东北证券-宏观周度观察:财政积极、货币中性,PMI良好收官

页数: 11页
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间:2017-1-3 证券研究报告 / 宏观数据 财政积极、货币中性,PMI 良好收官—宏 观周度观察(2016 年第 53 周) 报告摘要: [Table_Summary] 本周财政部长表态财政积极,适度扩大支出,保持经济运行在合理区 间,印证我们认为 2017 年即允许经济增速降至 6.5%以下可能性不大, 适度需求管理仍然不会放弃。今年赤字率超 3%压力很大,积极财政 仍将依赖 PPP,本周 PPP 资产证券化为其增加新的催化剂。 本周央行四季度工作例会、央行行长新年贺词继续强化货币政策稳健 中性,注重防控金融风险,延续中央经济工作会议对货币政策的表态。 降低社会融资成本更应该倚重提高直接融资比重、而非通过普降资金 成本吹高房价泡沫或者令其他杠杆不减反增。 针对本周出现的降准传闻或预期,我们认为不排除明年某个阶段会用 降准来替代持续滚动地采取逆回购、MLF 等投放方式满足流动性基本 [Table_Report] 相关报告 《中央经济工作会议前瞻指引—评政治局会 议 20161212》 稳定的需要,但在央行表态货币稳健中性、防控风险、适应货币供应 方式变化、稳定汇率预期需要等背景下,降准无定向功能且容易令市 《涉激流,登彼岸—2017 年宏观及大类资产 场重新产生放松的预期,我们觉得至少降准在一个季度内难以见到。 配臵展望 20161122》 本周决策层稳定汇率、稳定信心的迹象明显,坚定辟谣人民币破 7 乌 《R&D 核算改革、L 型假设下理解不守 6.5% 龙,加强购汇监管。我们维持 2017 年人民币贬值空间窄于 16 年的判 断,目前给出的贬值底线维持为 7.2。 底线—宏观周度观察(2016 年第 52 周) 制造业 PMI 综合指数高于景气临界值,仍处扩张区间,生产、需求仍 较旺,制造业投资反弹值得关注。PMI 购进价格与 PPI 的对应关系紧 密,12 月 PPI 环比仍将增长。PPI 价格传导的初始阶段将带来部分行 业利润空间受到挤压,价格的进一步传导有赖于较为强劲的下游需求, 我们目前认为总体需求不弱,但亦需持续观察,我们今年一直提示关 注的企业规模景气分化持续被验证。受房地产严控、房地产销售回落 影响,12 月服务业中房地产业商务活动指数低于临界点,我们认为这 20161224》 [Table_Aut or] 证券分析师:陈亚龙 执业证书编号: S0550516050001 研究助理:沈新凤 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 种影响将持续至明年。 本周央行适度回笼资金,合计净回笼 2450 亿元资金,体现稳健做法。 本周国债收益率整体较上周继续回落。 本周股市边际资金动力预计明显下降,供给减少,需求回升。资金供 给减少:预计本周融资余额环比继续减少,连续四周回落;新成立偏 股型基金份额预计环比亦低于上周。上周 A股投资者交易活跃度下降, 新增自然投资者数低于前一周。 请务必阅读正文后的声明及说明 研究助理: 谢林 执业证书编号: S0550116090091 宏观研究报告-数据 目 录 1. 下周重点数据预警 ................................................................................ 3 2. 财政积极,货币稳健中性 ..................................................................... 3 3. 稳汇率、PMI 良好收官 ........................................................................ 4 稳定汇率、稳定信心...............................................................................................4 12 月 PMI 指数收于景气区间上方 ........................................................................4 3.1. 3.2. 4. 宏观资金面 ........................................................................................... 6 央行货币政策工具...................................................................................................6 资金利率...................................................................................................................6 4.1. 4.2. 5. 股票市场流动性 .................................................................................... 8 股市边际资金动力...................................................................................................8 资金供给...................................................................................................................8 资金需求.................................................................................................................10 5.1. 5.2. 5.3. 