宏信证券-经济平稳收关，政策防风险、促改革

2016 年 12 月 30 日 证券研究报告/宏观研究 经济平稳收关，政策防风险、促改革 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 主要观点： 12 月，工业生产仍然稳定，预计工业增加值同比增长 6.2%，与上月持平。 房地产投资在调控政策的持续加码以及政策定位的明确下逐渐承压，但考虑到政 策的时滞，预计仍将维持稳定；制造业投资由于经济的短暂企稳回暖和下游价格 的传导预计仍将维持弱改善态势；基建投资由于预算内资金不足和稳增长的急迫 性暂时减缓预计仍将维持稳中略降，预计固定资产投资累计增速为 8.2%，略有 回落。汽车销售仍然维持较好，但房地产相关零售以及网上零售本月回落，预计 社零增速为 10.2%，回落幅度较大。主要发达经济体经济短暂回暖和人民币兑 美元贬值支撑出口，预计 12 月出口同比下降 1.0%，与上月基本持平；国内经 济增速依然稳定，大宗商品的价格上涨对进口形成支撑，预计 12 月份进口同比 增长 5.0%，略有扩大。 12 月，蔬菜价格逐步回落，同时猪肉价格也有稳中略降，两者共同带动农 产品价格指数回落，但国内成品油价格连续上调，同时 PPI 前期的上涨也一定 程度上构成对 CPI 的传导效应，预计 12 月 CPI 同比上涨 2.0%；煤炭、有色等 价格遍出现回落，油价上涨，水泥和钢材价格也继续上涨，CRB 金属指数和工 业原料指数均显示同比涨幅进一步扩大， 预计 12 月 PPI 上涨 4.2%， 继续提升。 房地产新政滞后效应逐渐减弱，居民中长期贷款预计将回落，季节性因素也对 12 月贷款增长形成制约，预计 12 月新增信贷 6000 亿。社融中，新增贷款回 落，利率走高企业债发行或受到影响，同时表外理财即将纳入 MPA 考核，表外 信托贷款受监管影响或出现萎缩，预计社融规模 10000 亿。12 月 M2 增速预 计将会回落至 11%。 12 月经济平稳收关，政策防风险、促改革。今年经济虽然目标完成无虞， 但经济中隐忧仍然较多，中央经济工作会议强调 2017 年防风险和促改革，一方 面要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资 产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险；另一方面供给侧结 构性改革深化，深入推进“三去一降一补”，深入推进农业供给侧结构性改革， 促进房地产市场平稳健康发展，深化国企国资改革，要稳妥推进财税和金融体制 改革，要推动养老保险制度改革，加快出台养老保险制度改革方案，推进“一带 一路”建设，深入实施创新驱动发展战略等。防风险作为“稳增长”的关键前提 在明年中的地位进一步凸显，改革效果也有望在 2017 年显现，关注以下几点： 房地产全面重新定位，关注土地政策的破局；汇市、房市、资本外逃不仅是风险 控制的关键，也是民间投资稳定的基础，关注人民币贬值政策对冲；消费性政策 和收入增长政策是一个值得关注的核心，关注相关促进政策；另外，继续关注供 给侧改革、国企改革等系列改革措施的落地。 敬请阅读最后一页免责声明 1 证券研究报告/宏观研究 预计 12 月工业增加值同比增长 6.2%。截至 12 月 29 日，电力日均耗煤量 同比增 8.01%，而 11 月份为 8.72%，微幅回落 0.61 个百分点；截至 11 月 23 日，唐山钢厂开工率同比下降 2.29%，而上月同期同比下降 3.81%，降幅收窄； 截至 11 月 23 日，汽车半钢胎开工率同比提升 8.16 个百分点，11 月同期则为 提升 6.3 个百分点。综合来看，12 月工业生产依然比较平稳，预计 12 月工业增 加值同比增长 6.2%，增速与上月持平。 预计 12 月固定资产投资累计增速为 8.2%。随着房地产调控政策的持续加 码以及政策定位的明确，房地产投资逐渐承压，但考虑到政策的时滞，预计 12 月房地产投资仍将维持稳定；制造业投资由于经济的短暂企稳回暖和下游价格的 传导预计仍将维持弱改善态势；基建投资由于预算内资金不足和稳增长的急迫性 暂时减缓预计仍将维持稳中略降。综上，预计 12 月固定资产投资累计增速为 8.2%，增速比 11 月份累计增速回落 0.1 个百分点。 预计 12 月社会消费品零售总额增速为 10.2%。12 月汽车销量依然维持平 稳，根据乘联会的数据，12 月前三周汽车零售和批发增速分别为 23%和 17%， 而上月同期增速分别为 23%和 25%；预计 12 月房地产销售增幅回落，并对家 电、家具、建筑装潢材料等商品的销售产生影响，同时去年同期社会消费品零售 基数较高和上月双 11 等网销冲高后回落给本月零售数据带来压力。