银河期货-宏观周报:中国资本项目开放又跨一步 美联储此后加息尚未明确

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作者: 万一菁
发布机构: 银河期货
发布日期: 2017-07-11
金融期货研究报告 银河期货研发中心 宏观周报 2017 年 7 月 10 日 星 期 一 中国资本项目开放又跨一步 美联储此后加息尚未明确 债券通于 7 月 3 日正式开通 银河期货研发中心 财新中国制造业 PMI 上升 服务业下降 万一菁 贵金属宏观研究员 朝鲜称成功发射洲际弹道导弹 :021-60329563 美联储会议纪要未透露具体缩表进程 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn :上海市浦东新区向城路 288 号 9 楼 摘要 : www.yhqh.com.cn 7 月 3 日公布了 6 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI),录得 50.4,较 5 月 从业资格号:F3032357 提高 0.8 个百分点,再次升至扩张区间,这与此前公布的国家统计局制造业 PMI 一致基 本。国家统计局数据显示 6 月制造业 PMI 为 51.7,较 5 月提高 0.5 个百分点,为年内 第二高值。从分项数据看,除从业人数指数出现不同外,其他指数两者走势均相同,产 成品库存指数双双下降,剩余指数双双出现回升。从业人员指数在财新中国制造业 PMI 中出现回升,而统计局 PMI 中,这一指数出现下降。PMI 数据向好的主要原因是在于 出口超预期,但未来短期经济走势将取决于外需回暖能否持续、房地产和基建投资的下 行幅度,尤其是房地产和基建投资依然是下半年中国经济回暖的不安定因素。 7 月 5 日公布的中国 6 月财新服务业 PMI 则降至 51.6,服务业活动增速放缓至 13 个月来的次低点。这一走势与官方服务业 PMI 不同。国家统计局公布的 6 月服务业 PMI 为 53.8,连续两个月加速增长,分别高于 5 月和去年同期 0.3 个和 1.6 个百分点。受服 近期相关研究报告: 中国经济稳中有升 美元指数连创新低 A 股纳入 MSCI 中东局势严峻 中国经济稳中向好 全球紧缩步伐加快 中国经济中期压力依然存在 全球市场聚焦本周议息 会议 人民币汇率持续走高 全球经济走弱 务业 PMI 的拖累,6 月财新中国综合 PMI 从 5 月的 51.5 降至 51.1,显示经济活动增 速降至一年来最低。 上周朝鲜称已经成功发射洲际弹道导弹,各国纷纷指责朝鲜此举动严重违反安理会 有关决议。人民日报称,据专家推测,若朝鲜以正常角度发射该导弹,飞行距离可能超 6000 公里,射程远及美国本土。因此,发射导弹令市场的避险情绪升温。受此影响, 日韩股市次日低开,避险资产短线上扬。 美国数据方面,近期 ISM 公布的制造业 PMI 有回升的迹象,但 Markit 制造业 PMI 数据却始终较差。欧洲 PMI 数据却持续向好。美国 5 月耐用品订单月率创下 6 个月 以来的最大跌幅;美国日内成屋销售远不如预期,最终致使美元指数一度跌破 96 关口; 美国第一季度核心 PCE 物价指数年化季率终值为 2%低于预期 2.1%,说明通货膨胀 依然是加息的阻力。虽然上周公布的第一季度实际 GDP 年化季率终值为 1.4%,高于 预期的 1.2%,但从整个周期看依然表现较弱。而 ADP 数据也不低预期。上周美联储召 开会议纪要,该纪要显示美联储决策者对于通胀前景以及其对未来加息步伐的影响分歧 日益加大。从会议过后的市场预期的美联储加息概率来看,市场对美联储此后加息依然 保持谨慎态度。 近期宏观主线: 1.中国经济政策(国企改革、一带一路的持续推进)以经济数据; 2.政府对金融以及房地产市场的调控; 3.美联储加息进程 4.地缘政治(中东问题等) ; 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 金融期货研究报告 本周事件回顾 一、 1. 国内市场 事件: 中国证券网报道,7 月 3 日上午在债券通开通仪式过后,由中国外汇交易中心与港 交所在香港成立的合资公司——债券通有限公司也进行了揭幕仪式。此前,债券通公司已于 6 月 7 日宣布成立。据港交所人士介绍,债券通公司将为北向通投资者的备案入市提供支持与帮 助,并会与国际债券交易系统紧密磋商,投资者将使用该等交易系统买卖中国内地银行间债券 市场的各类债券。中国外汇交易中心与其附属公司持有债券通公司 60%权益,40%权益由港交 所持有。 【点评】 “债券通”是中央政府支持香港发展、推动内地和香港合作的重要举措,也是中国债券 市场改革开放发展的重要举措。 “债券通”的推出,有利于以香港为重要中介连接内地和国际 债券市场,巩固与提升香港国际金融中心地位,促进香港长期繁荣稳定,有利于为境外投资者 提供更加便利的投资渠道,稳步推进我国金融市场对外开放进程。债券通的开通将带动中国内 地债券市场继续深化开放,对人民币国际化和中国资本项目开放带来重要的推动作用,强化和 巩固香港离岸人民币中心和国际金融中心的地位。 对于境内机构而言,鼓励和支持大型机构扩展海外业务,在一二级业务,包括离岸人民币 债券业务和托管业务上都取得进一步发展。对于境外机构而言,通过简化入市流程,降低外资 参与中国债市的门槛,让更多的境外投资者,特别是境外中小机构投资者更快加入并融入中国 债券市场,加快境外投资者入市效率。而从“债券通”亮相首日表现来看,债券通受到境外机 构的青睐。 (1)成交量上,债券通首日成交突破 70 亿。根据中国外汇交易中心统计,首日成交共 有 19 家报价机构、70 家境外机构达成 142 笔、70.48 亿元交易,交易以买入为主,共买入 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 金融期货研究报告 128 笔、49.04 亿元,体现出境外机构交易热情高涨。 (2)成交结构看,利率债占比超 70%,但信用债占不到 5%。从债券通首日上午成交占 比看,国债占比约 54.7%,政策性银行债占 18.3%,政府支持机构债 14.74%,同业存单 10.78%,中票、短融占不到 2%。反映出境外机构在资金进入初期十分谨慎。 (3)一级招标认购倍数创新高。与 QFII、RQFII、CIBM 注册等投资方式不同,债券通 首次将一级市场对境外投资者开放。农发行招标 160 亿“债券通”金融债,认购倍数超过 10 倍,创农发行历史新高;国开行也发行首只债券通金融债,1Y、3Y 认购倍数超过或接近 7 倍, 低于现券利率 34bp 和 12bp,反映出境外投资者一级配置需求强劲。 (4)境外机构偏好中短期品种。当前国内利率曲线极为平坦,境外机构偏好 3Y 及以下 中短期品种,而期限偏长的 5Y、10Y 需求则较为冷淡。 (5)多数境外机构选择 T+2,占比近 80%;其余选择 T+1,占比近 20%。 2. 事件: 7 月 3 日公布了 6 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI),录得 50.4,较 5 月 提高 0.8 个百分点。而 7 月 5 日公布的中国 6 月财新服务业 PMI 则降至 51.6,服务业活动增 速放缓至 13 个月来的次低点。 【点评】 7 月 3 日公布了 6 月财新中国制造业采购经理人指数(PMI) ,录得 50.4,较 5 月提高 0.8 个百分点,再次升至扩张区间,这与此前公布的国家统计局制造业 PMI 一致基本。国家 统计局数据显示 6 月制造业 PMI 为 51.7,较 5 月提高 0.5 个百分点,为年内第二高值。从分 项数据看,除从业人数指数出现不同外,其他指数两者走势均相同,产成品库存指数双双下降, 剩余指数双双出现回升。从业人员指数在财新中国制造业 PMI 中出现回升,而统计局 PMI 中, 这一指数出现下降。PMI 数据向好的主要原因是在于出口超预期,但未来短期经济走势将取 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 金融期货研究报告 决于外需回暖能否持续、房地产和基建投资的下行幅度,尤其是房地产和基建投资依然是下半 年中国经济回暖的不安定因素。 7 月 5 日公布的中国 6 月财新服务业 PMI 则降至 51.6,服务业活动增速放缓至 13 个月 来的次低点。受服务业 PMI 的拖累,6 月财新中国综合 PMI 从 5 月的 51.5 降至 51.1,显示 经济活动增速降至一年来最低。而这一走势与官方服务业 PMI 不同。国家统计局公布的 6 月 服务业 PMI 为 53.8,连续两个月加速增长,分别高于 5 月和去年同期 0.3 个和 1.6 个百分点。 从用工方面来看,二季度末,中国服务业用工增速进一步放缓,在当前持续十个月用工扩 张期内,扩张率最低。制造业用工继续收缩,但收缩率为三个月以来最轻微。服务业用工增速 远不足以抵消制造业用工的收缩,综合用工总量连续第三个月趋降。 从成本看,服务业成本压力放缓,平均投入价格的涨幅为去年 10 月以来的最低。成本上 升的原因普遍与原料涨价有关。制造业成本负担温和上升,结束上月的轻微下降状态。两者综 合,投入价格整体小幅上升,升幅较 5 月的 11 个月低点略有回升。 6 月财新中国服务业 PMI 录得 51.6,继上月反弹后再度下跌至一年次低水平。