东海证券-历史视角下的中国经济与投资机会

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作者: 胡少华
发布机构: 东海证券
发布日期: 2017-03-16
历史视角下的中国经济与投资机会 东海证券研究所 胡少华 2017年3月15日 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 1.1.发达国家高速中速增长后的经济增速都不高 日本经济转换期增速:3.0-5.5% 日本GDP不变价增速,% 1968, 12.88 14 12 1988, 7.15 10 8 1990, 5.57 6 4 2 0 -2 1970, -1.02 1974, -1.23 -4 日本:GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 -6 日经225指数季度价格 全日本地价指数 2014/1/1 2012/1/1 2010/1/1 2008/1/1 2006/1/1 -10 2004/1/1 0 2002/1/1 -5 2000/1/1 5000 1998/1/1 0 1996/1/1 10000 1994/1/1 15000 1992/1/1 20000 1990/1/1 25000 1988/1/1 30000 1986/1/1 35000 1984/1/1 40000 1982/1/1 日经225指数季度价格指数 1980/1/1 1970/3/1 1972/6/1 1974/9/1 1976/12/1 1979/3/1 1981/6/1 1983/9/1 1985/12/1 1988/3/1 1990/6/1 1992/9/1 1994/12/1 1997/3/1 1999/6/1 2001/9/1 2003/12/1 2006/3/1 2008/6/1 2010/9/1 2012/12/1 日本泡沫的形成和破灭 全日本地价指数 25 20 15 10 5 德国“增速转换”平稳过渡: “转换期”不明显 德国GDP增速同比1951-1971年,% 1960, 8.06% 1969, 6.61% 1964, 6.08% 0 6% 1975, -0.84 1993, -1.00 -4 1958, 4.45% -6 德国GDP不变价同比 年 % 德国:GDP:不变价:同比 年 % 2013 2010 2007 2004 1998 1995 1992 1989 1950 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 -8 1986 1967, 0.31% 1983 1963, 2.82% 0% 2009, -5.62 1980 2% -2 1974 4% 2010, 4.08 2 2001 8% 2006, 3.70 4 1977 10% 1990, 5.26 6 1955, 11.00% 1971 12% 德国GDP增速同比1971-2015年,% 韩国经济增速转换期不明显 韩国经济在二战后经历了30多年的快速发展,在90年代迈入发达国家行列,2000年后经济增速 快速下降到发达国家3%左右的水平。从高速增长到“发达增速”之间中速增长的转换期不明显。 韩国GDP不变价增速,% 2000, 8.49 2007, 5.46 25,000 10 20,000 5 15,000 0 10,000 2003, 2.80 5,000 1998, -6.85 韩国:人均GNI:图表集法 年 美元/人 2014 2010 2006 2002 1998 1994 1990 1986 1982 2013 2009 2005 2001 1997 1993 1989 1985 1981 1973 1969 1965 1977 韩国:GDP:不变价:同比 年 % 1978 0 -10 1961 10,770.00 1974 -5 1995, 1970 15 30,000 1966 1969, 14.10 1962 20 韩国人均国民收入,美元/人 法意加澳经济增速转换期不明显 法国、意大利、加拿大、澳大利亚在战后也有一个相对较快的发展时期,但是增速相对日本 、韩国等小得多,从相对较高增长速度到较低增长速度之间转换期不明显。 法国GDP不变价增速,% 8 6 4 2 0 -2 法国:GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 -4 法意加澳经济增速转换期不明显 法国、意大利、加拿大、澳大利亚在战后也有一个相对较快的发展时期,但是增速相对日本 、韩国等小得多,从相对较高增长速度到较低增长速度之间转换期不明显。 意大利GDP不变价增速,% 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 意大利:GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 -8 法意加澳经济增速转换期不明显 法国、意大利、加拿大、澳大利亚在战后也有一个相对较快的发展时期,但是增速相对日本 、韩国等小得多,从相对较高增长速度到较低增长速度之间转换期不明显。 加拿大GDP不变价增速,% 8 6 4 2 0 -2 加拿大:GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 -4 法意加澳经济增速转换期不明显 法国、意大利、加拿大、澳大利亚在战后也有一个相对较快的发展时期,但是增速相对日本 、韩国等小得多,从相对较高增长速度到较低增长速度之间转换期不明显。 