浙商证券-流动性及利率债周报：央行暂停公开市场操作，季末资金面结构性紧张

宏观研究类模板 [Table_main] 固 定 收 益 研 究 报告日期：2017 年 4 月 1 日 央行暂停公开市场操作，季末资金面结构性紧张 ──流动性及利率债周报 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 顾楚雨（联系人） ：021-64718888-1308 021-80108037 ：sunfu@stocke.com.cn guchuyu@stocke.com.cn 报告导读  本报告对主要央行货币政策、货币市场及利率债变化进行跟踪分析。 [Table_relate] 相关报告 投资要点  央行暂停公开市场操作，季末资金面结构性紧张 本周，央行未进行公开市场资金投放，一周净回笼 2900 亿元。据央行公告， 主因本月底财政存款投放力度较大、银行体系流动性较为充裕。 2017 年一二月新增财政存款显著高于往年同期，三月财政存款投放力度或较 大。2017 年一二月份合计财政支出同比与往年相差不大，但合计财政收入同 比增速高于往年同期，使得 2017 年一二月份合计新增财政存款达 6027 亿元， 同比增速 75.77%，为 2012 年以来最高值。 据测算，本月底财政存款投放规模约有 1.3 万亿元。每年一季度公共财政收入 与支出占全年比重较为稳定，一般分别在 25%、20%上下波动，2012-2016 年 均值分别为 24.73%、19.50%。根据两会披露数据，2017 年全国公共财政收入 与支出预算分别为 16.86、19.49 万亿元，用 2012-2016 年均值进行测算，2017 一季度公共财政收入、支出分别应达到 4.17、3.8 万亿元。扣除一二月份实际 公共财政收入、支出之和后，三月份公共财政收入、支出应分别达到 1.0、1.3 万亿元，收支差额为-3000 亿元。 由于月底财政存款投放力度较大，本周银行间货币市场隔夜利率变动较为平 缓，但 7 天、14 天等跨月资金利率有所抬升，同时交易所质押回购利率也大 幅走高，或是银行集中备付 MPA 考核，不仅降低了跨月资金融出量，同时对 [table_research] 报告撰写人： 孙付 非银机构融出资金意愿亦有所降低，季末资金面呈结构性紧张。根据我们前 期测算，单是表外理财纳入 MPA 对大部分银行而言考核压力不大，虽然央行 数据支持人： 顾楚雨 没有公开声明，但不排除其收紧此次 MPA 考核部分指标的可能。对央行而言， 其多次在货币政策执行报告中暗示将 DR007 作为政策目标利率，DR007 衡量 的是银行间存款类机构（主要是银行）质押回购利率，因此，主要衡量非银机 构融资利率的交易所质押回购利率上涨可能不在央行的公开市场政策决策框 架之中。  一季度国债市场回顾 http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 证 券 研 究 报 告 固定收益研究 2017 年一季度，国债收益率呈“升-降-升-降”走势，整体利率水平较年初有 所抬升、期限利差小幅增大。截止 2017 年 3 月 31 日，1 年期、10 年期国债 收益率较年初分别上行 11.48、17.74BP。回顾一季度影响十年期国债收益率走 势的因素，有以下几个发现： 货币市场对十年期国债收益率影响较弱。受政策因素（央行两次上调公开市 场操作利率）和时点因素（春节前及季末 MPA 考核）影响，银行间质押回购 利率在在一月底二月初、二月中下旬、三月中下旬上行较快，而十年期国债收 益率除了在央行第一次上调公开市场操作利率后与货币市场利率同步上行外， 其它时段与货币市场利率走势相关性较弱。 政策操作利率变动对十年期国债收益率影响不尽相同。央行首次于春节前后 上调部分操作利率 10BP，十年期国债收益率随之上行 10-15BP；3 月 16 日， 政策操作利率再次上调 10BP，由于市场对此已有较强预期、十年期国债收益 率并未随之上行。 受美联储加息影响，国内十年期国债收益率与美国十年期国债收益率同步性 增强，国内十年期国债收益率变动幅度小于美国十年期国债。具体而言，美 联储加息前两周，中美十年期国债收益率分别上行 12、27BP；加息当周，中 美十年期国债收益率分别下行 10、8BP；加息后两周，中美十年期国债收益率 分别下行 3、10BP。 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 正文目录 1. 本周看点 .................................................................................................................................. 5 1.1. 央行暂停公开市场操作，季末资金面结构性紧张 .................................................................................................... 5 1.2. 一季度国债市场回顾.................................................................................................................................................... 5 2. 周度市场回顾：国内 ................................................................................................................ 6 2.1. 货币政策 ....................................................................................................................................................................... 6 2.2. 货币市场 ....................................................................................................................................................................... 8 2.3. 债券市场 ....................................................................................................................................................................... 