第一创业-宏观专题报告：12月生产、投资与消费预测

2017 年 1 月 10 日 宏观专题报告 宏观经济 证券研究报告 分析师 李怀军 研究助理 曾志伟 电 话： 邮 件： S1080510120001 S1080116070058 12 月生产、投资与消费预测 0755-23838251 zengzhiwei@fcsc.com 要点： 相关报告 1. 《 11 月 生 产 、 投 资 与 消 费 预 测 》  （2016.12.5） 2. 《 10 月 生 产 、 投 资 与 消 费 预 测 》 （2016.11.2） 本公司具备证券投资咨询业务资格 消费预测：12 月汽车消费继续火爆但有所放缓，石油制品消 费名义增速或明显回升，家具及建筑装潢材料消费继续放缓， “双十一”网购节透支 12 月消费意愿；同时考虑到 12 月 CPI 同比增长 2.1%，较 11 月下降 0.2 个百分点，因此综合预计 12 月社会消费品零售总额同比名义增速由 10.8%降至 10.2% 附近。  投资预测：房地产投资增速大幅下滑，制造业投资增速继续 回升，基建投资增速小幅回落，预计 1-12 月全国固定资产投 资累计同比增速由 8.3%降至 8.2%附近。  工业生产预测：发电量增速持平，钢铁、水泥生产明显放缓， 汽车生产也有所回落，结合 12 月制造业生产与库存指数下 降，工作日较去年同期少 1 天，预计 12 月规模以上工业增加 值同比增速由 6.2%降至 6.0%附近。 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 1、消费预测 汽车方面，12月前三周乘联会厂家汽车零售同比增长23%，增速 较11月下降2个百分点，继续保持购置税5%优惠政策退出前的超级火爆 期。11月和12月的零售都是前两周增速偏高，随后逐步放缓，这既体现 了车市的火爆，也反映出车市进入火爆期后的供给不足，导致市场状态 被供给约束，估计第4周市场已经没有太大的潜力。预计12月全月乘联 会厂家汽车零售同比增长19%左右，增速较11月下降6个百分点。 图1：12月前三周乘联会厂家汽车零售同比增长23% 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 石油制品方面，交通运输部门严查公路运输超限超载影响公路运 输需求，石油制品消费实际增速或保持弱势。但是12月发改委连续上调 成品油售价，97#、93#汽油与柴油价格同比增速分别由11月的2.4%、 -6.3%、6.3%大幅升至12月的5.2%、10.1%、18.9%，石油制品消费名 义增速可能明显回升。 图2：12月发改委连续上调成品油售价 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 2 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 房地产相关消费方面，12月商品房销售继续下滑，30大中城市商 品房成交面积同比下跌25%，跌幅较11月扩大3.2个百分点；其中，一 线城市同比下跌35.4%，跌幅较11月扩大8.2个百分点；二线城市同比 下跌34.2%，跌幅较11月扩大5.4个百分点；三线城市同比增长7.3%， 增速较11月回升6.6个百分点。虽然房地产销售下行拖累相关消费下行 具有一定时滞，但11月家具类、建筑装潢材料类消费增速已经开始出现 放缓迹象，预计12月将继续放缓。 图3：12月商品房销售继续下滑 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 另外， “双十一”网购节的集中消费现象对11月消费增速形成较大 支撑，但同时也透支了12月的消费意愿，预计12月日用品、化妆品、通 讯器材以及服装鞋帽等商品的消费增速将有所放缓。 综合来看，12月汽车消费继续火爆但有所放缓，石油制品消费名 义增速或明显回升，家具及建筑装潢材料消费继续放缓，“双十一”网 购节透支12月消费意愿；同时考虑到12月CPI同比增长2.1%，较11月下 降0.2个百分点，因此综合预计12月社会消费品零售总额同比名义增速 由10.8%降至10.2%附近。 2、投资预测 房地产投资方面，12月房地产市场继续下行，商品房销售继续放 缓，土地成交与土地溢价率大幅下滑。12月100大中城市成交土地占地 面积同比下降28.1%，增速较11月大幅下滑32.2个百分点；成交土地溢 价率在8.37%~42.91%之间波动，较11月的22.57%~62.74%有明显下 降。土地成交与土地溢价率的下滑，意味着房地产企业拿地投资大幅下 降。随着主要一、二线城市继续从严实施限购限贷，以及中央经济工作 会议强调抑制房地产泡沫，这一轮房地产调控对房地产投资的影响比预 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 期来得更快。10月调控政策收紧，11月房地产投资便开始掉头向下，1-11 月全国房地产开发投资累计同比增长6.5%，较1-10月下降0.1个百分点； 11月当月同比增长5.7%，较10月下降7.7个百分点。预计12月房地产投 资增速可能出现较大幅度下滑。 图4：12月100大中城市土地成交大幅下滑 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图5：12月100大中城市土地溢价率大幅下滑 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图6：11月房地产投资开始掉头向下 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 制造业投资方面，11月工业企业利润继续改善，1-11月利润累计 同比增长9.4%，较1-10月上升0.8个百分点；11月当月同比增长14.5%， 较10月上升4.7个百分点。工业利润持续改善不仅来自于供给侧改革， 也来自于市场需求回暖，因此这种利润改善将对制造业投资回升构成一 定支撑。1-11月制造业投资累计同比增长3.6%，较1-10月上升0.5个百 分点；11月当月同比增长8.4%，较10月上升5.6个百分点。预计12月制 造业投资增速继续回升。 图7：11月工业企业利润继续改善 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 5 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图8：工业企业利润改善支撑制造业投资回升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 基建投资方面，基建投资一直以来都承担了为经济增长托底的角 色。