天风证券-互联网经济的供给侧革命和货币政策的新格林斯潘之谜:奇点临近

页数: 7页
作者: 刘晨明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-07-06
宏观报告 | 宏观点评 奇点临近 ——互联网经济的供给侧革命和货币政策的新格林 斯潘之谜 互联网经济的供给侧革命 从上世纪 70 年代开始,人类实际上经历了两次技术革命:计算机革命和互 联网革命。依托信息技术的互联网经济,所谓云大物移技术(云计算、大 数据、物联网和移动互联) ,传统的行业和企业的边界变得模糊,资源要素 可以跨界流动,使得资本的使用效率非线性地上升,对人力和物质这两种 资本的需求非线性下降。 证券研究报告 2017 年 07 月 05 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 宋雪涛 联系人 songxuetao@tfzq.com 李雪 联系人 lxue@tfzq.com 相关报告 互联网行业的奇点来临 最近 1-2 年,科技巨头在变得越来越强,效率提升越来越快。这种速度使 我们感觉到互联网正在临近一个奇点。这将是一次互联网经济的供给侧革 命,资源和要素非常迅速地向顶级的公司聚合和集中,强者恒强、赢家通 吃的“马太效应”非常强。资源要素和信用在未来都会跟着数据流动,之 所以出现“马太效应” ,正是因为大量有价值的数据向互联网巨头集中。 全球货币政策的新格林斯潘之谜 未来,互联网经济的供给侧革命使得资本的使用效率非线性地上升,对人 力和物力这两种资本的需求非线性下降,将造成了未来人类社会的两种形 态。第一是由于资本使用效率的非线性提升,收入增速和资本回报率将长 期维持低增速,因而低通胀和低利率成为常态化。第二是收入分配结构将 变得两极化,收入分配结构从纺锤型变成一大一小的哑铃型。市场经济将 变成一种低效率的资源配置方式,私有制社会的财富分配差距拉大。 风险提示:资本主义社会财富分配差距不断扩大 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 一、互联网经济的供给侧革命 从上世纪 70 年代开始,人类实际上经历了两次技术革命:计算机革命和互联网革命。 计算机广泛提高了人的生产效率和工资增速,所带来的负面冲击也只是单纯指向某些特定 岗位和职业,比如只会使用纸张和打字机的秘书被精通电脑的助理所替代等,而这些人可 以通过再教育的方式实现再就业。 而互联网革命比蒸汽、电力和信息技术革命都更具革命性基因。科斯在 1937 年定义了企 业的本质是节约交易成本,减少“信息不对称”。而互联网从根本上颠覆了传统企业的存 在价值。因为互联网,人类经济活动最根本问题“信息不对称”出现了边际的突破,交易 成本呈非线性下降。互联网极大地改变资讯和知识的传播和沟通,从而深刻地改变人对最 终产品和服务的价值判断的结构。反转过来改变了社会化大生产的组织流程,引致了生产 关系的变革。 依托信息技术的互联网经济,所谓云大物移技术(云计算、大数据、物联网和移动互联), 传统的行业和企业的边界变得模糊,资源要素可以跨界流动,使得资本的使用效率非线性 地上升,对人力和物质这两种资本的需求非线性下降。比如共享经济模式(Airbnb,Uber, 滴滴)使得传统资本品(存量汽车和驾驶员)的使用效率显著上升,反过来对新增资本投 资(新增汽车和驾驶员)的需求下降,未来 AI 和自动驾驶将彻底代替人的作用。 图 1:资本品的相对价格下降 2.00 1.95 1.90 1.85 1.80 1.75 1.70 1.65 1.60 1.55 2016 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1978 1.50 PPI:私人资本设备/GDP平减指数 资料来源:WIND,天风证券研究所 二、互联网行业的奇点来临 互联网降低了企业的组织监督管理成本,突破了传统的行业和企业的边界,传统经济下的 规模报酬递减,在互联网经济中规模报酬可以成为递增,数据越多获得的回报会成倍。因 此企业最优生产的组织规模可以越来越大,没有天花板。从量变成为了质变,独角兽公司 和倍数级别的技术突破开始在过去 1-2 年中集中出现。 过去讲硬件的“摩尔定律”,价格不变时集成电路上可容纳的元器件的数目约每隔 18 个月 便翻一倍,或获得相同计算能力的价格每隔 18 个月减一半。过去 1-2 年间,你可以清晰 地感受到互联网经济带来的变革已超过了硬件的“摩尔定律” 。类似 FANG(Facebook、亚 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 宏观报告 | 宏观点评 马逊、Netflix、谷歌)和 BAT(阿里巴巴、腾讯、百度)这样的公司,每年 40-50%的年复 合增长率,你根本看不到天花板,他们更像一头灵活起舞的大象。 图 2:五大互联网科技公司市值增长率(Amazon、Google、Facebook、Microsoft、Apple)和五大 IT 公司市值增长率(Intel、IBM、Qulcomm、Nvidia、HP) 50% 40% 30% 20% 10% 0% 五大互联网科技公司市值增长率 17/06 17/05 17/05 17/04 17/03 17/03 17/02 17/01 16/12 16/12 16/11 16/10 16/10 16/09 16/08 16/08 16/07 16/06 16/06 -10% 五大IT公司市值增长率 资料来源:WIND,天风证券研究所 过去十年,科技股的周期性很强,原因是不稳定,创造与颠覆发生的很快。但是最近 1-2 年,过去看空科技股的理由现在都逐渐不存在了,巨头在变得越来越强,效率提升越来越 快。这种速度使我们感觉到互联网正在临近一个奇点。这将是一次互联网经济的供给侧革 命,资源和要素非常迅速地向顶级的公司聚合和集中,强者恒强、赢家通吃的“马太效应” 非常强。 未来是一个数据为王的时代。从用户的前端到后端,每一段都是对用户数据的战争。互联 网企业获取用户的数据链越完整,就能越准确地刻画出用户的轮廓,从消费习惯、服务体 验到性格、感情等。深蓝时代的计算机已经了战胜了人的逻辑,未来的 AI 或许将战胜人的 感情能力,AI 或许比你更懂你自己。所以,谁掌握了更多的用户的数据,就意味着谁掌握 了未来时代的命脉。这是菜鸟和顺丰分成两个阵营打代理人战争的原因。