9 2.4. 外汇市场 ..................................................................................................................................................................... 12 3. 周度数据回顾：海外 .................................................................................... 错误!未定义书签。 3.1. 货币政策 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 3.2. 货币市场 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 3.3. 债券市场 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 3.4. 外汇市场 ....................................................................................................................................... 错误!未定义书签。 图表目录 图 2：2012-2017 一二月份合计新增财政存款 .......................................................................................................................... 5 图 3： 2012-2016 公共财政收入及支出一季度占比 ................................................................................................................ 5 图 2：一季度国债收益率走势 .................................................................................................................................................... 6 图 3： 一季度银行间质押回购利率走势 .................................................................................................................................. 6 图 2：一季度中美 10 年期国债收益率 ...................................................................................................................................... 6 图 1 ：央行逆回购净投放趋势（单位：亿元） ....................................................................................................................... 7 图 2：银行间质押回购利率、央行回购利率 ............................................................................................................................ 8 图 3：央行利率走廊（SLF 利率为上限、超额准存利率为下限） ......................................................................................... 8 图 4：银行间存款类机构隔夜、七天质押回购成交量（亿元） ............................................................................................ 8 图 5：Shibor 隔夜、一周、两周利率 ........................................................................................................................................ 8 图 6：同业存单发行利率 ............................................................................................................................................................ 9 图 7：同业存单发行只数及发行量（亿元） ............................................................................................................................ 9 图 8：各期限国债收益率 .......................................................................................................................................................... 10 图 9：各期限国开债收益率 ...................................................................................................................................................... 10 图 10：各期限地方政府债收益率（AAA）............................................................................................................................ 10 图 11：各期限地方政府债收益率（AAA-） .......................................................................................................................... 