中泰证券-宏观周度报告:小周期回升与边际弱化的逻辑

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作者: 罗文波 盛旭
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-02
[Table_Industry] 证券研究报告 [Table_Main] [Table_Title] 小周期回升与边际弱化的逻辑 ——宏观周度报告(20170101) 宏观经济周刊 [Table_InvestRank] 分析师 分析师 盛旭 S0740515040003 021-20315127 shengxu@r.qlzq.com.cn 2017 年 1 月 2 日 罗文波 S0740514030001 021-20315202 luowb@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  宏观一周思考 利润增速回升再次对这一轮小周期进行验证;然而 PMI 数据却显示上升速率有所放缓。2016 年的回升周期 中,需求企稳与原材料库存回补始于年初,年中产成品主动补库存进程开启,三季度工业产能回升。供给端 的收缩对这一过程起到了助推作用,但并非主导因素,这一点从库存指标可以得到更明确的佐证。在供给侧 去产能持续推进的大背景下,工业投资增速于三季度出现回升成为一个值得关注的现象。 这一轮经济周期回升的主要逻辑仍然在于政策主导下需求侧的拉动。基建、房地产等政策领域拉动上游需求, 同时对非政策领域的中游(如化工等)起到成本推动作用;中游价格上涨又推动下游产业,只是力度更加弱 化。 然而由于 10 月份的全国多城市限购政策逐渐起效,地产销售端出现回落,经济回升势头减弱,尽管供给端的 推升影响仍在,但需求侧的弱化使得企业补库存意愿萎缩。断言经济上行乏力仍然为时尚早,企业产出增速 可能不会大幅放缓;但经济回暖力度也难以继续增强。 我们仍然认为上游价格回升对 CPI 的推动作用是可以预见的, 预计明年上半年将面临温和的通胀压力,与 2015 年二季度与 16 年一季度猪周期对食品价格的两轮推动相比,产业链上的价格传导或将带来一轮真正意义上的 价格通胀。此外,房地产调控收紧带来的需求进一步回落,以及通胀对货币放松的限制,将成为明年政策所 不得不面对的两难课题。  流动性观察 短期流动性紧平衡,风险仍需警惕。本周公开市场操作以回笼资金为主,实现净回笼 2450 亿元,既反映了央 行意在回笼资金以缓解财政存款投放流动性的影响,同时也彰显了央行对流动性的信心,说明央行有能力以 灵活的调控手段使流动性平稳地进入新的一年。本周债市走向趋好,扭转上周暴跌局面,5 年期和 10 年期国 债期货合约价格大体均呈上升趋势,5 年期和 10 年期国债到期收益率下跌,短期内债市企稳,但持续性有待 进一步观察。年末市场流动性基本保持稳定,预计平稳度过年关,2017 年初流动性稳中持紧或将为常态,但 市场流动性压力未减,仍需警惕风险。 人民币汇率承压,货币篮子调整或显生机。人民币对美元汇率逼近 7 元关口,人民币指数货币篮子调整带来 维稳预期。央行发布调整 CFETS 人民币指数货币篮子公告,增加货币种类,下调美元权重,或意在减少美元 对汇率走势的影响,同时也说明监管部门更加注重的是人民币相对于一篮子货币的稳定性,引导市场预期, 预期未来人民币汇率走势有望企稳。  高频数据跟踪 上游:美元小幅调整,原油价格上升,监管部门严控煤炭产能。本周美元指数小幅下调,30 日小幅回落至 102.38,美元走强主要得益于特朗普任职和美联储加息预期。减产协议将在 2017 年 1 月 1 日起正式启动, 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 根据减产协议,OPEC 和非 OPEC 协议产油国将减产约 180 万桶/日,本周原油价格上升,未来走势仍取决于 各产油国对减产协议的执行力度。煤炭去产能加码,30 日“十三五”规划发布,指出至 2020 年,我国煤炭产 量控制在 39 亿吨,实现供需基本平衡。 中游:需求仍需提振,钢铁去产能加码。本周螺纹钢价格小幅下降,30 日达 3315 元/吨,较上周下降 3.18%, 唐山铁精粉出厂价格整体较上周回升,30 日为 725 元/吨。发电方面,社会用电和工业用电量呈上升趋势,6 大发电集团煤炭库存下降。12 月前三周高炉检修容积大幅上升,月底回落,本周较上周约下降 10.41%。本周 港口铁矿石库存增加,为 11439 万吨。 下游:房地产市场调控初显成效,房产市场健康发展在路上。受此前房地产相关调控政策以及中央经济会议要 求的影响,本周房地产市场走势区域分化趋势明显,一二线城市成交面积下降,三线城市保持上升趋势。从房 地产价格月度增速方面看,一线城市房价回落,二三线城市呈上升状态。由此表明,市场对于我国监管部门房 地产调控的态度已有正确预期,2017 年房产政策仍将收紧以建立促进房地产市场健康发展的长效机制。