澳大利亚GDP不变价增速,% 8 6 4 2 0 -2 澳大利亚:GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 -4 1.2.超越型经济:美国 南北战争前经济总量已超过英国 美国独立战争:1775年—1783年 南北战争:1861年4月12日——1865年4月9日 第一次世界大战:1914年7月28日— 1918年11月11日 第二次世界大战:1939年9月1日—1945年9月2日 美国与英国名义GDP总量比较(1830-1900),百万美元 25,000 1900, 20,600 20,000 人均GDP超过英国 1852, 15,000 3,040 1878, 8,380 南北战争 10,000 1847, 5,000 2,390 1865, 4,600 9,880 1830 1832 1834 1836 1838 1840 1842 1844 1846 1848 1850 1852 1854 1856 1858 1860 1862 1864 1866 1868 1870 1872 1874 1876 1878 1880 1882 1884 1886 1888 1890 1892 1894 1896 1898 1900 0 1861, 英国美元名义GDP(百万美元) 美国名义GDP(百万美元) 美国经济: 两次世界大战期间经济增长很快 美国独立战争:1775年—1783年 南北战争:1861年4月12日——1865年4月9日 第一次世界大战:1914年7月28日— 1918年11月11日 第二次世界大战:1939年9月1日—1945年9月2日 美国与英国名义GDP总量比较(1900-1952),百万美元 400,000 350,000 1945, 223000 300,000 250,000 1918, 75800 200,000 150,000 100,000 50,000 1929, 103600 1939, 92200 二次大战 1914, 36500 一次大战 0 英国名义GDP:百万美元 美国名义GDP:百万美元 美国经济: 二战之后经济总量大幅上升 美国独立战争:1775年—1783年 南北战争:1861年4月12日——1865年4月9日 第一次世界大战:1914年7月28日— 1918年11月11日 第二次世界大战:1939年9月1日—1945年9月2日 美国与英国名义GDP总量比较(1900-2012),百万美元 18,000,000 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 1952, 4,000,000 2,000,000 英国名义GDP:百万美元 美国名义GDP:百万美元 2011 2007 2003 1999 1995 1991 1987 1983 1979 1975 1971 1967 1963 1959 1955 1951 1947 1943 1939 1935 1931 1927 1923 1919 1915 1911 1907 1903 0 美国经济长期增长: 波动略有收敛 美国独立战争:1775年—1783年 南北战争:1861年4月12日——1865年4月9日 第一次世界大战:1914年7月28日— 1918年11月11日 第二次世界大战:1939年9月1日—1945年9月2日 (1941年12月8日,美国对日宣战 同日,德、意对美宣战) 美国GDP增速同比(1791-2010年),% 25% 20% 15% 1862年, 12.42% 1916年, 1942年, 13.87% 18.45% 10% 5% 0% -5% -10% 1932年, -13.07% 1791年 1797年 1803年 1809年 1815年 1821年 1827年 1833年 1839年 1845年 1851年 1857年 1863年 1869年 1875年 1881年 1887年 1893年 1899年 1905年 1911年 1917年 1923年 1929年 1935年 1941年 1947年 1953年 1959年 1965年 1971年 1977年 1983年 1989年 1995年 2001年 2007年 -15% 美国经济增长率 -10 中国GDP:同比 年 % -20 -30 美国GDP:不变价:同比 年 % 2015 2013 14.20 2011 2007, 2009 2007 2005 2003 20 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 1979 1977 1975 1973 1971 1969 1967 1965 1963 1961 1959 1957 1955 1953 中美经济比较: 经济增速 中国与美国GDP增速,% 30 2010, 10.60 10 0 中美经济比较: 经济增速 中国与美国GDP总量及人民币汇率,10亿美元 20,000 18,000 1994, 2005, 18,565.60 8.62 9.00 8.00 16,000 14,000 7.00 12,000 10,000 6.00 8,000 11,206.52 5.00 6,000 4,000 4.00 2,000 0 3.00 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 中国GDP折美元:/10 年 美国GDP:现价 年 十亿美元 平均汇率:美元兑人民币:年度 年 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 美国:GDP:不变价:折年数:同比 季 % 2016-12 2014-11 2012-10 2010-09 2008-08 2006-07 2004-06 2002-05 2000-04 1998-03 1996-02 1994-01 1991-12 1989-11 13.40 1987-10 1950-12, 1985-09 1983-08 1981-07 1979-06 1977-05 1975-04 1973-03 1971-02 1969-01 1966-12 1964-11 1962-10 1960-09 10 1958-08 15 1956-07 1954-06 1952-05 1950-04 1948-03 2.1. 