国金证券-金融市场数据追踪周报：6月平稳过渡，货币政策紧中有灵活性

2017 年 07 月 02 日 证券研究报告 金融市场数据追踪周报 0702 宏观经济报告 6 月平稳过渡，货币政策紧中有灵活性 基本结论： 央行大幅净回笼资金，并不是货币政策收紧的信号，市场不必过于担心。上周央 行连续 6 个工作日暂停公开市场操作，大幅净回笼资金 3300 亿元，周度净回笼 资金量为 3 月以来最高水平，与此对应的是 7 天银行间质押式逆回购加权利率 （R007）跳涨 89bp 至 3.97%。央行暂停公开市场操作给出的解释是，月末财政 支出力度加大，银行流动性处于较高水平。首先，月初往往是财政上缴的时间 段，而月末是财政存款下放的时间段，且一般来看，季末所在月份财政支出远远 大于财政收入，例如去年 6 月份财政支出超过财政收入 7000 亿元，央行财政存 款下降 3000 亿元。财政存款下放对冲逆回购到期量，基础货币供给及银行超储 率受到负向冲击较小。其次，为了应对季末 MPA 考核对流动性的冲击，银行提 前做好准备，截止前一周同业存单净发行量 6248 亿元，银行获得足够资金支 持，银行流动性较为充裕。从金融市场运行来看，代表银行间流动性的隔夜存款 类机构质押式回购加权平均利率（DR001）下降 6bp，而 7 天存款类机构质押式 回购加权平均利率（DR007）小幅上升 7bp，表明银行间流动性依然相对充足， 资金价格较为稳定。不过，银行融出资金意愿降低，非银机构融资成本短暂上 行，R001 和 R007 大幅上行。从债券市场来看，利率债和信用债到期收益率整 体下行，而信用利差进一步缩小，表明债券市场情绪好转下，市场风险偏好有所 增加。 我们认为，考虑到金融监管可能会取得实质性进展，以及下半年经济下行压力的 加大，高度灵活的货币政策可能会继续保持。由于今年财政政策边际收紧，如果 国开行的资金问题在下半年仍旧没有解决，4 季度甚至明年 1 季度经济增长下行 的压力会很大，不排除 12 月底中央经济工作会议上进一步边际放松货币政策的 可能。具体分析，请参见 7 月 1 日专题报告《为什么货币政策保持了高度灵活 性？》。 具体来看，货币市场方面，上周央行公开市场操作净回笼资金 3300 亿元，银行 间流动性相对充足，资金价格小幅上升；债券市场方面，短端利率整体下行，长 端利率较为稳定，期限利差修复，信用利差整体继续走低；外汇市场方面，人民 币兑美元大幅升值，美元指数大幅走低，即期市场交易量小幅回落；股票市场和 商品市场方面，国内股市上涨，海外股市整体走弱，黄金价格下跌，原油价格大 幅上涨。分 析 师 SAC 执业编号：S1130512090002 李治平 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 边泉水 分 析 师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 王晶 联系人 一、货币市场方面，上周央行公开市场操作净回笼资金 3300 亿元，银行间流动 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 性相对充足，资金价格小幅上升。 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 从资金投放量来看，上周央行公开市场操作净回笼资金 3300 亿元，无逆回购投 放，逆回购到期 3300 亿元。月末财政支出力度加大，而季末财政支出力度通常 大于一般月份，财政支出大于财政收入，财政存款大幅下放，对冲逆回购到期 量，央行表示银行体系流动性相对充裕，连续 6 个工作日暂停公开市场操作。下 周，逆回购到期量 2500 亿元，无 MLF 到期，资金偿还压力不大，按照季节性规 律，央行公开市场操作投放量不会太大。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 从资金价格来看，上周 R001 和 R007 分别较前一周上行 12bp 和 89bp；DR001 下行 6bp，而 DR007 上行 7bp。从周度数据来看，央行连续暂停公开市场操作 并没有对银行间流动性带来太大冲击，DR001 下行，而 DR007 小幅上行，银行 间流动性相对充足。不过，由于季末 MPA 考核，银行融出资金意愿降低，非银 机构融资成本大幅上行。这仅为季节性规律，随着 MPA 考核结束，银行融出资 金意愿提高，R001 和 R007 可能下行。从 6 月份以来看，DR001 和 DR007 分 别小幅上行 3bp 和 5bp，银行间流动性相对充裕，且资金价格波动减少。 二、债券市场方面，短端利率整体下行，长端利率较为稳定，期限利差修复，信 用利差整体继续走低。 短端利率大幅下行，而长端利率较为稳定，表明债券市场情绪明显好转。1Y 期 国债和国开债到期收益率分别下行 5bp 和 16bp，10Y 国债和国开债到期收益率 分别上行 2bp 和 1bp，1Y 期 AAA 企业债和 AA 企业债到期收益率分别下行 12bp 和 22bp。