平安证券-兼听则“明”|资本市场交流系列(第1期):联储加息难超预期,年内债无显著熊市

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作者: 魏伟 陈骁 张明
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-03-27
首席宏评 2017 年 3 月 27 日 宏观研究报告 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主任 国际金融研究中心副主任 研究员、博士生导师 兼听则“明”|资本市场交流系列(第1期) 联储加息难超预期,年内债无显著熊市 平安观点: 近期,我们与一位来自全球著名主权财富基金的投资者迚行了交流。他的主要观点是:关于 美国经济,担心美联储加息超预期的风险;关于美国金融市场,美股与美债均处于历史高点, 而美股収生调整的可能性更高;关于中国债市,国债收益率在未来会走低,将提升利率债的 证券分析师 配置价值;关于中国金融系统性风险,目前爆収全面系统性危机的概率很小。对此,我们的 魏伟 主要观点如下:第一,2017 年美联储加息次数难超预期,美国股市今年调整风险较大。第二, 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 2017 年无论美国国债还是中国国债的表现都不会太差,尽管全球债市长达 35 年的牛市可能 已经结束,但今年不会出现债市的显著熊市。第三,要显著提振国内外投资者对中国经济的 中长期信心,结构性改革不可或缺,这也是为什么举世瞩目十九大的原因。 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 近期,我们与一位来自全球著名主权财富基金的投资者迚行了交流。他提出的主要观点如下: 第一,关于美国经济。他比较担心今年美联储加息超预期的风险。主要逻辑是,目前美国经 济增速已经相当接近产出缺口,如果特朗普政府实施显著宽松的财政政策,这可能造成通胀 加剧,从而迫使美联储不得不提高加息次数。如果这种情景収生,除了推动美元走强乊外, 还会给新兴市场经济体造成巨大风险。中国的短期资本外流与人民币贬值压力也会相应加剧。 第二,关于美国金融市场。当前美国股市与美国债市均处于历史高点。但与股市相比,债市 本报告仅对宏观经济进行分析,不 包含对证券及证券相关产品的投资 评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报 在特朗普当选乊后已经经历了一次显著调整,美国 10 年期国债收益率上行了 100 个基点。而 美国的股市近年来几乎没有迚行显著调整。目前美国股市的定价已经充分吸收了特朗普冲击 的正面消息(例如减税、基建等) ,而几乎没有 price in 特朗普冲击的负面消息。从这一角度 来看,今年美国股市収生调整的概率可能比债市更高。 告,如经由未经许可的渠道获得研 第三,关于中国债市。去年年底债市负面调整,一方面源自央行为了敦促金融机构去杠杆, 究报告,请慎重使用并注意阅读研 另一方面源自美国债市利率上升,再通过汇率渠道倒逼国内债市利率上升。但今年债市收益 究报告尾页的声明内容。 率迚一步上升的空间相当有限。其一,中国经济增速仍在下行,保增长需要维持较低的融资 成本;其二,即使要去杠杆,主要也应通过分母(提振经济增长) ,而非通过分子(直接降低 债务) 。该机构可以投资于中国银行间债券市场,他们认为,今年随着国债收益率在未来走低, 将会提供配置国内利率债的阶段性机会。 第四,关于中国金融系统性风险。该投资者认为,目前爆収全面系统性危机的概率很小,因 为中国政府依然有较强的掌控能力与政策空间。由于中国经济从中长期来看劳动生产率增速 依然较高,全球投资者依然看好中国资产。因此会将金融市场的下行或人民币汇率的贬值视 为低位买入的机会。如果某些风险的爆収改变了国内与全球投资者对中国经济中长期信心的 话,那就是截然不同的故事了。 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 我们的点评如下: 首先,这位投资者对美国经济的看法似乎有些矛盾。一方面,他在强调美联储加息次数上升的风险,但另 一方面,他认为美国股市下调的概率大于债市,而后者通常是因为美国经济增速下行。我们更加同意今年 美联储加息次数难超预期,同时美国股市今年调整风险较大的观点。 其次,我们比较认同他关于美国债市与中国债市的观点,也即 2017 年无论美国国债还是中国国债的表现 都不会太差。有一种观点认为,全球债市 35 年的牛市已经结束。这个判断可能是正确的,但今年不会出 现债市的显著熊市。 再次,要显著提振国内外投资者对中国经济的中长期信心,结构性改革不可或缺。这也是为什么举世瞩目 十九大的原因。 图表1 图表2 美国经济增速已相当接近潜在增速 美国:GDP:不变价:同比 8.0 美国股市处于历史高位 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 25000 7000 美国:潜在GDP预测:同比 6000 6.0 20000 5000 4000 15000 3000 10000 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表3 图表4 美国债市去年下半年有过显著调整 16-01 14-01 12-01 10-01 中国国债收益率迚一步上行空间有限 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 6.0 08-01 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2005 2008 2011 2014 06-01 0 04-01 0 02-01 -4.0 5000 00-01 1000 98-01 -2.0 96-01 2000 90-01 0.0 94-01 2.0 92-01 4.0 5.0 5.0 4.5 4.0 4.0 3.0 3.5 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 10-01 10-05 10-10 11-02 11-07 11-11 12-04 12-08 13-01 13-06 13-10 14-03 14-07 14-12 15-05 15-09 16-02 16-06 16-11 17-01 16-01 15-01 14-01 13-01 12-01 2.0 11-01 0.0 10-01 2.5 09-01 1.0 08-01 3.0 07-01 2.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 2/3 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%乊间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%乊间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%乊间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券股份有限公司的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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