川财证券-流动性和经济改善,关注绩优周期

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作者: 王鹏 邓利军
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-07-02
流动性和经济改善,关注绩优周期 ——2017 年 7 月 3 日至 7 月 7 日周报(第 50 期) 核心观点 2017 年 7 月 1 日 川财研究 । 宏观策略部 常规报告 । 策略周报 执业分析师  川财策略周观点: 季末流动性考验平稳度过,流动性最紧张的时刻可能已经过去, 王鹏 短期流动性压力大幅缓解;PMI 和高频数据等领先指标显示短期经 证书编号:S 1100516120001 021-68595118 wangpeng@cczq.com 济改善迹象出现,市场对经济的悲观预期有望修复;IPO 常态化及 监管趋严的趋势仍将限制短期市场风险偏好的提升。总体来看市 场短期有望震荡走强,短期配置可能转向周期,中长期依然坚守 报告联系人 价值和强政策主线。 邓利军  市场趋势的核心变化因素: (1)6 月份制造业 PMI 为 51.7,较 5 月份的 51.2 和预期的 51 均 高;此外,生产和新订单指数同时也全面上行,由 5 月份的 53.4 证书编号:S 1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 和 52.3 分别上行至 54.4 和 53.1;而原材料库存指数有所上升, 产成品库存指数继续下行。重点企业的日均粗钢产量已经创了 2014 年以来的新高。 (2)3 月期、1 年期国债收益率和隔夜 shibor 利率等短期市场利率大幅回落,尤其是在央行一周零投放,净回 笼 3300 亿的背景下,显示流动性最紧张的考验时刻可能已经过去。  行业配置和主题策略: 短期关注绩优周期,中期价值和强政策仍是主线。(1)在政策仍偏 中性、IPO 常态化、对题材监管仍趋严、新增资金有限的背景下; 川财研究所 短期市场仍是存量博弈,风险偏好提升仍受限。但短期流动性和经 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼,100034 济预期均有所改善,短期配置可能转向绩优周期。(2)中线配置上 仍偏重绩优价值,一是低估值的家电、金融和食品等,业绩增速稳 定;二是汽车、电子、传媒中影视和游戏子板块的绩优个股。(3) 十九大临近,国企改革再次升温,建议重点关注油气领域的混改主 题、汽车行业的兼并重组及上海自贸等区域主题。  风险提示: 宏观政策出现较大变动风险; 全球出现新的“黑天鹅”事件风险; 数据有一定的延时风险。 上海 陆家嘴环路 1000 号恒 生大厦 11 楼,200120 深圳 福田区福华一路 6 号免 税 商 务 大 厦 21 层 , 518000 成都 高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041 目 录 一、上周市场表现回顾(2017/6/26-2017/6/30) .............................. 4 二、市场趋势展望:短期震荡偏强 ..................................................... 4 2.1 经济政策:经济悲观预期修复,流动性短期压力缓解 ............... 4 2.2 资金供求:外部资金偏紧缓解,市场资金继续流入 ................... 6 2.2.1 外部资金:短端利率回落,宏观资金面短期偏紧缓解 ......... 6 2.2.2 股市资金:中长期和短期资金仍继续流入........................... 7 2.3 情绪与技术:个股偏弱,与指数背离,短期有探底风险 ............ 7 2.3.1 市场情绪:个股仍处于超卖区域,强度仍弱,可能补涨 ..... 7 2.3.2 技术分析:上证短期震荡偏强,创业板短期反弹,中期弱势 ..................................................................................................... 8 三、行业主题:价值和强政策主题仍是主线 ....................................... 8 风险提示........................................................................................... 11 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 2 / 12 图表目录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: 10: 11: 12: 13: 14: 15: 16: 17: 18: 19: 20: 21: 22: 上周国内市场与商品市场表现 ........................................... 4 图 2: 上周全球股指表现 ................................................. 4 6 月份制造业 PMI 继续回升 ................................................ 4 重点企业日均粗钢产量创 3 年新高 ................................... 4 短期国债收益率继续回落 ................................................... 5 Shibor 利率短端下行,长端上行 ...................................... 5 央行再次大幅净回笼货币 ................................................... 5 人民币汇率继续震荡走强 ................................................... 5 短期利率 ............................................................................... 6 国债收益率 ........................................................................ 6 沪/深股通额度使用 .......................................................... 7 融资买入/偿还与成交额 .................................................. 