10 图 10：人民币对美元汇率走势 .................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 11： CFETS 人民币汇率指数走势 ....................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 12：官方外汇储备资产（单位：亿美元） .......................................................................................... 错误!未定义书签。 图 13：美国联邦基金利率走势 .................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 14：LIBOR 美元隔夜利率走势 ............................................................................................................. 错误!未定义书签。 http://research.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 图 15：欧元银行间隔夜拆借利率走势 ...................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 16：日本无担保隔夜拆借利率走势 ...................................................................................................... 错误!未定义书签。 图 17：美国国债利率 .................................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 18：欧元区国债利率 .............................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 19：日本国债利率 .................................................................................................................................. 错误!未定义书签。 图 21：美元指数及 COMEX 黄金期货结算价（单位：美元/盎司） ..................................................... 错误!未定义书签。 图 22：美元指数构成 .................................................................................................................................. 错误!未定义书签。 表 1：央行公开市场操作（单位：亿元） ................................................................................................................................ 6 表 2：央行货币政策概览（单位：亿元） ................................................................................................................................ 7 表 3：货币市场价格变动 ............................................................................................................................................................ 8 表 4：同业存单发行利率及变动 ................................................................................................................................................ 9 表 5：利率债收益率及变动 ........................................................................................................................................................ 9 表 5：本周新发行利率债 ............................................................................................................................ 错误!未定义书签。 表 6：下周计划发行利率债 ........................................................................................................................ 错误!未定义书签。 表 8：国债期货价格 .................................................................................................................................................................. 12 表 8：人民币汇率 ........................................................................................................................................ 错误!未定义书签。 表 9：海外主要国家货币政策 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。 