财新中国 综合产出指数录得 51.1,较上月下跌 0.4,为一年最低水平。因此,从综合指数看,经济下行 的风险依然存在。 二、国外市场 1. 事件:据朝鲜中央电视台报道,周二朝鲜宣称成功发射洲际弹道导弹“火星 14 号”。朝 鲜方面声称,导弹飞行 39 分,最大高度达 2800km,飞行距离 933km,导弹准确命中朝鲜 东海目标,没有对周边国家的安全带来负面影响。 【点评】朝鲜成功发射导弹消息公布之后,人民日报称,据专家推测,若朝鲜以正常角度发射 该导弹,飞行距离可能超 6000 公里,射程远及美国本土。因此,发射导弹令市场的避险情绪 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 金融期货研究报告 升温。 从市场反应看,黄金白银受此消息提振结束此前下跌态势,开始反弹;日韩股市次日低开, 日经 225 指数开盘跌 0.09%报 20015.07 点,韩国综合指数开盘跌 0.15%,报 2377.01 点。 美国国务卿蒂勒森称,美国强烈谴责朝鲜发射洲际弹道导弹;全球必须共同行动阻止全球威胁 升级;美国将采取更强烈的措施使朝鲜为其导弹发射行为负责;绝不接受朝鲜成为拥核国家; 中俄方面,发布联合声明称,双方对朝鲜 7 月 4 日宣称发射弹道导弹表示严重关切,认为此 举严重违反安理会有关决议,双方对此均不能接受,强烈敦促朝鲜严格遵守安理会决议有关要 求。 朝鲜最高领导人金正恩则表示,随着原子弹、氢弹和洲际弹道导弹取得进展,朝鲜的战略 力量得到了提升; 在美国放弃对朝鲜的敌对政策之前不会将核武器和洲际弹道导弹置于谈判桌 上。且朝鲜宣称已掌握洲际弹道导弹弹头重返大气层。朝鲜官方媒体表示,金正恩称与美国帝 国主义的摊牌已到最后阶段。 虽然韩联社声称韩国不能确认朝鲜是否成功试射了洲际弹道导弹,但这并不影响市场避险 情绪的激增。若朝鲜对外公布的军事实力属实的话,则朝鲜半岛的问题将进一步加剧,到时中 国、美国以及俄罗斯等国将被牵涉其中,其严峻程度远超中东问题。 2. 事件: 北京时间今日凌晨两点,美联储如期公布 6 月 FOMC 会议纪要。该纪要显示美 联储决策者对于通胀前景以及其对未来加息步伐的影响的分歧日益加大。 【点评】本次会议纪要虽然肯定了加息,但未对此后的加息以及缩表进程进行明确的阐述。本 次纪要主要内容如下: (1) 失业率方面。讨论了低失业率的利弊;失业率低冲有一定的通胀风险,长期正常失业率的 大幅低估,可能会对通胀构成明显的上行风险,或引发宏观经济或金融的失衡,最终可能导致 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 金融期货研究报告 严重的经济衰退 (2) 加息方面。委员称准备好支持逐渐加息;几乎全部委员支持六月加息决定。 (3) 金融环境方面。尽管美联储加息,但金融环境保持宽松。有官员认为,较低的波动率可能 带来稳定性风险;投资者风险容忍度提高可能会导致资产价格的大幅上涨;市场波动低迷,加 上股票溢价较低,这可能会导致金融稳定风险增加;股票估值存在某种程度的高估,但在股票 历史上,见过更高的估值。 (4) 通膨方面。多数委员认为美国第二季度 GDP 增速稳固增长,反映出 PCE 通胀正加速回升, 近期通胀数据疲弱与通胀趋势的关联性不大;通胀数据疲弱的情况可能持续,因来自资源利用 的传导有限。 (5) 缩表方面。在何时启动缩表一事上存在意见分歧,几位美联储委员希望在未来数月内宣布 开始缩表,其它委员则希望等到今年晚些时候;随后的证券资产减持将是渐进的,因此,美联 储资产负债表正常化的最终声明对金融市场状况的影响将是有限的;投资者普遍预期是 9 月 启动改计划。任何拖延都可能影响对美联储下一次加息的计算,而且这可能暗示美联储担心市 场动荡,担心缩表会搅浑市场。 (6) 利率方面,美联储有 70%的信心认为,2017 年联邦基金利率在 0.7%-2.1%区间内,2018 年 0.1%-4.1%,2019 年 0.7%-5.1% 本周重要事件展望 本周数据较多,中国方面将公布 6 月 CPI 年率以及中国 6 月贸易帐;美国方面,主要有 耶伦讲话以及美联储公布经济状况褐皮书,此外,欧佩克和 EIA 将公布阅读原油市场报告, 这对整个石油价格的影响较大,从而也将影响到其他金融市场。 近期多国央行纷纷发表鹰派言论,认为或许需要别的货币政策更能刺激经济,因此市场 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 金融期货研究报告 预期货币宽松的时代即将终结,全球或将进入紧缩模式。因此,关注各国央行行长的讲话将能 更好的把握市场的行情走势。但从目前看,疲软的通货膨胀始终是货币紧缩政策的一大隐忧。 