7 位于 200 日均线以上个股占比 ........................................ 8 涨幅前 100 个股成交额占比 ............................................ 8 上证综指日线图 ................................................................ 8 创业板指日线图 ................................................................ 8 中信一级行业涨跌幅(6/26-6/30) .............................. 9 概念热点涨跌幅(6/26-6/30) ...................................... 9 行业资金变化 .................................................................... 9 行业增减持 ........................................................................ 9 中信一级行业市净率(整体法) .................................. 10 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) ........................ 10 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 3 / 12 一、上周市场表现回顾(2017/6/26-2017/6/30) 图 1: 上周国内市场与商品市场表现 中小板指 图 2: 图 2: 圣保罗IBOVESPA指数 1.8 深证成份指数 1.6 沪深300 1.2 中证股票基金指数 1.2 上证综合指数 1.1 创业板指 7.8 上期所锌 2.2 上期所铜 1.6 上证综合指数 1.1 0.6 0.4 -0.2 东京日经225指数 -0.5 标准普尔500指数 -0.6 孟买Sensex30指数 -0.7 多伦多股票交易所300指数 0.4 -0.9 伦敦富时100指数 -1.5 -1.8 郑商所棉花 郑商所白糖 1.2 道琼斯工业平均指数 上期所螺纹钢 上期所金 俄罗斯RTS指数 恒生指数 0.3 大商所大豆 3.0 韩国综合指数 0.6 中证全债指数 上周全球股指表现 巴黎CAC40指数 -2.1 法兰克福DAX指数 -2.4 -4 -2 0 2 4 资料来源:Wind,川财证券研究所 6 8 10 -2.8 -3.2 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 资料来源:Wind,川财证券研究所 二、市场趋势展望:短期震荡偏强 2.1 经济政策:经济悲观预期修复,流动性短期压力缓解 制造业 PMI 和高频数据显示短期经济悲观预期有所修复,周期性行业短 期受益。6 月份制造业 PMI 为 51.7,较 5 月份的 51.2 和预期的 51 均高; 此外,生产和新订单指数同时也全面上行,由 5 月份的 53.4 和 52.3 分 别上行至 54.4 和 53.1;而原材料库存指数有所上升,产成品库存指数 继续下行。这显示经济短期出现企稳回升动能,新订单的强劲表现以及 企业去库存后面临再库存的需求使得未来几个月制造业有望维持回升 的态势。另一方面,除六大发电集团日均耗煤和一二三线房地产周成交 额套数均有所回升外,重点企业的日均粗钢产量已经创了 2014 年以来 的新高。这些高频数据也同步显示短期经济悲观预期有望修复。 图 3: 6 月份制造业 PMI 继续回升 图 4: 重点企业日均粗钢产量创 3 年新高 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 4 / 12 58 190 56 185 15% 10% 180 54 175 52 170 50 165 5% 0% 160 48 -5% 155 46 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 资料来源:Wind,川财证券研究所 2017-05-10 2017-03-10 2017-01-10 2016-11-10 2016-09-10 2016-07-10 2016-05-10 2016-03-10 2016-01-10 2015-11-10 2015-09-10 2015-07-10 2015-05-10 2015-03-10 2015-01-10 2014-11-10 2014-09-10 2014-07-10 2014-05-10 PMI:生产 2014-03-10 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 PMI:新订单 荣枯线 -10% 2014-01-10 PMI PMI:从业人员 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 150 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 短端利率水平大幅回落,流动性最紧张的考验时刻可能已经过去,短期 流动性压力大幅缓解。市场短端利率在月末的一周反而大幅回落,短期 流动性压力大幅缓解:一是 3 月期、1 年期国债收益率和隔夜 shibor 利率等短期市场利率大幅回落,尤其是在央行一周零投放,净回笼 3300 亿的背景下,显示流动性最紧张的考验时刻可能已经过去;二是目前人 民币兑美元汇率跟随美元走弱而震荡上行,央行对流动性的调控空间较 大,汇率担忧的影响已大大减弱,短期流动性过分紧张的局面难以出现。 