First Capital Securities Corporation Limited
2017
28
宏观专题报告
宏观经济
证券研究报告
分析师
李怀军 S1080510120001
电 话:
010-63197789
lihuaijun@fcsc.cn
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相关报告:
3
工业企业利润增速大幅回升,北京楼市继续收紧
——第一创业经济数据跟踪(第 11 周)
摘要:
1.“央行 2017 年工作会议召开,人民币汇率
大涨”(2017.1.11)
2.“山西去产能持续发力,美元指数继续走
弱”(2017.1.18)
3.“原油价格下跌,两会持续深化去产能”
(2017.03.13)
4.” 中 沙 加 强 合 作 , 楼 市 调 控 再 加 码 ”
(2017.03.20)
本周发生的影响商品价格的主要事件有:
3 月 27 日,国家统计局公布 2017 年 1-2 月工业企业效益数据,
1-2 月工业企业利润同比增长 31.5%,主营业务收入累计同比增长
13.7%,主要源于煤炭,钢材和原油等价格的快速上涨,相对集中
于中上游。利润同比增长较快的前五个行业为:煤炭开采和洗选
业,黑色金属冶炼及压延加工业,石油和天然气开采业,石油加
工炼焦及核燃料加工业以及有色金属冶炼及压延加工业。2 月 PPI
虽然同比上行,但环比增速已连续放缓,并且 3 月以来,中上游
商品价格已经出现明显调整,这或意味着 PPI 同比可能正在接近
顶部。因此,未来需求和价格两方面的动能可能都面临衰减,工
业企业整体盈利大幅增长持续性可能也仍待观察。
3 月 26 日,北京市进一步缩紧楼市调控,出台九条新政策,禁止
将商办类项目房屋用作居住使用,基本全方位堵住商住房作为投
资增值资产的生存空间。其他新规包括“过道学区房”不能作为
入学条件,银行上调贷款利率,离婚一年内购房以二套房计等。
本周上/中/下游商品价格传导变化:
上游:上周煤炭板块呈现高位震荡走势,周上涨 2.35%。动力煤
价格继续上涨,焦煤价格短期稳定;有色金属涨跌不一,整体
以微幅下行为主;原油价格受消息影响继续震荡下行,未来看
空;铁矿石进口矿及国产矿价格均下行;干散货运输市场各船
型运费继续上涨。
中游:钢价下跌且波动明显加大,市场成交积极性明显下降,供
给收缩力度有待观察;水泥指数为 75.36,较上周微幅上涨,整
体表现出缓慢增长的趋势;玻璃行情继续平淡;国内基础化工多
数产品价格继续下挫,己内酰胺跌幅明显;
下游:猪价小幅反弹;房地产未来销量增速或为负;汽车行业短
期景气度有望提升。
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1 上游行业
(1)煤炭
上周煤炭板块呈现高位震荡走势,周上涨 2.35%。动力煤价格继续上涨,焦煤价格短期稳定。动力煤方
面,环渤海动力煤价格上涨 7 元/吨至 606 元/吨,秦港 Q5500 平仓价环比下跌 2 元/吨至 684 元/吨;国内海
运费继续回落,秦皇岛至广州运费报价 59.8 元/吨,环比下降 1.8 元/吨。京唐港主焦煤价格环比持平,报价
维持 1510 元/吨,天津港一级冶金焦环比上涨 2.38%至 1935 元/吨,焦炭期货环比上涨 1.97%收于 1892。库
存方面,动力煤港口库存环比上涨 13 万吨,主要三港口库存 673.5 万吨;六大电厂库存继续下降,库存可用
天数为 13.86 天,较上周下降 1.6 天。炼焦煤港口库存上涨,钢厂及焦化厂库存下降:四港口炼焦煤库存合
计为 96.2 万吨,环比上涨 0.4 万吨;独立焦化厂炼焦煤库存为 813.8 万吨,环比下降 1.5%。
动力煤方面,主产地煤矿复产情况低于预期。由于春节后煤矿安全事故不断,安监局要求决不让一个不
达安全标准的煤矿复工复产,叠加大秦线检修时间已定于 4 月 6 日为期 25 天,预计 4 月煤炭港口库存下降,
资源紧张。煤价会出现快速上涨。检修过后随着动力煤下游淡季到来,采购积极性降低,动力煤价格预计将
稳中有小幅震荡。焦煤方面,近期焦化厂煤炭需求略有上升,煤企采取量价挂钩措施进行促销,煤矿的焦煤
库存有明显下降,近期焦煤价格有望维持稳定。而从环保限产角度看,2017 年环保压力预计成为常态,加上
