中财期货-宏观周报:人民币还有贬值空间

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作者: 王翀
发布机构: 中财期货
发布日期: 2017-01-03
研究报告 周报 宏观 人民币还有贬值空间 2017 年 01 月 02 日 星期一 【要点】 研究员       人民币持续贬值 流动性出现明显好转 中国 12 月制造业与非制造业 PMI 双扩张 企业利润持续显著回升 特朗普效应短期或放缓 欧元区 PMI 终值创 6 年来新高 王翀(F3015170) Tel:021-38600849 地址:上海市徐汇区襄阳 南 路 365 号 B 栋 207 (200000) 【摘要】 中国制造业、非制造业和企业利润都保持回升,但是大中小型企业分化 在持续进行,中小型企业贷款难的现象可能进一步恶化,随着融资资金逐步 回升,国企对民企的排挤现在将进一步凸显汇率方面,中国当局有意释放人 民币贬值压力,权重调整配合资本管制,为人民币持续释放贬值压力流出空 间。流动性方面,上周在净回笼的情况下,市场利率整体出现明显下滑,短 期市场流动性紧张的局面会相对放缓。 国外方面,美国经济、通胀预期和就业方面都出现负面的表现,特朗普政 策效应短期内或放缓。欧元区方面,三大经济体在制造业方面领衔加速扩张。 总的来看,短期内美元指数可能会出现回调,利率上升速度也会放缓。国 内方面,仍然是商品强于股市强于债市。 【风险】 下周关注点:1 月 3 日美国 12 月 ISM 制造业 PMI。1 月 4 日,欧元区 CPI。 1 月 5 日,美国 12 月非制造业 PMI。1 月 6 日,美国 12 月非农,11 月贸易 帐,耐用品订单环比终值。 风险提示:信用和道德风险爆发、人民币大幅贬值。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究报告• Z.C. R&D Center 一、人民币持续贬值 流动性出现明显好转 本周美元指数又小幅回落,但是人民币兑美元并没有出现明显的升值,本周 USD/CNH 一度突 破 6.9712,逼近 7,周五收于 6.9695。中间价在周末出现大幅下调,周五报 6.9370。USD/CHY 周 末收于 6.9495。人民币一篮子(CFETS)指数持续升高,本周升至 95.09。 在上周参考收盘价与中间价出线双向波动之后,本周参考收盘价与中间价的偏离幅度再都扩 大。本周美元指数小幅走弱,但是人民币并没有延续上周小幅反弹的势头,本周继续下跌,在周 中的时候再次出现“数据错误”的现象,这表明市场对人民币贬值的预期仍然呈现增长的势头, 国内市场结售汇逆差依旧维持高位。另一方面,本周当局再度允许参考收盘价与中间价出现明显 的偏离,而且本周盘面价格一直处于中间价的上方,这表明当局允许目前人民币的走势,并没有 改变当前人民币走势的意愿。 在 2016 年最后一天外管局深夜发文,宣布个人购汇额度没有变化,但是要加强个人申报审核。 虽然没有个人购回额度没有发生变化,这有助于市场民众对人民币贬值的关注程度,但是加强个 人申报审核无疑是加大了资本管制的力度。当局已经开始限制个体购汇的规模,这暗示目的人民 币贬值的压力依然较大,而且维持人民币汇率的稳定在当下不是当局者放在第一位关注的对象。 这也进一步暗示,人民币存在较大的贬值压力,而且当局是不打算改变当前市场对人民币走势的 预期。但是短期内人民币汇率有望获得一定程度的稳定,贬值速度会逐步放缓。 人民币一篮子成员结构重新调整。将贸易中重要性最大的美元的权重下调,然后加入了一些 相对落后国家的货币。很明显这是一种通过修改计算方法来帮助减缓人民币贬值速度的方法。这 进一步说明人民币存在贬值压力,而且当局不打算用去维持。调整比重有助于人为放慢人民币贬 值的压力,但是同样也说明,人民币存在很强的贬值压力,而且为人民币进一步释放贬值压力留 出了空间。 但是央行的表现也表明,虽然央行接受当前人民币的走势,但是它依然不希望看到市场对人 民币贬值的预期持续上升。所以,当局也很可能不允许人民币贬值的速度过快。 综上所述,人民币持续震荡贬值的趋势不变。 图 1: 美元兑人民币上升 图 2:人民币一篮子重心下降 人民币汇率 人民币汇率 点 6.93 6.93 6.84 点 103 103 102 102 101 101 6.84 6.75 6.75 100 100 6.66 6.66 99 99 98 98 6.57 6.57 97 97 6.48 6.48 96 96 6.39 6.39 95 95 6.30 6.30 94 2015-08 2015-10 2015-12 中间价:美元兑人民币(右轴) 2016-02 2016-04 2016-06 USDCNH:即期汇率(右轴) 2016-08 2016-10 即期汇率:美元兑人民币(右轴) 数据来源:Wind资讯 94 2015-11 2016-01 CFETS人民币汇率指数 2016-03 2016-05 2016-07 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 2016-09 2016-11 人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 数据来源:Wind资讯 (数据来源:Wind、中财期货研究院) 本周公开市场净回笼 2450 亿元,但是市场流动性却出现明显好转,市场利率出现大幅下降。 