弘业期货-宏观月报六:人民币汇率双向波动幅度加大,外汇占款降幅继续收窄

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发布机构: 弘业期货
发布日期: 2017-07-05
宏观月报六 人民币汇率双向波动幅度加大,外汇占款降幅继续收窄 六月以来,人民币兑美元呈现双向波动趋势,定价机制的改变、结售汇格局 对人民币企稳起到积极作用,进出口贸易、利差等因素喜忧参半,总体上,当前 我国跨境资金流动回稳向好、外汇供求保持基本平衡的内外部环境依然存在,未 来人民币有望继续维持双向宽幅波动,外汇占款降幅有望继续收窄。 央行 5 月底在汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,根据调整后的机制, 美元兑人民币中间价取决于上一交易日收盘价、上一交易日美元兑 CFETS 一篮子 货币汇率的变化以及新引入的逆周期调节因子。新定价机制运行一个月以来效果 显著,人民币汇率双向波动幅度明显增强。人民币中间价较即期汇率的波动更低, 在岸汇率较离岸汇率的波动更低,逆周期因子在对冲市场情绪的顺周期波动方面 起到了重要作用,汇率波动更加有序。同时,逆周期因子也加强了央行对中间价 的掌控力,提振了市场对人民币的信心,一年期美元兑人民币 NDF 自 5 月底以来 快速走低。 亿美元 亿美元 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 -600 -800 -800 -1000 -1000 -1200 -1200 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 银行代客结售当月发生额(即期) 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 银行代客远期净结汇 银行代客结售汇(远期履约+即期) 数据来源:wind 资讯 弘业宏观研究整理 从涉外收支的结售汇比例看,市场主体结汇率有所上升,购汇率有所下降。 从银行代客结售汇数据看,5 月银行代客结售汇总额录得-123.8 亿美元,较 4 月继续收窄,其中即期结售汇(不含当月远期履约额)-73.98 亿美元,较上月 -78.38 亿美元继续收窄,5 月远期净结汇继续录得正值,较上 4 月略有下降,结 售汇数据显示市场对人民币汇率预期仍较为稳定。 亿美元 % 150 30 24 140 18 130 12 120 6 110 0 100 -6 90 -12 80 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 实际使用外资金额:外商直接投资:当月值 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 实际使用外资金额:外商直接投资:当月值:同比(右轴) 亿美元 亿美元 1200 1200 800 800 400 400 0 0 -400 -400 -800 -800 -1200 -1200 06-Q4 07-Q4 08-Q4 09-Q4 10-Q4 11-Q4 经常账户:差额:当季值 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 资本和金融账户:差额:当季值 数据来源:wind 资讯 弘业宏观研究整理 2017 年一季度,经常账户顺差 184 亿美元,占国内生产总值(GDP)的比例为 0.7%,仍保持在合理区间。国际收支口径的货物贸易顺差 823 亿美元,其中,货 物出口 4750 亿美元,进口 3927 亿美元,同比分别增长 12%和 23%,显示出外贸 回稳向好的积极信号;服务贸易逆差 607 亿美元,同比增长 12%,主要是受进口 增长带动运输项下逆差扩大 36%,以及旅行逆差增长 5%的影响。中国海关总署公 布 5 月进出口和贸易数据,中国 5 月出口同比(按美元计)8.7%,预期 7.2%,前 值 8%;中国 5 月进口同比(按美元计)14.8%,预期 8.3%,前值 11.9%;中国 5 月 贸易帐(按美元计)408.1 亿,预期 478 亿,前值由 380.5 亿修正为 380.3 亿。进 出口金额增速均超过市场预期,除了受去年同期低基数影响较大外,进口商品价 格上涨也是导致进口金额超预期的原因。5 月为中国外贸出口先导指数 41.1,较 上月上升 0.4,连续 7 个月呈现上升趋势,5 月出口经理人指数为 45.2,较上月 上升 0.4,连续 5 个月呈现上升趋势,目前的景气水平回到 2014 年底的水平, 预示着未来 2-3 个月的出口数据仍能保持在目前的景气水平,但从中长期来看, 目前波罗的海干散货指数指数连续下跌,已接近年内低点,显示外部需求并不如 想象中好,未来出口或将承压。 非储备性质的金融账户顺差 368 亿美元,上年同期为逆差 1263 亿美元。一 方面,境内主体对外投资趋于理性。一季度,因国际收支交易形成的我国对外金 融资产净增加 547 亿美元。具体看,对外直接投资资产净增加 205 亿美元;对外 证券投资资产净增加 147 亿美元;对外其他投资资产净增加 194 亿美元。另一方 面,境外投资者持续增加对我国的投资。一季度,对外负债净增加 915 亿美元, 上年同期为净减少 135 亿美元。但与此同时,伴随中国经济增速放缓、人力成本 上升以及部分领域的投资回报率下降,中国市场对一些外资企业的吸引力下降较 为明显。今年 1 月,中国引进外资规模为人民币 802 亿元(约合 120 亿美元), 同比下降 9.2%。如果按美元统计口径,降幅达到了 14.7%,降幅明显扩大。中国 商务部公布数据显示,2017 年 1-5 月全国新设立外商投资企业 12159 家,同比 增长 11.9%,实际使用外资(FDI)金额 3410.8 亿元人民币,同比下降 0.7%。