联讯证券-【联讯宏观周观点】离岸市场声东击西,CPI将现拐点

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作者: 陈勇 廖宗魁
发布机构: 联讯证券
发布日期: 2017-01-09
证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报 【联讯宏观周观点】离岸市场声东击 西,CPI 将现拐点-2017 年第 1 期 投资要点 2017 年 01 月 09 日  离岸市场声东击西 分析师:陈勇 执业编号:S0300515060002 电话:010-64408702 邮箱:chenyong@lxsec.com 2017 年初,离岸人民币汇率一度大幅升值 2000 个基点,主要是两个原因 所致:其一,美元的上升动力有所减弱,使人民币贬值的外部压力减弱。其 研究助理:廖宗魁 二,离岸人民币流动性的短缺,使做空人民币的成本上升,进而使离岸人民 电话:010-84816883 邮箱:Liaozongkui@lxsec.com 币大幅升值。 很可能是央行通过收紧离岸人民币流动性,来打压离岸人民币的贬值预期, 近年国内生产总值季度增速 进而引导在岸市场和人民币中间价,从而起到“声东击西”的效果。之所以 可以采用提高离岸市场的香港银行人民币拆借利率的方法,是由于这个利率 10% 对香港经济和中国经济的影响甚微,离岸和在岸市场有一定分割性。如果在 岸市场的资金看透了“声东击西”的本质,很可能就不会跟随。毕竟在岸市 9% 8% 场才是人民币汇率的主战场,接下来的一段时间大概率会把离岸人民币汇率 重新拉回至贬值通道。由于美元仍处在加息周期,美元升值影响并未解除, 8% 7% 2011-09 2012-12 2014-03 2015-06 2016-09 叠加国内经济下行和投资回报率下降,中长期人民币贬值的趋势并未改变。 资料来源:聚源 根据我们估算,2016 年外汇储备减少中有 80%用于稳定人民币汇率。随着 外汇储备的不断减少,市场上开始出现了保外储,还是保汇率的争论。我们 相关研究 的观点是:与其保外储,不如保汇率;要想保汇率,重在稳经济;而稳经济 的关键在供给侧改革。 《2016 年宏观经济周报第 1 期_流动性偏 紧,通胀暂难消》2016-12-12 《经济平稳,投资现积极因素》2016-12-13 《2016 年中央经济工作会议点评_ 去杠 2017 年 CFETS 货币篮子新增 11 种人民币对外汇交易币种,CFETS 篮子货币 数量由 13 种变为 24 种,原来的篮子货币中的一些主要币种权重有所下降。 因为货币篮子的权重是基于考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得,权重 杆、防风险、政策中性偏紧》2016-12-19 的调整反映出中国的贸易货币更加的多元化,美国、欧元区和日本等主要发 达国家占中国的贸易比重在下降。当然,增加了更多的货币种类,也大大降 《宏观经济周报 2016 年第 2 期_政策基调 低了单一货币对篮子货币的影响力,篮子货币会显得更稳定一些。 偏紧,美联储加息路径中性》2016-12-20  CPI 将现拐点,PPI 与 CPI 分化加剧 12 月份大宗商品价格出现了分化,油价在 OPEC 减产的推动下大幅上涨, 但黑色和有色类商品价格则有所回落。不过需要注意的是,商品现货价格的 调整幅度要比期货价格相对小一些。综合来看,12 月 PPI 的环比动能大概 率会有所走弱,估计在 0.5%附近,考虑到基数的影响,我们预计 12 月 PPI 同比增速会继续攀升至 4.4%附近,明年 2 月份会冲至 5%以上。 12 月猪肉和蔬菜价格温和上升。由于去年同期蔬菜价格基数非常高,鲜菜 价格同比增速估计会从 11 月 15.8%大幅下降至 0 附近,将拉低 CPI 同比增 速 0.4 个百分点。我们预计,12 月 CPI 增速会明显回落到 2.0%,春节过后 CPI 还会有一个更大幅度的回落。短期 PPI 与 CPI 的走势分化会更加明显。  经济平稳收官 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 从产业的角度看,四季度工业保持平稳,但房地产销售的明显下降将拖累房 地产业的表现,预计四季度 GDP 同比增速会小幅下降至 6.6%。 房地产销售继续大幅下滑,成交土地占地面积也在下降,预示未来房地产投 资堪忧。不过短期投资在制造业补库存的带动下,仍有望维持 8.3%的水平。 在小排量汽车购置税 5%的优惠退出之前,车市仍然保持强劲态势。考虑基 数的一些原因,我们预计 12 月社会消费品零售总额同比增速将小幅下降至 10.6%。12 月六大发电集团日均耗煤量同比增长 8.3%,与 11 月增长大体 相当,发电量有望保持平稳。预计 12 月工业增速维持在 6.1%附近。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 目 录 一、离岸市场声东击西 ......................................................................................................................................... 