中财期货-宏观周报：国内经济数据强劲 未来不确定性大

研究报告 周报 宏观 国内经济数据强劲 未来不确定性大 2017 年 04 月 02 日 星期日 【要点】          1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元，录得同 比 31.5%的超高增长。 3 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.8%，高于上月 0.2 个百分点， 连续 8 个月位于荣枯线之上。中国非制造业商务活动指数为 55.1%，比 上月上升 0.9 个百分点，升至近三年的高点。3 月经济数据依旧强劲。 MPA 考核非银承压，央行本周未进行公开市场操作。 外汇管理局近日表示，2016 年全年我国经常帐户顺差 1964 亿美元，和 GDP 之比为 1.8%，仍处于合理水平；资本和金融账户顺差 263 亿美元。 外汇局预计，2017 年我国国际收支将继续呈现“经常账户顺差、资本和 金融账户（不含储备资产）逆差”的格局。 中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。这是以习近平同 志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，雄安新区规划范 围涉及河北省雄县、容城、安新 3 县及周边部分区域，起步区面积约 100 平方公里，中期发展区面积约 200 平方公里，远期控制区面积约 2000 平方公里。 炒房游资涌入雄安。 美国四季度 GDP 终值好于预期 英国正式启动退欧，苏格兰计划二次公投 日本通胀连续两月回升 欧元区通胀不及预期 【风险】 风险提示：PPI 下行，基建增长减缓拖累上游中游 下周关注点： 国内： 3 月外汇储备（亿人民币），3 月实际利用外资(FDI) 国外： 美国 3 月非农数据、美联储 3 月会议纪要和欧央行德拉吉讲话等。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 •Z.C. R&D Center 研究员 李白瑜（F3027758） 杨慧佳（F3025892） Tel：021-38600849 地址：上海市徐汇区襄阳 南 路 365 号 B 栋 207 (200000) 研究报告• Z.C. R&D Center 一、1-2 月全国规模以上工业企业利润增速高 PPI 或正在驻顶 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元，录得同比 31.5%的超高增长。 本次超高速的同比增长主要得益于去年同期低基数、工业企业需求改善以及 PPI 涨价因素。 首先，规模以上工业企业正在温和复苏。图 1 中 1-2 月主营业务利润同比增长 13.7%，扣除 PPI 1-2 月累计同比的 7.3%，1-2 月主营业务利润实际同比增长 6.4%，总体来看，工业需求属于温 和的复苏区间。 按登记注册类型看，国有控股企业实现利润总额 2336.3 亿元，同比增长 1 倍；集体企业实现 利润总额 68.5 亿元，增长 9.6%；股份制企业实现利润总额 6976.7 亿元，增长 33.6%；外商及港澳 台商投资企业实现利润总额 2452.1 亿元，增长 29.8%；私营企业实现利润总额 3522.3 亿元，增长 14.9%。 图 1：1-2 月工业企业利润同比上涨 31.5% 主营业务增 速同比增长 13.7% 图 2：各类型企业主营业务收入增速及利润总额增速 数据来源：国家统计局、中财期货研究院 从企业类型来看，国有控股企业主要代表大中型企业，主营业务以上游资源类及中游工业原 材料加工业为主，而私营企业主要代表了中小型企业，主营业务以中游的其他行业，包括设备器 材、轻工业、新型产业为主。随着供给侧改革的不断深入，上游和中游行业国有控股企业的集中 度越来越高，国有企业利润大幅改善。中小企业则利润改善幅度相对较小。 按三大类行业看，1-2 月份，采矿业实现利润总额 758.1 亿元，上年同期亏损 97.7 亿元；制造 业实现利润总额 8840.1 亿元，同比增长 26.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总 额 558.6 亿元，下降 33.5%。 近期 PPI 生产资料价格同比涨幅 10.4%带动采矿业扭亏为盈；电力热力等供应业受煤炭价格大 涨却不能大幅提价的拖累，利润同比下降 33.5%；本次贡献最大的为制造业，贡献了利润总额的 87%。从制造业细分来看，中游工业原材料加工的利润改善明显，图 3 展示了制造业细分行业主营 收入与 PPI 累计同比增长的关系，可以看出两者的一致性比较强，尤其是石油加工、黑色、有色以 及化工行业。