R001 本周五出现大幅回落,回落至 2.1250%;R007 本周五大幅降至 3.0140%。7 天质押式国债回 购利率本周大幅降至 1.5000%。本周 10 年期国债收益率降至 3.0115%。 敬请参阅最后一页之特别声明 2 研究报告• Z.C. 图 3:R001、R007 利率下降 R&D Center 图 4:银行间与交易所质押式回购利率 % % % 3.9 % 7.2 7.2 6.3 6.3 3.9 3.6 3.6 5.4 5.4 3.3 3.3 4.5 4.5 3.6 3.6 2.7 2.7 1.8 1.8 0.9 0.9 3.0 3.0 2.7 2.7 2.4 2.4 2.1 2.1 0.0 0.0 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 2016-12 R001利率 2016-09 2016-10 银行间回购加权利率:7天 R007利率 2016-11 GC007:收盘价 数据来源:Wind资讯 数据来源:Wind资讯 (数据来源:Wind、中财期货研究院) 图 5: 公开市场净回笼 2450 亿元 图 6:国债与票据直贴率回升 亿元 (亿美元) 亿元 12000 ( 亿美元) 12000 5.2 5.2 4.8 4.8 9000 9000 6000 6000 4.4 4.4 3000 3000 4.0 4.0 0 3.6 3.6 3.2 3.2 2.8 2.8 0 -3000 -3000 -6000 -6000 2.4 -9000 2.4 -9000 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 公开市场操作:货币净投放 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 数据来源:Wind资讯 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 中债国债到期收益率:10年 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网 (数据来源: Wind、中财期货研究院) 二、中国 PMI 双增长 企业利润持续回升 中国 12 月官方制造业 PMI 保持扩张。中国 12 月官方制造业 PMI 为 51.4,虽然较前值下降 0.3 个百分点,但是依然保持在扩张区间。反映经济活动短期企稳的势头得到延续。 从企业类型来看,大型企业 PMI 为 53.2%,较上个月下降 0.2 个百分点,持续保持增长状态。 中型企业 PMI 为 49.6%,重新回落到萎缩的区间。小型企业 PMI 为 47.2%,较上月继续回落 0.2 个 百分点,近四年持续维持在临界点之下。大型企业仍然保持稳定扩张,而中小型企业整体仍持续 萎缩。在市场流动性偏紧的情况下,中小型企业融资难的问题或将继续出现。随着企业国有化的 进程,大型和中小型企业的分化或还将继续,但是未来失业率很可能出现明显上升。 生产指数保持扩张速度回升,表明在此前去产能进程之后,不少企业产能得到重新释放。新 订单和新增出口订单继续保持扩张,表明国内、国外需要确实都出现明显回升的势头。总的来看, 制造业方面,供给和需求都出现了维持了扩张的势头,而且增速还在加快。但是从业人员指数依 然处于临界值一下,表明制造业减薪裁员现象并未出现明显好转,国企无法支撑就业得到证明。 原材料库存指数仍维持在荣枯线之下,产成品库存和挤压订单指数也依然处于临界值以下。说明 企业生产规模并未有显著扩大,生产的扩张是源于需求的回暖,年底企业补库意愿有限。 总的来看,供给、需求、价格都出现边际回暖,经济下行风险短期可控。年底企业补库意愿 不强。大型企业对中小型企业的排挤现象越发明显,就业上升压力持续升高。 敬请参阅最后一页之特别声明 3 研究报告• Z.C. R&D Center 中国 12 月官方非制造业 PMI 保持扩张。12 月官方非制造业 PMI 为 54.5,较前值回落 0.2 个 百分点,维持相对高位增长。其中,房地产业商务活动指数在临界值以下,而且萎缩幅度加大。 建筑业继续保持快速增长。新订单虽然保持扩张,但出口订单重新回到临界值以下。整体来看, 非制造业供给、需求和价格也出现边际好转的现象。 综上所述,1、供给、需求和价格整体出现边际转好。2、服务业扩张持续改善,大型企业扩 张加快。3、未来失业率上升的压力加大。 图 7: 官方 PMI 图 8:大中小型企业 PMI % % % 54.4 54.4 53.6 53.6 52.8 % 53 53 52 52 51 51 50 50 52.8 52.0 52.0 49 49 51.2 51.2 48 48 47 47 46 46 45 45 50.4 50.4 49.6 49.6 48.8 48.8 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 PMI 44 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 PMI:大型企业 非制造业PMI:商务活动 数据来源:Wind资讯 PMI:中型企业 44 PMI:小型企业 数据来源:Wind资讯 (数据来源: Wind、中财期货研究院) 企业利润持续回升。