美经济弱复苏 股价、房价与美国居民的资产总额密切相关,进而影响到美国的消费和经济增速。 1984-03, 8.55 2016-12, 1.90 5 0 -5 欧美天然气价差($/MMBTU) 美国天然气价格($/MMBTU) 欧洲天然气价格($/MMBTU) 2015-12-31 2014-12-31 2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 2005-12-31 石油天然气采掘业产出占GDP比重 20 15 10 5 0 -5 -10 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 0.0% 2004-12-31 0.0% 2003 1.0% 2003-12-31 0.1% 2002 2.0% 2002-12-31 0.1% 2001 0.2% 2001-12-31 0.2% 2000-12-31 0.3% 2000 石油、天然气采掘业产出占GDP比重,% Date 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 美国:能源领域的先发优势在减弱 石油与煤炭制造业产出占GDP比重,% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 石油与煤炭制造业产出占GDP比重 美国天然气产量及天然气价格,$/MMBTU 美国:企业部门增加值增速不高 从部门增加值来看,美国企业部门增速下滑较大,而居民和机构、政府部门的增速 下降较慢,相对较稳定。如果快速加息的话,企业经营可能会更加困难,对经济的 负面影响将会更大。 美国分部门增加值增速,% 2015-03, 5 4.12 4 2016-09, 1.69 3 2 1 0 -1 美国:增加值:不变价:企业:折年数:季调:同比 季 % 美国:增加值:不变价:政府:折年数:季调:同比 季 % 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2012-06 2012-03 2011-12 2011-09 2011-06 2011-03 2010-12 2010-09 2010-06 2010-03 -2 美国:增加值:不变价:居民和机构:折年数:季调:同比 季 % 美国:失业率:季调 月 % 2015-03 2013-01 2 2010-11 4 2008-09 2006-07 2004-05 2002-03 10 2000-01 1982-11, 10.80 1997-11 1995-09 1993-07 1991-05 1989-03 1987-01 1984-11 1982-09 1980-07 1978-05 1976-03 1974-01 1971-11 1969-09 1967-07 1965-05 1963-03 1961-01 1958-11 1956-09 1954-07 1952-05 1950-03 1948-01 美国:就业状况良好 美国失业率,% 12 2009-10, 10.00 8 6 2017-02, 4.70 0 2.2. “美国主义”的特朗普:竞选承诺 经济 增长 减税、基建、贸易保护 、汇率,不准本土企业 移向国外、海外资金回 流,金融去监管。 环保 限制 移民 军事 反对气候协定认为全球气 要求驱逐所有非法移民, 增加军费开支、要求盟 候变暖是一场骗局,发誓 在美墨边境建隔离墙;拒 国多承担责任义务,伊 取消2015年签署的巴黎气 绝接收中东难民;穆斯林 朗、朝鲜,南海。 候协定。主张捍卫煤炭行 对于美国来说是潜在的特 业,并且要废除环境规则 洛伊木马。 ,取消奥巴马政府对能源 行业的限制。对可再生能 源不屑一顾,认为化石能 源才是王道。 上台后表演 1月20日 所有上届政府政治任命的驻外大使立即离职。 1月27日 在五角大楼签署了“重建”军队的行政命令。 1月21日 叫停“奥巴马医保”。 1月30日 据报道,特朗普宣布即将停止向海外负责颜色 革命的团伙输送资金。并明确表示将正式终止 “一切联邦财政开支的民主款项”。 1月23日 宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定 (TPP)。 1月31日 特朗普表示,日本等国多年来操纵外汇市场。 特朗普首席贸易顾问纳瓦罗Peter Navarro指 责德国利用“严重被低估”的欧元加强贸易优 势。 1月24日 签署行政命令,推进此前因环境监管问题备受 争议的Keystone XL和达科他管道两项输油管 线建设。 2月21日 2月21日,美国国土安全部发布备忘录,宣布 该部门执法过程中不再给予缺少合法身份的可 驱逐“无证移民”豁免。 1月25日 签署两项行政命令,一项是在美国墨西哥边境 建造约2000英里的墙。 3月1日 特朗普在美国国会发表就任总统以来的首次演 讲。 