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 内容目录 宏观一周思考 ...................................................................................................... - 5 小周期回升与边际弱化的逻辑 ..................................................................... - 5 流动性观察 .......................................................................................................... - 7 短期流动性紧平衡,风险仍需警惕 .............................................................. - 7 人民币汇率承压,货币篮子调整或显生机 ................................................... - 8 高频数据跟踪 ...................................................................................................... - 9 上游:美元小幅调整,煤炭去产能升级....................................................... - 9 中游:需求仍需提振,钢铁去产能加码..................................................... - 10 下游:房地产市场调控初显成效................................................................ - 11 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 图表目录 图表 1:同步指标与后验指标的分化................................................................... - 5 图表 2:原材料补库力度强于产成品................................................................... - 5 图表 3:制造业产能意外回升.............................................................................. - 6 图表 4:这一轮景气度传导的顺序 ...................................................................... - 6 图表 5:PMI 库存指标的走弱 ............................................................................. - 6 图表 6:CPI 走势滞后于 PPI .............................................................................. - 6 图表 7:公开市场操作情况 ................................................................................. - 8 图表 8:隔夜 Shibor 与 7 天 Shibor 走势 .......................................................... - 8 图表 9:5 年期和 10 年期国债期货结算价 .......................................................... - 8 图表 10:5 年期和 10 年期国债收益率 ............................................................... - 8 图表 11:离岸与在岸即期汇率:美元兑人民币 .................................................. - 9 图表 12:官方储备情况 ...................................................................................... - 9 图表 13:美元指数走势 .................................................................................... - 10 图表 14:WTI 原油与布伦特原油期货结算价 ................................................... - 10 图表 15:螺纹钢价格走势 ................................................................................. - 11 图表 16:用电量情况 ........................................................................................ - 11 图表 17:6 大发电集团煤炭库存....................................................................... - 11 图表 18:全国高炉开工率 ................................................................................. - 11 图表 19:高炉检修情况 .................................................................................... - 11 图表 20: 铁矿石库存 ...................................................................................... - 11 图表 21:30 大中城市每周成交面积 ................................................................. - 12 图表 22:70 大中城市商品房价格增速 ............................................................. - 12 - -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 宏观一周思考 小周期回升与边际弱化的逻辑 作为工业回暖的后验指标,利润增速的继续回升再次对这一轮小周期进 行验证;然而 PMI 数据却显示上升速率有所放缓。