五月份“一带一路峰会”召开,焦炭产量有所下降,将影响对焦煤的需求。
图 1:秦皇岛动力煤价格
图 2:环渤海动力煤价格走势
图 3:各地煤炭运价走势
图 4:动力煤港口及发电集团库存走势
资料来源:WIND,第一创业整理。
(2)有色
上周有色金属涨跌不一,整体以微幅下行为主;有色指数 845,环比下降 9 个点。上期所全面收跌,LME
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镍跌幅较大,环比下跌 3.84%。镍前期受到坦桑尼亚镍矿出口禁令以及菲律宾镍矿整改事件的影响,导致供应
面情绪偏紧而价格有所上升,而近期全球镍供应缺口逐渐有修复迹象,市场情绪缓解引起价格回调。同时,全
球镍去库存程度放缓,伦镍库存持续位于 38 万吨上方,中长期内伦镍价格难以有明显行情。而我国四月在多
个地区即将开展新一轮环保督察,其中福建和广东地区镍生铁产量权重占全国总产量 25%左右,需密切关注这
轮环保整顿力度和执行情况,如对国内镍生铁供应产生影响,则未来一个月内镍价将出现小幅上涨。另外,此
前一直受到罢工影响的铜上周环比下跌 2%,而智利 Escondida 的工人同意结束罢工,缓解了供给疑虑,对上
周铜价的打压作用较为明显。目前全球铜库存仍在高位,且铜现货需求迟迟未启动给铜价带来较大压力,预计
未来铜价回落可能性较大。
上周 LME 铜价下跌 2.1%至 5940 美元/吨,铝上涨 1.07%至 1937 美元/吨,锌价下跌 2.14%至 2830 美元/吨,
铅价上涨 2.46%至 2351 美元/吨,锡价下跌 1.49%至 19900 美元/吨,镍价下跌 3.84%至 9880 美元/吨。上期所
方面,铜、铝、锌、铅、锡、镍分别收于 47010、13760、23140、18250、146820、82710 元/吨,跌幅分别为
1.94%、0.65%、0.64%、0.92%、2.48%以及 0.42%。上周美元指数收于 99.77,环比下降 0.57%;黄金以及白银
分别上涨 1.75%,0.81%至 1246 美元/盎司以及 17.78 美元/盎司。稀有金属方面,镨钕氧化物以及海绵钛分别
上涨 0.72%以及 7.48%至 281000 元/吨以及 57.5 元/千克,钨条微幅上涨 0.07%至 268.11 元。
图 5:SHFE 铜库存量
图 7:SHFE 锌库存量
图 6:SHFE 铝库存量
图 8:SHFE 铅库存量
资料来源:WIND,第一创业整理。
(3)原油
上周原油价格受消息影响继续震荡下行,布伦特原油期货及 WTI 原油期货分别报收于 50.56 美元/桶以及
47.7 美元/桶,跌幅分别为 2.32%以及 2.21%。美国页岩油方面,截至 3 月 17 日当周 EIA 原油库存增加 495.4
万桶,超过预测值 215 万桶;石油钻井数大幅增加 21 口至 652 口,为 1 月以来周度最大增幅,数据公布后美
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布两油短线下挫。国内成品油受到国际影响,下跌走势明显,山东汽柴油下跌 30-80 元/吨;中石油因前期价
格较高汽柴普跌 250-300 元/吨。从油价表现看,上周页岩油增产在与 OPEC 减产的较量中更胜一筹,即使美元
指数走弱也未对原油价格产生明显影响,同时尽管上周 OPEC 将减产协议延长至 6 月后的市场预期加强,仍未
抵消页岩油的强势影响。在这种情况下,沙特面临着保证完成减产协议,又不过多降低出口的挑战。如果沙特
为完成每日 1000 万桶左右的原油供应,将使得沙特出口下降,沙特亚洲和美国墨西哥的炼厂客户将会从俄罗
斯等国家购买石油来填补缺口,将反过来影响沙特的减产意愿。上周末特朗普医改冲关失败后,市场对于其在
基建方面的计划存疑度加大,加剧供应面情绪担忧,亦对未来的油价产生利空影响。
图 9:2014 年以来布伦特及 WTI 油价走势
资料来源:WIND,第一创业整理。
图 10:BDI 与布伦特原油期货价格走势
图 11:美元指数与 WTI 原油期货价格走势
资料来源:WIND,第一创业整理。
(4)铁矿石
上周铁矿石进口矿及国产矿价格均下行:普氏 62%铁矿石指数大幅下跌 9.13%至 83.6 美元,日照港 61.5%
澳粉报价 657 元左右,下调 18 元;天津港 61.5%PB 粉报价 680 元左右,下调 32 元;62%PB 块报价在 695 元左
