兴业研究-近期流动性观察:说好的7天与mlfVS. 意外的14天

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发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-07-12
2017 年 7 月 12 日 宏观研究 说好的 7 天与 mlf VS. 意外的 14 天 ——近期流动性观察 何津津 李苗献 鲁政委 兴业研究 兴业研究 兴业银行首席经济学家 分析师 分析师 华福证券首席经济学家 摘要: 央行此前提到未来操作以“7 天逆回购”搭配“1 年期 MLF”为主, 但近期在没有季节性扰动的情况下,央行仍加大了 14 天期逆回购的操 作。我们推测:一方面,在资金利率较前期下行的背景下,央行通过拉 长操作期限,实现资金利率的“削峰填谷”;另一方面,央行加强预期管 理,提前拉长操作期限,以跨过 7 月最后一笔 MLF 到期时点,平滑资 金面波动。 关键字:央行操作期限搭配 削峰填谷 预期管理 1 特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析, 不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表目录 图表 1 央行操作期限结构..................................................................................... 4 图表 2 DR007 与央行逆回购操作中 7 天期操作量占比 ..................................... 5 图表 3 7 月份 MLF 操作到期情况 ........................................................................ 5 2 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 引文: 央行自 7 月 11 日开始重启连续暂停了 12 个工作日的逆回购操作。 央行此前提到未来操作以“7 天逆回购”搭配“1 年期 MLF”为主。但 近期在没有季节性扰动的情况下,央行仍加大了 14 天期逆回购的操作。 本文将试图分析其背后的原因以及央行的用意。 正文: 一、近期 14 天期逆回购操作量有所提升 此前央行逆回购操作中 7 天期占比提升。央行在 5 月 12 日公布的 第一季度货币政策执行报告中明确提到“未来一段时间央行逆回购操作 将以 7 天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它 期限品种的逆回购操作”,“MLF 操作将以 1 年期为主,必要时辅助其 它期限品种,以更好地满足金融机构中长期流动性需求”。报告公布后, 央行随即暂停了 28 天期逆回购操作,7 天操作占比开始上行;随着市 场对于 6 月资金面担忧的加剧以及央行预期管理的加强,央行从 6 月初 开始重启 28 天期逆回购操作;季末流动性稳定之后央行仅开展了 7 天 期限的逆回购操作,并在之后连续 12 个工作日暂停操作,以保持其“稳 健中性”的货币政策取向(图表 1) 。在 6 月份的 MLF 操作中,所有操 作全部为 1 年期。 近期 14 天期逆回购操作量有所提升。央行从 7 月 11 日开始重启 逆回购操作,与前期全部为 7 天期操作不同,近期 14 天逆回购操作无 论在绝对量还是相对占比上都有所提升(图表 1) 。 3 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 1 央行操作期限结构 3000.0 第一季度央行货币政 策执行报告公布 亿元 2500.0 2000.0 1500.0 120% 季节性因 素扰动 下,央行 重启28天 期逆回购 100% 80% 60% 1000.0 40% 500.0 20% 0.0 0% 2/3 2/24 3/14 逆回购数量:7天 7天期操作量占比(右轴) 4/18 5/4 5/26 逆回购数量:14天 14天期操作量占比(右轴) 6/14 逆回购数量:28天 数据来源:兴业研究 二、央行稳定预期的意图表露无遗 逆回购操作期限搭配与“削峰填谷”操作原则相吻合。图表 2 的 数据显示在央行逆回购操作中,当 7 天期操作量占比偏低时,通常对应 的是短端资金利率(DR007)的相对低位。而当资金利率处于高位时, 央行会尽量缩短逆回购操作期限,试图将资金利率稳定下来,保持流动 性的基本稳定。这与央行在第一季度货币政策执行报告中提到的“削峰 填谷”操作相吻合。因此,我们推测在资金利率较前期下行的背景下, 央行通过拉长操作期限,加大 14 天期逆回购操作,实现资金利率的“削 峰填谷”。 4 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 2 DR007 与央行逆回购操作中 7 天期操作量占比 3.3 100% % 3.1 80% 2.9 60% 2.7 40% 2.5 20% 2.3 0% 2/3 2/24 3/14 4/18 5/4 DR007 5/26 6/14 7天期操作量占比(右轴) 数据来源:Wind,兴业研究 央行强调预期管理。另外值得注意的一点是,未来一周陆续将有 几笔 MLF 操作到期,期限分布在 6 个月期限与 1 年期这些中长期限品 种中,其中最后一笔的到期时间为 7 月 24 日(图表 3)。为了避免 MLF 操作到期时对流动性产生的一次性冲击,央行可能在提前拉长逆回购操 作期限,加大 14 天期逆回购操作(7 月 11 日进行的 14 天期逆回购操 作正好能跨过最后一笔 MLF 操作到期时间) ,以确保资金面平稳度过 MLF 到期所带来的波动。这也体现了央行对于预期管理的重视,通过 市场操作释放稳定信号。 图表 3 7 月份 MLF 操作到期情况 到期日 2017.07.13 2017.07.13 2017.07.18 2017.07.24 数据来源:Wind,兴业研究 期限 6 个月 12 个月 12 个月 6 个月 到期量(元) 1230 565 395 1385 (完) 5 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供, 本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告 所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和 修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观 点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场,但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请 报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究 决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司,且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 6 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明
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