2016 年以来,我国 经济整体处于政策拉动作用下的一轮回升周期中,从数据来看,需求企 稳与原材料库存回补始于年初,在需求向好得到初步确认后,年中产成 品主动补库存进程开启;随后经济企稳在数据上得到进一步证实,三季 度工业产能回升,如果考虑到钢铁、煤炭等行业供给侧去产能的因素, 其他行业的产能增长实际上更为迅速。供给端的收缩对这一过程起到了 助推作用,但并非主导因素,这一点从库存指标可以得到更明确的佐证, 年初以来原材料补库的力度始终强于产成品,表明即使原料涨价后企业 加紧囤货,需求端的拉动依然可以对增加的产出实现消化。 图表 1:同步指标与后验指标的分化 图表 2:原材料补库力度强于产成品 工业企业:原材料存货增速 PMI 52.00 30 51.50 25 51.00 来源:WIND,中泰证券研究所 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 47.50 2014-11 -5 2014-03 0 48.00 2013-11 5 48.50 2013-07 2016-09 2016-05 10 49.00 2013-03 -10.00 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 0.00 15 49.50 2012-11 5.00 50.00 2012-07 20 50.50 2012-03 10.00 2011-11 15.00 2011-07 20.00 -5.00 工业企业:产成品存货增速 35 2011-03 工业利润增速 2014-07  来源:WIND,中泰证券研究所  在供给侧去产能持续推进的大背景下,工业投资增速于三季度出现回升 成为一个值得关注的现象。较长的一段时间以来,制造业更多地作为房 地产与基建投资的衍生项存在,因此前者的投资增速明显受到后者的滞 后影响,从数据上观察其时滞大约为一年。三季度以来工业投资虽然出 现回暖,但并没有表现出超出政策拉动以外的回升。  这一轮经济周期回升的主要逻辑仍然在于政策主导,只不过主要力量并 非来自于供给侧的产能去化,而是需求侧的拉动。基建、房地产等政策 领域投资强劲回升,拉动上游原材料的需求与价格上行,去产能对这一 过程形成助推;上游原材料涨价对非政策领域的中游(如化工等)起到 显著的成本推动作用,同时需求侧的强劲回暖使得上游产业定价能力增 强,能够将成本压力向中游领域进行转嫁;部分中游产业在价格回暖之 下增加固定投资,从细项拆分来看,制造业中煤炭、钢铁等过剩产业去 产能卓有成效,而石油加工、化工制造等行业的固定投资持续增长;中 游价格上涨又对下游形成成本推动,只是力度更加弱化。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 图表 3:制造业产能意外回升 制造业投资增速 图表 4:这一轮景气度传导的顺序 基建与地产投资增速 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 35 30 25 20 15 10 5 2016-08 2015-11 2015-02 2014-05 2013-08 2012-11 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所  然而从 12 月 PMI 数据来看,经济回升势头出现减弱,原因在于始于 10 月份的全国多城市限购政策逐渐起效,地产销售端出现回落;而投资相 对于销售端的“难上易下”使得需求端很快作出反应,这一轮周期回升 最初也是最为强劲的拉动力出现放缓,尽管供给端去产能对工业品价格 的推升影响仍在(PMI 原材料购进价格指标继续上升) ,但需求侧的弱化 使得企业补库存意愿萎缩。断言经济上行乏力仍然为时尚早,企业产出 增速可能不会大幅放缓;但经济回暖力度也难以继续增强。  在“PPI 生产资料(采掘工业-原材料工业-加工工业)-PPI 生活资料-CPI 非食品项”的传导链条下,上游价格回升对 CPI 的推动作用是可以预见 的,预计明年上半年将面临温和的通胀压力,与 2015 年二季度与 16 年 一季度猪周期对食品价格的两轮推动相比,产业链上的价格传导或将带 来一轮真正意义上的价格通胀。此外,房地产调控收紧带来的需求进一 步回落,以及通胀对货币放松的限制,将成为明年政策所不得不面对的 两难课题。 