随着2016年经济增长目标基本实现，政府没有加快基建投资的意愿， 四季度以来投资增速在缓慢下降。1-11月基建投资累计同比增长 17.21%，较1-10月下降0.38个百分点；11月当月同比增长13.7%，较 10月下降1.6个百分点。由于2015年12月基数走低，预计12月基建投资 当月同比增速回升至15%附近，而1-12月累计同比增速回落至17%附 近。 图9：四季度以来基建投资增速缓慢下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 综合来看，房地产投资增速大幅下滑，制造业投资增速继续回升， 基建投资增速小幅回落，预计1-12月全国固定资产投资累计同比增速由 8.3%降至8.2%附近。 请务必阅读正文后免责条款部分 6 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 3、工业生产预测 12月六大发电集团耗煤量同比增长8.32%，较11月回落0.41个百 分点，12月火力发电增速将有所回落；水力发电方面，12月全国主要水 库站水位大部分下跌，水力发电增速也将有所回落。火力发电约占总发 电量七成，水力发电约占总发电量两成，火力发电与水力发电将拖累12 月发电量增速下行；但考虑到15年12月基数大幅下行，预计12月发电 量同比增速维持在7%附近。 图10：12月六大发电集团耗煤量有所下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 中游行业里面，受到停产限产应对超级雾霾的影响，12月全国与 河北高炉开工率明显下降；与此同时，钢材社会库存却在持续上升，钢 材价格见顶回落，这反映出近期钢材需求出现明显放缓。水泥方面，随 着水泥生产进入错峰停窑期，全国水泥磨机开工率快速下降至低位，主 要城市水泥库存也有所回落；与此同时，全国水泥价格保持相对平稳， 没有随供给收缩而上升，可见近期水泥需求也有所回落，但要略好于钢 材需求，水泥价格成功维稳依靠供给收缩支撑。钢材与水泥需求回落主 要是房地产市场下行导致的。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图11：12月全国与河北高炉开工率明显下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图12：12月钢材社会库存持续上升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图13：12月钢材价格见顶回落 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 请务必阅读正文后免责条款部分 8 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图14：12月全国水泥价格保持相对平稳 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 下游行业里面，12月前三周乘联会厂家汽车批发同比增长17%， 增速较11月下降2个百分点。12月月末华北地区出现严重雾霾天气，导 致郊区的企业班车发车受阻，车企生产组织困难，这将对月末汽车生产 构成一定影响。而且，由于2017年小排量汽车购置税优惠力度减弱，厂 家对2017年开局相对低迷有较大的预期，12月厂家对汽车生产应该有 一定的调整。预计12月汽车生产将有所放缓。 图15：12月前三周乘联会厂家汽车批发同比增长17% 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 11月工业企业产成品库存快速回升，1-11月产成品存货累计同比 增长0.5%，较1-10月回升0.8个百分点。从上文的分析可以发现，这既 有前期生产加快的原因，也有市场需求放缓的因素。结合12月制造业 PMI生产指数53.3%，较11月下降0.6个百分点；原材料库存与产成品库 请务必阅读正文后免责条款部分 9 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 存指数48%与44.4%，较11月分别下降0.4与1.5个百分点，可以得知12 月工业企业开始收缩产量。另外，工作日问题也值得关注，12月工作日 天数较去年同期少1天，这将对工业产出产生一定负面影响。 图16：11月工业企业产成品库存快速回升 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 图17：12月制造业生产与库存指数下降 资料来源：WIND，第一创业研究所整理 综合来看，发电量增速持平，钢铁、水泥生产明显放缓，汽车生 产也有所回落，结合12月制造业生产与库存指数下降，工作日较去年同 期少1天，预计12月规模以上工业增加值同比增速由6.2%降至6.0%附 近。 请务必阅读正文后免责条款部分 10 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 欢迎关注第一创业研究微信公众号，获取相关研究报告！ 请务必阅读正文后免责条款部分 11 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不 得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本 公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因 其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经 授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 股票投资评级 行业投资评级 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20层 TEL:0755-23838888 FAX:0755-23838999 P.R.China:518046 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100030 本公司具备证券投资咨询业务资格 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135 请务必阅读本页免责条款部分