从腾讯,阿里, 到 Facebook,Amazon 和谷歌等,都不断在向新的模式转型,不断迭代新的业务,一切都 源于他们强大的数据源。资源要素和信用在未来都会跟着数据流动,之所以出现“马太效 应” ,正是因为大量有价值的数据向互联网巨头集中。 三、全球货币政策的新格林斯潘之谜 过去三十年,发达经济体的实际利率始终在下行。背景是新兴市场人口红利释放(1980-) 和金融深化(1990-) 。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宏观报告 | 宏观点评 图 3:过去三十年美债收益率不断下行 18 % 16 14 12 10 8 6 4 2 2016 2013 2010 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 1980 1977 1974 1971 1968 1965 1962 1959 1956 1953 0 美国:国债收益率:10年 资料来源:WIND,天风证券研究所 未来,互联网经济的供给侧革命使得资本的使用效率非线性地上升,对人力和物力这两种 资本的需求非线性下降,将造成了未来人类社会的两种形态: 第一是由于资本使用效率的非线性提升,收入增速和资本回报率将长期维持低增速,因而 低通胀和低利率成为常态化。1990 年以来,美国非农企业的工资增速已经显著低于劳动生 产率的增速。互联网扩大组织规模,提升生产效率,但是对人力和物力的资本需求下降导 致工资长期低增速。 图 4:美国非农企业工资增速低于劳动生产率增速 18 % 16 % 14 12 10 8 6 4 2 0 2014 2010 2006 2002 1998 1994 1990 1986 1982 1978 1974 1970 1966 1962 1958 1954 1950 -2 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 美国:部门生产力和成本指数:非农企业:每小时报酬:同比 美国:潜在GDP预测:潜在劳动力生产率:非农商业部门:同比 资料来源:WIND,天风证券研究所 互联网经济下企业组织模式和市场结构发生变化,供应链的中间环节被压缩,交易成本降 低,生产的最优规模扩大,快速提升总供给能力和生产效率,使得价格水平长期下降。互 联网经济的供给侧革命压低了发达经济体的长期通胀水平。 1992-2000 年,美国 GDP 年均增长率达 3.85%、年均通胀水平为 2.64%,世界经济在美国 高科技产业飞速发展的引导下出现了高增长、低通胀的新形势,除石油之外的各类商品的 市场价格持续下跌,以 1995 年为基准年,到 2002 年底初级产品(不含石油)价格 7 年间 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 宏观报告 | 宏观点评 下降了 24.3%,年均下跌 3.9%;而工业制成品价格也呈持续下降趋势,7 年间下降 19.1%。 互联网经济的供给侧革命压低长期通胀逐渐对传统的货币政策规则产生影响。传统理性预 期假说下斜率向下的菲利普斯曲线逐渐平坦化,通胀仅对经济增速作微弱的膝跳反应。发 达经济体在货币政策正常化过程中将面对新的格林斯潘之谜(短端利率上升,长期无风险 利率却下降)。未来发达经济体(主要是中美)的货币政策制定将从简单崇尚有效市场假 说的通胀目标制规则向更加复杂的审慎规则转变。 图 5:美国菲利普斯曲线平坦化 12 10 8 % 失 业 6 率 4 2 0 -1 0 1 2 3 4 5 通货膨胀% 1996-2009 2009-2016 线性 (1996-2009) 线性 (2009-2016) 资料来源:WIND,天风证券研究所 第二是收入分配结构将变得两极化,吴军在《智能时代》中说:“2%的人将控制未来,成 为他们或被他们淘汰” 。90 年代末以来,美国技能劳动收入占总劳动收入的份额持续增长, 从 1996 年的 68%提升至 2015 年的 78%; 而从 16 年开始美国高技能行业(教育和医疗服务、 休闲和酒店业)收入增速也开始明显高于低技能行业(零售业、运输仓储业)收入增速。 目前美国高技能行业收入增速达到 4%-6%,而低技能行业收入增速仅为 2%-4%。 高科技巨头极富有,依靠劳动力收入的低产阶级将变得收入增长缓慢,中产阶级下沉到低 产阶级,收入分配结构从纺锤型变成一大一小的哑铃型。市场经济将变成一种低效率的资 源配置方式,私有制社会的财富分配差距拉大。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 零售业 运输仓储业 教育和医疗服务 % 8 6 4 2 0 -2 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 2017-04 2017-01 2015 2014 2013 2012 图 7:美国高技能行业收入增速明显高于低技能行业收入增速 2016-10 资料来源:WIND,天风证券研究所 2011 技术劳动收入占总劳动收入份额 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 10 2013-04 2013-01 宏观报告 | 宏观点评 图 6:美国技能与非技能劳动相对收入份额持续增长 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 休闲和酒店业 资料来源:WIND,天风证券研究所 6 宏观报告 | 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 10 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-50165671 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
互联网经济的供给侧革命和货币政策的新格林斯潘之谜:奇点临近
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 互联网经济的供给侧革命和货币政策的新格林斯潘之谜:奇点临近
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
互联网经济的供给侧革命和货币政策的新格林斯潘之谜:奇点临近
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服