4 (一)离岸人民币大幅升值 2000 个基点 ....................................................................................................... 4 (二)短期贬值预期缓和,但治标难治本 ...................................................................................................... 5 (三)保外储,还是保汇率?这都是表象 ...................................................................................................... 5 1、外汇储备减少主要用于稳定人民币汇率................................................................................................... 5 2、保外储,还是保汇率?关键在稳经济、促改革 ........................................................................................ 6 (四)美元在货币篮子中的影响力下降 .......................................................................................................... 6 二、CPI 将现拐点,PPI 与 CPI 分化加剧.............................................................................................................. 7 (一)商品价格有所分化,预计 PPI 继续冲高至 4.4%................................................................................... 7 (二)CPI 现短期拐点,蔬菜高基数压制 CPI 至 2%...................................................................................... 8 三、经济平稳收官 ................................................................................................................................................ 8 (一)房地产销售继续大幅回落 .................................................................................................................... 9 (二)年底汽车销售强劲,2017 年会有所放缓.............................................................................................. 9 (三)工业保持平稳 .................................................................................................................................... 10 图表目录 图表 1: 在岸与离岸汇率出现正向价差......................................................................................................... 4 图表 2:CHN Hibor 大幅飙升 ........................................................................................................................ 5 图表 3:外汇储备持续减少 ............................................................................................................................ 5 图表 4:新版 CFETS 货币篮子和权重 ........................................................................................................... 6 图表 5:12 月主要大宗商品价格.................................................................................................................... 