2017 年 1 月 10 日
宏观专题报告
宏观经济
证券研究报告
分析师
李怀军
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曾志伟
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S1080510120001
S1080116070058
12 月生产、投资与消费预测
0755-23838251
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要点:
相关报告
1. 《 11 月 生 产 、 投 资 与 消 费 预 测 》
(2016.12.5)
2. 《 10 月 生 产 、 投 资 与 消 费 预 测 》
(2016.11.2)
本公司具备证券投资咨询业务资格
消费预测:12 月汽车消费继续火爆但有所放缓,石油制品消
费名义增速或明显回升,家具及建筑装潢材料消费继续放缓,
“双十一”网购节透支 12 月消费意愿;同时考虑到 12 月 CPI
同比增长 2.1%,较 11 月下降 0.2 个百分点,因此综合预计
12 月社会消费品零售总额同比名义增速由 10.8%降至 10.2%
附近。
投资预测:房地产投资增速大幅下滑,制造业投资增速继续
回升,基建投资增速小幅回落,预计 1-12 月全国固定资产投
资累计同比增速由 8.3%降至 8.2%附近。
工业生产预测:发电量增速持平,钢铁、水泥生产明显放缓,
汽车生产也有所回落,结合 12 月制造业生产与库存指数下
降,工作日较去年同期少 1 天,预计 12 月规模以上工业增加
值同比增速由 6.2%降至 6.0%附近。
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1、消费预测
汽车方面,12月前三周乘联会厂家汽车零售同比增长23%,增速
较11月下降2个百分点,继续保持购置税5%优惠政策退出前的超级火爆
期。11月和12月的零售都是前两周增速偏高,随后逐步放缓,这既体现
了车市的火爆,也反映出车市进入火爆期后的供给不足,导致市场状态
被供给约束,估计第4周市场已经没有太大的潜力。预计12月全月乘联
会厂家汽车零售同比增长19%左右,增速较11月下降6个百分点。
图1:12月前三周乘联会厂家汽车零售同比增长23%
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
石油制品方面,交通运输部门严查公路运输超限超载影响公路运
输需求,石油制品消费实际增速或保持弱势。但是12月发改委连续上调
成品油售价,97#、93#汽油与柴油价格同比增速分别由11月的2.4%、
-6.3%、6.3%大幅升至12月的5.2%、10.1%、18.9%,石油制品消费名
义增速可能明显回升。
图2:12月发改委连续上调成品油售价
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
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房地产相关消费方面,12月商品房销售继续下滑,30大中城市商
品房成交面积同比下跌25%,跌幅较11月扩大3.2个百分点;其中,一
线城市同比下跌35.4%,跌幅较11月扩大8.2个百分点;二线城市同比
下跌34.2%,跌幅较11月扩大5.4个百分点;三线城市同比增长7.3%,
增速较11月回升6.6个百分点。虽然房地产销售下行拖累相关消费下行
具有一定时滞,但11月家具类、建筑装潢材料类消费增速已经开始出现
放缓迹象,预计12月将继续放缓。
图3:12月商品房销售继续下滑
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
另外,
“双十一”网购节的集中消费现象对11月消费增速形成较大
支撑,但同时也透支了12月的消费意愿,预计12月日用品、化妆品、通
讯器材以及服装鞋帽等商品的消费增速将有所放缓。
综合来看,12月汽车消费继续火爆但有所放缓,石油制品消费名
义增速或明显回升,家具及建筑装潢材料消费继续放缓,“双十一”网
购节透支12月消费意愿;同时考虑到12月CPI同比增长2.1%,较11月下
降0.2个百分点,因此综合预计12月社会消费品零售总额同比名义增速
由10.8%降至10.2%附近。
2、投资预测
房地产投资方面,12月房地产市场继续下行,商品房销售继续放
缓,土地成交与土地溢价率大幅下滑。12月100大中城市成交土地占地
面积同比下降28.1%,增速较11月大幅下滑32.2个百分点;成交土地溢
价率在8.37%~42.91%之间波动,较11月的22.57%~62.74%有明显下
降。土地成交与土地溢价率的下滑,意味着房地产企业拿地投资大幅下
降。随着主要一、二线城市继续从严实施限购限贷,以及中央经济工作
会议强调抑制房地产泡沫,这一轮房地产调控对房地产投资的影响比预
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期来得更快。10月调控政策收紧,11月房地产投资便开始掉头向下,1-11
月全国房地产开发投资累计同比增长6.5%,较1-10月下降0.1个百分点;
11月当月同比增长5.7%,较10月下降7.7个百分点。预计12月房地产投
资增速可能出现较大幅度下滑。
图4:12月100大中城市土地成交大幅下滑
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
图5:12月100大中城市土地溢价率大幅下滑
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
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图6:11月房地产投资开始掉头向下