右,下调 20 元。华北地区市场弱势下滑,北京及河北地区部分大型矿山企业下调出厂价格;东北地区市场弱
势运行,钢厂采购始终平缓,中间商积极性不高;华东地区受大矿上调出厂价影响,报价上调。唐山 66%干基
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含税出厂价为 835 元,环比下降 2.34%;武安地区 63%-64%湿基不含税市场价为 635-645,下调 10 元。淄博地
区 65%-66%酸性干基含税承兑市场价为 860-870 元,上调 25 元。与此同时,我国港口铁矿石高库存风险逐渐
加剧。尽管目前港口库存高企,进口铁矿石仍在不断涌入。2017 年 2 月我国铁矿石进口量 8349 万吨,同比增
加 13.42%,而抛去 2 月份澳洲巴西雨季天气影响导致发运维持相对低位的影响,3 月份铁矿石进口量环比将进
一步增加。
随着铁矿石价格下滑,市场活跃度逐渐降低。同时钢材市场缺乏有效的上涨动力,市场需求迟迟难以放量,
钢厂为规避后期风险,加大了控制采购原材料价格和数量的力度,导致铁矿石市场的活跃度明显降低。市场情
绪以观望为主,部分贸易商表示暂停出货,加上高企的库存风险,预计后期铁矿石市场将愈发低迷。
图 10:进口铁矿石价格走势
图 11:钢厂进口铁矿石库存走势
图 12:上周大宗商品价格涨跌
资料来源:WIND,第一创业整理。
(5)交通运输
上周交通运输板块 2.3% ,落后沪深 300 指数 1%。
上周干散货运输市场各船型运费继续上涨,
BDI 报收 1240,
上涨 3.68%;BCI 指数报收 2482 点,上涨 2.86%;BPI 指数报收 1218 点,上涨 9.93%;BSI 指数报收 896 点,
上涨 1.93%;集运 SCFI 收于 759 点,周涨幅 1.6%,美西及美东分别下降 3.7%及 3.5%。上周散运运费的涨势趋
缓,涨幅有较为明显的收窄。主要原因为巴西及澳洲受雨季天气影响减少了出货量,国内铁矿石进口量环比有
所下滑;同时油价处于下跌行情,导致散运运费的涨势趋缓。铁路运输方面,大秦铁路决定对大秦,京原以及
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丰沙煤炭运价水平恢复至基准运价率 10.01 分/吨公里。煤炭运费上涨将对未来煤价上涨起到一定推动作用。
图 13:波罗的海干散货指数走势
资料来源:WIND,第一创业整理。
2 中游行业
(1)钢铁
上周钢价下跌且波动明显加大。钢铁指数 925 点,环比下降 2.8%。钢价周内下跌大概率受到市场预期调
整所致,市场成交积极性明显下降。螺纹钢贸商情绪依旧悲观,积极抛售出货,导致钢价持续承压。中长期看,
钢铁行业景气度或难以保持扩张向上。尽管政策表明要严厉打击地条钢,积极淘汰落后产能,然而实际情况中,
地条钢由于生产及其隐蔽并且界定不清晰,实际总量极有可能远超市场预期,导致供给端年内收缩力度有待观
察。
上周螺纹钢期货合约以 3151 元/吨收盘,较上周收盘价下跌 437 元/吨,跌幅 12.81%;热卷期货价格收于
3355 元/吨,跌幅 5.76%。现货价格方面,螺纹钢环比下跌 2.07%至 3839 元/吨、高线环比下跌 1.71%至 3919
元/吨;热卷价格环比下跌 3.48%至 3712 元/吨、冷轧价格下跌 7.56%至 4160 元/吨;中板价格环比下跌 1.95%
至 3721 元/吨。
上周钢材社会总库存为 1472 万吨,周环比下降 1.89%,同比下降 7.4%。根据兰格钢铁指数,螺纹钢下降
3.01%至 187,板材增加 2.51%至 90,热轧上涨 3.41%至 87.9。社会库存去化速度有持续走弱迹象,螺纹钢库
存降幅明显快速于卷板,显示终端需求呈现分化迹象,建筑业钢材供需格局更为优化。
图 14:螺纹、冷轧价格变动
图 15:各类钢材价格库存变动
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图 16:全国及唐山高炉开工率情况
资料来源:WIND,第一创业整理。
(2)水泥
上周水泥指数为 75.36,较上周微幅上涨,整体表现出缓慢增长的趋势。华北及华东地区散装 PO42.5 水
