国开证券-流动性每周观察

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作者: 杜征征
发布机构: 国开证券
发布日期: 2017-07-03
宏 观 研 究 流动性每周观察(20170702) 证 券 研 究 报 告 分析师: 杜征征 执业证书编号:S1380511090001 联系电话:010-88300843 邮箱:duzhengzheng@gkzq.com.cn 2017 年 7 月 3 日 内容提要: 央行着手逐步回收流动性。本周到期资金为逆回购 3,300 亿元,央行连续 5 天暂停逆回购操作,公开市场实现全 部到期资金净回笼。此前两周,央行公开投放资金分别 为 4,100 亿元与-600 亿元,在平稳度过季末后,央行着 手逐步回收前期投放的大量短期流动性。下周到期资金 主要是公开市场操作逆回购到期 2,500 亿元。 资金利率 DR001 % 5 DR007 4 3 2 1 17‐06‐30 17‐02‐24 17‐04‐28 16‐10‐21 16‐12‐23 16‐06‐17 16‐08‐19 16‐02‐12 16‐04‐15 15‐10‐09 15‐12‐11 15‐06‐05 15‐08‐07 15‐04‐03 0 人民币汇率 中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 7.0 未来仍要高度关注监管再度强化以及央行对流动性边际 上的持续收缩,维持 7 月仍存上调 OMO/MLF 利率的可能 性的基本判断。但 7 月资金面难现 4 月紧张情势,原因 在于当前去杠杆进程虽然还在路上,但急剧的杠杆收缩 对于金融体系冲击较大,从而会传导至实体经济,因此 稳步推进去杠杆可能是首选,阶段性稳杠杆的需求有所 上升。 在前期央行操作放量以及近期财政支出力度加大的推动 下,季末平稳度过,资金价格虽有波动,但总体下行。 以平均利率水平看,本周多数品种利率下行幅度在 11.566.3bp 不等。 6.8 6.6 6.4 6.2 17‐06‐30 17‐05‐12 17‐02‐03 17‐03‐24 16‐10‐28 16‐12‐16 16‐07‐22 16‐09‐09 16‐04‐15 16‐06‐03 16‐02‐26 15‐11‐20 16‐01‐08 15‐10‐02 15‐08‐14 宏 观 经 济 周 度 报 告 6.0 相关报告 1.《未来需关注再通胀效应缓逝后的真实需 求—一季度宏观经济数据简评》 2.《经济稳中有落 不确定性犹存—4 月宏观 经济数据点评》 人民币汇率大幅升值。其中,即期汇率升值 0.9%至 6.7796,中间价升值 0.4%至 6.7744,离岸人民币汇率升 值 0.8%至 6.7798。 从 6 月 30 日美国联邦基金利率期货交易隐含价格来看, 12 月进行年内第 3 次加息概率有所上行。其中,市场预 期美联储今年 9 月 20 日第 3 次加息的概率为 13.7%(上 周末为 18.4%,下同) ,12 月 13 日加息的概率为 54.7% 3.《生产与消费稳定难挡投资下行—5 月宏 (53.1%)。未来仍需密切关注特朗普政策实施进展、美 观经济数据简评》 国就业与通胀相关数据指标。 4.《流动性每周观察(20170611)》 5.《流动性每周观察(20170618)》 风险提示:央行超预期调控,经济下行压力增大,通胀 6.《流动性每周观察(20170625)》 超预期,海外市场黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 流动性周度报告 目录 一、公开市场操作及货币政策跟踪 .................................................................................................3 二、市场利率....................................................................................................................................4 三、人民币汇率 ................................................................................................................................6 四、境外市场跟踪 ............................................................................................................................8 图表目录 图 1:央行本周公开市场净回笼 3,300 亿元 .................................................................................. 3 图 2:银行间质押回购利率涨跌互现 ............................................................................................. 5 图 3:Shibor 利率回落 ...................................................................................................................... 