7 图表 6:PPI 继续走高.................................................................................................................................... 8 图表 7:未来几个月猪肉和蔬菜面临高基数.................................................................................................... 8 图表 8:12 月经济数据前瞻........................................................................................................................... 9 图表 9:房地产销售继续大幅回落................................................................................................................ 10 图表 10:六大发电集团耗煤增速平稳 .......................................................................................................... 10 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 一、离岸市场声东击西 岁末年初,人民币的动静不小。一方面,离岸市场上 HIBOR 大幅飙升,导致离岸人 民币汇率大幅升值,这是否会引导在岸人民币贬值预期减弱?另一方面,外汇储备的持 续减少,引发了是保外储还是保汇率的争论,我们认为这一争论只是表象,关键还在于 稳经济和促改革。 (一)离岸人民币大幅升值 2000 个基点 2017 年初大家担心的是,新的换汇额度释放之后,会不会导致大规模的资金外流, 进而加剧人民币的贬值。在经历了 1 月 3 日的平静后,1 月 4 日和 5 日,人民币由离岸 市场引导,掀起了一波暴风骤雨的升值。两天内离岸人民币汇率一度大幅升值 2000 个 基点,升至 6.78,在岸人民币汇率初始也跟随升值到 6.88 左右。两个原因造成近期离岸 人民币的陡然走升: 其一,美元的上升动力有所减弱,使人民币贬值的外部压力减弱。1 月初,美元指 数从 103.8 的高点回落至 101.5 附近。美联储加息落地之后,美元暂时缺乏明确的催化 剂,上升动力减弱。 不过,我们认为美元因素不是这次人民币大幅升值的主要原因,因为 1 月初以来美 元只是温和回调,但同期离岸人民币的升值幅度却非常惊人。 图表1: 在岸与离岸汇率出现正向价差 在岸-离岸(右) 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 6.10 6.00 2015-01 在岸人民币 离岸人民币 基点 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2015-07 2016-01 2016-07 -2,000 2017-01 资料来源:wind,联讯证券 其二,离岸人民币流动性的短缺,使做空人民币的成本上升,进而使离岸人民币大 幅升值。1 月 6 日,离岸市场香港人民币同业拆借利率飙升至 61.33%,创下 2016 年 1 月 12 日以来的最高水平。 很可能是央行通过收紧离岸人民币的流动性,来打压离岸人民币的贬值预期,进而 引导在岸市场和人民币中间价,从而起到“声东击西”的效果。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 (二)短期贬值预期缓和,但治标难治本 之所以可以通过提高离岸市场的香港银行人民币拆借利率,来打压离岸人民币的贬 值预期,是由于这个利率对香港经济和中国经济的影响甚微,离岸和在岸市场有一定分 割性。假如把同样的手法用到在岸市场上,早就是升级版的钱荒了。 如果在岸市场的资金看透了离岸市场“声东击西”的本质,很可能就不会跟随。在 岸市场只是在 1 月 5 日白天跟随离岸市场大幅升值,晚间就开始重新贬值,1 月 6 日几 乎完全回吐了此前的升值幅度,回到 6.93 附近。毕竟在岸市场才是人民币汇率的主战场, 接下来的一段时间大概率会把离岸人民币汇率重新拉回至贬值通道。 此次离岸人民币的声东击西可能会暂时缓和单边贬值预期,缓解资金外流的压力。 但由于美元仍处在加息周期,美元的升值影响并未解除,再加上国内经济下行和投资回 报率下降,中长期人民币贬值的趋势并未改变。 图表 2:CHN Hibor 大幅飙升 图表 3:外汇储备持续减少 外汇储备变化 CNH HIBOR:隔夜 80 1,500 亿美元 1,000 % 60 500 40 0 20 -500 0 -20 2015-01 -1,000 -1,500 2015-07 2016-01 2016-07 资料来源:wind,联讯证券 2017-01 2013 2014 2015 2016 资料来源:wind ,联讯证券 (三)保外储,还是保汇率?这都是表象 1、外汇储备减少主要用于稳定人民币汇率 截至 12 月底,中国外汇储备规模为 30105.17 亿美元,12 月外汇储备减少 410.81 亿美元,2016 年全年外汇储备减少 3198.44 亿美元。