1月25日 另一项是削减联邦政府向庇护州和庇护城市的 拨款。1月31日,旧金山就“庇护城市”新政 起诉美国总统特朗普。 3月6日 特朗普签署新版“禁穆令” 3月8日 奥巴马医改法替代方案出炉。特朗普会见商界 领袖及房地产商,探讨与私人部门的合作,以 增加基础设施支出。 1月27日 签署“禁穆令”,决定在120天内,暂停所有 难民入境;在90天内,暂停向伊朗、苏丹、叙 利亚、利比亚、索马里、也门和伊拉克七国公 民发放签证;无限期禁止叙利亚难民进入美 国;暂停免面签的递签服务。 受到的限制  特朗普于1月推出的禁穆令被法院叫停。多个州的总检察长正努力推翻特朗普的新版“禁穆令”。  参议院多数党领袖Mitch McConnell认为,税务改革和废除奥巴马医改所需的时间可能比特朗普政府宣称的更 长。在讨论税改之前,必须完成关于医保的辩论。  美国总统国家安全事务助理迈克尔·弗林(Michael Flynn)辞职,因其与俄罗斯有联系。  联邦债务限制 美国联邦债务总额及上限,十亿美元 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 0 美国:联邦政府:负债总额:折年数 季 十亿美元 美国:联邦债务法定上限 日 十亿美元 对世界经济格局的影响:仍有较大不确定性 美国对企业 吸引力增加 可能将引导美元 大幅回流美国 利多股市和大众商品 现有全球治理规则 受到冲击 军事上仍有较大 不确定性 加剧全球孤立主义:英国 脱欧、法国大选等 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 GDP:不变价:当季同比 季 % 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2012-06 2012-03 2011-12 2011-09 2011-06 2011-03 2010-12 2010-09 2010-06 2010-03 3.1.经济增速下降 中国GDP不变价:当季同比,% 14 12 10 8 6 4 2 0 3.2.中长期因素:人口数量红利基本消失 75 74 73 10,200,000 74.50 74.40 15-64岁人口比重 15-64岁人口数量 72 70 10,000,000 73.90 9,800,000 73.41 72.00 71 74.10 72.30 72.50 72.70 73.00 72.93 9,600,000 72.56 70.90 70.30 70.40 9,400,000 9,200,000 9,000,000 8,800,000 69 8,600,000 68 8,400,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016  人口红利消失,15-65岁人口比例从2010年的74.5%,下降到2016年的72.9%。 劳动成本产出下降 10 55,000 GDP(元)/城镇就业人员工资总额(元) 9.2 9.1 9.0 9.2 9.1 9 8.7 50,000 8.7 45,000 8.2 8 40,000 7.6 35,000 7 6.4 6.3 6.2 6 30,000 25,000 人均GDP(元/人) 20,000 5 15,000 4 10,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015  GDP与城镇就业人员工资总额之比已从2007年的9.2,快速下降到2015年的6.2。 产能过剩,投资机会缺乏 45 40 房地产开发投资完成额 累计同比(%) 35 30 25 20 第二产业固定资产投资 完成额累计同比(%) 固定资产投资完成额 累计同比(%) 15 10 5 0  2016年12月,固定资产投资完成额增速下降到8.1%。其中,第二产业投资下降到3.5% ,房地产投资快速下降后回复到6.9%。 拉动GDP的突破性创新尚未形成规模 智能手机和移动互联网发展速度惊人,但总体来看其体量不够大,对GDP的拉动力有限。 而一些有可能成为下一个拉动GDP的创新性产业尚未形成规模,如无人驾驶智能汽车与AR、 VR等 智能手机产出增速和计算机、通讯行业增速,% 新能源汽车产量及占比,万辆,% 7 30 6 25 5 20 15 4 10 3 5 2 0 1 0 2016-06 工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比 月 % 产量:智能手机:当月同比 月 % 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 产量:新能源汽车:当月值 月 万辆 产量:新能源汽车占汽车比重:当月值 月 % 2016-12 3.3.