表 10：主要国家货币市场价格变动 .......................................................................................................... 错误!未定义书签。 http://research.stocke.com.cn 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 1. 本周看点 1.1. 央行暂停公开市场操作，季末资金面结构性紧张 本周，央行未进行公开市场资金投放，一周净回笼 2900 亿元。据央行公告，主因本月底财政存款投放力度较大、 银行体系流动性较为充裕。 2017 年一二月新增财政存款显著高于往年同期，三月财政存款投放力度或较大。2017 年一二月份合计财政支出 同比与往年相差不大，但合计财政收入同比增速高于往年同期，使得 2017 年一二月份合计新增财政存款达 6027 亿元， 同比增速 75.77%，为 2012 年以来最高值。 据测算，本月底财政存款投放规模约有 1.3 万亿元。每年一季度公共财政收入与支出占全年比重较为稳定，一般 分别在 25%、20%上下波动，2012-2016 年均值分别为 24.73%、19.50%。根据两会披露数据，2017 年全国公共财政收 入与支出预算分别为 16.86、19.49 万亿元，用 2012-2016 年均值进行测算，2017 一季度公共财政收入、支出分别应达 到 4.17、3.8 万亿元。扣除一二月份实际公共财政收入、支出之和后，三月份公共财政收入、支出应分别达到 1.0、1.3 万亿元，收支差额为-3000 亿元。 图 2：2012-2017 一二月份合计新增财政存款 新增人民币存款:财政存款:累计 图 3： 2012-2016 公共财政收入及支出一季度占比 同比 公共财政收入:一季度占比 7,000 100% 公共财政支出:一季度占比 30% 80% 6,000 25% 60% 5,000 40% 4,000 20% 3,000 0% 20% 15% 10% -20% 2,000 -40% 1,000 5% -60% 0 0% -80% 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2017 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2013 2014 2015 2016 资料来源： Wind、浙商证券研究所 由于月底财政存款投放力度较大，本周银行间货币市场隔夜利率变动较为平缓，但 7 天、14 天等跨月资金利率有 所抬升，同时交易所质押回购利率也大幅走高，或是银行集中备付 MPA 考核，不仅降低了跨月资金融出量，同时对 非银机构融出资金意愿亦有所降低，季末资金面呈结构性紧张。根据我们前期测算，单是表外理财纳入 MPA 对大部 分银行而言考核压力不大，虽然央行没有公开声明，但不排除其收紧此次 MPA 考核部分指标的可能。对央行而言， 其多次在货币政策执行报告中暗示将 DR007 作为政策目标利率，DR007 衡量的是银行间存款类机构（主要是银行） 质押回购利率，因此，主要衡量非银机构融资利率的交易所质押回购利率上涨可能不在央行的公开市场政策决策框架 之中。 1.2. 一季度国债市场回顾 2017 年一季度，国债收益率呈“升-降-升-降”走势，整体利率水平较年初有所抬升、期限利差小幅增大。截止 2017 年 3 月 31 日，1 年期、10 年期国债收益率较年初分别上行 11.48、17.74BP。回顾一季度影响十年期国债收益率 走势的因素，有以下几个发现： 货币市场对十年期国债收益率影响较弱。受政策因素（央行两次上调公开市场操作利率）和时点因素（春节前及 季末 MPA 考核）影响，银行间质押回购利率在在一月底二月初、二月中下旬、三月中下旬上行较快，而十年期国债 收益率除了在央行第一次上调公开市场操作利率后与货币市场利率同步上行外，其它时段与货币市场利率走势相关性 较弱。 http://research.stocke.com.cn 5/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 政策操作利率变动对十年期国债收益率影响不尽相同。央行首次于春节前后上调部分操作利率 10BP，十年期国 债收益率随之上行 10-15BP；3 月 16 日，政策操作利率再次上调 10BP，由于市场对此已有较强预期、十年期国债收 益率并未随之上行。 受美联储加息影响，国内十年期国债收益率与美国十年期国债收益率同步性增强，国内十年期国债收益率变动幅 度小于美国十年期国债。具体而言，美联储加息前两周，中美十年期国债收益率分别上行 12、27BP；加息当周，中美 十年期国债收益率分别下行 10、8BP；加息后两周，中美十年期国债收益率分别下行 3、10BP。 图 2：一季度国债收益率走势 10年-1年利差 图 3： 一季度银行间质押回购利率走势 中债国债到期收益率:1年 银行间质押式回购加权利率:1天 中债国债到期收益率:10年 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 3.6 0.8 7.0 0.7 3.4 0.6 3.2 6.0 0.5 3.0 5.0 0.4 0.3 2.8 4.0 0.2 2.6 0.1 2.4 3.0 0.0 2.0 1.0 17/01/03 资料来源： Wind、浙商证券研究所 17/01/18 17/02/02 17/02/17 17/03/04 17/03/19 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 2：一季度中美 10 年期国债收益率 中债国债到期收益率:10年 美国10年期国债收益率(右) 3.6 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 2.40 2.35 2.30 2.25 2.20 2.15 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2. 周度市场回顾：国内 2.1. 货币政策 公开市场业务方面，央行本周未进行公开市场操作。 本周，央行进行了 0 亿元 7 天逆回购，到期 1700 亿元，净回笼 1700 亿元；开展 14 天逆回购 0 亿元，到期 700 亿元，净回笼 700 亿元；开展 28 天逆回购 0 亿元，到期 500 亿元，净回笼 500 亿元。将逆回购、MLF 等所有公开市 场和创新工具操作计算在内，本周央行合计净回笼 2900 亿元。 