交银国际证券-流动性监测:安然跨季,七月流动性整体无忧

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作者: 谭淳
发布机构: 交银国际证券
发布日期: 2017-07-03
2017 年 7 月 3 日 流動性監測 2017/06/30 譚淳 安然跨季,七月流動性整體無憂 karen.tan@bocomgroup.com 摘要:6 月最後一周,受財政投放支撐,銀行間流動性整體寬裕,SHIBOR 利率全線回落,短端利率降幅明顯。即 使央行暫停公開市場操作,被動回籠 3300 億元(人民幣元,下同),也沒有影響利率下行趨勢。展望 7 月,雖然 資金集中回籠與繳稅因素將給資金面帶來擾動,但在貨幣政策維穩與監管步伐趨緩的基調下,流動性無憂將是大概 率事件。A 股融資餘額連續第三周回升,但本周 A 股高管減持壓力再起,滬、深股通資金流入放緩,兩市換手率回 落,交易情緒較上周小幅降溫。隨著歐洲、英國、加拿大央行先後釋放鷹派信號,全球貨幣政策趨於轉向,非美貨 幣走強,美元指數受累,跌勢加劇。美元疲弱,兩岸人民幣升值,匯價企穩,貶值壓力暫緩。 7 月流動性:6 月央行通過各種管道熨平流動性波動,不僅提前進行預期管理,還如期續作 MLF、重啟 28 天逆回 購,連續三周實現資金淨投放,貨幣市場利率整體運行平穩。雖月末央行連續多日暫停公開市場操作,但受益於財 政存款投放,市場利率亦無明顯異動。6 月資金面整體充裕,安然跨季。歷年 7 月利率大概率下行,雖然資金回籠 與季節性繳稅將給資金面帶來擾動,但考慮到貨幣政策意在維穩和監管步伐趨緩,7 月資金面即使趨緊也整體無憂。 資金回籠壓力較大,但可控:央行 6 月的大額投放將使資金于 7 月集中回籠,截至 6 月 30 日,7 月將有 9175 億元 逆回購與 MLF 資金到期,其中 7095 億元資金集中在於 7 月前兩周。雖相較 2016 年前的歷史同期水準,資金到期規 模較大,但彼時公開市場操作並非日常操作,基礎貨幣的投放仍依靠外匯占款流入,故參考性較低。而與近兩年相 較,7 月資金回籠規模不僅明顯小於去年同期的 1.5 萬億元,也低於今年以來的平均水準 1.2 萬億元。同時,央行 6 月末連日暫停公開市場操作也使 7 月後期資金回籠壓力趨弱。 季節性繳稅擾動:7 月多為繳稅高峰,財政存款回升將造成短期資金缺口,市場流動性承壓。歷史資料顯示,受企 業繳稅所致,財政存款在 1 月、4 月、5 月、7 月、10 月將明顯增加;近五年來,7 月財政存款平均增加 5500 億元, 僅次於 4 月與 10 月。 外匯占款流失壓力趨弱:6 月末,歐洲央行、英國央行、加拿大央行先後釋放鷹派信號,隨著非美貨幣走強,美元 指數漲勢受阻。此外,7 月 FOMC 加息概率極低,由於會後並無新聞發佈會,美聯儲於 7 月宣佈“縮表”的可能性 較小,美元指數在 7 月難受提振。受益于美元疲弱,人民幣匯價有望繼續企穩,貶值預期下降將緩解資本外流壓力, 外匯占款降幅有望進一步收窄,因此造成的流動性缺口有限。 央行貨幣政策維穩:雖然央行 6 月末連續六天暫停公開市場操作,但多數貨幣市場利率回落,資金面仍然寬裕,顯 示央行意在回收多餘流動性而無意緊縮。同時,目前監管步伐放緩,監管層已延遲了銀行遞交自查報告期限。央行 副行長易綱也表示,去杠杆首先是穩杠杆,貨幣政策將在穩增長與防風險中尋求平衡,因此,雖然去杠杆進程仍將 持續,但似四月較為激進的去杠杆趨勢難以重現。 綜上,雖然 7 月資金集中回籠以及季節性繳稅將造成短期的流動性缺口,但在資本外流壓力緩和,去杠杆進程求穩, 以及央行貨幣政策中性維穩的背景下,7 月資金面多呈緊平衡。 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 銀行間流動性 圖表 1: 本周央行暫停公開市場操作。央行公告稱,“臨近月末財政支出力度加大,對沖央行逆回購到期後銀行體系 流動性處於較高水準,不開展公開市場操作”。 28天逆回购规模 500 450 十亿元 21天逆回购规模 14天逆回购规模 400 7天逆回购规模 350 300 250 200 150 100 50 0 1/2/2005 12/11/27 13/12/24 15/9/24 16/2/26 16/5/12 16/8/4 16/10/20 16/12/29 17/4/24 資料來源:彭博,交銀國際 圖表 2: SHIBOR 利率全線回落。雖央行本周暫停逆回購投放,資金被動回籠,但財政支出補給市場流動性,資金面整 體寬裕,短端利率降幅明顯。 周度 上周 本周 2017/6/23 2017/6/30 增量 環比漲幅 SHIBOR 隔夜(%) 2.810 SHIBOR 1 周(%) 2.936 2.618 -0.192 -6.8 2.846 -0.091 -3.1 SHIBOR 2 周(%) SHIBOR 1 個月(%) 3.763 3.751 -0.012 -0.3 4.589 4.461 -0.128 -2.8 SHIBOR 3 個月(%) 4.630 4.501 -0.129 -2.8 SHIBOR 6 個月(%) 4.528 4.474 -0.053 -1.2 SHIBOR 9 個月(%) 4.417 4.401 -0.016 -0.4 SHIBOR 1 年(%) 4.435 4.420 -0.014 -0.3 6 5 SHIBOR 隔夜 SHIBOR 1周 SHIBOR 2周 SHIBOR 1个月 SHIBOR 3个月 SHIBOR 6个月 SHIBOR 9个月 SHIBOR 1年 4 3 2 1 % 0 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 資料來源:彭博,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 2 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 3: 央行本周暫停公開市場操作,被動回籠 3300 億元。 15000 公开市场操作:货币投放 公开市场操作:货币回笼 10000 公开市场操作:货币净投放 5000 0 (5000) 亿元 (10000) 05/2006 05/2007 05/2008 05/2009 05/2010 05/2011 05/2012 05/2013 05/2014 05/2015 05/2016 05/2017 資料來源:萬得,交銀國際 圖表 4: 銀行間隔夜、7 天回購利率回落至低位,銀行間流動性較為充裕。 