泥分别环比上涨 3.32%,2.71%至 348.6 元/吨,341 元/吨,中南地区微幅上涨 0.18%至 373 元/吨。具体城市
来看,价格出现上涨的城市主要为沈阳,太原,呼和浩特以及西宁,幅度在 30-40 元/吨;南宁,石家庄等地
水泥价格小幅下降,幅度为 4-6 元/吨。近期受到降雨天气影响,下游需求有所减少,企业出货量有部分下滑。
然而由于前期库存较低,水泥价格继续保持涨势。预计后期华北,西北需求较高,关注 4 月京津冀地区一体化
发展工程落地情况以及 5 月一带一路论坛对新疆水泥的预期拉动情况。
图 17:上周省会城市散装水泥及价格波动情况
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资料来源:WIND,第一创业整理。
(3)玻璃
上周玻璃指数 87.24,环比持平。沙河现货市场出库情况延续前期走势,生产企业以增加出库和回笼资金
为主,贸易商采购相对谨慎。华东和华中地区价格有所松动,市场信心不足。全国浮法玻璃现货平均价为 71.80
元/重量箱,环比微幅下跌 0.13%。原材料纯碱价格仍处于下行通道,沙河地区生产企业采购纯碱的价格已回
到去年正常水平。两会过后深加工企业已全面复产,玻璃消耗量有一定增加趋势,短期看市场价格仍以窄幅震
荡为主。
图 18:玻璃价格走势图
图 19:浮法玻璃生产线开工率
资料来源:WIND,第一创业整理。
(4)化工
上周国内基础化工多数产品价格继续下挫,化工指数 859,环比下降 10 个点。所监测的化工产品跌幅最
大的为己内酰胺,环比下跌 23.25%,目前为 16500 元/吨。下跌原因主要为,受到 2 月份已内酰胺价格持续高
位影响,工厂开工率持续上升,1-2 月份产量同比去年大幅增加,导致库存快速增加。在需求乏力的情况下,
己内酰胺价格快速下跌。而根据目前市场行情看,后期仍有快速下跌的趋势。受原油价格影响,纯苯价格持续
下跌并在低位维持弱势整理,对己内酰胺市场支撑不足。同时,终端丝厂的需求处于淡季,导致切片工厂的库
存压力过高,对己内酰胺的需求大幅减少。在成本端支撑乏力及下游需求不足的情况下,高开工率及负荷率让
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己内酰胺的价格承受较大下行压力。
上周价格跌幅较大的产品包括:己内酰胺(-23.25%)、丙烯酸(-14.63%)、液氯(-14.24%)、锦纶切片
(-14.21%)
、纯苯(-11.67%)
、苯乙烯(-11.3%)
、氯化铵(-10%)
、锦纶 POY(-8%)
、甲醇(-7.79%)、丁苯
橡胶(-7.73%)、轻质纯碱(-6.49%)
、顺丁橡胶(-6.18%)、丙烯酸乙酯(-6.15%)、丙烯酸甲酯(-5.68%)。
上周价格涨幅较大的化工产品较少,包括:二氯甲烷(8.58%)
、丙烷(3.15%)
、HDPE(2.53%)
。
图 20:中国各类基础化工产品价格变化
资料来源:WIND,第一创业整理。
(5)电力
上周截止 3 月 24 日,电力设备行业板块上涨 0.36%,水电上涨 0.87%,火电下跌 0.35%。
图 21:电力设备指数与沪深 300 指数对比
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资料来源:WIND,第一创业整理。
3 下游行业
(1)农产品
上周农副指数 918 点,环比持平。上周猪价继续小幅反弹,上周生猪价格 15.98 元/公斤,周上涨 0.57%;
仔猪价格上涨 0.49%至 51.2 元/公斤;猪粮比环比上涨 1.19%至 9.35。青岛鸡苗 1.6 元/羽,环比上涨 10.34%;
烟台鸡苗 1.95 元/羽,环比上涨 14.71%。玉米大连港平仓价 1580 元/吨,周变动幅度 2.6%;大豆现货价 3734.21
元/吨,环比下跌 0.06%;国家棉花指数 CNCotton 周环比上涨 0.36%;南宁白砂糖现货价下跌 1.17%至 6669 元
/吨;小麦现货均价 2614 元/吨,上涨 0.11%。豆粕菜粕期货价格分别变动-2.16%,-1.35%至 2813 元/吨及 2338
元/吨。豆油价格下跌 0.19%至 6362 元/吨;菜籽油及棕榈油期货价格变动幅度分别为-1.57%,-1.32%至 6656