表 1：央行公开市场操作（单位：亿元） 7天 14 天 28 天 发行 到期 净投放/回笼 发行 到期 净投放/回笼 发行 到期 http://research.stocke.com.cn 本周 0 1700 -1700 0 700 -700 0 500 上周 1700 700 1000 700 300 400 600 1200 最近四周 2800 3300 -500 1700 3100 -1400 2200 4700 6/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 净投放/回笼 逆回购合计 央票到期 国库定存投放 国库定存到期 MLF 投放 MLF 到期 TLF 投放 TLF 到期 合计 固定收益研究 -500 -2900 -600 800 -2900 800 -2500 -4400 0 600 0 4970 -1940 0 0 -770 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 1 ：央行逆回购净投放趋势（单位：亿元） 公开市场操作:货币净投放 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 16/03/11 16/06/11 16/09/11 16/12/11 17/03/11 资料来源： Wind、浙商证券研究所 表 2：央行货币政策概览（单位：亿元） 本周有无 政策工具 操作方式 期限 资金投放渠道 工具性质 资金规模及相关水平 存款类金融机构 数量工具。加强定 向化和动态化。 2016 年 2 月降准后，大 型机构 17%，中小型机构 15%，农发行 10.5%，农 村合作银行、农信社、村 镇银行、财务公司、金融 租赁公司和汽车金融公 司统一为 11.5%。 金融机构 价格工具。为配合 推进利率市场化， 贷款利率下限取 消，存款利率上限 提高至 1.5 倍。 2015 年 10 月降息后，1 年期存款基准利率 1.5%，贷款基准利率 4.35%。 操作 法定存款准备 金率 央行设定 传统核心工 具 存贷款基准利 率 央行设定 质押回购 7 天、14 天、28 天 公开市场业务一级 交易商。 数量、价格引导复 合型。 2016 年八月逆回购操作 22000 亿元（7 天 19400+14 天 2600），价 格维持在 2.25%、2.4%。 余额 6550 亿元。 短期流动性调 节工具（SLO) 短期回购 1-7 天， 节假日可 延长 公开市场业务一级 交易商中具有系统 重要性、资产状况 良好、政策传导能 力强的部分金融机 构。 数量、价格引导复 合型。 2016 年八月无操作 中央国库现金 管理商业银行 定期存款 利率招标 3 个月、6 个月、9 个月 具有资格的商业银 行 数量、价格引导复 合型。 2016 年八月投放 3 月期 500 亿元，价格维持在 3.02%。余额 2600 亿元。 1-3 个月 政策性银行、全国 性商业银行。 3 个月、6 个月、1 年 政策性银行、全国 性商业银行。 逆回购 公开市场操 作工具 常备借贷便利 （SLF) 中期借贷便利 (MLF) http://research.stocke.com.cn 以抵押方式发放，合 格抵押品包括高信 用评级的债券类资 产及优质信贷资产 等。 以质押方式发放，需 提供国债、央行票 据、政策性金融债、 7/16 数量、价格引导复 合型。正探索让其 利率发挥货币市场 利率走廊上限的功 能。 数量、价格引导复 合型。利率发挥中 期政策利率的作 2016 年八月无操作。余 额 0 亿元。 2016 年八月投放 1890 亿 元（6 月期 1515+1 年期 1375），价格维持在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 创新工具 抵押补充贷款 （PSL） 其他工具 临时流动性便 利（TLF） 再贴现、再贷 款 固定收益研究 高等级信用债等优 质债券作为合格质 押品。 以抵押方式发放，合 格抵押品包括高信 用评级的债券类资 产及优质信贷资产 等。 用，引导金融机构 降低贷款利率和社 会融资成本。 无需抵押品发放。 2.85%、3%。余额 17545 亿元。 3-5 年 政策性银行，主要 是国开行和进出口 银行。 数量、价格引导复 合型。 2016 年八月投放 PSL 资 金 683 亿元。余额 18800 亿元。 28 天 政策性银行、全国 性商业银行。 数量、价格引导复 合型。 2017 春节前投放约 6500 亿元。 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2.2. 货币市场 本周，银行间质押回购加权利率隔夜、7 天、14 天、21 天、一个月分别变动 2.62、138.37、120.13、-14.17、-85.87BP 至 2.62%、4.58%、5.61%、5.49%、4.51%。SHIBOR 隔夜、7 天、14 天、1 个月和 3 个月利率分别变动-6.56、6.60、 4.30、-10.80、-5.86BP 至 2.54%、2.85%、3.31%、4.35%、4.39%。 表 3：货币市场价格变动 银行间质押 式回购 银行间存款 类机构质押 式回购 SHIBOR R001 R007 R014 R021 R1M DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M SHIBORON SHIBOR1W SHIBOR2W SHIBOR1M SHIBOR3M 收益率（%） 2.62 4.58 5.61 5.49 4.51 2.61 3.17 4.94 5.10 4.69 2.54 2.85 3.41 4.35 4.39 变动（BP） 2.62 138.37 120.13 -14.17 -85.87 7.07 29.28 148.99 -7.21 4.52 -6.56 6.60 4.30 -10.80 -5.86 成交量 54579.19 23273.87 5725.92 799.65 257.34 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 2：银行间质押回购利率、央行回购利率 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 逆回购利率:7天 图 3：央行利率走廊（SLF 利率为上限、超额准存利率为下限） 银行间质押式回购加权利率:1天 常备借贷便利(SLF)利率:隔夜 超额准存利率 银行间质押式回购加权利率:7天 常备借贷便利(SLF)利率:7天 5.5 5.0 6.5 4.5 5.5 4.0 4.5 3.5 3.0 3.5 2.5 2.5 2.0 1.5 1.5 1.0 0.5 0.5 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 4：银行间存款类机构隔夜、七天质押回购成交量（亿元） 图 5：Shibor 隔夜、一周、两周利率 http://research.stocke.com.cn 8/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 银行间存款类机构质押式回购成交量:1天 固定收益研究 SHIBOR:隔夜 银行间存款类机构质押式回购成交量:7天 SHIBOR:1周 SHIBOR:2周 4 25000 4 20000 3 15000 2017-02-17 2017-02-15 2017-02-13 2017-02-11 2017-02-09 2017-02-07 2017-02-05 2017-02-03 2017-02-01 2017-01-30 2017-01-28 2017-01-26 2017-01-22 2017-01-24 2 2017-01-20 0 2017-01-18 2 2017-01-16 5000 2017-01-14 3 2017-01-12 10000 1 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 同业存单方面，同业存单发行利率 1 个月、3 个月、6 个月分别变动-78.13、25.08、28.17BP 至 4.19%、4.50%、 4.49%。 