中短期因素:三大需求动力不足 最终消费需求-------对GDP贡献最大,但总体比较稳定,增速略有下降 资本形成总额-------增速不容乐观 净出口增速---------目前为负,2017年的压力可能会很大 三大需求对GDP的拉动,% 货物与服务贸易差额同比变化额,亿元 7 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出 季 % 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额 季 % 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口 季 % 经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值:同比增加 季 亿元 经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值:同比增加 季 亿元 经常账户:货物和服务:差额:当季值:同比增加 季 亿元 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2013-03 2012-12 2012-09 2012-06 2012-03 2011-12 2011-09 2011-06 2011-03 -1 2013-07 0 2013-03 1 2012-11 2 2012-07 3 2012-03 4 2011-11 5 2011-07 6 2011-03 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 对GDP累计同比的拉动:第一产业 季 百分点 对GDP累计同比的拉动:第三产业 季 百分点 对GDP累计同比的拉动:第二产业 季 百分点 4 4.50 2016-06 2015-09 2014-12 2014-03 2013-06 2012-09 2011-12 8 2011-03 2 2010-06 2009-09 2008-12 2008-03 2007-06 2006-09 2005-12 2005-03 2004-06 2003-09 2002-12 2002-03 2001-06 2000-09 1999-12 1999-03 1998-06 1997-09 1996-12 1996-03 1995-06 1994-09 1993-12 1993-03 1992-06 传统动力弱化:第二产业增速下降 第一、二、三产业对GDP的拉动,百分点 12 10 2010-06, 6.40 6 3.90 2.50 0 对GDP累计同比的拉动:工业 季 百分点 对GDP累计同比的拉动:建筑业 季 百分点 2016-03 2015-06 2014-09 2013-12 2013-03 2012-06 2011-09 2010-12 7 2010-03 1 2009-06 2008-09 2007-12 2007-03 2006-06 2005-09 2004-12 2004-03 2003-06 2002-09 2001-12 2001-03 2000-06 1999-09 1998-12 1998-03 1997-06 1996-09 1995-12 1995-03 1994-06 1993-09 1992-12 1992-03 传统动力弱化:工业增速下滑 工业、建筑业对GDP的拉动,百分点 10 9 8 2010-03, 6.20 6 5 4 3 2 2.10 1.10 0.40 0 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 月 % 2016-08 2016-03 40 2015-10 50 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 2013-04 2012-11 2012-06 2012-01 2011-08 2011-03 2010-10 2010-05 2009-12 2009-07 2009-02 2008-09 2008-04 2007-11 2007-06 2007-01 2006-08 2006-03 2005-10 2005-05 2004-12 2004-07 2004-02 经济增长动力:基建投资高增长难以长期维持 基建投资:累计同比,% 60 2016-12, 15.71 30 20 10 0 -10 城镇固定资产投资完成额:房地产开发 年 亿元 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 经济增长动力:房地产泡沫风险显现 房地产开发投资,亿元 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 GDP:不变价:第一产业:当季同比 季 % GDP:不变价:第二产业:当季同比 季 % GDP:不变价:第三产业:当季同比 季 % GDP:不变价:房地产业:累计同比 季 % GDP:不变价:金融业:累计同比 季 % 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 0 2013-07 2 2013-03 4 2012-11 6 2012-07 8 2012-03 10 2011-11 12 2011-07 14 2011-03 16 2010-11 一、二、三产业GDP增速,% 2010-07 18 2010-03 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 2011-11 2011-07 2011-03 2010-11 2010-07 2010-03 第三产业大幅增长可能性较小 近年来,第三产业中增速变化较大的是房地产业和金融业。2017年房地产业增速回落可能性 较大,金融业增速较大主要是因为2015年牛市,但目前累计增速已经减小。 