外汇储备的减少一般主要有以下三 个原因: 第一,非美货币对美元贬值,导致以美元计价的外汇储备减少。2016 年美元指数大 约升值了 3.7%(从 98.7 升至 102.4),假设中国的外汇储备中不同储备货币的占比与全 球趋同,即美元储备占 64%左右1,我们据此估算,2016 年中国外汇储备的估值损失约 为 440 亿美元。 第二,外汇储备投资资产的损失。由于中国外储的资产配置并不对外公开,准确估 算投资资产的损失较为困难。我们不妨假设 64%的美元储备都配置了美债或和类美债, 那么 2016 年这部分资产的损失可能在 1%左右(2016 年 10 年期美债收益率从 2.27%小 1 根据 IMF 数据,截至 2016 年二季度,全球的外汇储备中美元占比为 63.4%。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 幅攀升至 2.42%),即 200 亿美元左右。 第三,用于稳定人民币汇率,这是外汇储备减少的最主要原因。根据我们估算,2016 年外汇储备减少中有 80%用于稳定人民币汇率。国家外汇管理局负责人在答记者问中也 明确表示,“从全年情况看,央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。” 2、保外储,还是保汇率?关键在稳经济、促改革 随着外汇储备的不断减少,市场上开始出现了保外储,还是保汇率的争论。我们的 观点是:与其保外储,不如保汇率;要想保汇率,重在稳经济;而稳经济的关键在供给 侧改革。 按照普通的逻辑,如果选择保汇率,则会不断的消耗外汇储备,就像过去两年那样。 而外汇储备的不断下降,又会让人们增加对贬值的担忧,形成恶性循环。但是如果选择 保外储,则需要任由人民币贬值,短期人民币的波动可能会非常大,可能会令整个人民 币资产的价值体系出现紊乱。这种争论不可避免的陷入两难,主要还是没有认清外汇储 备的功能。新兴市场国家保留大量外汇储备的目的,一个是为了应付日常国际支付的需 要,另外就是用来稳定汇率。外汇储备是手段,而汇率是目的,孰重孰轻一目了然。 表面上看导致人民币贬值主要来自美元升值带来的压力,但本质上则是中国经济下 行后资金的回报率下降,资金对中国经济的长期繁荣并不那么自信,所以导致资金外流, 带动人民币贬值。所以,要想保汇率,关键还是在于稳经济,稳经济的关键还在供给侧 改革。 (四)美元在货币篮子中的影响力下降 2017 年 1 月 1 日起,按照 CFETS 货币篮子选样规则,CFETS 货币篮子新增 11 种 2016 年挂牌人民币对外汇交易币种,CFETS 篮子货币数量由 13 种变为 24 种,新增篮 子货币包括南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、 丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索。此次新增篮子货币权重累 计加总 21.09%。 原来的篮子货币中的一些主要币种权重有所下降,比如美元权重由 26.4%下调至 22.4%,欧元权重由 21.4%下调至 16.34%,日元权重由 14.68%下调至 11.53%,港币 和澳元的权重分别由原来的 6.55%、6.27%下调至 4.28%、4.4%。新增加的货币中韩元 的比重最大,为 10.8%,在人民币货币篮子中权重排第四。 因为货币篮子的权重是基于考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得,权重的调整 反映出中国的贸易货币更加的多元化,美国、欧元区和日本等主要发达国家占中国的贸 易比重在下降。当然,增加了更多的货币种类,也大大降低了单一货币对篮子货币的影 响力,篮子货币会显得更稳定一些。 图表 4:新版 CFETS 货币篮子和权重 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 22.4% 10.8% 16.3% 11.5% USD EUR JPY HKD GBP AUD NZD SGD CHF CAD MYR RUB THB ZAR KRW AED SAR HUF PLN DKK SEK NOK TRY MXN 资料来源:wind,联讯证券 二、CPI 将现拐点,PPI 与 CPI 分化加剧 (一)商品价格有所分化,预计 PPI 继续冲高至 4.4% 12 月份大宗商品价格出现了分化,油价在 OPEC 减产的推动下大幅上涨,但黑色 和有色类商品价格则有所回落。其一,布伦特和美油价格分别维持在 55 美元和 53 美元 上方,12 月累计涨幅超 10%.其二,随着供给的逐步恢复,黑色类商品价格有不同程度 的下跌,12 月螺纹钢价格跌 4.4%,动力煤和焦煤价格跌近 10%,焦炭价格跌幅逾 25%。 其三,有色类商品价格也出现调整,12 月伦铜、伦锌价格跌近 5%,伦镍跌 10%。 不过需要注意的是,商品现货价格的调整幅度要比期货价格相对小一些。综合来看, 12 月 PPI 的环比动能大概率会有所走弱,估计在 0.5%附近,考虑到基数的影响,我们 预计 12 月 PPI 同比增速会继续攀升至 4.4%附近,明年 2 月份会冲至 5%以上。 