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
制造业投资方面,11月工业企业利润继续改善,1-11月利润累计
同比增长9.4%,较1-10月上升0.8个百分点;11月当月同比增长14.5%,
较10月上升4.7个百分点。工业利润持续改善不仅来自于供给侧改革,
也来自于市场需求回暖,因此这种利润改善将对制造业投资回升构成一
定支撑。1-11月制造业投资累计同比增长3.6%,较1-10月上升0.5个百
分点;11月当月同比增长8.4%,较10月上升5.6个百分点。预计12月制
造业投资增速继续回升。
图7:11月工业企业利润继续改善
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
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图8:工业企业利润改善支撑制造业投资回升
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基建投资方面,基建投资一直以来都承担了为经济增长托底的角
色。随着2016年经济增长目标基本实现,政府没有加快基建投资的意愿,
四季度以来投资增速在缓慢下降。1-11月基建投资累计同比增长
17.21%,较1-10月下降0.38个百分点;11月当月同比增长13.7%,较
10月下降1.6个百分点。由于2015年12月基数走低,预计12月基建投资
当月同比增速回升至15%附近,而1-12月累计同比增速回落至17%附
近。
图9:四季度以来基建投资增速缓慢下降
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
综合来看,房地产投资增速大幅下滑,制造业投资增速继续回升,
基建投资增速小幅回落,预计1-12月全国固定资产投资累计同比增速由
8.3%降至8.2%附近。
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3、工业生产预测
12月六大发电集团耗煤量同比增长8.32%,较11月回落0.41个百
分点,12月火力发电增速将有所回落;水力发电方面,12月全国主要水
库站水位大部分下跌,水力发电增速也将有所回落。火力发电约占总发
电量七成,水力发电约占总发电量两成,火力发电与水力发电将拖累12
月发电量增速下行;但考虑到15年12月基数大幅下行,预计12月发电
量同比增速维持在7%附近。
图10:12月六大发电集团耗煤量有所下降
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
中游行业里面,受到停产限产应对超级雾霾的影响,12月全国与
河北高炉开工率明显下降;与此同时,钢材社会库存却在持续上升,钢
材价格见顶回落,这反映出近期钢材需求出现明显放缓。水泥方面,随
着水泥生产进入错峰停窑期,全国水泥磨机开工率快速下降至低位,主
要城市水泥库存也有所回落;与此同时,全国水泥价格保持相对平稳,
没有随供给收缩而上升,可见近期水泥需求也有所回落,但要略好于钢
材需求,水泥价格成功维稳依靠供给收缩支撑。钢材与水泥需求回落主
要是房地产市场下行导致的。
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图11:12月全国与河北高炉开工率明显下降
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图12:12月钢材社会库存持续上升
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图13:12月钢材价格见顶回落
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图14:12月全国水泥价格保持相对平稳
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下游行业里面,12月前三周乘联会厂家汽车批发同比增长17%,
增速较11月下降2个百分点。12月月末华北地区出现严重雾霾天气,导
致郊区的企业班车发车受阻,车企生产组织困难,这将对月末汽车生产
构成一定影响。而且,由于2017年小排量汽车购置税优惠力度减弱,厂
家对2017年开局相对低迷有较大的预期,12月厂家对汽车生产应该有
一定的调整。预计12月汽车生产将有所放缓。
图15:12月前三周乘联会厂家汽车批发同比增长17%
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
11月工业企业产成品库存快速回升,1-11月产成品存货累计同比
增长0.5%,较1-10月回升0.8个百分点。从上文的分析可以发现,这既
有前期生产加快的原因,也有市场需求放缓的因素。结合12月制造业
PMI生产指数53.3%,较11月下降0.6个百分点;原材料库存与产成品库
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存指数48%与44.4%,较11月分别下降0.4与1.5个百分点,可以得知12
月工业企业开始收缩产量。另外,工作日问题也值得关注,12月工作日
天数较去年同期少1天,这将对工业产出产生一定负面影响。
图16:11月工业企业产成品库存快速回升
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
图17:12月制造业生产与库存指数下降
资料来源:WIND,第一创业研究所整理
综合来看,发电量增速持平,钢铁、水泥生产明显放缓,汽车生
产也有所回落,结合12月制造业生产与库存指数下降,工作日较去年同
期少1天,预计12月规模以上工业增加值同比增速由6.2%降至6.0%附
近。
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