6 隔夜回购利率 隔夜SLF利率 中枢-隔夜利率 超额存款准备金利率 5 4 3 2 1 0 % 01/2014 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 8 7天回购利率 7天SLF利率 中枢-7天利率 超额存款准备金利率 7 6 5 4 3 2 1 0 % 01/2014 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 04/2016 07/2016 10/2016 01/2017 04/2017 資料來源:彭博,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 3 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 A 股流動性 圖表 5: 高管持股:A 股高管減持壓力再起,結束連續三周淨增持。本周高管淨減持 5 億元;減持壓力主要來自于創 業板和主機板,中小板仍維持淨增持。 6000 400000 200000 5000 0 4000 -200000 -400000 3000 -600000 2000 -800000 -1000000 1000 主板 中小企业板 创业板 沪深300 (左轴) 0 万元 -1200000 -1400000 14/1/10 14/4/4 14/6/27 14/9/19 14/12/12 15/3/6 15/5/29 15/8/21 15/11/13 16/2/5 16/4/29 16/7/22 16/10/21 17/1/13 17/4/7 17/6/30 資料來源:萬得(資料截止至 2017/6/30),交銀國際 圖表 6: 杠杆資金:本周 A 股融資餘額持續回升。截至週五,A 股融資餘額為 8756 億元,較上周增加 88 億元;其中, 滬市融資餘額為 5115 億元,較上周增加 36 億元;深市融資餘額為 3641 億元,較上周增加 52 億元。 25000 5700 融资余额(亿元) 沪深300(右轴) 5200 20000 4700 15000 4200 3700 10000 3200 2700 5000 2200 0 1700 04/2010 10/2010 04/2011 10/2011 04/2012 10/2012 04/2013 10/2013 04/2014 10/2014 04/2015 10/2015 04/2016 10/2016 04/2017 資料來源:萬得,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 4 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 7: IPO 發行:證監會本周核准了 6 家企業的首發申請,其中上交所主機板 3 家,深交所中小板 1 家,深交所創 業板 2 家,籌資總額不超過 28 億元。 160 141 IPO募集资金:亿元(周度) 140 创业板 122 120 中小板 主板 120 110 103 99 100 86 83 77 76 80 60 49 60 40 4 2626 23 25 24 2018 20 46 41 41 8 2 32 30 5859 39 50 39 42 34 42 3127 28 24 1916 14 9 3 41 72 66 62 60 60 60 55 49 48 4545 45 38 70 59 6 4 2016-1 2016-3 2016-4 2016-5 2016-6 2016-7 2016-8 2016-9 2016-11 2016-12 2017-1 2017-2 2017-3 2017-4 2017-6 2017-7 資料來源:萬得,證監會,交銀國際 圖表 8: A 股解禁:本周共有 391 億元市值 A 股解禁。下周將有 952 億元市值的 A 股解禁,A 股解禁壓力上升。 1,400 本期开始流通市值合计(周度,亿元) 1,200 1,000 800 600 391亿元 400 200 0 2017-1 2017-2 2017-4 2017-5 2017-6 2017-8 2017-9 2017-10 2017-12 資料來源:萬得,交銀國際(資料截止至 2017/6/30) 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 5 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 9: 滬港通:本周滬港通資金維持淨流入,其中,滬股通累計淨流入 19.3 億元,較上周下降 3.8 億元,港股通(滬) 累計淨流入 32.8 億元,較上周增加 14.8 億元。滬港通開通至今,滬股通累計淨流入 1578 億元,港股通(滬)累計 淨流入 4169.8 億元。 4500 4000 沪股通:累计净流入(亿元) 港股通(沪):累计净流入 (亿元) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11/2014 01/2015 03/2015 05/2015 07/2015 09/2015 11/2015 01/2016 03/2016 05/2016 07/2016 09/2016 11/2016 01/2017 03/2017 05/2017 資料來源:萬得,交銀國際 圖表 10: 深港通:本周深股通資金累計淨流入 22.7 億元,較上周減少 24.9 億元;港股通(深)資金累計淨流入 19.1 億元,較上周下降 1.3 億元。深港通開通至今,深股通資金累計淨流入 864.7 億元,港股通(深)累計淨流入 444.6 億元。 960 880 800 深股通:累计净流入(亿元) 港股通(深):累计净流入 720 640 560 480 400 320 240 160 80 0 05/12/2016 05/01/2017 05/02/2017 05/03/2017 05/04/2017 05/05/2017 05/06/2017 資料來源:萬得,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 6 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 11: 換手率: A 股換手率小幅回落。 