图 图 图 图 1:PMI 指数及其分项 ................................................................................................................... 5 2:不同规模企业 PMI ................................................................................................................... 5 3:央行公开市场货币投放(十亿元) ........................................................................................... 6 4:SHIBOR .................................................................................................................................. 7 图 5:SHIBOR 期限结构.................................................................................................................... 7 图 图 图 图 6:存款机构质押式回购利率 ......................................................................................................... 7 7:票据直贴利率(月息,‰) ...................................................................................................... 7 8:国债收益率期限利差 ................................................................................................................ 8 9:国债收益率期限结构 ................................................................................................................ 8 图 10:股市边际资金动力 .................................................................................................................. 8 图 11:融资余额与上证指数 ............................................................................................................... 9 图 12:新增投资者与交易活跃度........................................................................................................ 9 图 13:上证指数与交易活跃度 ......................................................................................................... 10 图 14:证券交易结算资金 ................................................................................................................ 10 图 15:新股发行金额(亿元) ......................................................................................................... 10 表 1:本周(12.26-12.30)央行货币政策工具 ..................................................................................... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 宏观研究报告-数据 1. 下周重点数据预警 China 日期 2017/1/3 2017/1/5 指标 9:45 9:45 12月财新制造业PMI 12月财新服务业PMI 23:00 3:00 21:15 23:00 21:30 21:30 12月ISM制造业指数 12月14日美联储FOMC纪要 12月ADP就业人数变动 12月ISM非制造业PMI 12月非农就业人数变动 12月失业率(%) USA 日期 2017/1/3 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/5 2017/1/6 2017/1/6 指标 实际值 实际值 预期值 前值 50.9 50.9 53.1 预期值 前值 53.7 53.2 170K 56.5 175K 4.7 216K 57.2 178K 4.6 2. 财政积极,货币稳健中性 上周报告中,我们对 6.5%增速底线传闻做出解读,认为在 2017 年(十三五的第二 年)即允许经济增速低于 6.5%的可能性不大,除非翻番目标被淡化,因此适度的 需求管理仍将有,财政将保持积极。 本周财政部长在财政工作会议中的表态印证我们的观点,保持经济运行在合理区间 的提法仍然在:‚有效实施积极财政政策。合理扩大财政支出规模。增加的赤字用 于弥补减税降费带来的减收和保障重点支出需要。新增地方政府债务限额 1.18 万亿 元,支持地方稳增长、补短板……继续实施积极的财政政策,促进实现经济增长预 期目标。