值得注意 的两个方 面，一 是 10Y-1Y 期国债 期限利 差继续修 复至 11bp，债券市场流动性结构不均衡有所缓解，不过，国债收益率曲线依然呈现 “M”型，流动性结构不均衡问题依然存在；二是，信用利差继续下行，1Y 期 AAA 企业债和 AA 企业债信用利差分别下降 7bp 和 17bp，而整个 6 月份分别下 降 15bp 和 52bp，体现市场风险偏好继续回升，市场悲观情绪明显好转。 三、外汇市场方面，人民币兑美元大幅升值，美元指数大幅走低，即期市场交易 量小幅回落。 上周，在岸和离岸人民币兑美元分别大幅升值 0.86%和 0.83%。人民币大幅升值 主因美元走弱，美元指数大幅下跌 1.72%，美元兑英镑、欧元等主要货币也大幅 贬值。当前，中美 10 年期国债利差依然维持高位，外汇流出压力减小，叠加外 汇管制，下半年人民币走势可能保持相对稳定。 四、股票市场和商品市场方面，国内股市上涨，海外股市整体走弱，黄金价格下 跌，原油价格大幅上涨。 国内股市方面，上证综合指数上涨 1.09%，创业板指上涨 0.59%，上证 50 上涨 0.83%，而中证 500 上涨 2.13%；国外股市方面，标普 500 下跌 0.61%，富时 100 下跌 1.5%，日经 225 下跌 0.49%；商品市场方面，COMEX 黄金价格下跌 1.3%；受特朗普能源改革刺激，ICE 布油大幅回升 6.86%；螺纹钢上涨 7.83%， 焦煤上涨 7.49%。 风险提示： 经济动能放缓带来的不确定性。 -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 1：上周央行大幅净回笼资金 10,000 图表 2：6 月央行小幅净投放资金 20,000 央行货币投放（亿元）：周度 8,000 央行货币投放（亿元）：月度 15,000 6,000 4,000 10,000 2,000 5,000 0 0 (2,000) (4,000) (5,000) (6,000) (10,000) (8,000) 2017-06-23 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 来源：中国人民银行，国金证券研究所 2016-02 2016-01 2017-06-09 2017-05-26 2017-05-12 2017-04-28 2017-04-14 2017-03-31 2017-03-17 2017-03-03 2017-02-17 2017-02-03 2017-01-20 2017-01-06 (15,000) 来源：中国人民银行，国金证券研究所 图表 3：06/26-06/30 周国内货币市场利率变化情况 货币市场利率 指标 周末值（%） 周 变 动 （ bp） 月 变 动 （ bp） 年 变 动 （ bp） 银 行 间 质 押 式 回 贩 加 权 利 率 ： 1 天 (R 0 0 1 ) 2.92 12 19 78 银 行 间 质 押 式 回 贩 加 权 利 率 ： 7 天 (R 0 0 7 ) 3.97 89 85 126 存 款 类 机 构 质 押 式 回 贩 加 权 利 率 :1 天 (D R 0 0 1 ) 2.69 (6) 3 58 存 款 类 机 构 质 押 式 回 贩 加 权 利 率 :7 天 (D R 0 0 7 ) 2.89 7 5 30 R 0 0 1 -D R 0 0 1 ( b p ） 24 18 16 20 R 0 0 7 -D R 0 0 7 （ b p ） 107 82 79 96 S H IB O R : 隔 夜 2.62 (19) (2) 39 S H IB O R : 1 周 2.85 (9) (1) 30 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 :人 民 币 :全 市 场 :3 个 月 4.61 2 22 43 7 日 年 化 收 益 率 :余 额 宝 4.16 5 10 93 票 据 直 贴 利 率 :6 个 月 :长 三 角 5.35 13 (6) 57 温 州 指 数 :温 州 地 区 民 间 融 资 综 合 利 率 15.25 12 0 (156) 注 ： 理 财 产 品 预 期 年 收 益 率 的 频 率 是 周 度 （ 上 月 末 时 间 点 5月 28日 ） 。 来源：中国货币网，全国银行间同业拆借中心，Wind 资讯，天弘基金管理有限公司，温州市金融办，国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 4：06/26-06/30 周国内债券市场收益率变化情况 指标 周 最 高 值 (% ) 周 最 低 值 (% ) 周 末 值 (% ) 周 变 动 (b p ) 月 变 动 （ bp） 年 变 动 （ bp） 债券到期收益率 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 年 3.48 3.45 3.46 (5) 1 81 中 债 国 债 到 期 收 益 率 :1 0 年 3.57 3.51 3.57 2 (4) 56 中 债 国 开 债 到 期 收 益 率 :1 年 4.00 3.87 3.87 (16) (28) 69 中 债 国 开 债 到 期 收 益 率 :1 