图表 5:PMI 库存指标的走弱 CPI PMI:原材料价格(右) 75.00 PPI 15.00 70.00 10.00 65.00 60.00 5.00 55.00 50.00 2016-08 2015-10 2014-12 2014-02 2013-04 2012-06 2011-08 2010-10 2009-12 2009-02 2008-04 2007-06 2006-08 2005-10 2004-12 -5.00 2004-02 40.00 2003-04 0.00 45.00 2002-06 PMI:原材料库存 2001-08 PMI:产成品库存 49.00 48.50 48.00 47.50 47.00 46.50 46.00 45.50 45.00 44.50 44.00 图表 6:CPI 走势滞后于 PPI 2000-10 2012-02 2011-05 2010-08 2009-11 2009-02 2008-05 2007-08 2006-11 2006-02 2005-05 0 -10.00 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 流动性观察 短期流动性紧平衡,风险仍需警惕  本周(12 月 26 日-12 月 30 日) ,本周三央行暂停 28 天期逆回购操作, 至 29 日央行公开市场操作连续 5 日累计实现净回笼 2450 亿元,其中, 30 日央行开展 2500 亿元逆回购;12 月累计实现净回笼 850 亿元。本 周债市方面,隔夜国债回购利率 27 日曾飙升至 30%后回落,30 日收于 0.52%;10 年期国债期货合约涨势迅猛,30 日达 97.33 元。本周隔夜 Shibor 利率总体下降趋势,30 日达 2.23%;7 天 Shibor 走势较为平缓。  年末短期流动性持稳,但仍需警惕流动性风险。本周三央行暂停 28 天 期逆回购操作,本周隔夜国债回购利率先飙升再回落,市场资金面整体 依然呈紧张态势,年前流动性压力不减,市场降准呼声渐起。但从公开 市场操作方面看,本周央行连续 5 个交易日进行净回笼操作,共计回笼 资金 2450 亿元,此举反映了央行意在回笼资金以缓解财政存款投放流 动性的影响,同时也彰显了央行对流动性的信心,说明央行有能力以灵 活的调控手段使流动性平稳地进入新的一年。预计短期流动性仍紧张, 流动性风险仍存,年后资金面预计将回归至低位平稳状态。  本周债市走向趋好,扭转上周暴跌局面。本周 5 年期和 10 年期国债期 货合约价格大体均呈上升趋势,5 年期和 10 年期国债到期收益率下跌。 债券市场此次反弹受多方面因素影响,首先上周沸沸扬扬的国海债券交 易事件得到妥善解决,使市场恐慌氛围得到一定缓解,有助于债券市场 的回暖;再者,随年末的临近,财政存款向市场投放流动性预期增强, 流动性的预期释缓使债券市场注入暖流;此外,债券市场已经对于央行 在 2017 年一季度将表外理财纳入 MPA 考核的预期进一步消化,表现较 为平稳。短期内债市企稳,但持续性有待进一步观察。  年末市场流动性基本保持稳定,预计平稳度过年关,2017 年初流动性 稳中持紧或将为常态。目前市场流动性紧张主要源于以下几点原因:第 一,我国“去杠杆、防风险” 的政策目标没有改变,我国处于供给侧结 构改革期,金融去杠杆是重要的一环,需要监管者进行有效的风险释放 以求健康发展,从而货币政策难以放松,市场流动性收紧是必然的事情; 第二,近期央行公开市场操作手段均围绕稳健中性,通过 MLF 和 SLF 等方法间接调节市场流动并维持紧平衡的状态,市场难以消退对资金面 紧张的担忧,仍需警惕流动性风险;第三,从我国宏观经济面走势来看, 长期有望提振,但短期依然面临巨大的增长下行压力,为市场带来紧张 的预期;第四,从 2016 年以来我国存款类金融机构外汇占款连续负增 长,面临资金外流困境,流动性压力进一步加大。总体而言,目前我国 市场流动性基本保持稳定,在各因素影响下紧平衡状态将持续,仍需警 惕流动性风险。 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 图表 7:公开市场操作情况 图表 8:隔夜 Shibor 与 7 天 Shibor 走势 SHIBOR:隔夜 公开市场操作:货币净投放(亿元) 12,000.00 2.5000 10,000.00 2.4000 8,000.00 2.3000 2016-12-27 2016-12-17 2016-12-07 2016-11-27 2016-11-17 2016-11-07 2016-10-28 2016-10-18 2016-10-08 2016-09-28 2016-09-18 2016-09-08 2016-08-29 2016-08-19 2016-08-09 2016-07-30 2016-07-20 -8,000.00 2016-07-10 1.8000 2016-06-30 2016-12-23 2016-12-09 2016-11-25 2016-11-11 2016-10-28 2016-10-14 2016-09-23 2016-09-09 2016-08-26 2016-08-12 2016-07-29 2016-07-15 2016-07-01 2016-06-17 2016-06-03 2016-05-20 2016-05-06 2016-04-22 2016-04-08 2016-03-25 -6,000.00 2016-03-11 -4,000.00 2016-02-26 1.9000 2016-02-12 2.0000 0.00 2016-01-29 2.1000 2,000.00 2016-01-15 2.2000 4,000.00 2016-01-01 6,000.00 -2,000.00 SHIBOR:1周 2.6000 -10,000.00 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 9:5 年期和 10 年期国债期货结算价 图表 10:5 年期和 10 年期国债收益率 期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 国债到期收益率:5年 期货结算价(活跃合约):5年期国债期货 国债到期收益率:10年 3.6000 