5 图 4:存款类机构质押回购利率回落 ............................................................................................. 5 图 5:新质押式回购利率上行 ......................................................................................................... 5 图 6:10 年期国债收益率小幅反弹 ................................................................................................ 6 图 7:银行同业存单发行利率大幅回落 ......................................................................................... 6 图 8:票据直贴利率持平上周 ......................................................................................................... 6 图 9:银行理财收益率持续上行 ..................................................................................................... 6 图 10:CFETS 人民币汇率指数走势 .............................................................................................. 7 图 11:人民币对美元即期汇率与中间价走势................................................................................ 7 图 12:美元兑人民币元 1 年期 NDF 走势 ..................................................................................... 7 图 13:人民币对欧元与日元走势 ................................................................................................... 7 图 14:美元兑人民币即期询价周成交量 ....................................................................................... 7 图 15:美元指数走势 ....................................................................................................................... 7 图 16:市场对年内历次美联储议息会议加息预期(6 月 30 日) .............................................. 8 图 17:美国与德国 10 年期国债收益率走势 ................................................................................. 9 图 18:LIBOR 美元走势 .................................................................................................................. 9 图 19:HIBOR 走势 ........................................................................................................................ 10 图 20:CNH HIBOR 走势............................................................................................................... 10 图 21:TED 利差走势 ..................................................................................................................... 10 图 22:标普 500VIX 走势 .............................................................................................................. 10 图 23:ICI 长期共同基金资金流向 ............................................................................................... 