图表 5:12 月主要大宗商品价格 品种 单位 周收盘价(12.30) 周涨幅(12.23-12.30) 12 月涨跌幅 2016 年涨跌幅 原油 ICE 布油 美元/桶 56.75 1.7% 10.2% 49.4% NYMEX 原油 美元/桶 53.89 1.2% 10.0% 45.4% 黑色商品 螺纹钢 元/吨 2867.00 -3.9% -4.4% 60.7% 动力煤 元/吨 500.40 -3.3% -13.5% 64.0% 焦煤 元/吨 1177.00 -5.7% -9.1% 108.3% 焦炭 元/吨 1518.00 -7.8% -26.9% 136.1% 有色商品 伦铜 美元/吨 5516.00 0.9% -4.8% 17.6% 伦铝 美元/吨 1688.00 -1.6% -2.5% 12.5% 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 品种 单位 周收盘价(12.30) 周涨幅(12.23-12.30) 12 月涨跌幅 2016 年涨跌幅 伦锌 美元/吨 2568.00 -0.3% -5.0% 59.8% 伦镍 美元/吨 10055.00 -3.6% -10.0% 14.0% 资料来源:wind,联讯证券 (二)CPI 现短期拐点,蔬菜高基数压制 CPI 至 2% 12 月猪肉和蔬菜价格温和上升。12 月下旬 50 个城市五花肉均价为 31.22 元/公斤, 比 11 月下旬升 0.26 元;春节临近,但蔬菜价格的上升明显弱于去年同期,今年冬季天 气相对更为柔和,有利于蔬菜的供给。相对 11 月份,目前叶菜(大白菜、油菜和芹菜) 的价格仍有所下降,只是黄瓜、西红柿、豆角和土豆价格有所上升。 由于去年同期蔬菜价格的基数非常高,鲜菜价格同比增速估计会从 11 月 15.8%大幅 下降至 0 附近,将拉低 CPI 同比增速 0.4 个百分点。我们预计,12 月 CPI 增速会明显回 落到 2.0%,春节过后 CPI 还会有一个更大幅度的回落。短期 PPI 与 CPI 的走势分化会 更加明显。 图表 6:PPI 继续走高 图表 7:未来几个月猪肉和蔬菜面临高基数 PPI同比 4.0 2.0 猪肉价格同比 PPI环比(右) 2.0 % 1.5 % 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 2012 2013 2014 2015 40.0 30.0 % 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2016 资料来源:wind,联讯证券 鲜菜价格同比 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:wind ,联讯证券 三、经济平稳收官 从产业的角度看,四季度工业保持平稳,但房地产销售的明显下降将拖累房地产业 的表现,预计四季度 GDP 同比增速会小幅下降至 6.6%。 从“三驾马车”的角度看 2,四季度实际消费增速有所下降(虽然名义消费仍相对稳 定);名义投资略有回升,但我们估计投资价格四季度有大幅的上升,折算的实际投资增 速仍有所下降;受进口改善的影响,四季度货物贸易顺差同比降幅扩大 3,也会对 GDP 有所拖累。 2 由于实际 GDP 增速是用可比价格计算的,在考虑“三驾马车”对它的影响时,需要考虑剔除价格因素的消费、投资和净出口。 我们估计四季度货物贸易顺差同比增长为-18.8%,低于三季度的-13.4%。 3 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 (一)房地产销售继续大幅回落 12 月 30 个大中城市房地产销售同比下降 22.7%,连续两个月同比负增长。其中, 一线城市销售同比下降 35.4%,二线城市销售同比下降 24.7%,都比 11 月降幅扩大;不 过三线城市同比下降 9.4%,降幅略有收窄。另外,100 大中城市成交土地占地面积同比 大幅下降 28.1%,预示着未来房地产投资会出现明显的下降。 不过,鉴于近期民间投资和制造业投资的触底回升,将部分抵消房地产投资的下行, 12 月整体投资累计同比增速仍有望维持在 8.3%。 图表 8:12 月经济数据前瞻 实际值 经济 预测值 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 出口(美元计价) 同比% -6.3 -6.2 -3.6 -10.2 -7.5 -1.6 -2.0 进口(美元计价) 同比% -8.8 -12.6 1.5 -1.8 -1.4 4.7 3.5 工业增加值 同比% 6.2 6 6.3 6.1 6.1 6.2 6.1 固定资产投资 累计同比% 9 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.3 社会消费品零售 同比% 10.6 10.2 10.6 10.7 10 10.8 10.6 CPI 同比% 1.9 1.8 1.3 1.9 2.1 2.3 2.0 PPI 同比% -2.6 -1.7 -0.8 0.1 1.2 3.3 4.4 M2 同比% 11.8 10.2 11.4 11.5 11.6 11.4 11.5 新增人民币贷款 亿元 13800 4636 9487 12200 6513 7946 6500 人民币对美元中间价 月末值 6.63 6.65 6.69 6.67 6.76 6.89 6.937 一年期定存利率 月末值% 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 存款准备金率(大型) 月末值% 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 价格 货币 政策 资料来源:wind,联讯证券 (二)年底汽车销售强劲,2017 年会有所放缓 在小排量汽车购置税 5%的优惠退出之前, 车市仍然保持强劲态势。 