中国 5 月 FDI 金额 546.7 亿元人民币,同比下降 3.7%,连续第二个月下降,其中香港 地区、台湾地区、欧盟 28 国 FDI 同比分别增长 12.7%、41.8%和 6.2%。6 月 13 日李克强总理在全国深化简政放权放管结合优化服务改革电视电话会议上的讲 话明确提出需要高度重视对实际使用外资金额出现了负增长的重视,中国要不断 完善利用外资政策,进一步放宽一些领域准入限制。 M2 增速继续下滑,表外融资逐步转向表内 30 % % 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 16-03 -5 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 准货币:单位定期存款:同比 准货币:个人存款:同比 M1:单位活期存款:同比 其他存款性公司:对其他金融性公司负债:同比 亿元 亿元 36000 36000 30000 30000 24000 24000 18000 18000 12000 12000 6000 6000 0 0 -6000 -6000 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模:新增外币贷款:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:当月值 数据来源:wind 资讯 弘业宏观研究整理 5 月末,M2 余额 160 万亿元,同比增长 9.6%,增速创近期新低。基础货币余 额小幅回升至 299584.96 亿元,货币乘数继续小幅上行。具体看来,5 月份商业 银行股权及其他投资科目同比少增 1.42 万亿元,下拉 M2 增速约 1 个百分点。金 融体系持有的 M2 仅增长 0.7%,比整体 M2 增速低 8.9 个百分点。同时,非金融 部门持有的 M2 增长 10.5%,比整体 M2 增速高 0.9 个百分点。此外,5 月份财政 性存款增加 5547 亿元,较上年同期多增 3928 亿元,也暂时性地下拉 M2 增速约 0.3 个百分点。从统计口径来看,M2 增速包含流通中的现金(M0)、单位活期存 款、单位定期存款、居民存款、纳入广义货币的对其他金融性公司负债(非银存 款)。其中 M0 约占 M2 总量的 4%,变化相对平稳,且具有明显的季节性特征。 从同比增速来看,5 月增速下滑较大的是其他存款性公司对其他金融性公司负债 这一项。根据央行的解释,主要是金融体系降低内部杠杆的反映。近些年部分金 融机构通过资金多层嵌套进行监管套利,在体系内加杠杆实现快速扩张,随着稳 健中性货币政策的落实以及监管逐步加强,金融体系主动调整业务降低内部杠杆, 表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投 资等科目扩张放缓。央行认为金融体系控制内部杠杆对于降低系统性风险、缩短 资金链条有积极作用,对金融支持实体经济也没有造成大的影响。但从社融情况 看,去杠杆造成了实体经济融资成本增加。5 月社会融资规模 1.06 万亿,低于 预期值 1.19 万亿,低于前值 1.39 万亿。新增人民币贷款 1.18 万亿,环比增加 994 亿,同比增加 2406 亿,超市场预期。包括委托贷款、信托贷款在内的非标 融资仅新增 1534 亿元,为近 7 个月的次低水平。未贴现银行承兑汇票减少 1245 亿,企业债券融资减少 2462 亿,均呈现大幅下滑,反映出实际市场利率上浮已 造成实体直接融资成本增加,企业将融资手段转向贷款。 投资继续下滑,房地产降温 2017 年 1-5 月份,全国固定资产投资(不含农户)203718 亿元,同比增长 8.6%,增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点。从环比速度看,5 月份比 4 月份增长 0.72%。三大产业中,第一产业和第三产业增速回落较大,分别回落 2.2 和 0.5 个百分点,第二产业增速略微上涨 0.1 个百分点。目前,第二产业的增速已基本 企稳。本期部分行业投资增速有所放缓,制造业投资的持续上升表现抢眼。5 月 出口超预期的回升表现出海内外供需的持续回暖,进一步带动了制造业投资的增 长。高技术制造业投资增长 22.5%,增速快于全部投资 13.9 个百分点,显示了 制造业产业结构正在向高新技术产业调整。第三产业中,基础设施建设作为投资 重要增长动力,本月稍有下滑,但仍处于平稳运行之中。基础设施投资仍高位运 行,补短板效应持续增强。 受地产调控的影响,房地产投资增速放缓,5 月回落至 8.8%,这也是今年以 来房地产投资增速的的首度回落,价格方面,1-5 月全国商品房销售均价同比上 涨 3.8%,涨幅收窄 0.1 个百分点,单月销售均价环比下降 0.6%,连续 3 月下行。 2017 年 1-5 月份,商品房销售面积 54820 万平方米,同比增长 14.3%,增速比 1-4 月份回落 1.4 个百分点,从单月数据来看,全国商品房销售面积同比增长 10.2%, 增速较上月扩大 2.5 个百分点,主要是去年低基数所致,虽然部分三、四线城市 销售热度不减,但整个行业的景气程度已开始降温,5 月份,房地产开发景气指 数为 101.18,比 4 月份回落 0.05 点。。分城市来看,一线、二线、三四线 5 月 单月住宅销售面积同比增速分别为-38.1%、-33.7%、18.5%,其中二线降幅较上月 收窄 3.8 个百分点、三线增速扩大 2.5 个百分点。虽然本月销售有所回暖,但银 行信贷收紧的趋势下,预计销售增速维持下行趋势。
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