換手率(周度,%) 上周 2017/6/23 10.4 8.7 12.2 8.7 12.1 10.4 8.8 1.3 2.2 換手率:全體 A 股 換手率:上海 A 股指數 換手率:深圳 A 股指數 換手率:上證綜指 換手率:深證綜指 換手率:中小板指數 換手率:創業板指數 換手率:恒生指數 換手率:恒生國企指數 本周 2017/6/30 9.5 8.0 11.1 7.9 11.0 10.8 7.4 1.6 2.1 增量 環比增幅 -0.9 -0.7 -1.1 -0.7 -1.0 0.5 -1.4 0.3 -0.1 -8.5 -8.2 -8.7 -8.2 -8.7 4.6 -15.8 20.4 -4.1 45% 换手率:全体A股 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 01/2002 01/2003 01/2004 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014 01/2015 01/2016 01/2017 7000 50% 上证综指 6000 换手率:上证综指 40% 5000 30% 4000 3000 20% 2000 10% 1000 0 0% 09/2002 09/2003 09/2004 09/2005 09/2006 09/2007 09/2008 09/2009 09/2010 09/2011 09/2012 09/2013 09/2014 09/2015 09/2016 29000 5% 恒生指数 27000 换手率:恒生指数 4% 25000 3% 23000 21000 2% 19000 1% 17000 15000 09/2010 0% 04/2011 11/2011 06/2012 01/2013 08/2013 03/2014 10/2014 05/2015 12/2015 07/2016 02/2017 資料來源:彭博,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 7 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 12: 新增投資者:上周 A 股新增投資者 31.31 萬人,較前期下降 1.41 萬人。 8000 180 Wind全A(左轴) 7000 160 新增投资者(万人) 140 6000 120 5000 100 4000 80 3000 60 2000 40 1000 20 0 05/2015 0 07/2015 09/2015 11/2015 01/2016 03/2016 05/2016 07/2016 09/2016 11/2016 01/2017 03/2017 05/2017 資料來源:萬得,交銀國際 圖表 13: 交易結算資金:上周 A 股證券市場交易結算資金暫未公佈。 8000 42000 Wind全A(左轴) 7000 证券市场交易结算资金:期末余额(亿元) 35000 6000 5000 4000 3000 28000 21000 14000 2000 1000 0 7000 0 04/2012 08/2012 12/2012 04/2013 08/2013 12/2013 04/2014 08/2014 12/2014 04/2015 08/2015 12/2015 04/2016 08/2016 12/2016 04/2017 資料來源:萬得,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 8 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 理財產品 圖表 14: 上周,銀行新發售理財產品資料暫未公佈。 理财产品:新发售数量(款,右轴) 6 1000 理财产品:在售产品预期年化收益率(%) 5 900 800 700 4 600 3 500 400 2 300 200 1 100 0 0 2015/1/4 2015/03/21 2015/05/24 2015/08/02 2015/10/25 2016/01/03 2016/03/20 2016/05/29 2016/08/14 2016/10/30 2017/01/08 2017/03/26 2017-06-04 資料來源:萬得,交銀國際 圖表 15: 理財收益率連續三周全線抬升;上周,1 個月、3 個月、1 年期理財產品預期年收益率分別上升 7BP、2BP、 2BP 至 4.51%、4.61%、4.69%。 35 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 % 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月 30 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1年 25 20 15 10 5 0 03/2005 03/2006 03/2007 03/2008 03/2009 03/2010 03/2011 03/2012 03/2013 03/2014 03/2015 03/2016 03/2017 資料來源:萬得,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 9 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 外匯市場 圖表 16:人民幣中間價累計調升 494BP 至 6.7744。 7.5 中间价 - 即期汇率(右轴) 美元/人民币即期汇率 0.30 0.25 美元/人民币中间价 7.2 0.20 0.15 6.9 0.10 0.05 6.6 0.00 -0.05 6.3 -0.10 6.0 12/2007 -0.15 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 資料來源:彭博,交銀國際 圖表 17:本周歐央行、英國及加拿大央行均釋放鷹派信號,非美貨幣走高,美元指數下跌。同時,IMF 本周下調美 國未來兩年經濟增長預期,亦拖累美元走勢。美元指數跌幅擴大,本周累計下跌 1.7%。 