10 图 24:美元兑欧元与日元走势 ..................................................................................................... 10 表 1:央行本周投放资金情况(单位:亿元) ............................................................................. 4 表 2:下周公开市场资金到期情况(单位:亿元) ..................................................................... 4 表 3:7 月资金集中到期情况(单位:亿元) .............................................................................. 4 表 4:各品种利率波动情况 ............................................................................................................. 5 表 5:人民币汇率指数(截至 2017 年 6 月 30 日) ..................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 流动性周度报告 一、公开市场操作及货币政策跟踪 央行着手逐步回收流动性。本周到期资金为逆回购 3,300 亿元,央行连 续 5 天暂停逆回购操作,公开市场实现全部到期资金净回笼。此前两周, 央行公开投放资金分别为 4,100 亿元与-600 亿元,在平稳度过季末后, 央行着手逐步回收前期投放的大量短期流动性。下周到期资金主要是公 开市场操作逆回购到期 2,500 亿元。 央行近期操作符合我们此前预期,阶段性维稳操作并不意味着未来会持 续放松。2016 年 6 月,公开市场净投放 5,350 亿元,今年仅为 400 亿元。 若算上 MLF 与国库现金定存,今年 6 月净投放规模也就 467 亿元,而 2016 年同期为 6,430 亿元。虽然今年 6 月流动性紧张情况低于预期,部 分原因在于监管强度边际放松、财政支出力度加大,但后者在历年 6 月 均存在。中期而言,央行对松紧节奏的把握才是对流动性最为关键的影 响因素。从近期的情况看,央行已经连续 6 天暂停公开市场操作,体现 了央行中性操作思路的延续,加之 6 月前 20 天超预期投放短期流动性导 致 7 月到期资金量较大以及 6 月金融市场杠杆率又有所抬头等因素的制 约,不要对 7 月流动性的“松”抱有过多预期。未来,仍要高度关注监 管再度强化以及央行对流动性边际上的持续收缩,维持 7 月仍存上调 OMO/MLF 利率的可能性的基本判断。但 7 月资金面难现 4 月紧张情势, 原因在于当前去杠杆进程虽然还在路上,但急剧的杠杆收缩对于金融体 系冲击较大,从而会传导至实体经济,因此稳步推进去杠杆可能是首选, 阶段性稳杠杆的需求有所上升。 图 1:央行本周公开市场净回笼 3,300 亿元 公开市场操作:货币净投放 亿元 12,000 8,000 4,000 0 ‐4,000 17‐06‐30 17‐06‐16 17‐06‐02 17‐05‐19 17‐05‐05 17‐04‐21 17‐04‐07 17‐03‐24 17‐03‐10 17‐02‐24 17‐02‐10 17‐01‐27 17‐01‐13 16‐12‐30 16‐12‐16 16‐12‐02 16‐11‐18 16‐11‐04 16‐10‐21 ‐8,000 资料来源:Wind、国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 流动性周度报告 表 1:央行本周投放资金情况(单位:亿元) 回笼 投放 时间 逆回购 逆回购 MLF MLF 6 月 26 日 500 ‐ ‐ ‐ 6 月 27 日 100 ‐ ‐ ‐ 6 月 28 日 500 ‐ ‐ ‐ 6 月 29 日 600 ‐ ‐ ‐ 6 月 30 日 1,600 ‐ ‐ ‐ 合计 ‐ 3,300 净投放 ‐500 ‐100 ‐500 ‐600 ‐1,600 ‐3,300 资料来源:Wind、国开证券研究部 表 2:下周公开市场资金到期情况(单位:亿元) 时间 7月3日 7月4日 7月5日 7月6日 7月7日 合计 逆回购到期 700 ‐ 900 700 200 2,500 MLF 到期 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 小计 700 ‐ 900 700 200 2,500 资料来源:Wind、国开证券研究部 表 3:7 月资金集中到期情况(单位:亿元) 时间 第1周 第2周 第3周 第4周 合计 逆回购到期 2,500 2,800 300 ‐ 5,600 MLF 到期 ‐ 1,795 395 1,385 3,575 小计 2,500 4,595 695 1,385 9,175 资料来源:Wind、国开证券研究部 二、市场利率 流动性紧张情况缓解,资金利率多数下行。在前期央行操作放量以及近 期财政支出力度加大的推动下,季末平稳度过,资金价格虽有波动,但 总体下行。