图 6: Shibor 利率短端下行,长端上行 0.8 3.70 5.5 0.7 3.60 5.0 4.0 0.4 3.20 3.5 0.3 3.10 3.0 3.00 2.5 2.90 2.0 10年-1年 中债国债到期收益率:10年 0.5 1.5 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:2周 2017-05-07 2017-03-07 2017-01-07 2016-11-07 2016-09-07 2016-07-07 0.0 2016-05-07 1.0 2016-03-07 2017-06-04 2017-05-04 2017-04-04 2017-03-04 2017-02-04 2017-01-04 2016-12-04 2016-11-04 2016-10-04 2016-09-04 2016-08-04 2016-07-04 2016-06-04 2016-05-04 2016-04-04 2.60 2016-03-04 -0.1 2016-02-04 2.70 2016-01-04 0.0 2016-01-07 2.80 2015-11-07 0.1 1.0 2015-01-07 0.2 1.5 2015-09-07 3.30 2.0 4.5 2015-07-07 3.40 0.5 2015-05-07 3.50 0.6 2.5 2015-03-07 图 5: 短期国债收益率继续回落 14天与隔夜利差(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 7: 央行再次大幅净回笼货币 图 8: 人民币汇率继续震荡走强 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 5 / 12 2,500 12,000 7.00 104 10,000 2,000 8,000 6,000 1,500 103 6.95 102 6.90 101 4,000 2,000 1,000 100 6.85 99 0 -2,000 500 -4,000 6.80 98 97 6.75 96 -6,000 逆回购数量:28天 逆回购数量:14天 逆回购数量:7天 货币净投放(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 中间价:美元兑人民币 即期汇率 离岸汇率 2017-06-19 2017-06-05 2017-05-22 2017-05-08 2017-04-24 2017-04-10 2017-03-27 2017-03-13 2017-02-27 2017-02-13 2017-01-30 2017-01-16 95 2017-01-02 2017-06-26 2017-06-12 2017-05-29 2017-05-15 2017-05-01 2017-04-17 2017-04-03 2017-03-20 2017-03-06 2017-02-20 2017-02-06 2017-01-23 2017-01-09 2016-12-26 2016-12-12 2016-11-28 2016-11-14 -8,000 2016-10-31 0 6.70 美元指数(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 政策短期维持中性,监管趋严趋势及 IPO 常态化仍延续,短期市场风险 偏好的提升仍受限。6 月 30 日证监会公布了今年第 24 批 IPO 批文,核 准了 6 家、总计不超过 28 亿的 IPO 计划;与上周 6 家、32 亿基本持平; IPO 常态化仍延续。此外,7 月份开始实施的证券期货投资者适当性管 理办法仍显示监管趋严的趋势仍延续。这两方面的影响使得短期市场风 险偏好难以有效提升。 2.2 资金供求:外部资金偏紧缓解,市场资金继续流入 2.2.1 外部资金:短端利率回落,宏观资金面短期偏紧缓解 资金价格方面,尽管月末和央行大幅净回笼,但短端利率回落,短期资 偏紧缓解。各短期市场利率回落较多,隔夜 SHIBOR、一周 SHIBOR 和银 行间 7 天回购利率分别回落 19、9 和上升 19 个 BP。国债收益率长端维 持平稳,短端大幅回落;3 月期、1 年期和 10 年期国债收益率分别下降 26.8、4.6 和上升 2.3 个 BP;期限价差继续回归正常。 图 9: 短期利率 图 10: 国债收益率 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 6 / 12 4.5% 25% 4.0% 20% 3.5% 15% 3.0% 10% 2.5% 5% 2.0% 4.2% 3.9% 3.6% 3.3% 3.0% 2.7% 2.4% 2.1% SHIBOR隔夜 SHIBOR1周 7天回购利率(1周加权) CNH HIBOR:1周(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 3个月期国债到期收益率 1年期国债到期收益率 2017-06-04 2017-05-04 2017-04-04 2017-03-04 2017-02-04 2017-01-04 2016-12-04 2016-11-04 2016-10-04 2016-09-04 2016-08-04 2016-07-04 2016-06-04 2016-05-04 2016-04-04 2016-02-04 2016-03-04 1.5% 2016-01-04 2017-07 2017-06 2017-05 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 0% 2016-01 1.8% 10年期国债到期收益率 资料来源:Wind,川财证券研究所 2.2.2 股市资金:中长期和短期资金仍继续流入 中长期资金继续流入。沪/深股通资金一周再次大幅流入 48.2 亿,其中 沪股通净流入 22.8 亿,深股通净流入 25.4 亿。短期资金也再次大幅流 入。两市融资余额 8781 亿,较上周继续大幅增加 90 亿;融资买入/成 交额 10.0%,融资偿还/成交额 9.7%。 图 11: 沪/深股通额度使用 图 12: 融资买入/偿还与成交额 100 3500 12% 11% 3000 50 2500 10% 9% 8% 0 2000 7% 沪/深股通使用额度 2017/07 2017/06 2017/05 2017/04 2017/03 2017/02 2017/01 2016/12 2016/11 2016/10 2016/09 2016/08 2016/07 2016/06 1500 沪/深股通累计额度使用金额(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 2017/04 2017/05 2017/06 2017/07 6% -50 融资买入额/成交金额 融资偿还额/成交金额 资料来源:Wind,川财证券研究所 2.3 情绪与技术:个股偏弱,与指数背离,短期有探底风险 2.3.1 市场情绪:个股仍处于超卖区域,强度仍弱,可能补涨 市场情绪上看,个股持续维持在超卖区域震荡;个股强度、赚钱效应及 资金集中度仍较弱;个股与指数的强势持续背离,可能补涨。200 日均 线以上的个股占比持续处于 19%左右震荡,维持在 10%-20%的超卖区域, 与指数的强势形成持续背离:涨幅前 100 个股成交额占比仍处于 10%左 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 7 / 12 右的低位水平,资金较分散;指数的持续强势短期可能带动个股补涨。 