7.0 105 美元/人民币即期汇率 102 美元指数(右轴) 6.8 99 96 6.6 93 90 6.4 87 84 6.2 81 78 6.0 01/2013 75 05/2013 09/2013 01/2014 05/2014 09/2014 01/2015 05/2015 09/2015 01/2016 05/2016 09/2016 01/2017 05/2017 資料來源:彭博,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 10 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 圖表 18: 美元疲軟,人民幣走強,大幅升值。在岸人民幣累計升值 0.8%至 6.7809,離岸人民幣累計升值 0.8%至 6.7807。 7.0 在岸汇率 - 离岸汇率 0.20 6.9 人民币离岸汇率 人民币在岸汇率 0.15 6.8 0.10 6.7 0.05 6.6 6.5 0.00 6.4 -0.05 6.3 -0.10 6.2 -0.15 6.1 6.0 08/2010 -0.20 02/2011 08/2011 02/2012 08/2012 02/2013 08/2013 02/2014 08/2014 02/2015 08/2015 02/2016 08/2016 02/2017 資料來源:彭博,交銀國際 圖表 19: 人民幣貶值壓力暫緩。 7.4 7.2 美元/人民币 1月期NDF 美元/人民币 12月期NDF 美元/人民币 即期汇率 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 12/2010 06/2011 12/2011 06/2012 12/2012 06/2013 12/2013 06/2014 12/2014 06/2015 12/2015 06/2016 12/2016 06/2017 資料來源:彭博,交銀國際 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 11 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 交銀國際 上環皇后大道中 181 號新紀元廣場低座 17 樓 1701 室 總機: +852 2297 9888 傳真: +852 2766 3183 評級定義 公司評級 www.bocomgroup.com 行業評級 買入: 預期股價於 12 個月內上升超過 20% 長線買入: 預期股價於 12 個月以上時間上升超過 20% 中性: 預期股價波幅在±20%之間 沽出: 預期股價於 12 個月內下跌超過 20% 領先: 預期行業指數於 12 個月內超過大市漲幅 10%以上 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10%之間 落後: 預期行業指數於 12 個月內落後大市漲幅 10%以上 研究團隊 研究部主管 洪灝 CFA @bocomgroup.com 研究部副主管 鄭碧海 CFA @bocomgroup.com (852) 3766 1802 hao.hong 洪灝 CFA (852) 3766 1802 hao.hong 馬原 PhD (86) 10 8800 9788 - 8039 yuan.ma 譚淳 (852) 3766 1825 karen.tan 穀馨瑜 CPA (86) 10 8800 9788 - 8045 conniegu 華斯揚 CFA (852) 3766 1837 grace.hua 孫夢琪 (86) 10 8800 9788 - 8048 mengqi.sun 周喆 (86) 10 8800 9788 - 8041 zhe.zhou 單穎 (86) 10 8800 9788 - 8044 ying.shan alfred.lau 宏觀策略 (852) 3766 1809 geoffrey.cheng 互聯網 房地產 銀行/非銀金融 李珊珊 CFA (86) 10 8800 9788 - 8058 lishanshan 劉雅瀚 CFA, FRM (852) 3766 1807 萬麗 CFA, FRM (86) 10 8800 9788 - 8051 wanli 謝騏聰 CFA, FRM (852) 3766 1815 philip.tse 韓嘉楠 (852) 3766 1858 hannah.han 黃子嘉 (852) 3766 1830 carmen.wong 张雨璠 (852) 3766 1850 yufan.zhang 王惟穎 CFA (852) 3766 1808 summer.wang (86) 21 6065 3606 louis.sun 劉哲 (852) 3766 1835 oliver.liu (852) 3766 1810 wallace.cheng (852) 3766 1803 christopher.yim (852) 3766 1807 alfred.lau 鄭碧海 CFA (852) 3766 1809 geoffrey.cheng 周雲飛 (852) 3766 1816 fay.zhou (852) 3766 1805 angus.chan 消費 新能源 環保服務 鄭民康 科技 文旅博彩 劉雅瀚 CFA, FRM 嚴司政 交通運輸及工業 醫藥生物 李博 孫勝權 汽車及軍工 (852) 3766 1811 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 david.li 陳慶 12 流动性监测 2017 年 7 月 3 日 分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及 ii)他們之 薪酬與發表於報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對於提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/ 非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有於發表 研究報告之 30 個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級 職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益,除了一位覆蓋分析師持有世茂房地產 控股有限公司之股份。 