财政政策要更加积极有效,继续实施减税降费政策,适度扩大支出规模, 促进经济运行保持在合理区间。‛ 此外,我们测算的今年财政赤字率超 3%的概率极高,因此在财政仍将积极的前提 下,对准财政的依赖不会降低。本周财政工作会议继续表态在公共服务领域推广政 府和社会资本合作(PPP)。而本周国务院部委首次发文启动 PPP 项目资产证券化, 为 PPP 增加了新催化剂,盘活存量投资人 PPP 项目的存量资产,同时有利于增强 新投资人投资信心。 本周央行四季度工作例会、央行行长新年贺词中继续强化货币政策稳健中性,注重 防控金融风险,延续中央经济工作会议对货币政策的表态。值得注意的是,在央行 四季度工作例会表态中,保留‚提高直接融资比重‛说法,但删除了‚降低社会融 资成本‛的说法。我们认为删除降低社会融资成本,一方面与今年下半年以来央行 采取量足价升的货币政策相呼应,另一方面体现降低社会融资成本更应该倚重提高 直接融资比重,而非通过普降资金成本吹高房价泡沫或者令其他杠杆不减反增。 针对本周市场对明年降准的传闻或预期,我们认为不排除明年某个阶段会用降准来 替代持续滚动地采取逆回购、MLF 等投放方式满足流动性基本稳定的需要,但在 央行表态货币稳健中性、防控风险、适应货币供应方式变化、稳定汇率预期需要等 背景下,降准无定向功能且容易令市场重新产生放松的预期,我们觉得至少降准在 一个季度内难以见到。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 宏观研究报告-数据 3. 稳汇率、PMI 良好收官 3.1. 稳定汇率、稳定信心 本周决策层稳定汇率、稳定信心的迹象明显,坚定辟谣人民币破 7 乌龙,加强购汇 监管。 本周人民币破 7 乌龙牵动市场神经,央行随后强硬表态:‚有个别不负责任的媒体 报道‘在岸人民币兑美元突破 7 整数位心理关口’,对此行为我们表示谴责,并保 留进一步追究责任的权利。 ‛ 此外,购汇监管实际在加强。比如,个人客户购买外汇时需要填写《申请书》,明 确不得用于境外买房、证券投资等,违者将列入‘关注名单’,当年及之后两年不 享有个人便利化额度。目前居民购汇额度仍然维持在人均 5 万美元不变,但《金融 机构大额交易和可疑交易报告管理办法》调整了大额交易报告标准:针对人民币大 额交易报告标准从 20 万元下调至 5 万元;针对美元的大额交易报告标准仍然为 1 万美元,与 2006 年版管理办法一致,并未调整。大额交易报告实际上针对人民币 换美元的标准是收紧的,因为汇率兑换涉及两种货币,请看文件原话:‚当日单笔 或者累计交易人民币 5 万元以上(变化)(含 5 万元)、外币等值 1 万美元(不变) 以上(含 1 万美元)的现金缴存、现金支取、现金结售汇、现钞兑换、现金汇款、 现金票据解付及其他形式的现金收支。‛ 当前决策层对资金流出的真实性监管是很强的,体现其支持正常外汇需求,打击虚 假需求,稳定人民币汇率信心: ‚强化外汇市场监管,严厉打击外汇违规违法行为, 坚决维护外汇市场健康稳定。‛我们维持 2017 年人民币贬值空间窄于 16 年的判断, 目前给出的贬值底线维持为 7.2。 3.2. 12 月 PMI 指数收于景气区间上方 中国 12 月官方制造业 PMI51.4,预期 51.5,前值 51.7。中国 12 月官方非制造业 PMI54.5,前值 54.7。 制造业 PMI 综合指数高于景气临界值,仍处扩张区间,生产、需求仍较旺,我们 仍然认为制造业投资反弹值得关注。生产指数较上月回落 0.6 个百分点,录得 53.3, 我们认为这应与部分地区加大环境污染治理力度、部分企业减产限产有关,生产仍 然向好。本月新订单指数持平上月,稳定在 53.2,其中新出口订单录得 50.1,较上 月值微落 0.2 个百分点,高于临界值。考虑到外围国家多数进入圣诞假期,出口订 单显示的外需不弱。 购进价格指数继续回升,本月录得 69.6,较上月值回升 1.3 个百分点。PMI 购进价 格与 PPI 的对应关系紧密,12 月 PPI 环比仍将增长。PPI 价格传导的初始阶段将 带来部分行业利润空间受到挤压,价格的进一步传导有赖于较为强劲的下游需求, 我们目前认为总体需求不弱,但亦需持续观察,下一个可验证的指标是 PPI 的价格 扩张程度及行业范围。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 11 宏观研究报告-数据 我们今年一直提示关注的企业规模景气分化持续被验证。12 月大型企业 PMI 为 53.2,比上月回落 0.2 个百分点,仍高于临界点;中型企业 PMI 为 49.6,低于上月 0.5 个百分点,落入临界值以下;小型企业 PMI 为 47.2,较上月下降 0.2 个百分点, 连续两个月回落。 受房地产严控、房地产销售回落影响,12 月服务业中房地产业商务活动指数低于 临界点,我们认为这种影响将持续至明年。12 月建筑业商务活动指数录得 61.9, 较上月回升 1.5 个百分点,保持扩张,我们维持认为明年决策层适度需求管理不会 放弃,积极财政、基建托而不举、房地产投资不必过度悲观。 图 1:PMI 指数及其分项 数据来源:东北证券,Wind 图 2:不同规模企业 PMI 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 11 宏观研究报告-数据 4. 宏观资金面 4.1. 央行货币政策工具 在连续两周净投放接近万亿资金后,本周央行适度回笼资金,合计使用逆回购净回 笼 2450 亿元资金,体现稳健做法。分具体期限看,本周央行合计净回笼 1700 亿 7 天逆回购,净投放 50 亿 14 天逆回购,净回笼 800 亿 28 天逆回购。2016 年收官, 下一阶段 1 月居民可动用新换汇额度、农历新年提前至 1 月等因素下,资金面的波 动仍需关注。 图 3:央行公开市场货币投放(十亿元) 数据来源:东北证券,Wind 表 1:本周(12.26-12.30)央行货币政策工具 货币政策工具 净投放/回笼(亿元) 逆回购 -2450 M LF 0 央票 0 国库现金定存 0 合计 -2450 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 资金利率 本周短端资金面紧张程度有所缓解,较长端利率仍然上升。