渤海证券-流动性分析周报：季末叠加MPA考核 流动性趋紧需重视

宏 流动性分析报告 季末叠加 MPA 考核 观 流动性趋紧需重视 研 究 ――流动性分析周报 SAC NO：S1150511010017 分析师：周喜 证券分析师  周喜 022-28451972 2017 年 03 月 31 日 本周货币市场利率止住升势，截止 3 月 30 日，隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 2.507%和 2.821%，较上周同期分别变动-15bp 和 1.4bp。  就外围环境而言，美欧经济数据在月底相对真空，事件冲击显然 是一周以来市场关注的重点。一方面，英国正式进入脱欧程序再 证 度提升了市场的担忧，并令英镑汇率有所走软，于是欧央行仍不 相关研究报告 会过早释放更为坚实的货币转向信号。另一方面，特朗普医保法 券 案众议院投票议程的无疾而终令市场开始修正预期，即便是共和 党占据众议院主导，但党内分歧仍可能成为特朗普政策推进中的 研 障碍，于是此前美国经济增长的乐观预期有望减弱。尽管欧美增 究 长预期差和政策调控的异步性可能对美元指数形成制约，但是全 球流动性收紧的态势已无需争论，而且人民币对一揽子货币的持 报 续贬值意味着资本流出的动力不会消失，美元指数的强弱更可能 带来的是不同种类非人民币资产配置比例的改变，而人民币资产 告 向非人民币资产的转化过程则不会因此而扭转，源自外部的流动 性收紧压制仍将延续。  就国内环境而言，周小川行长在博鳌论坛上有关“什么时候考虑 如何离开货币宽松的周期”的表述显然强化了货币政策转向的市 场判断。此外，面对时点冲击下 Shibor 利率的走高，央行的公 开市场投放始终保持稳健，由此表明管理层不仅有意维持偏紧的 流动性环境，甚至有意利用时点冲击对市场进行有限度的压力测 流 试。  动 综上所述，一方面外部压制不会因为美元走弱而消失，另一方面， 我国货币政策逐步收紧以倒逼杠杆去化也将持续推进，于是货币 性 环境仍旧易紧难松。另外，我们将密切关注 MPA 考核情况以及 节后 Shibor 利率的波动态势，以进一步探寻管理层去杠杆的力 周 度。 报 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 01-Mar-17 2.5 01-Feb-17 3.5 美元兑人民币即期汇率 01-Jan-17 美元兑人民币中间价 01-Dec-16 % 07-M ar-17 07-Feb-17 07-Jan-17 07-Dec-16 07-Nov-16 07-O ct-16 07-M ar-17 07-Feb-17 07-Jan-17 07-Dec-16 07-Nov-16 07-O ct-16 07-Sep-16 07-Aug-16 隔夜Shibor周均值 01-Nov-16 6月 01-Oct-16 图 5：主要期限银行理财产品收益率趋势 07-Sep-16 2.5 01-Sep-16 3.0 01-Aug-16 6月期票据转贴利率(月息) 07-Aug-16 3.5 07-Jul-16 7天Shibor 01-Jul-16 4.5 07-Jul-16 % 01-Jun-16 图 3：6 月期票据转贴利率（月息） 07-Jun-16 2.9 07-Jun-16 1.9 1.7 1.5 07-M ay-16 01-M ar-17 01-Feb-17 01-Jan-17 01-Dec-16 % 01-May-16 2.0 07-M ay-16 01-M ar-17 01-Feb-17 01-Jan-17 01-Dec-16 01-Nov-16 01-O ct-16 01-Sep-16 01-Aug-16 01-Jul-16 01-Jun-16 图 1：隔夜及 7 日 Shibor 利率趋势 01-Apr-16 03-M ar-17 03-Feb-17 2月 03-Jan-17 03-Dec-16 1月 01-Nov-16 01-O ct-16 01-Sep-16 01-Aug-16 01-Jul-16 01-Jun-16 01-M ay-16 01-Apr-16 隔夜Shibor 03-Nov-16 2周 03-O ct-16 1周 03-Sep-16 03-Aug-16 03-Jul-16 4.5 03-Jun-16 4.5 01-M ay-16 01-Apr-16 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 03-M ay-16 03-Apr-16 流动性分析报告 图 2：隔夜及 7 日 Shibor 利率周均值趋势 7天Shibor周均值 2.7 2.5 % 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 图 4：6 月期票据转贴利率周均值（月息） 6月期票据转贴利率周均值(月息) % 4.0 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 图 6：人民币汇率变动趋势 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 6.10 6.00 12个月人民币NDF 资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 2 of 6 3.60 期限利差（右轴） 3年期国债 % 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 -5000 -10000 图 9：期限利差演变趋势 10年期国债 信用利差（右轴） 3.40 % 0.70 0.60 4.70 3.20 3.00 0.50 0.40 2.80 0.30 3.20 2.60 2.40 0.20 0.10 2.70 2.20 0.00 2.20 5年期国债 % 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 % 4.20 3.70 2017-03-21 2017-02-20 2017-01-11 2016-12-14 2016-11-17 14天逆回购利率 2016-10-21 2016-09-20 2016-08-23 2016-07-27 2016-06-30 7天逆回购利率 2016-06-02 0 2016-05-06 5000 2016-04-08 10000 2016-03-11 亿元 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 2016-02-06 公开市场净投放 2015-12-15 15000 2015-10-08 图 7：公开市场操作情况 01-Apr-16 20-Apr-16 