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2016-12-27 2016-12-17 2016-12-07 2016-11-27 2016-11-17 2016-11-07 2016-10-28 2016-10-18 2016-10-08 2016-09-28 2016-09-18 2016-09-08 2016-08-29 2016-08-19 2016-08-09 2016-07-30 2016-07-20 2016-07-10 2016-06-30 2.4000 来源:WIND,中泰证券研究所 2.2000 来源:WIND,中泰证券研究所 人民币汇率承压,货币篮子调整或显生机  29 日,中国外汇交易中心发布调整 CFETS 人民币汇率指数的货币篮子 规则,计划将于 2017 年 1 月 1 日完成调整。篮子货币数量由 13 种增至 24 种,新增币种包括韩元、瑞典克朗、南非兰特等,美元在货币篮子的 权重将由 0.2640 下调至 0.2240。本周在岸人民币汇率较为稳定,维持 在 6.95 元左右,离岸人民币汇率整体呈贬值状态,30 日汇率为 6.9695 元,逼近 7 元关口。  人民币对美元汇率逼近 7 元关口,人民币指数货币篮子调整带来维稳预 期。本周人民币汇率整体呈小幅波动但仍为贬值状态,徘徊在 7 元关口, 引市场高度关注。28 日人民币汇率出现“破 7”乌龙,央行连夜紧急辟 谣,既反映出目前市场的情绪的不稳定,同时也表明央行坚守 7 元关口 的决心。本周四中国外汇交易中心发布公告,调整 CFETS 人民币指数 货币篮子,其中,货币种类增加,美元比例下调。央行本次调整降低美 元权重或意在减少美元对汇率走势的影响,同时也说明监管部门更加注 重的是人民币相对于一篮子货币的稳定性,引导市场预期,预期未来人 民币汇率走势有望企稳。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊  短期人民币走势仍将承压,后期或将释缓。目前人民币走势仍将面临诸 多阶段性压力。首先,人民币汇率受美元影响很大,尽管市场对于特朗 普上任事件已经释放了一定的信号,但在 2017 年 1 月底其正式任职预 计美元仍将有一波强势走高;再者,年末购汇需求增强,为人民币汇率 造成阶段性压力;此外,7 月以来我国外汇储备连续 5 个月缩水,能否 继续为市场提供流动性受到市场的怀疑,资本外流压力增大,为人民币 走势施压。 图表 11:离岸与在岸即期汇率:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 图表 12:官方储备情况 官方储备资产:外汇储备(亿美元) 即期汇率:美元兑离岸人民币(CNH) 39,000.00 7.0000 38,000.00 6.9000 37,000.00 6.8000 36,000.00 6.7000 35,000.00 34,000.00 6.6000 33,000.00 6.5000 32,000.00 6.4000 31,000.00 30,000.00 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 高频数据跟踪 上游:美元小幅调整,煤炭去产能升级  本周美元指数小幅调整,28 日达 103.29 高点后回落,30 日至 102.38。 随特朗普行情和美联储加息靴子落地,美元持续走强至 103 高位震荡, 未来美元走势是否会保持强势取决于美联储加息进程,短期内美元将以 调整为主。  本周原油价格呈上升趋势,30 日 WTI 原油报 53.72 美元/桶,布伦特原 油报 56.82 美元/桶,减产协议将在 2017 年 1 月 1 日起正式启动,根据 减产协议,OPEC 和 11 个非 OPEC 产油国将减产约 180 万桶/日,本周 原油价格上升, 2017 年原油走势仍取决于各产油国对减产协议的执行情 况。  煤炭方面,30 日国家发改委和国家能源局联合发布《煤炭工业发展“十 三五”规划》 ,意在严格控制煤炭产能。近年来我国煤炭产业面临诸多问 题,包括结构性矛盾、煤炭供需不平衡以及产能落后等方面,本次煤炭 去产能升级,重点在淘汰过剩落后产能,建设集约、安全、高效、绿色 的现代化煤炭工业体系,实现煤炭产业科学健康发展。 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 图表 13:美元指数走势 图表 14:WTI 原油与布伦特原油期货结算价 期货结算价(连续):WTI原油 美元指数 期货结算价(连续):布伦特原油 60.00 104 102 100 98 96 94 92 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 中游:需求仍需提振,钢铁去产能加码  本周螺纹钢价格小幅下降,30 日达 3315 元/吨,较上周下降 3.18%,唐 山铁精粉出厂价格整体较上周回升,30 日为 725 元/吨。发电方面,社会 用电和工业用电量呈上升趋势,6 大发电集团煤炭库存下降。受环境保 护、钢铁去产能等方面要求的影响,本周全国高炉开工率延续上周下降 趋势,对原材料需求产生制约。受钢铁严格去产能和环保政策影响,停 产检修情况增加,12 月前三周高炉检修容积大幅上升,月底稍缓,本周 较上周约下降 10.41%。本周港口铁矿石库存增加,为 11439 万吨。  推进供给侧结构性改革是 2016 年的改革主题,其中钢铁煤炭行业的去产 能是工作重点, 11 月发改委称超额完成年初的 4500 万吨去产能计划, 实现了钢铁行业的扭亏为盈,取得了良好成效。预计 2017 年去产能的重 点在于去除落后的过剩产能,发展开拓具有竞争力和可持续发展的钢铁 企业,从而巩固我国钢铁行业去产能的效果。  