根据乘联社数据, 12 月前三周的汽车销售增速为 23%,与 11 月增长大致相当。具体来看,第一周的日均 零售达到 6.9 万台,增速达到 34%的超高水平;第二周的车市零售继续保持 24%的同比 较强增长态势,日均销量也达到 7.7 万台;第三周日均销量维持 7.7 万台,同比增长为 10%。考虑基数的一些原因,我们预计 12 月社会消费品零售总额同比增速将小幅下降 至 10.6%。 进入 2017 年,由于小排量汽车购置税优惠调整至 7.5%,优惠减少后会对车市产生 明显的负面影响。根据我们汽车组的分析,2016 年汽车销量增速有望达 13.2%,而 2017 4 年汽车销量增速将下降到 7.5%。 根据 2009 年至 2011 年汽车购置税调整的经验,我们 预计,1-2 月汽车销量增速或下降至 9%左右,再考虑到 1-2 月物价会明显下降,1-2 月 社会消费品零售总额同比增速会下降至 10%附近。 4 参见我们汽车组 2016 年 12 月 19 日的报告《购置税调整符合预期,小排量乘用车有望稳增长》。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 (三)工业保持平稳 12 月六大发电集团日均耗煤量同比增长 8.3%,与 11 月增长大体相当,发电量有望 保持平稳。不过 12 月中旬重点企业粗钢日均产量仅为 165.6 万吨,是 8 月份以来的最低 水平,同比增速下降到 5.6%。12 月平均全国高炉开工率为 74.6%,也比 11 月有所下降。 12 月雾霾严重或导致钢厂限产,进而影响产量。我们预计,12 月工业增速维持在 6.1% 附近,整体依然平稳。 图表 9:房地产销售继续大幅回落 一线 30大中城市 图表 10:六大发电集团耗煤增速平稳 二线 三线 六大发电集团耗煤量 150% yoy 60 100% 40 %yoy 20 50% 0 0% -20 -50% -40 2014 2015 资料来源:wind,联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2016 2013 2014 2015 2016 资料来源:wind ,联讯证券 www.lxsec.com 10 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 分析师简介 陈勇:中央财经大学硕士。2000 年 2 月至 2008 年在海融、和讯等证券投资咨询机构从事市场研究,2008 年 12 月加入 联讯证券,现任研究院总经理助理,策略分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的 授意或影响,特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 10%; 增持:相对大盘涨幅在 5%~10%之间; 持有:相对大盘涨幅在-5%~5%之间; 减持:相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上; 中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 11 / 12 宏观研究。。。。。。。。。。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面 同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以 上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评 价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可 的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争 取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的 董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的,须在允许的范围内使用,并注明出处为“联讯证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖意愿的引 用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相 应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼二层 传真:010-64408622 上海市浦东新区源深路 1088 号 2 楼联讯证券(平安财富大厦) 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦 10F 网址:www.lxsec.com 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 12 / 12
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