国海证券-宏观周报:美联储在缩表初期可能会暂停加息

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发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-04-10
2017 年 04 月 10 日 研究所 证券分析师: 0755-82045681 证券分析师: 021-68591581 宏观研究 陈晓朋 S0350516060002 chenxp@ghzq.com.cn 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 美联储在缩表初期可能会暂停加息 ——宏观周报 投资要点: 最近一年大盘走势 沪深300 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00%  美国劳动力市场已经接近充分就业。2017 年 3 月美国新增非农 9.8 万人,失业率降至 4.5%,劳动力参与率与 2 月持平为 63%,3 月平 均时薪同比增长 2.7%。除了 3 月东北部地区暴风雪影响之外,我们 认为从失业率、累计/平均新增就业、平均时薪增长来看美国劳动力 市场可能已经接近充分就业,未来月新增非农就业更可能分布在 10-15 万人。(1)3 月失业率为 4.5%,并且自 2016 年 4 月后,失业 率持续低于 5%,而美联储预计的长期失业率水平为 4.7%; (2)金融 危机期间美国失业人数超过 800 万,而自 2010 年迄今累计新增就业 人数已经超过 1500 万人。从 2005-2007 年来看,月度新增非农就业 自 19 万逐渐滑落至 13.4 万,而 2017 年 1-3 月平均新增就业人数为 17.8 万人; (3)自 2015 年开始,平均时薪同比增速已经从 2%左右 稳步提升至 2.5%以上。  美联储在缩表初期可能会暂停加息。4 月以来,多位美联储官员均在 讲话中提到了美联储资产负债表的缩减问题。结合上周美联储公布 的 3 月会议纪要,“今年晚些时候”是确定性的措辞,而纽约联储主席 杜德利在讲话中提到“如果我们开始让资产负债表正常化,就可以替 代上调短期利率,因为它也能起到令金融环境趋紧的作用。”因此, 我们认为 2017 年美联储的路径可能如下: 6 月与 9 月分别加息一次 并且在 12 月宣布停止到期债券的再投资。  中美元首的会晤降低了两国贸易战的可能。从会后的官方声明来看, 中美之间继续深化友好合作的积极信号明显,中美之间的合作将会 涉及到贸易、基建、能源、军事和人文等多个领域。同时,双方就 下阶段高层交往和对话合作机制达成了共识,并且确定了今后一段 时间内重点合作领域和努力目标。综合来看,双方在深化合作的基 础之上秉承相互尊重、合作共赢的原则来处理贸易、台湾、朝核以 及南海问题对双方而言均是积极进展。  本周将公布 3 月贸易、物价数据。  风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。 相关报告 《宏观周报:改革破局的重要起点》 ——2017-04-05 《宏观周报:医改法案的撤回反映的是执政、 立法能力的缺失》——2017-03-27 《宏观周报:货币政策的收紧并未超出市场预 期》——2017-03-20 《宏观周报:2017 年将是改革深化的重要时 间窗口》——2017-03-13 《宏观周报:美联储 3 月加息概率升至 80%》 ——2017-03-06 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 美联储在缩表初期可能会暂停加息 美国劳动力市场已经接近充分就业。2017 年 3 月美国新增非农 9.8 万人,失业 率降至 4.5%,劳动力参与率与 2 月持平为 63%,3 月平均时薪同比增长 2.7%。 除了 3 月东北部地区暴风雪影响之外,我们认为从失业率、累计/平均新增就业、 平均时薪增长来看美国劳动力市场可能已经接近充分就业,未来月新增非农就业 更可能分布在 10-15 万人。 (1)3 月失业率为 4.5%,并且自 2016 年 4 月后,失 业率持续低于 5%,而美联储预计的长期失业率水平为 4.7%; (2)金融危机期间 美国失业人数超过 800 万,而自 2010 年迄今累计新增就业人数已经超过 1500 万人。从 2005-2007 年来看,月度新增非农就业自 19 万逐渐滑落至 13.4 万,而 2017 年 1-3 月平均新增就业人数为 17.8 万人; (3)自 2015 年开始,平均时薪同 比增速已经从 2%左右稳步提升至 2.5%以上。 美联储在缩表初期可能会暂停加息。4 月以来,多位美联储官员均在讲话中提到 了美联储资产负债表的缩减问题。结合上周美联储公布的 3 月会议纪要, “今年 晚些时候”是确定性的措辞,而纽约联储主席杜德利在讲话中提到“如果我们开 始让资产负债表正常化,就可以替代上调短期利率,因为它也能起到令金融环境 趋紧的作用。 ”因此,我们认为 2017 年美联储的路径可能如下: 6 月与 9 月分 别加息一次并且在 12 月宣布停止到期债券的再投资。 中美两国元首的会晤降低了两国贸易战的可能。从会后的官方声明来看,中美 之间继续深化友好合作的积极信号明显,中美之间的合作将会涉及到贸易、基建、 能源、军事和人文等多个领域。同时,双方就下阶段高层交往和对话合作机制达 成了共识,并且确定了今后一段时间内重点合作领域和努力目标。综合来看,双 方在深化合作的基础之上秉承相互尊重、合作共赢的原则来处理贸易、台湾、朝 核以及南海问题对双方而言均是积极进展。 图 1:3 月美国新增非农就业 9.8 万人 图 2:3 月平均时薪同比增长 2.7% 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 2、 本周展望 本周将公布 3 月贸易、物价数据。 3、 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环 境进一步恶化。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 陈晓朋,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 代鹏举,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 5
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