0 年 4.20 4.15 4.20 1 (14) 52 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 ( A A A ) :1 年 4.50 4.40 4.41 (12) (15) 50 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 ( A A A ) :1 0 年 4.81 4.77 4.79 (4) (24) 46 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 ( A A ) :1 年 4.96 4.76 4.77 (22) (52) 30 中 债 企 业 债 到 期 收 益 率 ( A A ) :1 0 年 5.61 5.57 5.59 (4) (23) 59 期 限 利 差 (1 0 Y -1 Y ， b p ) 中债国债期限利差 11 3 11 7 (5) (25) 中债国开债期限利差 33 16 33 17 14 (17) 中 债 企 业 债 期 限 利 差 (A A A ) 38 31 38 8 (9) (4) 中 债 企 业 债 期 限 利 差 率 (A A ) 82 65 82 18 29 29 信 用 利 差 (企 业 债 - 国 债 ， b p ) 中 债 企 业 债 信 用 利 差 ( A A A ) :1 年 102 95 95 (7) (15) (31) 中 债 企 业 债 信 用 利 差 ( A A A ) :1 0 年 130 122 122 (6) (20) (10) 中 债 企 业 债 信 用 利 差 ( A A ) :1 年 148 131 131 (17) (52) (51) 中 债 企 业 债 信 用 利 差 ( A A ) :1 0 年 210 202 202 (6) (19) 3 C FE T S 5年 期 国 债 期 货 98.18 97.99 97.99 0.00% 0.46% -1.42% C FE T S 10年 期 国 债 期 货 95.71 95.28 95.28 -0.15% 0.60% -2.10% 国债期货 来源：中国债券信息网，中国金融期货交易所，国金证券研究所 图表 5：06/26-06/30 周外汇市场变化情况 外汇数据 指标 周最高值 周最低值 周末值 周变动幅度 月变动幅度 年变动幅度 美 元 兑 人 民 币 （ C FETS） 6.84 6.76 6.78 -0.86% -0.61% -2.44% 美元兑离岸人民币 6.86 6.76 6.78 -0.83% 0.50% -2.72% 206.00 2.00 离 岸 -在 岸 汇 率 价 差 （ bp） 2.00 23 748 -198 240.23 -18.90 -26.48 6.85 U SD C N H : N D F 1年 6.96 -0.82% -0.11% -2.73% C FETS人 民 币 汇 率 指 数 93.22 -0.02% 0.90% -1.70% 即期询价成交量：美元兑人民币 巨潮人民币实际有效汇率指数 121.56 120.99 121.45 0.29% 0.30% -0.38% 巨潮人民币名义有效汇率指数 115.58 115.04 115.48 0.29% 0.30% -1.08% 欧 元 兑 人 民 币 （ C FETS） 7.75 7.63 7.74 1.18% 1.47% 5.89% 100日 元 兑 人 民 币 （ C FE T S ） 6.15 6.02 6.05 -1.59% -1.57% 1.97% 英 镑 兑 人 民 币 （ C FETS） 8.82 8.68 8.82 1.22% 0.86% 3.22% 美元指数 97.47 95.47 95.63 -1.72% -1.38% -6.60% 美元兑日元 112.88 111.28 112.32 0.99% 1.48% -3.79% 欧元兑美元 1.14 1.12 1.14 1.88% 1.54% 7.99% 英镑兑美元 1.30 1.27 1.30 1.95% 0.65% 4.96% 注 ： C FE T S 人 民 币 汇 率 指 数 数 据 更 新 至 上 一 周 。 来源：中国货币网，美联储，ICAP，深圳证券信息公司，倚天财经，国金证券研究所 -4敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 6：06/26-06/30 周全球主要股指变化情况 指标 周最高价 周最低价 周收盘价 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 上证综指 3193.46 3156.98 3192.43 1.09% 2.41% 2.86% 创业板指 1830.22 1801.21 1818.07 0.59% 3.08% -7.34% 127.69 123.94 127.38 1.56% 4.36% 4.11% 沪 深 300 3676.53 3627.02 3666.80 1.21% 4.98% 10.78% 上 证 50 2560.86 2529.24 2549.97 