其中,6 月 30 日隔夜 Shibor 较上周末回落 19.2bp,1 周 Shibor 回落 9.1bp;以平均利率水平看,本周多数品种利率下行幅度在 11.5-66.3bp 不等。1 年期与 10 年期国债收益率分别较上周末回落 4.6 与上涨 2.3bp。 6 月 28 日,6 个月的珠三角、长三角、中西部与环渤海票据直贴利率(月 息)基本持平于上周末。同业存单发行利率连续第 3 周回落,发行利率 大幅回落,其中 1 个月与 3 个月同业存单发行利率分别较上周末回落 23.4 与 31.4bp。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 流动性周度报告 表 4:各品种利率波动情况 品种 R001 R007 R014 R1M DR001 DR007 DR014 DR021 GC001 GC007 Shibor O/N Shibor 1W 上周末(%) 2.81 3.08 4.66 4.83 2.75 2.82 4.18 4.36 3.78 4.66 2.81 2.94 本周末(%) 2.92 3.97 4.15 4.50 2.69 2.89 3.80 3.79 7.17 5.34 2.62 2.85 变动幅度(bp) ↑11.7 ↑89.2 ↓50.8 ↓32.7 ↓6.2 ↑7.0 ↓37.5 ↓56.6 ↑339.0 ↑68.2 ↓19.2 ↓9.1 资料来源:Wind、国开证券研究部 图 2:银行间质押回购利率涨跌互现 R001 % 图 3:Shibor 利率回落 R007 SHIBOR:隔夜 % 4.0 5 SHIBOR:1周 3.5 4 3.0 2.5 3 2.0 1.5 2 1.0 0.5 1 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 4:存款类机构质押回购利率回落 图 5:新质押式回购利率上行 DR001 % DR007 GC001 % 28 5 17‐05‐26 17‐04‐07 17‐02‐17 16‐12‐30 16‐11‐11 16‐09‐23 16‐08‐05 16‐06‐17 16‐04‐29 16‐03‐11 16‐01‐22 15‐12‐04 15‐10‐16 15‐08‐28 17‐06‐30 17‐04‐28 17‐02‐24 16‐12‐23 16‐10‐21 16‐08‐19 16‐06‐17 16‐04‐15 16‐02‐12 15‐12‐11 15‐10‐09 15‐08‐07 15‐06‐05 15‐04‐03 15‐07‐10 15‐05‐22 0.0 0 GC007(右轴) % 10 24 4 8 20 3 16 6 2 12 4 8 1 2 4 0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17‐06‐30 17‐05‐26 17‐04‐21 17‐03‐17 17‐02‐10 17‐01‐06 16‐12‐02 16‐10‐28 16‐09‐23 16‐08‐19 16‐07‐15 16‐06‐10 16‐05‐06 16‐04‐01 16‐02‐26 17‐06‐30 17‐04‐28 17‐02‐24 16‐12‐23 16‐10‐21 16‐08‐19 16‐06‐17 16‐04‐15 16‐02‐12 15‐12‐11 15‐10‐09 15‐08‐07 15‐06‐05 15‐04‐03 资料来源:Wind,国开证券研究部 16‐01‐22 0 0 资料来源:Wind,国开证券研究部 5 of 11 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.0 5.5 3.5 5.0 3.0 4.5 2.5 4.0 2.0 3.5 17‐06‐25 17‐04‐09 17‐01‐22 图 9:银行理财收益率持续上行 16‐11‐06 图 8:票据直贴利率持平上周 16‐08‐21 资料来源:Wind,国开证券研究部 16‐06‐05 资料来源:Wind,国开证券研究部 16‐03‐20 16‐01‐03 15‐10‐18 15‐08‐02 % 6.0 15‐05‐17 % 6 15‐03‐01 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 14‐12‐14 1.5 14‐09‐28 2.0 14‐07‐13 % 4.5 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 14‐04‐27 % 4.0 15‐09‐04 15‐10‐09 15‐11‐13 15‐12‐18 16‐01‐22 16‐02‐26 16‐04‐01 16‐05‐06 16‐06‐10 16‐07‐15 16‐08‐19 16‐09‐23 16‐10‐28 16‐12‐02 17‐01‐06 17‐02‐10 17‐03‐17 17‐04‐21 17‐05‐26 17‐06‐30 15‐03‐13 15‐04‐24 15‐06‐05 15‐07‐17 15‐08‐28 15‐10‐09 15‐11‐20 16‐01‐01 16‐02‐12 16‐03‐25 16‐05‐06 16‐06‐17 16‐07‐29 16‐09‐09 16‐10‐21 16‐12‐02 17‐01‐13 17‐02‐24 17‐04‐07 17‐05‐19 17‐06‐30 图 6:10 年期国债收益率小幅反弹 14‐02‐09 15‐06‐24 15‐07‐29 15‐09‐02 15‐10‐07 15‐11‐11 15‐12‐16 16‐01‐20 16‐02‐24 16‐03‐30 16‐05‐04 16‐06‐08 16‐07‐13 16‐08‐17 16‐09‐21 16‐10‐26 16‐11‐30 17‐01‐04 17‐02‐08 17‐03‐15 17‐04‐19 17‐05‐24 17‐06‐28 流动性周度报告 图 7:银行同业存单发行利率大幅回落 同业存单发行利率:1个月 同业存单发行利率:3个月 3.5 3.0 5 2.5 4 3 2 理财产品预期年收益率:1个月 理财产品预期年收益率:3个月 资料来源:Wind,国开证券研究部 三、人民币汇率 人民币汇率大幅升值。