联讯证券-【联讯宏观周观点】国内生产降,需求弱,全球紧缩陆续启动-2017年第12期

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作者: 陈勇 廖宗魁
发布机构: 联讯证券
发布日期: 2017-07-03
证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报 【联讯宏观周观点】国内生产降,需 求弱,全球紧缩陆续启动-2017 年第 12 期 投资要点 2017 年 07 月 03 日 分析师:陈勇  生产降、需求弱,CPI 温和上升 执业编号:S0300515060002 电话:010-64408702 邮箱:chenyong@lxsec.com 需求走弱以及高基数的影响将使未来工业生产承压,随着需求的不断减弱和工 业品价格的下降,未来工业利润增长仍面临较大回落压力。 研究助理:廖宗魁 电话:010-84816883 邮箱:Liaozongkui@lxsec.com 房地产商品房成交量依然低迷。根据以往的房地产周期经验,一旦房地产投资 开始下降,该下降趋势将会持续 1-2 年。所以我们预计,房地产下行的势头会 在下半年持续下去。 近年国内生产总值季度增速 9% 6 月蔬菜价格有所反弹,我们预计 6 月 CPI 将温和上升至 1.7%。6 月份主要工 8% 业品价格有升有降,总体趋于平稳。目前钢价坚挺,未来 PPI 下降速度会放慢。 我们预计,PPI 未来 1-2 个月将维持在 5%左右。 8%  决定美元走势的核心驱动力在欧洲 7% 7% 2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 资料来源:聚源 美联储下半年大概率将实施“加息+缩表”的组合拳。6 月 14 日以来美联储官 员频繁就缩表发言,缩表日期及计划日渐明朗。而对于第三次加息计划,FOMC 成员大都预继续观望经济走势再做预判。我们认为,美联储或将在 9 月缩表, 并在 12 月再度加息。 相关研究 与欧央行德吉拉“一语激起千层浪”相反,市场对美联储“加息+缩表”政策 的反应较为平淡。欧美两大央行相互角力,欧洲央行的一举一动将对未来美元 走势起到更为决定性的作用。在欧洲央行行长德拉吉的鹰派发言推动下,市场 对欧洲央行退出宽松政策的预期大增,欧元兑美元升破 1.14。  弱势美元下人民币升破 6.8 美元持续走弱带动人民币汇率大幅升值,人民币趋势性贬值或将结束。央行在 人民币汇率形成机制中引入逆周期调节,以及中国经济表现相对稳定都对人民 币形成支撑,有利于人民币更加平稳。  风险提示 房地产投资过快下行,美联储缩表力度超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 目 录 一、生产降、需求弱,CPI 温和上升..................................................................................................................... 3 (一)发电量走低,工业企业利润回升难持续 ............................................................................................... 3 (二)需求端仍较疲弱 .................................................................................................................................. 3 1、商品房成交量低迷,房地产投资将持续下降............................................................................................ 3 2、汽车销售维持低位 .................................................................................................................................. 4 (三)CPI 缓慢回升,PPI 跌势暂缓 .............................................................................................................. 4 1、蔬菜价格回升带动 CPI 缓慢回升............................................................................................................. 4 2、工业品价格涨跌互现,PPI 跌势趋缓....................................................................................................... 5 二、决定美元走势的核心驱动力在欧洲 ................................................................................................................. 5 (一)FOMC 成员对缩表频频“示好” ......................................................................................................... 