房地产业和金融业增速,% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 企业和地方政府负债过高 250 236 部门总计债务占GDP比重(%) 230 215 210 187 190 174 170 162 150 138 145 142 170 171 163 172 170 147 125 130 113 192 124.00 非金融企业部门债务占GDP比重(%) 110 90 70 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2016年:房地产和财政拉动抬升了经济增速 财政收入、支出增速及收支差额,%,%,亿元 10,000 30 5,000 25 0 百城住宅平均价格及增速,元/平方米,% 14,000 25 13,000 20 20 -5,000 -10,000 15 -15,000 10 -20,000 15 12,000 10 11,000 5 5 公共财政支出:累计同比 月 % 样本住宅平均价格:百城平均 月 元/平方米 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 -10 2013-07 8,000 2013-04 -5 2013-01 9,000 2012-10 公共财政收入:累计同比 月 % 0 2012-07 公共财政收入:累计值:-公共财政支出:累计值 月 亿元 10,000 2012-04 0 2012-01 -30,000 2011-10 -25,000 百城住宅价格指数:同比 月 % 3.4.有利因素 技术进步 周期性商品价格 上涨 上年房地产热 带动需求上升 政策性因素:去产能 去库存去杠杆降成本 补短板,基建,商事 制度改革 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 4.1. 积极的财政政策 今年赤字率拟按3%安排,财政赤字2.38万亿元。全年 再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元 8,000 40 6,000 20 4,000 0 2,000 -20 0 -40 税收收入:国内增值税+ 营业税:当月值 月 亿元 税收收入:国内增值税+ 营业税:当月值:同比… 增 支 减 收 基本建设 降低企业成本 PPP 4.2. 稳健中性的货币政策 M2和社会融资规模余额增长目标均为12%左右。2017年1月份以后货币市场利率出现较快 上涨,与央行控制银行期限错配、人民币贬值速度较快、今年经济基本企稳、商品价格和 前期房价上涨过快等因素有关,2017年经济下行压力依然很大,稳增长仍然需要相对宽 松的货币政策,估计货币政策不会大幅度收紧。 央行逆回购利率,% 央行借贷便利MLF利率,% 3.2 2.40 3.0 2.35 2.8 2.6 2.30 2017-02-13 逆回购利率:7天 日 % 2017-03-13 中期借贷便利(MLF):利率:3个月 月 % 中期借贷便利(MLF):利率:6个月 月 % 中期借贷便利(MLF):利率:1年 月 % 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2.20 2017-01-13 2016-04 2.25 2016-03 2016-02 2.4 CPI:当月同比 月 % CPI:环比 月 % 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 2014-11 2014-09 2014-07 2014-05 2014-03 2014-01 2013-11 2013-09 2013-07 2013-05 2013-03 2013-01 国内:CPI总体可控 CPI同比和环比增速,% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 PPI:全部工业品:当月同比 月 % PPI:全部工业品:环比 月 % 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 2011-10 2011-07 2011-04 2011-01 2010-10 估计PPI继续回升后保持相对平稳 PPI全部工业品同比及环比增速,% 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 货币政策的金融杠杆限制在下降 证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定 股票融资融券余额,亿元 将风险较高的股票类、混合类产品杠杆倍数上限由10倍下 调至1倍,固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得 超过3倍,其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过 2倍。 25,000 证券投资基金管理公司子公司管理规定 基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引 20,000 15,000 10,000 对基金公司子公司提高资本约束、加强风险管理,严格通道 业务。 5,000 0 商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿) 融资融券余额 日 亿元 规定理财产品不得投资股市,分类管理,禁止发行分级理 财产品,从净利润中计提理财产品风险准备金等。 国际货币宽松走到尽头:美联储加息 美国联邦基金目标利率,% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国:联邦基金目标利率 日 % 欧日实施更宽松的货币政策难度较大 欧洲央行QE到期后,或将减少购债规模甚至停止购买,进一步宽松难度较大。