华泰证券-兼评外汇储备数据和近期人民币汇率走势:贬值难言扭转,储备继续下滑

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作者: 李超
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-08
证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年01月08日 李超 研究员 宫飞 联系人 执业证书编号:S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 010-56793970 gongfei@htsc.com 相关研究 1《2016 年全球大类资产哪家强?》2017.01 2《贬值压力牵一发动全身》2017.01 3《油价对明年通胀的影响如何?》2016.12 贬值难言扭转,储备继续下滑 兼评外汇储备数据和近期人民币汇率走势 估值影响小于前月,储备数据继续下滑 央行数据显示 12 月我国官方外汇储备 30105.17 亿美元,较上月减少 410.81 亿美元,11 月份为下降 690.57 亿美元,继续刷新了 5 年来官方外 汇储备新低;SDR 口径 12 月官方外汇储备 22394.15 亿 SDR,较上月减 少 147.46 亿 SDR 。12 月美元指数由 101.57 上涨至 102.38,升值幅度 0.8%,发达经济体国债收益率总体小幅上行也会有部分估值损失,粗略估 计估值损失在 60 亿美元左右,影响远小于前月。外管局官方解释外储大幅 下降原因中,认为央行在外汇市场的操作是原因之一,我们认为本月储备 下降也主要来自于流出压力。 储备遇整数关口,央行将更加重视国际收支 在中央银行的货币政策最终目标之中并没有包含对于人民币汇率点位的考 量,中央银行的货币政策最终目标中含有国际收支平衡。从官方外汇储备 数据来看,2016 年全年的官方外汇储备下降了 3198.45 亿美元,2015 年 为 5126.56 亿美元,外汇储备下降的速度已经趋缓,但是储备下降速度趋 缓的前提是官方加强了资本管制水平。但是官方外汇储备作为人民币汇率 的信心锚的作用仍然较大,汇率贬值和资本流出又会形成预期的恶性循环, 如果不改变一致性预期则很难达到控制资本流出的目的。储备数据下滑至 3 万亿关口,央行将更加重视国际收支问题。 离岸人民币利率飙升,空头出现踩踏止损 随着人民币汇率贬值,香港的离岸人民币存款量逐步下降,由最高的 10000 亿下降至目前的 6200 亿左右,存款量的下降也就造成了离岸人民币利率 逐步抬升。在离岸市场人民币总池子容量有限并逐步减少的前提下,做空 境外人民币的策略极容易受到人民币融资利率的冲击。CNH 隐含隔夜拆借 利率在 2016 年末就达到了 13%左右的水平,在人民币汇率快速贬值时期, 做空离岸人民币的策略还是能够覆盖融资成本。在离岸人民币总池子有限 情况下,离岸人民币流动性的突然收紧则会对人民币空头形成釜底抽薪, 离岸人民币空头的集中止损平仓则会造成汇率价格的大幅反转。 在岸人民币汇率波幅扩大,贬值预期难言扭转 本轮人民币汇率的大幅调整的主要逻辑有两个,一个是境外美元指数的大 幅回调给了人民币汇率一个回调的空间,另外一个是境外人民币流动性的 突然收紧造成了境外空头的踩踏止损。2017 年的第一周有 4 个交易日,仔 细观察境内人民币兑美元成交我们发现,开年第一天人民币兑美元汇率继 续贬值市场成交 340 亿美元,在汇率大幅升值的第二和第三个交易日成交 量反而缩小至 260 亿美元左右。由此可见人民币汇率的短期大幅升值并没 有引起市场过多的反响,之前积攒的贬值预期也很难说用一两天的升值来 扭转,因此我们继续维持人民币汇率全年走贬的判断。 资本流出管控升级,波幅扩大符合央行调控方向 央行的汇率政策工具有资本管制、汇率价格调控以及使用外汇储备等,我 们认为加强资本管控仍然是会被首先使用的。2017 年居民 5 万美元等值的 购汇便利并没有调整,这符合我们之前的判断,但是外管局重新强调了居 民购汇便利的使用范围监控和惩罚措施,一定程度上抑制了居民端投机需 求。新年伊始外汇交易中心调整了人民币汇率篮子,削减了欧元和日元的 份额,一定程度上加大了汇率的波动幅度,这也反应了当局希望使用第二 个汇率工具也就是汇率价格的波动来打消一致性预期,我们认为汇率贬值 压力来自特朗普经济政策短期很难被证伪,较难短时间靠价格波动出清。 风险提示:外汇储备大幅下降,关注流动性风险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 08 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
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