0.83% 2.86% 11.50% 中 证 500 6139.07 6011.86 6138.16 2.13% 5.39% -2.00% 富 时 A 50 11512.15 11362.71 11460.25 0.86% 3.88% 14.94% 标 普 500 2450.42 2405.70 2423.41 -0.61% 0.48% 8.24% 道琼斯工业指数 21506.21 21197.08 21349.63 -0.21% 1.62% 8.03% 纳斯达克指数 6303.31 6087.81 6140.42 -1.99% -0.94% 14.07% 德 国 DAX 12841.31 12319.00 12325.12 -3.21% -2.30% 7.35% 法 国 C A C 40 5323.73 5289.56 5120.68 -2.76% -3.08% 5.31% 富 时 100 7480.95 7302.71 7312.72 -1.50% -2.76% 2.38% 意大利指数 23406.17 22709.57 22745.62 -1.37% -1.03% 8.64% 富 时 新 加 坡 STI 3262.12 3221.84 3226.48 0.53% 0.49% 12.00% 日 经 225 20266.59 19946.51 20033.43 -0.49% 1.95% 4.81% 沪 深 300指 数 期 货 — — 3642.60 1.26% 4.61% 10.89% 上 证 50股 指 期 货 — — 2524.00 0.33% 2.06% 11.02% 中 证 500股 指 期 货 — — 6097.20 2.42% 5.62% -1.83% 国内股市指标 恒 生 AH股 溢 价 指 数 美国股市指标 欧洲股市 亚太股市数据 股指期货 来源：上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数公司，中国金融期货交易所，全球主要证券交易所，Wind 资讯，国金证券研究所 -5敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 7：06/26-06/30 周商品期货市场变化情况 商品期货 指标 单位 最高价 最低价 收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 CO M EX黄 金 美 元 /盎 司 1259.00 1236.50 1241.40 -1.30% -2.36% 7.76% CO M EX白 银 美 元 /盎 司 16.92 16.28 16.63 -0.63% -3.98% 4.17% IC E 布 油 美 元 /桶 49.00 45.26 48.94 6.86% -4.00% -13.76% N Y M EX原 油 美 元 /桶 46.35 42.63 46.33 7.32% -4.73% -14.03% LM E铜 美 元 /吨 5965.00 5775.00 5959.00 2.74% 4.67% 8.03% LM E铝 美 元 /吨 1923.00 1855.00 1923.00 3.05% -0.39% 13.92% LM E锌 美 元 /公 吨 2769.50 2684.00 2765.00 2.22% 6.33% 7.67% 螺 纹 钢 1710 人 民 币 元 /吨 3355.00 3088.00 3347.00 7.83% 8.14% 18.23% 铁 矿 石 1709 人 民 币 元 /吨 484.50 427.50 473.50 9.10% 11.54% -5.68% 焦 煤 1709 人 民 币 元 /吨 1134.50 1013.50 1119.50 7.49% 17.97% 7.44% 焦 炭 1709 人 民 币 元 /吨 1787.50 1617.00 1752.00 7.12% 22.82% 30.50% 豆 粕 1709 人 民 币 元 /吨 2691.00 2633.00 2655.00 0.38% 1.61% -5.72% 菜 粕 1709 人 民 币 元 /吨 2262.00 2202.00 2216.00 -0.14% 1.33% -3.69% 白 糖 1709 人 民 币 元 /吨 6549.00 6358.00 6378.00 -2.36% -2.66% -6.62% 郑 棉 1709 人 民 币 元 /吨 15400.00 14800.00 14935.00 -2.07% -3.27% -2.39% P T A 1709 人 民 币 元 /吨 4894.00 4774.00 4854.00 1.46% 1.08% -12.16% 橡 胶 1709 人 民 币 元 /吨 13680.00 12530.00 13335.00 5.25% 6.59% -28.71% 来源：COMEX，伦敦国际石油交易所，纽约商业交易所，LME，上海期货交易所，大连商品交易所，郑州商品交易所，国金证券研究所 -6敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -7敬请参阅最后一页特别声明