5 (二)德拉吉一语激起千层浪,欧元升破 1.14............................................................................................... 7 三、弱势美元下人民币升破 6.8............................................................................................................................. 8 (一)美元走弱带动人民币升值 .................................................................................................................... 8 (二)人民币贬值接近尾声,逆周期因子发挥作用 ........................................................................................ 9 图表目录 图表 1: 工业暂时平稳,发电量回落 ............................................................................................................ 3 图表 2: 商品房成交低迷.............................................................................................................................. 3 图表 3: 汽车销量低位平稳 .......................................................................................................................... 4 图表 4: 土地成交面积下降 .......................................................................................................................... 4 图表 5: 蔬菜价格指数反弹 .......................................................................................................................... 5 图表 6: 猪肉价格或已接近底部 ................................................................................................................... 5 图表 7: 美联储加息概率.............................................................................................................................. 6 图表 8: 美元指数大幅走弱 .......................................................................................................................... 6 图表 9: 6 月下半月美联储官员主要观点...................................................................................................... 6 图表 10: 6 月美联储会议声明对比............................................................................................................... 7 图表 11: 人民币实际有效汇率指数 .............................................................................................................. 8 图表 12: 人民币离岸汇率(USNCHN) ...................................................................................................... 8 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 一、生产降、需求弱,CPI 温和上升 需求走弱以及高基数的影响将使未来工业生产承压,随着需求的不断减弱和工业品 价格的下降,未来工业利润增长仍面临较大回落压力。 房地产商品房成交量依然低迷。根据以往的房地产周期经验,一旦房地产投资开始 下降,该下降趋势将会持续 1-2 年。所以我们预计,房地产下行的势头会在下半年持续 下去。 6 月蔬菜价格有所反弹,我们预计 6 月 CPI 将温和上升至 1.7%。6 月份主要工业品 价格有升有降,总体趋于平稳。目前钢价坚挺,未来 PPI 下降速度会放慢。我们预计, PPI 未来 1-2 个月将维持在 5%左右。 (一)发电量走低,工业企业利润回升难持续 需求走弱以及高基数将使未来工业生产承压。