图 13: 位于 200 日均线以上个股占比 图 14: 涨幅前 100 个股成交额占比 80% 70% 60% 3,300 22% 3,300 3,200 20% 3,250 3,100 50% 3,000 40% 3,200 18% 3,150 16% 3,100 14% 3,050 12% 3,000 2,900 30% 2,800 20% 2,950 10% 资料来源:Wind,川财证券研究所 涨幅前100成交额占比 2017/6/2 2017/6/23 2017/5/12 2017/4/21 2017/3/31 2017/3/10 2017/2/17 2017/1/6 2017/1/27 2016/12/16 2016/11/4 2016/11/25 2016/9/2 2016/9/23 2016/8/12 2016/7/1 2,800 2016/7/22 2,850 6% 2016/6/10 2017/6/23 2017/5/23 2017/4/23 上证综指 2,900 8% 2016/10/14 200日均线以上股票占比 2017/3/23 2017/2/23 2017/1/23 2016/12/23 2016/11/23 2016/9/23 2016/10/23 2016/8/23 2016/7/23 2016/6/23 2016/5/23 2,600 2016/4/23 0% 2016/3/23 2,700 2016/2/23 10% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 2.3.2 技术分析:上证短期震荡偏强,创业板短期反弹,中期弱势 技术图形上看,上证周线持续震荡偏强,站上粘合均线,中期趋势已经 转强;短期可能延续偏强震荡。创业板短期同样持续偏强震荡,日线处 于粘合均线间,形态偏好,短期延续震荡反弹;而周线仍处于弱势中。 图 15: 上证综指日线图 图 16: 创业板指日线图 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 三、行业主题:价值和强政策主题仍是主线 短期关注绩优周期,中期价值和强政策仍是主线。 (1)在政策仍偏中性、 IPO 常态化、对题材监管仍趋严、新增资金有限的背景下;短期市场仍 是存量博弈,风险偏好提升仍受限。但短期流动性和经济预期均有所改 善,短期配置可能转向绩优周期。 (2)中线配置上仍偏重绩优价值,一 是低估值的家电、金融和食品等,业绩增速稳定;二是汽车、电子、传 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 8 / 12 媒中影视和游戏子板块的绩优个股。 (3)十九大临近,国企改革再次升 温,建议重点关注油气领域的混改主题、汽车行业的兼并重组及上海自 贸等区域主题。 图 17: 中信一级行业涨跌幅(6/26-6/30) 4.0% 3.5% 图 18: 概念热点涨跌幅(6/26-6/30) 16% 5% 12% 4% 8% 3% 4% 2% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 0% 1% 1.0% -4% 0.5% 0.0% 0% -8% -1% -2% 煤餐建有通钢轻综医基银电汽电计商食机沪农建石交国房电纺传非家 炭饮材色信铁工合药础行子车力算贸品械深林筑油通防地力织媒银电 元 设机零饮 旅 金 制 化 牧 石运军产及服 行 器 备 游 属 造 工 售料 渔 化输工 公装 金 件 融 用 事 业 300 IOE 石 去 禽 新 小 移 墨 流 疆 程 动 烯 感 区 序 转 指 指 指 域 指 售 数 数 数 振 数 指 兴 数 指 数 周涨跌幅 主力净流入金额/成交金额(右轴) 融资买入金额/成交金额(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 北 部 湾 自 贸 区 指 数 丝 绸 之 路 指 数 海 南 旅 游 岛 指 数 在 线 旅 游 指 数 创 业 板 指 网 红 经 济 指 数 新 三 板 指 数 污 水 处 理 指 数 无 线 充 电 指 数 粤 港 澳 大 湾 区 海 绵 城 市 指 数 粤 港 澳 自 贸 区 指 数 京 津 冀 一 体 化 指 数 特 斯 拉 指 数 雄 安 新 区 指 数 资料来源:Wind,川财证券研究所 从资金角度看,电子、家电、地产和非银等板块资金一周大幅流入,传 媒、计算机、交运等板块资金流出。资金流入端,电子、非银、家电和 地产等板块融资余额大幅增加;电子、建筑、电力等板块获增持。资金 流出端,交运、传媒、钢铁等板块融资余额减少;传媒、非银、医药和 计算机等板块减持。电子板块受资金青睐,传媒板块资金流出压力较大。 图 20: 行业增减持 25 20 15 10 5 0 -5 电子元器件 家电 房地产 非银行金融 基础化工 银行 有色金属 汽车 通信 建筑 电力及公用事业 医药 农林牧渔 食品饮料 机械 建材 餐饮旅游 石油石化 国防军工 纺织服装 商贸零售 轻工制造 电力设备 煤炭 综合 钢铁 交通运输 计算机 传媒 -10 融资余额变动 净增持 资料来源:Wind,川财证券研究所 总流入 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 电子元器件 轻工制造 纺织服装 建筑 有色金属 通信 房地产 电力及公用事业 基础化工 餐饮旅游 电力设备 农林牧渔 机械 商贸零售 医药 食品饮料 钢铁 非银行金融 综合 煤炭 石油石化 汽车 传媒 建材 家电 银行 计算机 国防军工 交通运输 图 19: 行业资金变化 产业资本增持(亿) 产业资本净增持(亿) 产业资本减持(亿) 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业估值仍分化较大。剔除负值之后,29 个中信一级行业的市盈率(TTM) 中位数是 31.6 倍,从 40 倍以上降到了略高于 30 倍;全部 A 股、中小 企业板和创业板股票的市盈率(TTM)中位数分别为 46.0 倍、48.5 倍 和 60.5 倍。成长股板块中,全部 TMT 行业外加电子元器件行业的个股 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 9 / 12 市盈率中位数是 52.5 倍。周期性板块中,石油石化行业目前的市净率 低于均值的水平接近 1 倍标准差。 