表 4：同业存单发行利率及变动 收益率（%） 4.19 4.50 4.49 1M 3M 6M 变动（BP） -78.13 -25.08 -28.17 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 6：同业存单发行利率 同业存单:发行利率:1个月 图 7：同业存单发行只数及发行量（亿元） 同业存单:发行利率:3个月 同业存单:发行利率:6个月 债券发行量:同业存单:当月值 6.0 债券发行个数:同业存单:当月值(右) 25,000 2,500 20,000 2,000 15,000 1,500 2.0 10,000 1,000 1.0 5,000 5.0 4.0 3.0 0 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2016-12 2017-02 2016-08 2016-10 2016-04 2016-06 2015-12 2016-02 2015-08 2015-10 2015-04 2015-06 2014-12 2015-02 2014-08 2014-10 2014-04 2014-06 2013-12 0 2014-02 2017-03-25 2017-02-25 2017-01-25 2016-12-25 2016-11-25 2016-10-25 2016-08-25 2016-09-25 2016-06-25 2016-07-25 2016-05-25 2016-04-25 2016-03-25 2016-01-25 2016-02-25 2015-11-25 2015-12-25 2015-10-25 2015-09-25 2015-08-25 2015-07-25 2015-06-25 2015-04-25 2015-05-25 2015-02-25 2015-03-25 0.0 500 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2.3. 债券市场 本周 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年国债利率分别变动 1.15、-4.33、-2.58、3.12、2.99BP 至 2.86%、3.02%、3.08%、 3.23%、3.28%。 表 5：利率债收益率及变动 国债 国开债 银行间政策 性金融债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y http://research.stocke.com.cn 收益率（%） 2.86 3.02 3.08 3.23 3.28 3.76 3.56 3.93 3.99 4.11 4.06 3.62 3.94 4.06 4.19 4.14 3.43 3.60 变动（BP） 1.15 -4.33 -2.58 3.12 2.99 -1.75 -2.14 -0.76 -2.58 -5.31 0.62 -0.57 -1.68 -1.47 0.28 -2.35 1.15 -3.33 9/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 地方政府债 （AAA） 5Y 10Y 1Y 地方政府债 3Y （AAA-） 5Y 10Y 资料来源： Wind、浙商证券研究所 固定收益研究 3.66 3.87 3.50 3.67 3.76 3.99 -2.58 2.99 1.15 -3.33 -2.58 2.99 图 8：各期限国债收益率 图 9：各期限国开债收益率 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:3年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:3年 中债国开债到期收益率:5年 中债国开债到期收益率:10年 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 17/03/04 1.0 17/03/19 17/02/02 17/02/17 16/12/19 17/01/03 17/01/18 16/11/19 16/12/04 16/10/05 16/10/20 16/11/04 16/09/05 16/09/20 16/08/06 16/08/21 16/06/22 16/07/07 16/07/22 16/05/23 16/06/07 16/04/08 16/04/23 16/05/08 1.5 1.0 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 10：各期限地方政府债收益率（AAA） 图 11：各期限地方政府债收益率（AAA-） 中债地方政府债到期收益率(AAA):1年 中债地方政府债到期收益率(AAA):3年 中债地方政府债到期收益率(AAA-):1年 中债地方政府债到期收益率(AAA-):3年 中债地方政府债到期收益率(AAA):5年 中债地方政府债到期收益率(AAA):10年 中债地方政府债到期收益率(AAA-):5年 中债地方政府债到期收益率(AAA-):10年 4.5 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.0 2.5 1.5 2.0 1.0 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 一级市场方面，本周新发行 50 只利率债，实际发行总额 2,939.41 亿元。下周计划发行 17 只利率债，计划发行总 额 1,995.50 亿元。 