综上，预计 12 月社零增速为 10.2%，比 11 月的 10.8%回落 0.6 个百分点。 预计 12 月出口下降 1.0%、进口增长 5.0%，贸易顺差 480 亿美元。全球 经济短期出现改善，主要发达经济体 PMI 指数连续回升，特朗普新政加大基建 投资提升全球经济预期，人民币最近兑美元的大幅贬值也有利于促进出口，而欧 美等节日的到来也有利于出口，但由于去年基数较高，预计 12 月出口同比下降 1.0%，跌幅与上月基本持平；12 月国内经济增速依然稳定对进口构成支撑，大 宗商品的价格上涨也对进口价格形成支撑，预计 12 月进口同比增长 5.0%，增 幅比 11 月份略有扩大。预计贸易顺差 480 亿美元。 预计 12 月 CPI 上涨 2.0%、PPI 上涨 4.2%。12 月蔬菜价格逐步回落，同 时猪肉价格也稳中略降，两者共同带动农产品价格指数回落，但国内成品油价格 连续上调，同时 PPI 前期的上涨也一定程度上构成对 CPI 的传导效应，综上， 预计 12 月 CPI 同比上涨 2.0%，比 11 月回落 0.3 个百分点；煤炭、有色等价格 遍出现回落，油价上涨，水泥和钢材价格也继续上涨，CRB 金属指数和工业原 料指数均显示同比涨幅进一步扩大，预计 12 月 PPI 上涨 4.2%，较 11 月的 3.3% 继续提升。 预计 12 月新增信贷 6000 亿元，新增社融 10000 亿，M2 增速为 11%。 房地产新政滞后效应逐渐减弱，居民中长期贷款预计将回落，季节性因素也对 12 月贷款增长形成制约，预计 12 月新增信贷 6000 亿元。社融中，新增贷款回 落，利率走高企业债发行或受到影响，同时表外理财即将纳入 MPA 考核，表外 信托贷款受监管影响或出现萎缩，预计社融规模 10000 亿。12 月 M2 增速预计 将会回落至 11%。 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观研究 表 1：12 月经济金融数据前瞻 指标 2016-12 预期 2016-11 2016-10 2015-12 2015-11 工业增加值同比（%） 6.2 6.2 6.1 5.9 6.2 固定资产投资累计同比（%） 8.2 8.3 8.3 10.0 10.2 社会消费品零售总额同比（%） 10.2 10.8 10.0 11.1 11.2 出口同比（%） -1.0 -1.6 -7.5 -1.9 -7.1 进口同比（%） 5.0 4.7 -1.4 -7.9 -9.0 贸易顺差（亿美元） 480 442.3 485.5 596.3 539.8 CPI 同比（%） 2.0 2.3 2.1 1.6 1.5 PPI 同比（%） 4.2 3.3 1.2 -5.9 -5.9 M2 同比（%） 11.0 11.4 11.6 13.3 13.7 新增人民币贷款(亿元） 6000 7946 6513 5978 7089 资料来源：Wind 资讯、宏信证券研究发展部 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观研究 公司评级说明： 买入（Buy） ：预期未来 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有（Hold） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral） ：预期未来 6 个月内，股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell） ：预期未来 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来 6 个月内，行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依 据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨 询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直 接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证 券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析 意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法 律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证 券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。 敬请阅读最后一页免责声明 4