元/吨以及 5540 元/吨。上周以来全球油脂油料价格走弱,以大豆为例,在南美增产以及美国扩大种植面积的
预期双重利空影响下,加重供应端压力。本周五美国农业部将公布种植意向报告,市场普遍预期美豆播种面积
可能上调至 8800 万英亩,较上一年增加 6.7%。国内市场跟随外盘下行,并且市场担忧 2011 年产大豆即将出
库,国内大豆现货价格也进一步下跌。
图 22:主要肉类周环比数据
图 23:玉米大豆现货价格
图 24:棉花、白糖、小麦价格
资料来源:WIND,第一创业整理。
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(2)房地产
上周 30 大中城市商品房成交套数 5589,环比减少 0.83%,一线城市成交 1188 套,环比下跌 11.21%;二
线城市成交 3111 套,环比上涨 16.69%;三线城市成交 1290 套,环比下跌 20.96%。100 大中城市成交面积 477
万平方米,环比下降 42%。
上周 3 月 26 日,北京市进一步缩紧楼市调控,出台九条新政策,禁止将商办类项目房屋用作居住使用,
基本全方位堵住商住房作为投资增值资产的生存空间。其他新规包括“过道学区房”不能作为入学条件,银行
上调贷款利率,离婚一年内购房以二套房计等。预计三月全国地产销量增速转负或为大概率事件。
图 25:30 大中城市商品房成交套数(周)
资料来源:WIND,第一创业整理。
(3)汽车
上周汽车板块上涨 1.2%,继续保持上涨趋势。根据乘联会数据,2017 年 3 月第三周我国乘用车日均零售
量 4.59 万,环比增长 15.9%。针对前 2 个月汽车销量回落的态势,商务部从四个方面出台措施稳定汽车市场
的发展:一是近期将出台《汽车销售管理办法》
,打破品牌授权销售单一模式,激发汽车市场活力;二是充分
释放二手车市场的消费潜力,各地将全面取消二手车限迁政策;三是复制推广汽车平行进口的试点经验,优化
汽车市场供给;四是修订《报废汽车回收管理办法》
,推进行业的转型升级发展。新能源汽车方面,上周北京
公示了 2017 年首批新能源汽车补贴名单,十家车企均分 5.2 亿元。一季度以来,新能源汽车受购置税补贴减
弱的影响销量较弱。预计后续随着地补出台,二季度新能源汽车景气度有望回暖。
图 26:乘用车产量与汽车销量月度数据
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资料来源:WIND,第一创业整理。
4 总结
上周行业价格数据变化:
价格变化
库存变化
开工率变化
上涨
下跌
增加
减少
动力煤
焦煤
港口动力煤
电厂动力煤
上期所铝(1.07%)
LME 有色
港口炼焦煤
钢厂焦化厂炼焦煤
上期所锌(2.46%)
钢材
EIA 原油
钢材
BDI(3.68%)
铁矿石
港口铁矿石
生猪(0.57%)
油脂油料
己内酰胺
行业/商品
全国高炉开工率微幅
上升 0.90%
唐山高炉开工率微幅
上涨 0.79%
预测
逻辑
动力煤
短期看涨,未来涨幅有限
检修前复产情况低于预期,资源紧张;检修后进入淡季,采购积极
性降低。
炼焦煤
短期稳定,长期受限
环保压力成为今年常态,焦炭产量下降,影响焦煤需求。
水泥
稳中有升
后期华北,西北需求较高。
汽车
短期看多
商务部四方面出台措施稳定汽车市场发展
原油
看空
页岩油增产力度过强;沙特面临维持减产与保持出口两难问题;特
朗普基建计划落地存疑度加大。
铜
长期看空
罢工事件结束,缓解市场顾虑,全球库存仍在高位,需求迟迟未释
放。
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铁矿石
看空
钢厂加大控制采购数量,市场活跃度低,港口库存高企。
化工
短期看空
原油价格持续下跌,多数以原油为原材料化工产品成本端松动。
大豆
看空
南美增产及美国扩大种植面积双重利空,叠加国内 2011 年产大豆即
将出库,加大供给端压力。
钢铁
观望
供给端收缩力度以及下游需求拉动程度均有待观望。
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回避
行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数
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