表 5：本周新发行利率债 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 中标价位 认购倍数 Wind 债券类型 179915.IB 17 贴现国债 15 2017/3/31 100 0.2493 99.288 2.038 国债 170304Z2.IB 17 进出 04(增 2) 2017/3/30 40 5 100.23 3.07 政策银行债 170303Z2.IB 17 进出 03(增 2) 2017/3/30 40 10 99.91 2.855 政策银行债 170302Z5.IB 17 进出 02(增 5) 2017/3/30 40 3 100.11 3.45 政策银行债 170204Z3.IB 17 国开 04(增 3) 2017/3/28 20 1 100 6.92 政策银行债 160218Z13.IB 16 国开 18(增 13) 2017/3/28 50 5 99.12 3.922 政策银行债 160215Z18.IB 16 国开 15(增 18) 2017/3/28 50 3 98.41 4.31 政策银行债 160213Z27.IB 16 国开 13(增 27) 2017/3/28 50 10 94.72 5.864 政策银行债 018006.SH 国开 1702 2017/3/31 40 5 政策银行债 018005.SH 国开 1701 2017/3/31 60 2 政策银行债 1706067.IB 17 吉林定向 03 2017/3/30 131.4425 5 3.56 1 地方政府债 1706066.IB 17 山东定向 04 2017/3/31 105.495 10 3.75 1 地方政府债 1706065.IB 17 山东定向 03 2017/3/31 105.495 7 3.69 1 地方政府债 http://research.stocke.com.cn 10/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 1706064.IB 17 山东定向 02 2017/3/31 150.225 10 3.75 1 地方政府债 1706063.IB 17 山东定向 01 2017/3/31 150.225 7 3.69 1 地方政府债 1706062.IB 17 安徽定向 06 2017/3/29 76 7 3.7 1 地方政府债 1706061.IB 17 安徽定向 05 2017/3/29 76.8663 5 3.58 1 地方政府债 1706060.IB 17 安徽定向 04 2017/3/29 48 10 3.77 1 地方政府债 1706059.IB 17 安徽定向 03 2017/3/29 48 7 3.7 1 地方政府债 1706058.IB 17 安徽定向 02 2017/3/29 48 5 3.58 1 地方政府债 1706057.IB 17 安徽定向 01 2017/3/29 17.0165 3 3.5 1 地方政府债 1706048.IB 17 浙江定向 06 2017/3/29 66.5338 10 3.77 1 地方政府债 1706047.IB 17 浙江定向 05 2017/3/29 44.3558 7 3.7 1 地方政府债 1706046.IB 17 浙江定向 04 2017/3/29 110.8896 5 3.58 1 地方政府债 1706045.IB 17 浙江定向 03 2017/3/29 42.8613 10 3.77 1 地方政府债 1706044.IB 17 浙江定向 02 2017/3/29 32.146 7 3.7 1 地方政府债 1706043.IB 17 浙江定向 01 2017/3/29 32.146 5 3.58 1 地方政府债 1706042.IB 17 陕西定向 05 2017/3/27 23.774 10 3.79 1 地方政府债 1706041.IB 17 陕西定向 04 2017/3/27 34.8835 7 3.71 1 地方政府债 1706040.IB 17 陕西定向 03 2017/3/27 34.8835 5 3.6 1 地方政府债 1706039.IB 17 陕西定向 02 2017/3/27 23.2553 3 3.46 1 地方政府债 1706038.IB 17 陕西定向 01 2017/3/27 33.1717 10 3.79 1 地方政府债 1706036.IB 17 吉林定向 02 2017/3/28 72.63 7 3.71 1 地方政府债 1706035.IB 17 吉林定向 01 2017/3/28 72.6295 3 3.49 1 地方政府债 170406Z2.IB 17 农发 06(增 2) 2017/3/27 20 15 101.22 3.53 政策银行债 170405Z9.IB 17 农发 05(增 9) 2017/3/27 40 10 98.86 4.1575 政策银行债 170404Z9.IB 17 农发 04(增 9) 2017/3/27 40 7 98.8 2.245 政策银行债 170403Z9.IB 17 农发 03(增 9) 2017/3/27 50 5 99.36 2.956 政策银行债 170402Z8.IB 17 农发 02(增 8) 2017/3/27 50 3 99.81 3.374 政策银行债 170401Z9.IB 17 农发 01(增 9) 2017/3/27 40 1 100.47 3.4675 政策银行债 1706056.IB 17 北京定向 08 2017/3/27 17.65 10 3.79 1 地方政府债 1706055.IB 17 北京定向 07 2017/3/27 87 7 3.71 1 地方政府债 1706054.IB 17 北京定向 06 2017/3/27 92 5 3.6 1 地方政府债 1706053.IB 17 北京定向 05 2017/3/27 137.4099 3 3.46 1 地方政府债 1706052.IB 17 北京定向 04 2017/3/27 5.4 10 3.79 1 地方政府债 1706051.IB 17 北京定向 03 2017/3/27 6 7 3.71 1 地方政府债 1706050.IB 17 北京定向 02 2017/3/27 5.4492 5 3.6 1 地方政府债 1706049.IB 17 北京定向 01 2017/3/27 5.5706 3 3.46 1 地方政府债 1705045.IB 17 山东债 02 2017/3/31 136 7 3.63 1.383088235 地方政府债 1705044.IB 17 山东债 01 2017/3/31 136 5 3.28 1.727205882 地方政府债 资料来源： Wind、浙商证券研究所 表 6：下周计划发行利率债 交易代码 债券简称 发行起始日 计划发行规模(亿) 发行期限(年) Wind 债券类型 170210.IB 17 国开 10 2017/4/6 100 10 政策银行债 170204Z4.IB 17 国开 04(增 4) 2017/4/6 40 1 政策银行债 http://research.stocke.com.cn 11/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 160218Z14.IB 16 