但货币政策也不 会收紧,仍将保持相对宽松,原因是经济压力,失业率居高不下 日本继续走在宽松的路上,努力将通胀提升到2%,货币政策以宽松为主基调 “特朗普新政”或对货币政策构成一定约束 基建 减税 海外资金回归 美元走强 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 PPP项目总投资:合计 月 亿元 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 民间固定资产投资完成额:累计同比 月 % 发改委PPP项目投资额统计,亿元 20000 15000 10000 5000 0 2016-10 2016-03 2015-08 2015-01 2014-06 2013-11 2013-04 2012-09 2012-02 2011-07 2010-12 2010-05 2009-10 2009-03 2008-08 2008-01 2007-06 2006-11 2006-04 2005-09 2005-02 4.3. 加快民营经济发展 民间固定资产投资增速与占比,% 100 80 60 40 实质性推进国企混合所有制改革 20 0 放开电力、石油、天然气、铁路、 民航、电信、军工等垄断性行业 民间固定资产投资完成额:累计比重 月 % 发展PPP项目 25000 继续降低企业成本 4.4.创新驱动 大众创业、万众创新 战略性新兴产业,加快新 材料、人工智能、集成电 路、生物制药、第五代移 动通信等技术研发和转化 “一带一路”建设 改造提升传统产业,实施 《中国制造2025》,加 快大数据、云计算、物联 网应用,发展智能制造 4.5. 防风险降杠杆 稳定房地产 防风险,去杠杆 债务风险:地方债 置换、债转股 股票、债券、保 险、信托、银行限 制杠杆 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 即期汇率:美元兑人民币:月 中国人民银行 人民币:实际有效汇率指数 2010年=100 国际清算银行 人民币:名义有效汇率指数 2010年=100 国际清算银行 2016-07 2015-09 2014-11 2014-01 2013-03 2012-05 2011-07 2010-09 2009-11 2009-01 2008-03 2007-05 2006-07 2005-09 2004-11 2004-01 2003-03 2002-05 2001-07 2000-09 1999-11 1999-01 1998-03 1997-05 1996-07 1995-09 1994-11 1994-01 5.1. 人民币升值幅度过大:有效汇率大幅升值 人民币汇率 140 9.0 130 120 8.5 110 8.0 100 7.5 90 80 7.0 70 6.5 60 6.0 非美货币贬值 欧元汇率 12 1.7 1.6 11 1.5 欧元兑美元 10 1.4 1.3 9 1.2 欧元兑人民币 8 1.1 1.0 7 0.9 6 2008/3/31 0.8 2009/3/31 2010/3/31 2011/3/31 2012/3/31 2013/3/31 2014/3/31 2015/3/31 2016/3/31 500 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 通货膨胀导致人民币隐性升值 600 中国CPI(1978年=100) 400 300 美国CPI(1982-84=100) 200 100 0 人民币与一篮子货币挂购,与非美货币共振、波幅加大 自10月1日起正式加入SDR,人民币国际化迈出重要一步。人民币汇率进入历史新阶段,将与 其他货币一起“沉浮”,不再像以前那样准盯住美元,与非美货币同步性增强。 美元兑人民币汇率 人民币兑欧元、英镑、日元汇率 7.40 12.0000 7.20 10.0000 7.00 6.80 8.0000 6.60 6.40 6.0000 6.20 6.00 4.0000 中间价 即期汇率 NDF:12个月 中间价:欧元兑人民币 日 中间价:100日元兑人民币 日 中间价:英镑兑人民币 日 5.2. 资金出现流向美国迹象:股权资本流向美国 美国股权资本流入情况 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 美国:股权资本净流入:外国跨国公司:所有行业:净流入 年 百万美元 美国:股权资本流入:外国跨国公司:所有行业:总计 年 百万美元 美国:股权资本流出:美国跨国公司:所有行业:总计 年 百万美元 美国股权资本净流入主要有三个阶段,1989年前后、1998年前 后、2008年前后,目前有进入新的上升阶段的迹象。 非金融类对外直接投资:当月值 月 亿美元 实际使用外资金额:净使用外资:当月值 月 亿美元 实际使用外资金额:外商直接投资:当月值 月 亿美元 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 2011-10 2011-07 2011-04 2011-01 2010-10 2010-07 2010-04 我国直接投资净流入量下降,有流出趋势 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 银行结售汇差额:当月值 亿美元 境内银行代客涉外收付款顺差:当月值 亿美元 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 2011-10 2011-07 2011-04 2011-01 