09-M ay-16 25-M ay-16 13-Jun-16 29-Jun-16 15-Jul-16 02-Aug-16 18-Aug-16 05-Sep-16 22-Sep-16 13-O ct-16 31-O ct-16 16-Nov-16 02-Dec-16 20-Dec-16 05-Jan-17 22-Jan-17 13-Feb-17 01-M ar-17 17-M ar-17 01-Apr-16 20-Apr-16 09-M ay-16 25-M ay-16 13-Jun-16 29-Jun-16 15-Jul-16 02-Aug-16 18-Aug-16 05-Sep-16 22-Sep-16 13-O ct-16 31-O ct-16 16-Nov-16 02-Dec-16 20-Dec-16 05-Jan-17 22-Jan-17 13-Feb-17 01-M ar-17 17-M ar-17 20 1 20 6-0 16 320 -0 04 1 3 20 6-0 -25 16 420 -0 15 1 5 20 6-0 -06 16 520 -0 27 1 6 20 6-0 -17 16 720 -0 08 1 7 20 6-0 -29 16 820 -0 19 1 9 20 6-0 -09 16 920 -1 30 1 0 20 6-1 -28 16 120 -1 18 1 2 20 6-1 -09 17 220 -0 30 1 1 20 7-0 -20 17 220 -0 10 17 3-0 03 324 流动性分析报告 图 8：回购招标利率 % 28天逆回购利率 资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 图 10：信用利差演变趋势 5年期AAA企业债 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所 3 of 6 流动性分析报告 投资评级说明 项目名称 公司评级标准 行业评级标准 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不 保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息 或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何 投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前 已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先 书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有 限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 4 of 6 流动性分析报告 渤海证券股份有限公司研究所 副所长（金融行业研究＆研究所主持工作） 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长 谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组 王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1673 环保行业研究小组 林徐明 +86 10 6878 4238 刘蕾 +86 10 6878 4250 电力设备与新能源行业研究 伊晓奕 +86 22 2845 1632 医药行业研究小组 任宪功（部门经理） +86 10 6878 4237 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 10 6878 4256 通信＆电子行业研究小组 徐勇 +86 10 6878 4235 高峰 +86 10 6878 4251 宋敬祎 杨青海 +86 10 6878 4239 家用电器行业研究 安伟娜 +86 22 2845 1131 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2386 1319 机械行业研究 李骥 +86 10 6878 4263 新材料行业研究 张敬华 +86 10 6878 4257 食品饮料、交通运输行业研究 齐艳莉 +86 22 2845 1625 休闲服务行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 金融工程研究＆部门经理 崔健 +86 22 2845 1618 权益类量化研究 潘炳红 +86 22 2845 1684 李莘泰 衍生品类研究 祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 CTA策略研究 郝倞 +86 22 2386 1600 基金研究 刘洋 +86 22 2386 1563 债券研究 王琛皞 +86 22 2845 1802 流动性、战略研究＆部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 综合质控＆部门经理 郭靖 +86 22 2845 1879 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 证券行业研究 任宪功（部门经理） +86 10 6878 4237 洪程程 +86 10 6878 4260 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士后工作站 冯振 债券•经纪业务创新发 展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁 量化•套期保值模型 研究 行政综合 白骐玮 +86 22 2845 1659 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 5 of 6 流动性分析报告 渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码：300381 电话：（022）28451888 传真：（022）28451615 北京 北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层 邮政编码：100037 电话： （010）68784253 传真： （010）68784236 渤海证券研究所网址： www.ewww.com.cn 请请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 6 of 6