中国 11 月,规模以上工业企业实现利润总额同比增长 14.5%,较 10 月 增速上升 4.7 个百分点。主要原因受供给侧改革影响,上游原料价格出现大幅上涨,压缩下游企业 利润空间。1-11 月,全国规模以上工业企业利润总额同比增长 9.4%,增速较前值增加 1 个百分点, 较去年同期则出现大幅好转。1-11 月主营业务收入增速为 4.4%,较前值增长 0.5 个百分点,今年 保持持续稳定回升。发生主营业务成本同比增长 4.2%,主营收入利润率为 5.85%。 国营企业盈利水平持续改善,国企利润总额累计同比增速更是由负转正之后持续增长。1-11 月份,在规模以上工业企业中,主营业务收入方面,国有控股企业同比降幅持续大幅收窄,私营 企业增幅小幅增长 0.1 个百分点,两者差值缩小。利润总额方面,国有企业增速加速扩大,私营企 业则继续下降且降幅扩大,两者差值持续大幅缩小。主营业务利润率方面,国有企业持续上升, 私营企业小幅上升,两者差值缩小。企业负债率方面,国有企业上升,私人企业出现小幅下降。 整体来看,国企盈利水平持续好转,国企与私营差距持续缩小;全国工业企业负债率整体都出现 下降,但是国企的负债率依然高于私营企业,这反映出大型企业在流动性较为困难的情况下相对 更容易获得贷款。总体来看,国企的经营优势还逐步凸显。由于制造业延续了此前利润持续回升 的良好势头,在年前补库进入尾声之后,企业进一步补库或者加速生产的可能性较小。预计未来 PPI 增速会出现放缓的迹象。 综上所述,国企盈利水平持续回升,国有企业对民营企业的挤出效应或将逐步体现,失业问 题将逐步呈现。伴随年底补库的进行进入尾声,未来 PPI 指数增速可能放缓。 敬请参阅最后一页之特别声明 4 研究报告• Z.C. R&D Center 图 9:主营业务收入与利润总额同比增速 主营业务收入与利润总额 20 % % 20 16 16 12 12 8 8 4 4 0 0 -4 -4 -8 -8 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 工业企业:利润总额:当月同比 15-10 15-12 16-02 16-04 工业企业:利润总额:累计同比 16-06 16-08 工业企业:主营业务收入:累计同比 数据来源:Wind资讯 (数据来源: Wind、中财期货研究院) 图 10: 各月累计利润率与每百元主营业务收入 图 11:国企与私企 主营业务收入与利润总额 元 % 10 114 8 111 6 108 4 105 2 102 0 99 -2 96 14-11 -4 15-01 15-03 15-05 15-07 工业企业:利润总额:累计同比(右轴) 15-09 15-11 16-01 16-03 16-10 16-05 16-07 16-09 16-11 工业企业:每百元资产实现的主营业务收入:累计值 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 % % % % 6 0 -6 -12 -18 -24 -30 -36 14-11 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 6 0 -6 -12 -18 -24 -30 -36 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 国有及国有控股工业企业:产品销售收入:累计同比 私营工业企业:主营业务收入:累计同比 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 私营工业企业:利润总额:累计同比 16-11 数据来源:Wind资讯 数据来源:Wind资讯 (数据来源:Wind、中财期货研究院) 三、特朗普效应短期或放缓 欧元区制造业 PMI 创近六年来新高 特朗普效应短期内或放缓。经济方面,美国 11 月新屋小搜环比增长 5.2%,创八年来第二大 增幅,在市场预计房贷利率可能会迅速走高之后,加速了居民进入房地产的速度。不过美国房价 再度创金融危机以来新高,涨势恐难持续。这也就意味着,短期内房地产对美国经济将不再提供 持续的支撑作用。另一方面,美国 11 月贸易逆差 653 亿美元,创 2015 年 3 月以来最大,这与强 势美元又直接关系。通胀方面,美国五月消费者信心指数终值 98.2,创近 13 年来最高。不过密歇 根大学 1 年和 5 年通胀预期终值较初值和前值都有所下滑。市场目前对美国未来通胀回升速度的 预期开始出现下降的迹象。就业方面,本周美国持续申请救济人数增幅超过 6%,增幅创七年来新 高。总的来看,特朗普效应短期内出现放缓的迹象。 敬请参阅最后一页之特别声明 5 研究报告• Z.C. R&D Center 欧元区 PMI 终值创 6 年新高。欧元区 12 月制造业 PMI 初值 54.9,较前值 53.7 增长 1.2 个百 分点,达到 6 年来最高水平。其中,欧元区第一大经济体德国,依然保持稳定增长。法国制造业 PMI 较前值出现显著增长。值得一提的是意大利 12 月制造业 PMI 显示意大利制造业经济活动不仅 保持了扩张而且扩张的速度还在加速。欧元区制造业 PMI 的良好表现一定程度上抵消了此前意大 利银行和恐怖袭击事件所带给市场的负面影响。 