6 月下半月,六大发电集团日均耗煤 量同比下降约 2%,而 6 月上半月该值同比上升 15%,发电量在 6 月下半月出现明显下 降。我们认为,六月下半月高频出现的梅雨天气在一定程度上影响了工业企业的开工率, 加速了工业生产的下行。除此之外,工业增速还面临着一定的高基数效应,也给未来一 段时间工业增速带来一定压力。我们预计,6 月工业增速会略下降至 6.4%。 5 月规模以上工业企业利润同比增长 16.7%,比上月提升 2.7 个百分点。虽然 5 月 工业企业利润增速有所回升,但随着需求的不断减弱和工业品价格的下降,未来工业利 润增长仍面临较大回落压力。 图表1: 工业暂时平稳,发电量回落 工业 图表2: 商品房成交低迷 发电量(右) %yoy 15 150% yoy 10 10 100% 8 5 6 0 -50% -5 -100% 12 4 2013 2014 2015 2016 一线 30大中城市 三线 50% 0% 2017 2014 资料来源:wind,联讯证券 二线 2015 2016 资料来源:wind ,联讯证券 (二)需求端仍较疲弱 1、商品房成交量低迷,房地产投资将持续下降 地产销量走弱,房地产投资下行压力大。从高频数据看,6 月商品房成交面积同比 大幅下降,30 城大中城市商品房成交量降幅逾 20%。6 月 100 大中城市土地成交面积同 比下降 8.9%。6 月北广深商品房成交面积同比大幅下降,北京降幅达-17%,上海-51%, 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 广州-45%, 深圳-17%。房地产下行的压力在 6 月的商品房交易量上已有所体现。1-5 月房地产投资已现拐点。根据往年数据经验,每轮调控体现在房地产投资上需要滞后超 过半年的时间,而一旦房地产投资开始下降,该下降趋势将会持续 1-2 年。因而我们预 计,房地产下行的趋势会在下半年持续下去。 2、汽车销售维持低位 高基数效应拉低汽车销量同比增速,6 月同比可比性稍显谨慎。根据乘联社数据,6 月第一周汽车销量同比下降 2%,第二周同比上升 7%,第三周同比下降 1%。综合 6 月 前三周数据,6 月车市呈现第一周走势偏弱,第二周大幅走强,第三周走势回稳的特征。 1-3 周零售同比增长 1%。第一周车市零售日均 3.8 万台,同比增速是-2%,走势偏弱。 但第二周的车市零售环比第一周回升 10%,达到日均 4.2 万台的近期较高水平,实现了 同比增长 7%的较好表现。这也是车市的较好恢复状态。去年同期汽车销量猛涨带来高基 数效应,因此今年的 6 月初的可比性稍需谨慎。第三周的零售达到 4.9 万台日均水平, 环比增长 15%,但同比增长-1%,也是相对正常的节奏。但最后一周去年同期销量偏高, 市场压力稍大。 总体来说,6 月汽车市场变化相对平稳,但仍居低位。 图表3: 汽车销量低位平稳 图表4: 土地成交面积下降 限额以上销售:汽车类 20 100大中城市成交土地占地面积 %yoy 60% yoy 40% 15 20% 10 0% 5 -20% 0 -40% -5 -60% 2013 2014 2015 资料来源:wind,联讯证券 2016 2017 2014 2015 2016 资料来源:wind ,联讯证券 (三)CPI 缓慢回升,PPI 跌势暂缓 1、蔬菜价格回升带动 CPI 缓慢回升 6 月蔬菜价格结束了自 2 月以来持续下降的趋势,逐渐回升。白菜、油菜、芹菜、 黄瓜等蔬菜的价格都开始回弹上涨。中国寿光蔬菜价格指数结束了自 2 月以来的持续下 降,在本月开始回弹。根据以往数据,我国的蔬菜价格在每年春节前后会达到当年的最 高位,之后会持续下降 4-5 个月,而后在当年的 6-7 月份开始上涨,直到下一年春节前 后涨至该下一年的最高点,此为蔬菜价格变动的一个完整周期。根据以往年份的经验, 今年蔬菜价格已经进入本轮菜价的上升期,未来几个月的菜价将继续上升。 猪肉价格接近最低点,下行空间小。6 月猪肉平均价格仍然下降,但根据趋势线及 往年经验可以判断,猪肉价格的下降空间已有限,当前的猪肉价格或是今年的最低值。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 由于蔬菜价格的上涨,我们预计 6 月 CPI 将温和上升至 1.7%。 图表5: 蔬菜价格指数反弹 图表6: 猪肉价格或已接近底部 中国寿光蔬菜价格指数 22个省市:平均价:猪肉 250 35 200 30 150 25 100 20 50 15 0 元/千克 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:wind,联讯证券 资料来源:wind ,联讯证券 2、工业品价格涨跌互现,PPI 跌势趋缓 6 月份主要工业品价格有升有降,总体趋于平稳。其中 NYMEX 原油下降约 3.5%, 黑色商品中,螺纹钢价格上升约 8.2%,动力煤价格上升约 11%;焦煤价格上升约 17%; 有色商品中,伦铜价格上涨约 4.5%,伦锌价格上涨约 7.7%。 目前钢价处在高位,全国钢产量保持增长,全国盈利钢厂比例处在历史高位。钢价 的坚挺使得 PPI 未来不会出现大幅下降。我们预计,PPI 未来 1-2 个月暂别快速下降, 将在 5%的水平趋稳。 二、决定美元走势的核心驱动力在欧洲 美联储下半年大概率将实施“加息+缩表”的组合拳。6 月 14 日以来美联储官员频 繁就缩表发言,缩表日期及计划日渐明朗。而对于第三次加息计划,FOMC 成员大都预 继续观望经济走势再做预判。我们认为,美联储或将在 9 月缩表,并在 12 月再度加息。 与欧央行德吉拉“一语激起千层浪”相反,市场对美联储“加息+缩表”政策的反应 较为平淡。欧美两大央行相互角力,欧洲央行的一举一动将对未来美元走势起到更为决 定性的作用。在欧洲央行行长德拉吉的鹰派发言推动下,市场对欧洲央行退出宽松政策 的预期大增,欧元兑美元升破 1.14。 (一)FOMC 成员对缩表频频“示好” 6 月 14 日,美联储决定“加息” ,将基准利率上调至 1%-1.25%,这也是美联储年 内的第二次加息。而加息后的半个月内,美联储官员纷纷发表了对 2017 年下半年“缩 表”及“加息”计划的观点。 “加息+缩表”组合拳渐达共识。6 月下半月,拒不完全统计,共有 6 位具有投票权 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 的美联储官员发表讲话,这也是近几年美联储官员讲话频次最高的半个月。其中 5 位都 表示年内美联储会开启缩表计划。 另外,大部分美联储官员倾向年内再度加息。目前,具有投票权的 9 名美联储官员 中,除了明尼阿波利斯联储的卡什卡利(Kashkari)仍坚守鸽派阵营外,他坚决反对继续加 息,其余官员对于 2017 年第 3 次加息多持积极态度。6 月 29 日,CME 的美联储观察工 具显示,美联储在 12 月份加息的概率为 58.1%,高于 6 月 22 日的 47.7%。我们认为这 与耶伦 6 月 28 日讲话中提到的继续加息的观点有关。 图表7: 美联储加息概率 图表8: 美元指数大幅走弱 盈利钢厂:全国 100 80 美元指数 104 % 102 60 100 40 98 20 96 0 94 92 2016-08 资料来源:CME,联讯证券 2016-11 2017-02 2017-05 资料来源:wind ,联讯证券 图表9: 6 月下半月美联储官员主要观点 姓名 美联储职务 日期 最新观点 今年第三 今 年 开 次加息 耶 伦 美联储主席 2017/6/15 若经济进展符合预期,可能“相对较早”缩表。最近美国通胀疲软源于短  (Yellen) 始缩表  期因素,通胀走高的条件仍然到位,暗示会继续加息。 2017/6/28 美联储将继续非常循序渐进地加息,已经向市场清楚地表明了自身计划。 杜 德 利 纽约联储主 2017/6/19 劳动力市场紧张有助于推动通货膨胀,加息周期到目前为止一切顺利,美  (Dusley) 席  联储可能年内第三次加息 2017/6/26 将采取慎重、小心的方式进行缩表。尽量限制缩表对市场的负面冲击。 埃 文 斯 芝加哥联储 2017/6/20 是否继续加息要等到年底再做决定,但目前可能距离美联储开始缩表相当 近若经济形势需要,12 月可能加息,12 月之前可能开始缩表。 (Evans) 卡 普 兰 2017/6/20 对美联储今年加息次数持开放态度,愿意耐心等待观察通胀数据再考虑是 克 费城联储  否加息,应在今年稍晚时候开始缩表 (Kaplan) 哈  2017/6/20 主张美联储未来二月暂停加息,考虑到当前低通胀的环境和希望尽量减小  影响,应该在下次加息前启动缩减资产负债表,9 月可能是启动的时机 (Harker) 卡 什 卡 利 明尼阿波利 2017/6/17 反对美联储加息,低通胀环境下通胀还在下降时不应加息,这样撤除超级 (Kashkari) 斯联储 宽松是在重演五十年前的错误,有重蹈经济危机的风险。 2017/6/28 因为通胀率偏低的缘故,所以此前反对美联储加息。 美国薪资增速并不是非常快,意味着经济并未处于过热的边缘。 资料来源:联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 (二)德拉吉一语激起千层浪,欧元升破 1.14 近日欧央行行长德拉吉一语激起千层浪,欧元兑美元快速升破 1.14,美元指数大幅 下跌,完全回吐特朗普上台以来的全部涨幅。 6 月 27 日,德拉吉认为“通货紧缩因素已经被再通胀因素所取代了”,随后欧元兑 美元汇率立涨超 50 个基点。28 日,欧央行副行长 Constancio 称市场对德吉拉的讲话存 在误解,虽然欧元短线出现跳水,但迅速收回失地,并冲破 1.14,创下英国脱欧公投以 来的新高。欧元的不断走强预示着人们对未来欧央行的紧缩政策预期的提高。 德拉吉演讲的中心思想有三点:①欧央行的宽松政策是有效的,所有的迹象都显示, 欧元区将迎来更加稳健和广泛的复苏,驱动“通缩”的因素已经被驱动“再通胀”的因 素所取代。②抑制通胀的因素依然存在,但主要是临时性因素,且均在欧洲央行可预期 的范围内;但确保通胀获得自主回升动力之前,欧洲央行仍需保持足够的宽松支持。③ 欧洲央行的货币政策调整要足够“渐进”以确保其“稳健性”。单从德吉拉演讲内容的字 面上看,欧央行将继续维持宽松的货币政策。但此次演讲中,其对欧元区经济的预期、 对通胀预期的“校正”,都“暗示”了欧央行未来紧缩政策的必然性。 与欧央行德吉拉“一语激起千层浪”相反,市场对于美联储的加息政策及美联储主 席耶伦的“鹰派”讲话并无太大反应,下半年真正决定美元强弱的核心力量在欧洲央行。 图表10: 6 月美联储会议声明对比 2017/5/03 会议 2017/6/14 会议 就业市场继续增强,经济增长放缓 就业市场继续增强,今年以来经济稳步增长 就业增长保持稳健 就业增长保持稳健 失业率降低 失业率降低 消费 家庭支出小幅增长 家庭支出小幅增长 投资 企业固定投资稳定 企业固定投资增长 对经济形势的 经济 分析和判断 就业 信心指数 物价 通胀接近委员会的较长期目标 2%。排除能源、食品 近期通货膨胀率有所下降,排除能源、食品的通 的通胀 3 月份出现下跌。通货膨胀仍低于 2%。基于 胀仍低于2%。基于市场的通货膨胀依旧在低位, 市场的通货膨胀依旧在低位,基于调查的通胀几乎 基于调查的通胀几乎没有变化。 没有变化。 政策决定 形势预测 第一季度经济增长的缓慢性是暂时性的,随着货币 委员会力求最大限度的扩大就业及维持物价。随 政策的逐步调整,经济将以温和的速度扩张,劳动 着货币政策的逐步调整,经济将以温和的速度扩 力市场状况将进一步加强。预计 通胀将在中期内将 张,劳动力市场状况将进一步加强。预计通胀率 稳定在委员会 2%的目标上。 在短期内仍将略低于 2%,但将在中期内将稳定 在委员会 2%的目标上。 