如果说前者靠 PPI 拉动，那么我们还可以看到，汽车、轻工业、设备制造等行业在 PPI 没有明显增长的情况下录得较大的营业收入增长，这一可喜现象说明下游消费需求回暖明显。 3 月新发布的 PMI 指数显示原材料购进价格指数及产成品价格指数双双回落，幅度为 4.9%和 3.1%。近期综合考虑商品期货方面价格波动剧烈、港口铁矿石库存新高、及房地产行业限购升级 可能会影响房地产投资增速等利空因素，PPI 可能正在逐步驻顶，未来工业企业利润的增长结构或 由中游原材料加工业转向装备制造、轻工业及新兴行业，中小企业利润将得到进一步改善。 敬请参阅最后一页之特别声明 2 研究报告• Z.C. R&D Center 图 3：制造业细分(主营业务收入累计同比与 PPI 累计同比) 烟:草制品业 累:计… 铁:路、船舶、航空… 纺:织服装、服饰… 木:材加工及木、… 食:品制造业 累:计… 印:刷业和记录媒介… 纺:织业 累:计同比 酒:、饮料和精制茶… 农:副食品加工业 …: 金:属制品业 累:计… PPI累计同比 非:金属矿物制品… 橡:胶和塑料制品… 通:用设备制造业 …: 医:药制造业 累:计… 造:纸及纸制品业 …: 计:算机、通信和其… 汽:车制造业 累:计… 有:色金属冶炼及压… 化:学原料及化学制… 化:学纤维制造业 …: 黑:色金属冶炼及压… 石:油加工、炼焦及… 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 主营业务收入累计同比 数据来源：Wind、中财期货研究院 二、3 月官方制造业、非制造业 PMI 主动补库意愿不强 3 月中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.8%，高于上月 0.2 个百分点，连续 8 个月位于荣 枯线之上。中国非制造业商务活动指数为 55.1%，比上月上升 0.9 个百分点，升至近三年的高点。 3 月经济数据依旧强劲。 图 4：3 月 PMI 高于上月 0.2 个百分点 图 5：PMI 新订单与新出口订单 数据来源：国家统计局、中财期货研究院、Wind 从构成 PMI 的五个指标分别来看，生产指数为 54.2%，比上月上升 0.5 个百分点。新订单指数 为 53.3%，高于上月 0.3 个百分点。从业人员指数为 50.0%，比上月上升 0.3 个百分点。原材料库 存指数为 48.3%，比上月下降 0.3 个百分点。供应商配送时间指数为 50.3%，比上月回落 0.2 个百 分点。 从生产端来看，生产指数维持高位；从需求端来看，首先，内需和外需双双强劲。图 5 可以 看出，自 16 年 10 月以来，新订单增长持续景气，新出口订单也从 16 年 12 月开始稳步回升，采 购量数据创过去 12 个月内新高。说明目前经济的增长由内需与外需共同拉动，而内需的增长要高 敬请参阅最后一页之特别声明 3 研究报告• Z.C. R&D Center 于外需。其次，企业库存维持稳定，新增动力不足。从数据来看，采购量从 16 年以来一直与订单 量保持高度相关，暗示企业采购原材料主要用于当下的生产需求，补库意愿不强。本月采购量指 数同比大增 2%可能是回补之前几个月原材料不足。原材料库存指数与产成品指数本月较上月小幅 回落，基本保持水平，因此我们判断企业倾向于维持库存稳定，主动补库存意愿不强。 图 6：采购量-新订单量 图 7：原材料库存指数与产成品库存指数 数据来源：Wind、中财期货研究院 3 月非制造业商务活动指数为 55.1%，创下 3 年新高。服务业商务活动指数较上月增长 1%， 从行业大类看，零售、航空运输、邮政、互联网及软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服 务、保险等行业商务活动指数均位于 55.0%以上的较高景气区间，业务总量增长较快。道路运输、 餐饮、房地产、居民服务及修理等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。建筑 业商务活动指数稍有回落，其中，新订单由 54.8%回落至 53.3%，连续四月回落，而新出口订单增 加 2%至 51.5%。这一现象说明国内基建未来可能增长空间收窄，或拖累上中游产业链，建筑业的 需求进一步向国外转移，这或许是“一带一路”的政策效应。 