四、风险提示与下周关注点 下周关注点:1 月 3 日美国 12 月 ISM 制造业 PMI。1 月 4 日,欧元区 CPI。1 月 5 日,美国 12 月 非制造业 PMI。1 月 6 日,美国 12 月非农,11 月贸易帐,耐用品订单环比终值。 风险提示:人民币大幅贬值。 敬请参阅最后一页之特别声明 6 研究报告• Z.C. R&D Center 上海中财期货有限公司 地址:上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼 浙江分公司 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话:0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话:025-58818733 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室 电话: 021-38600865 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 电话:021-61701609 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室 电话:010-63942832 转 8010 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话:0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道 114 号中财金融广角 电话:022-58228156 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室 电话:023-88698700 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元 电话:024-31872007 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室 电话:027-85669011-8005 西安营业部 西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室 电话:029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话:0571-56080568 总机:021-68866688 传真:021-68866666 济南营业部 山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话:0531-83196200/83196202 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室 电话:0510-81665833 郑州营业部 郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室、707 室 电话:0371-65611075 太原营业部 山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室 电话:0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼 电话:0731-85559932 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室 电话:0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室 电话:0551-62651669 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话:0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼 电话:0633-2297837 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西(嘉信综合楼五楼) 电话:0476-5951109 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室 电话:0592-3330520 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话:0519-86805786 全国客服:400 888 0958 网站:http://www.zcqh.com 特别声明: 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、 结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任 何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、 复制、引用或转载。 敬请参阅最后一页之特别声明 7
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