本周五,隔夜 Shibor 拆 借利率较上周五回落 9.3Bp,1 周、2 周和 1 个月 Shibor 拆借利率较上周五分别上升 0.00Bp、5.2Bp 和 5.01Bp。较长期限拆借利率继续上升,我们认为这跟随时间推移可 能发生的资金紧张程度有关。周五 DR001 较上周五下降 0.99Bp,DR007 较上周五上 升 14.7Bp。截至本周四各地区 6 个月票据贴现利率较上周五上行 10Bp。 本周国债收益率整体较上周继续回落,期限利差在上周回升后本周小幅下降。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 11 宏观研究报告-数据 图 4:SHIBOR 图 5:SHIBOR 期限结构 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 6:存款机构质押式回购利率 图 7:票据直贴利率(月息,‰) 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 11 宏观研究报告-数据 图 8:国债收益率期限利差 图 9:国债收益率期限结构 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 5. 股票市场流动性 5.1. 股市边际资金动力 本周股市边际资金动力预计明显下降,供给减少,需求回升。资金供给减少:预计 本周融资余额环比继续减少,连续四周回落;新成立偏股型基金份额预计环比亦低 于上周。上周 A 股投资者交易活跃度下降,新增自然投资者数低于前一周。 图 10:股市边际资金动力 数据来源:东北证券,Wind 5.2. 资金供给 本周资金供给明显减少:预计本周融资余额环比继续减少,连续四周回落;新成立 偏股型基金份额预计环比亦低于上周。上周 A 股投资者交易活跃度下降,新增自然 投资者数低于前一周。本周限售股解禁市值较上周继续回升,维持高位,新股申购 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 11 宏观研究报告-数据 金额亦较上周明显回升,总的边际资金需求较上周明显提高。 ① 上周新增自然投资者数较前一周继续小幅回落,A 股投资者交易活跃度环比较之 前一周下降,节前交投清淡。 上周新增自然投资者数量 31.13 万人,较之前一周的 34.23 万人小幅回落。上周 A 股投资者交易活跃度明显下降至 12.11%,临近年末、资金面紧张等因素下,交投 比较清淡。 ② 上周新成立偏股型基金份额 90.13 亿份,预计本周小幅低于上周。 上周新成立偏股型基金份额实际录得 90.13 亿份。本周截至周四(12 月 29 日),新 成立偏股型基金份额 79.42 亿份,预计本周最终数值小幅低于上周水平。 ③ 上周两市融资余额环比回落 62.28 亿元,连续三周环比下降。预计本周融资余 额环比继续下降。 截至上周五,两市融资余额约为 9423.44 亿元,比前一周周五余额减少 62.28 亿元。 本周融资余额波动中继续减少:截至周四收盘两市融资余额为 9441.08 亿元;周五 收盘沪市融资余额较周四下降约 50 亿元,预计本周两市融资余额较上周余额环比 继续下降。 ④ 本周沪股通合计净流出资金 13.1 亿元。 上周沪股通合计净流出 46.19 亿元,本周继续净流出,降幅缩窄至 13.1 亿元。 图 11:融资余额与上证指数 图 12:新增投资者与交易活跃度 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 11 宏观研究报告-数据 图 13:上证指数与交易活跃度 图 14:证券交易结算资金 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 5.3. 资金需求 本周限售股解禁市值较上周继续回升,维持高位,新股申购金额亦较上周明显回升, 总的边际资金需求较上周明显提高。 上周申购金额小幅明显回落至 51.99 亿元,总体仍不低,本周明显回升至 87.32 亿元, 今年下半年以来新股发行实际在持续加速。 本周限售股解禁市值 1252.6 亿元,继续维持在 1000 亿元以上的高位。本周市场仍无 配股计划。 图 15:新股发行金额(亿元) 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 11 宏观研究报告-数据 分析师简介: 陈亚龙,策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 自由大路1138号 邮编:130021 券。 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公 邮编:100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编:200135 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容 电话:(021)20361009 和意见不发生变化。 传真:(021)20361258 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使 用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的 来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影 响,特此声明。 手机:136-2169-3507 投资评级说明 手机:186-6457-9712 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 邮箱:qiuxx@nesc.cn 11 / 11
宏观周度观察:财政积极、货币中性,PMI良好收官
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东北证券 - 宏观周度观察:财政积极、货币中性,PMI良好收官
页码: /
Loading...
宏观周度观察:财政积极、货币中性,PMI良好收官
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服