从我国钢材价格走势可窥探需求方面整体呈现较好的趋势,但仍需进一 步提振,以配合供给侧结构改革。房地产、基础设施建设和汽车等行业 是拉动钢铁需求的主要行业,房地产方面受国家调控以及中央经济会议 对抑制房地产泡沫等要求的影响,预计需求将走弱,从而带动建筑、家 电、能源等行业对钢铁的需求量有所下降,靠铁路建设和轨道建设的发 展带动,基建行业预期未来仍会走强,对钢铁需求量将增大。 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 图表 15:螺纹钢价格走势 图表 16:用电量情况 全社会用电量:累计同比 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 用电量:工业:累计同比 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 17:6 大发电集团煤炭库存 图表 18:全国高炉开工率 煤炭库存:6大发电集团:合计 1,300.00 1,250.00 1,200.00 1,150.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 高炉开工率:全国 煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 70.00 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 图表 19:高炉检修情况 图表 20: 铁矿石库存 高炉检修容积:全国 检修限产量:全国 库存:铁矿石:港口合计 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 200,000 150,000 100,000 50,000 0 来源:WIND,中泰证券研究所 12,500 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 来源:WIND,中泰证券研究所 下游:房地产市场调控初显成效  受此前房地产相关调控政策以及中央经济会议要求的影响,本周房地产 市场走势区域分化趋势明显,从本周数据来看,一线二线城市成交面积 下降,而三线城市保持上升趋势。从房地产价格月度增速方面看,一线 城市房价回落,二三线城市呈上升状态。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊  目前房地产市场调控已初显成效。从我国房地产政策来看,重点在于抑 制房地产泡沫,强调房地产的居住功能而不是投资功能,表明了监管部 门意在促进房产市场在经济建设中发挥正确作用。从本周数据来看,房 地产市场开始显现正确的反应,一二线城市成交面积得到一定控制,三 线城市去库存情况有进展,楼市降温较为明显。  基于 2016 年的中央经济工作会议定下的“平稳健康发展”基调,预计 2017 年对于一二线热点城市房地产价格居高的情况会继续进行房政收 紧,同时也更加注重我国房地产市场产生的区域差异,加强三四线城市 去库存力度,从而建立促进房地产市场健康发展的长效机制。 图表 21:30 大中城市每周成交面积 图表 22:70 大中城市商品房价格增速 来源:WIND,中泰证券研究所 来源:WIND,中泰证券研究所 一线城市商品房价格增速 一线城市商品房价格增速 三线城市商品房价格增速 三线城市商品房价格增速 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 40.00 40.00 35.00 35.00 250.00 250.00 500.00 500.00 200.00 200.00 400.00 400.00 25.00 25.00 150.00 150.00 300.00 300.00 20.00 20.00 100.00 100.00 200.00 200.00 15.00 15.00 50.00 50.00 100.00 100.00 10.00 10.00 来源:WIND,中泰证券研究所 2016-09 2016-07 2016-09 2014-07 2014-07 2014-09 2014-09 2014-11 2014-11 2015-01 2015-01 2015-03 2015-03 2015-05 2015-05 2015-07 2015-07 2015-09 2015-09 2015-11 2015-11 2016-01 2016-01 2016-03 2016-03 2016-05 2016-05 2016-07 0.00 0.00 -5.00 -5.00 -10.00 -10.00 2014-05 2014-05 5.00 5.00 2014-03 2014-03 0.00 0.00 30.00 30.00 2014-01 2014-01 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 0.00 0.00 二线城市商品房价格增速 二线城市商品房价格增速 来源:WIND,中泰证券研究所 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观经济周刊 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
宏观周度报告:小周期回升与边际弱化的逻辑
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中泰证券 - 宏观周度报告:小周期回升与边际弱化的逻辑
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