2010-10 2010-07 2010-04 2010-01 我国资金有流出迹象 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 美元走强,流动性相对偏紧 美元兑欧元、英镑、日元汇率 1.8 美元指数 130 120 1.6 110 1.4 100 90 1.2 80 1.0 70 欧元兑美元 日 英镑兑美元 日 美元兑日元 日 130 120 110 100 90 80 70 60 美元指数 日 1973年3月=100 人民币汇率:有一定的贬值预期 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 2011/11/30 2012/11/30 中间价 2013/11/30 2014/11/30 即期汇率 2015/11/30 NDF:12个月 2016/11/30 5.3. 人民币不具备大幅贬值基础 不具备 大幅贬 值基础 5 央行调控能力较强 人民币走势 8.5 8.0 2005-07-18, 8.2765 7.5 7.0 6.5 2010-06-17, 6.8290 6.0 即期汇率:美元兑人民币 #NA 人民币宽幅震荡中有限贬值 预计在2017年,美元指数波动区间85-110,人民币兑美元将和其他非美货币一样宽幅震荡并贬值 ,波动区间6.4-7.6。国内货币政策会受到人民币汇率变化的影响,但总体影响可控。 人民币短期小幅贬值的影响 宏观经济 1.保持一定的出口增长水平,对整体经济有利。 2.国际资本可能呈现净流出状态,外汇占款带来 的人民币投放减少。 3.进口产品价格上涨,推高CPI、PPI。 中观产业结构 1.“可贸易型”行业中,纺织服装、机电、 工程承包等出口类行业受益,原材料依赖 进口的行业和进口贸易为主的行业相对不 利。 2.“非贸易型”行业中,因对经济增长有 利,对股市构成利多;但因资金流出增 加,对房地产行业构成一定利空。 微观经济主体(家庭、企业、政府) 01 02 03 1.收入与支出。对家庭影响略偏正面。对 企业总体有利其增加收入,对进口企业影 响负面。国家外汇收入减少,外汇储备可 能会下降。 2.资产与配置。利多美元等外汇及外汇资 产,利空外汇负债,航空航运、部分房地 产企业等外汇借款较多的企业支出增加, 或将形成汇兑损失。 目录 CONTENTS 一、发达国家经济中高速增长持续时间都不长 二、特朗普新政影响世界经济格局 三、中国经济潜在增速下降 四、稳增长调结构的力度很大 五、人民币有贬值压力 六、未来投资机会 股市中期“慢牛” 工业企业利润增速,% 10 企业利润恢复性增长,上市公司 业绩得到提升 5 0 有 大盘蓝筹股估值处于历史性低位 -5 利 增量资金:养老金、职业年金、 因 保险资金、深港通、国外基金 素 国家政策支持股权融资,“国家 队”对市场稳定能力增强 工业企业:利润总额:累计同比 月 % A股市盈率,倍 160 140 120 无风险利率仍处较低水平 100 80 不 60 利 20 因 素 40 定向增发解禁股规模庞大、IPO 0 上证A股市盈率(TTM) 中小企业板市盈率(TTM) 沪深300市盈率(TTM) 创业板市盈率(TTM) 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 周 元/吨 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 300 250 200 150 100 2016-07-01 中国铁矿石价格指数 2016-06-01 中国钢材综合价格指数 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 1,500 2016-05-01 100 2016-04-01 2,000 2016-03-01 120 2016-03-01 2,500 2016-02-01 140 2016-02-01 160 2016-01-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 2016-03-01 2016-02-01 2016-01-01 中国钢材综合价格指数 2016-01-01 Wind资讯 中国铁矿石价格指数(CIOPI) 日 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 2016-03-01 2016-02-01 2016-01-01 原材料类“价格牛” 前几年价格大跌导致自然出清和供给侧改革减少供给,工业原材料价格大幅上升。在经济下行 压力下,估计大众商品价格上涨后将保持相对稳定,相关企业盈利状况将得到大幅度改善。 上海期所有色金属指数 3,000 上期有色金属指数 日 中国煤炭价格指数 650.00 550.00 450.00 350.00 政策制度“改革牛” 国企改革 债转股 PPP 基本建设“投资牛” 在制造业投资、民间投资增速较低的情况下, 基建投资仍然是稳增长的重要措施。从目前情 况看,像城市轨道交通等领域投资空间比较大 ,也是我国的一个需要加快补好“短板”。 生态环保“蓝天牛”:坚决打好蓝天保卫战,强化水、土壤污染防治。 新兴产业和技术升级“创新牛” 新能源汽车、VR、AR等新兴产业,技术创新型公司将获得很快发展,重点关注相关投资机会。 东海证券 投教网站:edu.longone.com.cn 未来投资家/走进校园/学术讲座 谢谢观看 本报告仅作参考,不构成投资建议
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