图 8：非制造业商务活动指数 图 9：建筑业新订单与新出口订单 数据来源：Wind、中财期货研究院 敬请参阅最后一页之特别声明 4 研究报告• Z.C. R&D Center 三、MPA 考核非银承压 央行本周未进行公开市场操作 图 10：R007 利率冲高回落 图 11：DR007 与 GC007 背离 7 6 5 4 3 2 1 0 2017-03-06 2017-03-07 2017-03-08 2017-03-09 2017-03-10 2017-03-11 2017-03-12 2017-03-13 2017-03-14 2017-03-15 2017-03-16 2017-03-17 2017-03-18 2017-03-19 2017-03-20 2017-03-21 2017-03-22 2017-03-23 2017-03-24 2017-03-25 2017-03-26 2017-03-27 2017-03-28 2017-03-29 2017-03-30 2017-03-31 2017-04-01 存款类机构质押式回购和交易所质押式回购 DR007成交量(亿) GC007成交量(亿) DR007加权均价 GC007加权均价 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：Wind、中财期货研究院 图 12： 公开市场零投放 图 13：国债 YTM 上升 2bp 票据直贴率持平 数据来源：Wind、中财期货研究院 本周央行暂停公开市场操作，总计净回笼 2900 亿元。央行公告称，临近月末财政持续支出， 对冲央行逆回购到期后银行体系流动性总量适中，故不开展公开市场操作。 银行间质押式回购 R001 加权平均收盘 2.4397，较上周下降 15bp；R007 加权平均本周收盘 2.6938，较上周下降 189bp。 存款类机构质押式回购 DR007 加权平均利率收 2.652，较上周减少 23bp，日均成交 2939.77 亿 元，较上周增加 934.54 亿元，本周交易所质押式回购 GC007 加权平均利率收 4.1758，较上周减少 88bp，日均成交 779.954 亿元，较上周增加 226.57 亿元。 长三角 6 个月票据直贴利率本周收盘 4.30，与上周持平；十年期国债 YTM 本周 3.27，较上周 上升 2bp。 本周为受到 MPA 季度考核影响的最后一周，从央行本周暂停公开市场操作来看，货币政策无 意宽松。银存间质押式回购加权利率 DR007 与上交所质押式回购 GC007 大幅背离，暗示 MPA 考核 期间银行对非银机构的拆借减少，使得非银机构不得不去交易所借钱抬升了利率。十年期国债收 敬请参阅最后一页之特别声明 5 研究报告• Z.C. R&D Center 益率本周上升 2bp，我们将持续关注 3.2%关口。 四、海外宏观 美国四季度 GDP 终值好于预期 受消费支出增加带动，美国四季度 GDP 终值由 1.9%向上修正至 2.1%，预期为 2%。GDP 的最大 组成部分---消费支出增速由 3%上修至 3.5%。美国企业利润同比增速达 9.3%，为 2012 年以来最 高水平。受出口萎靡而进口增加影响，美国四季度贸易萎缩 1.82%，为 2004 年以来最大跌幅，并 且差于之前 1.7%的预期。 点评：美国劳动力市场良好，消费者信心增强，使得消费者支出增加，利好美国经济继续扩张。 同时，企业利润的改善也为经济增加新的动力。 美联储关注缩表 美联储“三号人物”杜德利表示，如果经济符合预期，今年缩表也不会感到意外。同时，圣路 易斯联储主席 James Bullard 也表示，美联储可能于今年下半年准备好缩表，开始缩表时可以暂 停加息。 两位联储官员主张加快加息来打压过热的资产价格。波士顿联储主席罗森格伦和旧金山联储 主席威廉姆斯周三都发表鹰派言论，认为资产市场价格呈现泡沫化趋势，成为导致美联储今年可 能加息超过三次的动因之一，并警告称市场估值可能下行。 英国正式启动退欧，苏格兰计划二次公投。 周二晚间，英国首相特蕾莎·梅正式向欧洲理事会主席 Donald Tusk 签发信件，触发里斯本 条约第 50 条（Article 50）。周三，英国驻欧盟大使 Tim Barrow 将正式通知递交 Tusk，启动为期 两年的英国脱欧程序。 图 14：英国退欧时间表 数据来源：华尔街见闻 敬请参阅最后一页之特别声明 6 研究报告• Z.C. R&D Center 当地时间周四、英国正式启动退欧进程次日，苏格兰政府首席大臣、执政党苏格兰民族党领 袖斯特金（Nicola Sturgeon）签署申请函，正式向英国政府提出举行第二次独立公投的要求。 在周二苏格兰议会以 69 票支持、59 票反对通过斯特金的公投提案后，苏格兰政府已经获得 本地区的多数力量支持，但此提案还必须获得英国政府批准后才能正式实施。斯特金计划在 2018 年秋季至 2019 年春季期间举行公投，那时按日程英国还未正式脱离欧盟。 日本通胀回升。 周五，日本总务省公布，2 月全国 CPI 同比 0.3%，好于 0.2%的预期；剔除生鲜食品的全国核 心 CPI 同比 0.2%，持平预期，已经连续第二个月同比增加，这是 2015 年以来首次。 