有關商務關係之披露 交銀國際證券有限公司及/或其有關聯公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、國聯證券股份有限公司、鄭州銀行股份有限公 司、盈健醫療集團有限公司、中糧肉食控股有限公司、河北翼辰實業集團股份有限公司、中國飛機租賃集團控股有限公司、東方證券 股份有限公司、無錫市建設發展投資有限公司、國銀金融租賃股份有限公司、鳳凰醫療集團有限公司、光大證券股份有限公司、中國 首控集團有限公司、佳源國際控股有限公司、瀘州市興瀘水務(集團)有限公司、中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、招商證券股份有 限公司、山東省國際信託股份有限公司、廣東康華醫療股份有限公司、中信建投證券股份有限公司、交銀國際控股有限公司、HPC Holdings Limited、國泰君安證券股份有限公司和中原銀行股份有限公司有投資銀行業務關係。 BOCOM International Global Investment Limited 現持有東方證券股份有限公司的股本證券逾 1%。 BOCOM International Global Investment Limited 現持有光大證券股份有限公司的股本證券逾 1%。 BOCOM International Prosperity Investment Limited 目前持有中國宇華教育集團有限公司的股本證券逾 1%。 免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件),表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告,幷且同意受此中包含的限 制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。 本報告為高度機密,幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基於能被保密的情況下提供給閣下。 未經交銀國際 證券事先以書面同意,本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存,或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其 它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事、關聯方及/或雇員,可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、 或對其有興趣。此外,交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來,或為其擔任市場 莊家,或被委任替其證券進行承銷,或可能以委託人身份替客戶買入或沽售其證劵,或可能為其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧 問、包銷、融資或其它服務,或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時,應該留意任何或所有上述的情況,均可 能導致真正或潛在的利益衝突。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源,惟本報告幷非旨在包含投資者所需要的所有資訊,幷可能 受送遞延誤、阻礙或攔截等因數所影響。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性、準確性、完整性、 可靠性或公平性。因此,交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由於任何協力廠商在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的 任何類型的損失(包括但不限於任何直接的、間接的、隨之而發生的損失)而負上任何責任。 本報告只為一般性提供資料之性質,旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用,而幷非考慮任何某特定收取者的特定投資目標、財 務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為集團的任何成員作出提議、建議或徵求購入或出售任何證券、 有關投資或其它金融證券。 本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映交銀國際證券或其集團的立場,亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改,交銀國際證 券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。 交銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料, 考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要,在參與有關報告中所述公司 之證劵的交易前,委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法 管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。 對部分的司法管轄區或國家而言,分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其它註冊或發牌的規例。本報告不是旨 在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。 本免責聲明以中英文書寫,兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處,則應以英文版本為准。 交銀國際證券有限公司是交通銀行股份有限公司的附屬公司。 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 13
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