图 21: 中信一级行业市净率(整体法) 12.00 图 22: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 140.00 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 中信一级行业市净率(整体法) 120.00 10.00 100.00 8.00 80.00 6.00 60.00 40.00 4.00 20.00 2.00 0.00 -20.00 0.00 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 及 化 设 军 零 旅 服 饮 牧 金 制 公 工 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 属 造 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 2017/6/30 资料来源:Wind, 川财证券研究所 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 金 及 化 制 设 军 零 旅 服 饮 牧 属 公 工 造 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 2017/6/30 资料来源:Wind, 川财证券研究所 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 10 / 12 风险提示 宏观政策出现较大变动风险; 全球出现新的“黑天鹅”事件风险; 数据有一定的延时风险。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎 的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本 报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、 未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之 买入:20%以上; 日起 6 个月内证券的绝对收 增持:5%-20%; 益为分类标准。 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之 超配:高于 5%; 日起 6 个月内行业相对市场 标配:介于-5%到 5%; 基准指数的收益为分类标准。 低配:低于-5%。 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨 询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本 公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报 告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非本 公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信 息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估 及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测无需通 知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的 价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持 在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易 人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与 本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 11 / 12 收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅 供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或 保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财 务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资 者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视 本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税 收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分 析的准确,也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。 对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的 不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下,本 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头 寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者 金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中 的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负 责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览 这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短 信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报 告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不 得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版 权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并 注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追 究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本 公司商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证 编号为:11080000 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 12 / 12
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