日本央行行长黑田东彦在上周五也指出，日本经济物价面临下行风险，要达到通胀目标还有 相当长的距离，“没有理由放松刺激政策。” 在本月中旬举行的议息会议中，日本央行按兵不动， 维持政策利率-0.1%不变，并维持十年期国债收益率为零的目标。 图 15：日本通胀 数据来源：Wind、中财期货研究院 欧元区通胀回落 欧元区 3 月 CPI 同比初值 1.5%，不及预期的 1.8%，前值 2%。从欧元区通胀的主要组成部分 看，3 月能源部门对 CPI 贡献最大，能源价格同比增速为 7.3%，不过仍低于 2 月的 9.3%，其次是 食品和烟酒行业，价格同比增速为 1.8%(2 月为 2.5%），服务业为 1%（2 月为 1.3%）。德拉吉称， 通胀上升受到能源价格影响，欧洲央行的目光不会只看短期的通胀变化。潜在通胀没有见到令人 信服的上行趋势。 敬请参阅最后一页之特别声明 7 研究报告• Z.C. R&D Center 图 16：欧元区通胀 数据来源：Wind、中财期货研究院 敬请参阅最后一页之特别声明 8 研究报告• Z.C. R&D Center 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼 浙江分公司 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话：025-58818733 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室 电话： 021-38600865 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 电话：021-61701609 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室 电话：010-63942832 转 8010 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道 114 号中财金融广角 电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室 电话：023-88698700 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元 电话：024-31872007 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室 电话：027-85669011-8005 西安营业部 西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 总机：021-68866688 传真：021-68866666 济南营业部 山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话：0531-83196200/83196202 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室 电话：0510-81665833 郑州营业部 郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室、707 室 电话：0371-65611075 太原营业部 山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼 电话：0731-85559932 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室 电话：0551-62651669 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼 电话：0633-2297837 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室 电话：0592-3330520 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话：0519-86805786 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、 结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任 何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、 复制、引用或转载。 敬请参阅最后一页之特别声明 9