风险 经济前景的短期风险大致不变。 经济前景的短期风险大致不变。 利率决议 维持联邦基金利率目标区间 0.75-1% 上调联邦基金利率至 1-1.25% 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 货币政策倾向 货币政策依旧温和,以此来促进劳动力市场走强及 货币政策依旧温和,以此来促进劳动力市场走强 使通货膨胀率长期维持在 2%。 及使通货膨胀率长期维持在 2%。 委员会将继续密切监视通货膨胀指标和全球经济金 委员会将继续密切监视通货膨胀指标和全球经 融发展情况。 持有资产 济金融发展情况。 维持把所持机构债和机构 MBS 回笼本金再投资到 维持把所持机构债和机构 MBS 回笼本金再投资 机构 MBS 的现有政策,以及通过标购继续延长所持 到机构 MBS 的现有政策,以及通过标购继续延 公债年期。委员会预计将维持现有政策,直至联邦 长所持公债年期。若经济按照预期发展,委员会 基金利率水准正常化进行了相当长一段时间后。 预计将于今年开始实施缩表。这项计划将通过减 少本金的再投资来逐步减少美联储的证券持有 量 投票结果 9 人投票,全票通过(FOMC 理事塔鲁洛 4 月 5 号 9 人,8 人支持,1 人反对。反对的成员为 Neel 离职,有投票权的成员变为 9 人) Kashkari(其在 3 月份的加息会议上也投了反对 票),他更倾向于维持现有利率。 三、弱势美元下人民币升破 6.8 美元持续走弱带动人民币汇率大幅升值,人民币趋势性贬值或将结束。央行在人民 币汇率形成机制中引入逆周期调节,以及中国经济表现相对稳定都对人民币形成支撑, 有利于人民币更加平稳。 (一)美元走弱带动人民币升值 美元人见人欺,在岸、离岸人民币双双大涨。截止 6 月 30 日早,离岸人民币兑美元 短线上涨约 150 点。在岸人民币兑美元逼近 6.76,创去年 11 月来最高。 本周美元指数快速跌破 96,跌幅达到 1.5%左右,创下 2016 年 11 月以来的新低。 欧、英、加央行相继释放鹰派言论,主要发达经济体经济前景分化和货币政策边际趋同 的预期导致欧元、英镑、加元对美元短期显著走强。 图表11: 人民币实际有效汇率指数 图表12: 人民币离岸汇率(USNCHN) 人民币实际有效汇率 … 135 130 125 120 115 110 105 100 USDCNH:即期汇率 7.20 7.00 6.80 6.60 2012 2013 2014 资料来源:wind,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2015 2016 6.40 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 资料来源:wind ,联讯证券 www.lxsec.com 8 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 (二)人民币贬值接近尾声,逆周期因子发挥作用 人民币趋势性贬值或已接近尾声,多因素对人民币形成支撑。本轮人民币汇率重估 始于 2015 年 811 汇改,至目前在岸汇率和离岸人民币兑美元即期汇率已累计贬值 9.2% 左右,人民币名义有效汇率贬值 6.5%,实际有效汇率贬值 6.2%。虽然未来人民币仍会 跟随国内外经济而波动,但从大趋势看,人民币汇率重估已经接近尾声。第一,政策组 合拳已打破人民币单边贬值预期。第二,今年以来出口恢复正增长,贸易顺差总体维持 在较高水平,也将对人民币形成支撑。中长期来看,人民币汇率最终还是取决于经济基 本面。在中国经济真正出现稳健复苏,步入新周期之前,人民币维持底部波动将成为常 态。 人民币汇率波动更加有序,市场对人民币信心提振。央行 5 月底在汇率中间价报价 模型中引入逆周期因子,运行一个月以来效果显著。人民币中间价较即期汇率的波动更 低,在岸汇率较离岸汇率的波动更低,逆周期因子在对冲市场情绪的顺周期波动方面起 到了重要作用,汇率波动更加有序。同时,逆周期因子也加强了央行对中间价的掌控力, 提振了市场对人民币的信心。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 分析师简介 陈勇:中央财经大学硕士。2000 年 2 月至 2008 年在海融、和讯等证券投资咨询机构从事市场研究,2008 年 12 月加入 联讯证券,现任研究院总经理助理,策略分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的 授意或影响,特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 10%; 增持:相对大盘涨幅在 5%~10%之间; 持有:相对大盘涨幅在-5%~5%之间; 减持:相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上; 中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 10 / 11 宏观研究。。。。。。。。。。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面 同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以 上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 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【联讯宏观周观点】国内生产降,需求弱,全球紧缩陆续启动-2017年第12期
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