国开 18(增 14) 2017/4/6 40 5 政策银行债 160215Z19.IB 16 国开 15(增 19) 2017/4/6 50 3 政策银行债 170405Z10.IB 17 农发 05(增 10) 2017/4/5 50 10 政策银行债 170401Z10.IB 17 农发 01(增 10) 2017/4/5 50 1 政策银行债 160413Z3.IB 16 农发 13(增 3) 2017/4/5 70 5 政策银行债 170004X2.IB 17 附息国债 04(续 2) 2017/4/5 320 10 国债 170003X2.IB 17 附息国债 03(续 2) 2017/4/5 320 1 国债 Z17033022.IB 17 重庆债 04 2017/4/7 140 7 地方政府债 Z17033019.IB 17 重庆债 03 2017/4/7 40 5 地方政府债 Z17033016.IB 17 重庆债 02 2017/4/7 60 7 地方政府债 Z17033013.IB 17 重庆债 01 2017/4/7 40 5 地方政府债 Z17033010.IB 17 江苏债 04 2017/4/7 147.7 10 地方政府债 Z17033007.IB 17 江苏债 03 2017/4/7 147.7 5 地方政府债 Z17033004.IB 17 江苏债 02 2017/4/7 190 7 地方政府债 Z17033001.IB 17 江苏债 01 2017/4/7 190.1 3 地方政府债 资料来源： Wind、浙商证券研究所 国债期货方面，本周 5 年期、10 年期国债期货收盘价分别变动-0.02、-0.47 至 99.24、96.84，结算价分别变动-0.09、 -0.48 至 99.21、96.85。 表 8：国债期货价格 5 年期国债期货 10 年期国债期货 本周收盘价 变动 99.24 96.84 -0.02 -0.47 本周结算价 变动 99.205 96.85 -0.09 -0.48 本周持仓量 （手） 18,348 64,502 变动 904 -2,786 本周成交量 （手） 45,087 280,492 变动 资料来源： Wind、浙商证券研究所 2.4. 外汇市场 本周五，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率及离岸汇率分别报 6.90、6.89、6.87，一周内分别变动 148、 39、-18BP。 表 8：人民币汇率 美元兑人民币中间价 美元兑人民币在岸 美元兑人民币离岸 CFETS 人民币汇率指数 （上周五） 本周 6.90 6.89 6.87 92.93 一周变动（BP） 148 39 -18 0.02 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 10：人民币对美元汇率走势 图 11： CFETS 人民币汇率指数走势 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 12/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -6,859 7,559 [table_page] 固定收益研究 图 12：官方外汇储备资产（单位：亿美元） 资料来源： Wind、浙商证券研究所 3. 周度数据回顾：海外 3.1. 货币政策 表 9：海外主要国家货币政策 国家 美国 欧元区 日本 基准利率 联邦基金利率 再融资利率 存款便利利率 边际贷款便利利率 无担保隔夜拆借利率 当前值（%） 0.75-1.00 0 -0.4 0.25 -0.10 前次值（%） 0.50 - 0.75 0 -0.4 0.25 -0.10 变化（BP） 25 0 0 0 0 公布日期 2017-3-15 2017-3-10 2017-3-10 2017-3-10 2017-3-16 下次公布日期 2017-6-14 2017-4-28 2017-4-28 2017-4-28 2017-4-27 资料来源： Wind、浙商证券研究所 3.2. 货币市场 本周美国联邦基金利率下行 9.00 个 BP，LIBOR 美元隔夜利率下行 0.50BP 至 0.92%；欧元银行间同业拆借利率小 幅上行 0.05BP 至-0.36%；日本隔夜无担保拆借利率小幅下行 2.10BP 至-0.06%。 表 10：主要国家货币市场价格变动 国家 美国 欧元区 日本 货币市场利率 联邦基金利率 LIBOR:美元：隔夜 欧元银行间同业拆借利率：隔夜 无担保拆借利率:隔夜:平均值 收益率（%） 0.82 0.92 -0.36 -0.06 变动（BP） 25.00 0.50 0.05 -2.10 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 13：美国联邦基金利率走势 图 14：LIBOR 美元隔夜利率走势 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 15：欧元银行间隔夜拆借利率走势 图 16：日本无担保隔夜拆借利率走势 http://research.stocke.com.cn 13/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 3.3. 债券市场 本周美国 1 个月、1 年、5 年、10 年国债利率分别变动 1、3、5、0BP 至 0.74%、1.03%、1.93%、2.40%。 图 17：美国国债利率 图 18：欧元区国债利率 资料来源： Wind、浙商证券研究所 资料来源： Wind、浙商证券研究所 图 19：日本国债利率 资料来源： Wind、浙商证券研究所 3.4. 外汇市场 本周美元指数上行 0.7742 至 100.55，COMEX 黄金期货结算价上行 0.5 美元/盎司至 1251.2 美元/盎司。 图 21：美元指数及 COMEX 黄金期货结算价（单位：美元/盎司） http://research.stocke.com.cn 14/16 图 22：美元指数构成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 资料来源： Wind、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 资料来源： Wind、浙商证券研究所 15/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 固定收益研究 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码：200120 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 16/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分