财经日历 表 1:近期重要财经事件 时间 经济体 事件 7月10日 中国 中国6月CPI年率 欧元区 欧元区7月Sentix投资者信心指数 美国 美国6月就业市场状况指数(LMCI) 美国 美国6月NFIB小型企业信心指数 美国 美国5月批发销售月率 欧元区 欧元区5月工业产出率 7月11日 7月12日 美国 美联储主席耶伦(Janet Yellen)在众议院金融服务委员会作 半年度货币政策证词陈述。 加拿大 欧佩克 7月13日 7月14日 加拿大央行宣布利率决定和货币政策报告 欧佩克公布月度原油市场报告(月报具体公布时间待定,一 般于北京时间18-20点左右公布)。 中国 中国6月贸易帐(亿元) 中国 中国6月以美元计算贸易帐(亿美元) 美国 美国至7月8日当周初请失业金人数(万人) 美国 美国6月PPI月率 美国 美联储公布经济状况褐皮书。 美国 IEA公布月度原油市场报告 美国 芝加哥联储主席埃文斯就当前经济形势和货币政策发表讲话 美国 欧元区5月季调后贸易帐(亿欧元) 美国 美国6月季调后CPI月率 美国 美国6月零售销售月率 美国 美国6月工业产出月率 美国 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值 美国 美国5月商业库存月率 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 相关重要数据 (一) 国内数据 (1) 利率和汇率 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 金融期货研究报告 图1:中国10年期国债收益率(%) 图2: 活期存款存款利率 活期存款利率 10年期中国国债收益率 3.8 0.6 3.7 0.5 3.6 0.4 3.5 0.3 3.4 0.2 3.3 0.1 3.2 0.0 3.1 3.0 2017-02-15 2017-03-15 2017-04-15 2017-05-15 2017-06-15 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图3: 上海银行间同业拆放利率(SHIBOR) 图4: 美元兑人民币汇率 美元兑人民币 SHIBOR:3个月 5.00 6.95 4.50 6.90 4.00 6.85 3.50 6.80 6.75 3.00 2017-02-20 2017-03-20 2017-04-20 2017-05-20 2017-03-06 2017-06-20 2017-04-06 2017-05-06 2017-06-06 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (2) 价格指数和就业 图5:消费者价格指数和生产者价格指数走势(%) 图6:城镇新增就业人数 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 城镇新增就业人数 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2016-03-31 CPI:环比 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 城镇新增就业人数:累计值 PPI:全部工业品:环比 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (3) 固定资产投资和制造业采购经理指数 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 金融期货研究报告 图7:固定资产(房地产)投资完成额、房地产开发占固定投资比重 25 10 PMI 9 23 21 19 17 15 2016-03-31 图8: 制造业采购经理指数 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 8 52.0 7 51.5 6 51.0 5 50.5 4 50.0 3 49.5 2 49.0 2017-03-31 48.5 占固定资产投资完成额比重:房地产开发 房地产开发投资完成额:累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (4) 进出口贸易 图9:进出口增速(%)与贸易差额(亿元) 图10:主要商品的进口量(万吨) 4000 20 140 15 130 3500 3000 2500 9000 8000 120 10 2000 7000 110 1500 6000 5 5000 100 1000 4000 0 500 0 90 -5 3000 80 -5 00 -1 000 2016-03-31 10000 2000 -1 0 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 贸易差额:人民币:当月值 2017-03-31 钢材进口 进出口金额:季调:当月同比 铁矿砂及其精矿进口 原油进口 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (5) 银行与货币 图11:基础货币投放增速(%) 图12:社会融资规模增速(%) 和新增人民币贷款占比 27 14 25 13 23 12 21 11 19 10 17 15 9 13 8 13.6 13.4 13.2 13.0 12.8 12.6 12.4 12.2 12.0 80 75 70 65 60 社会融资规模存量:累计同比 M1:同比 M2:同比 社会融资规模占比:新增人民币贷款:累计值 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 金融期货研究报告 图13:货币净投放(亿元) 图14:银行间同业拆借利率(%) 货币净投放 14000 3.0 4.2 2.8 3.9 10000 2.6 6000 2.4 3.6 3.3 2000 -2000 -6000 3.0 2.2 2.7 2.0 2.4 -10000 银行间同业拆借加权利率:1天 银行间同业拆借加权利率:7天 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (二) 全球市场 (1) 美国国债利率变化 图15:美国国债利率变化(%) 图16: 消费物价指数月率(%) 美国10年国债收益率 CPI月率(季调) 0.70 0.8 0.60 0.6 0.50 0.4 0.40 0.2 0.30 0.0 0.20 2017-03-06 2017-04-06 2017-05-06 -0.2 2017-06-06 美国10年国债收益率 -0.4 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (2)美国当周初请失业金人数、非制造业数据 图17:美国当周初请失业金人数 图18: ISM和Markit制造业PMI 制造业PMI 当周初请失业金人数(季调) 265000 260000 255000 250000 245000 240000 235000 230000 225000 220000 2017-02-25 59 56 57 55 55 54 53 53 51 52 49 51 47 45 2015-03-01 2017-03-25 2017-04-25 2017-05-25 50 2015-09-01 2016-03-01 2016-09-01 ISM Markit 2017-03-01 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 金融期货研究报告 (3)利率和汇率 图19:美元指数 图20: 伦敦银行间同业拆借利率 1.35 美元指数 1.25 1.30 101 1.25 100 1.20 99 1.15 98 1.10 97 1.05 96 1.00 1.15 1.05 0.95 0.85 0.75 0.95 95 0.65 2017-02-10 2017-03-10 2017-04-10 LIBOR:美元:3个月 2017-05-10 2017-06-10 LIBOR:美元:1周 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 (4)欧元区调和 CPI 月率和失业人数 图21:欧元区调和CPI月率 图22: 欧元区失业人数 欧元区调和CPI 欧元区:失业率:季调 1.5 10.4 1.0 10.2 0.5 10.0 0.0 9.8 -0.5 9.6 9.4 -1.0 9.2 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 ■ 免责声明 期货市场风险莫测,交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为银河期货有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析 方法,但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,银河期货有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问! 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