其中,即期汇率升值 0.9%至 6.7796,中间价升值 0.7%至 6.7744,离岸人民币汇率升值 0.8%至 6.7798; 美元兑人民币一年 期 NDF 上涨 0.86%至 6.9478;美元兑人民币即期询价日均成交量环比减 少 7.3%,同比减少 1.6%。 近期人民币对一揽子货币汇率(CFETS)双向小幅波动,且显现出强升弱 贬走势。本周小幅升值 0.08 %至 93.3;其中,人民币对欧元贬值 1.2%, 对日元升值 1.6%。 6 of 11 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿美元 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 即期询价周成交量:美元兑人民币 17‐06‐30 17‐04‐28 7.9 7.7 17‐06‐30 图 15:美元指数走势 17‐05‐26 图 14:美元兑人民币即期询价周成交量 17‐04‐21 资料来源:Wind,国开证券研究部 17‐02‐24 图 13:人民币对欧元与日元走势 16‐12‐23 图 12:美元兑人民币元 1 年期 NDF 走势 17‐03‐17 资料来源:Wind,国开证券研究部 16‐10‐21 资料来源:Wind,国开证券研究部 17‐02‐10 6.5 16‐08‐19 资料来源:Wind,国开证券研究部 17‐01‐06 6.2 16‐12‐02 6.7 16‐10‐28 6.4 16‐09‐23 6.6 17‐06‐30 17‐05‐12 17‐03‐24 17‐02‐03 16‐12‐16 16‐10‐28 16‐09‐09 16‐07‐22 16‐06‐03 16‐04‐15 16‐02‐26 CFETS人民币汇率指数 16‐06‐17 6.8 16‐01‐08 102 16‐08‐19 7.0 16‐04‐15 7.2 16‐07‐15 美元兑人民币:NDF:12个月 16‐02‐12 6.0 16‐06‐10 92 15‐11‐20 6.2 15‐12‐11 94 16‐05‐06 6.4 15‐10‐02 96 15‐10‐09 7.33 15‐08‐14 17‐06‐30 17‐05‐26 17‐04‐21 98 16‐04‐01 7.4 17‐03‐17 17‐02‐10 17‐01‐06 16‐12‐02 16‐10‐28 16‐09‐23 16‐08‐19 16‐07‐15 16‐06‐10 16‐05‐06 16‐04‐01 16‐02‐26 16‐01‐22 15‐12‐18 100 15‐08‐07 15‐03‐13 15‐04‐24 15‐06‐05 15‐07‐17 15‐08‐28 15‐10‐09 15‐11‐20 16‐01‐01 16‐02‐12 16‐03‐25 16‐05‐06 16‐06‐17 16‐07‐29 16‐09‐09 16‐10‐21 16‐12‐02 17‐01‐13 17‐02‐24 17‐04‐07 17‐05‐19 17‐06‐30 图 10:CFETS 人民币汇率指数走势 16‐02‐26 15‐09‐04 15‐10‐09 15‐11‐13 15‐12‐18 16‐01‐22 16‐02‐26 16‐04‐01 16‐05‐06 16‐06‐10 16‐07‐15 16‐08‐19 16‐09‐23 16‐10‐28 16‐12‐02 17‐01‐06 17‐02‐10 17‐03‐17 17‐04‐21 17‐05‐26 17‐06‐30 流动性周度报告 图 11:人民币对美元即期汇率与中间价走势 中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 7.0 6.8 6.6 即期汇率:欧元兑人民币 即期汇率:100日元兑人民币(右轴) 7.0 7.5 6.5 7.3 6.0 7.1 6.9 5.5 5.0 4.5 美元指数 104 102 100 98 96 94 92 90 资料来源:Wind,国开证券研究部 7 of 11 流动性周度报告 表 5:人民币汇率指数(截至 2017 年 6 月 30 日) 指数名称 当日指数 本周涨跌 上周涨跌 CFETS 人民币汇率指数 93.29 ↑0.07 ↓0.02 BIS 货币篮子人民币汇率指数 94.25 ↑0.05 ↓0.02 SDR 货币篮子人民币汇率指数 94.18 ↓0.33 ↓0.25 资料来源:中国外汇交易中心,国开证券研究部 从 6 月 30 日美国联邦基金利率期货交易隐含价格来看,12 月进行年内 第 3 次加息概率有所上行。其中,市场预期美联储今年 9 月 20 日第 3 次 加息的概率为 13.7%(上周末为 18.4%,下同),12 月 13 日加息的概率 为 54.7%(53.1%)。未来仍需密切关注特朗普政策实施进展、美国就业与 通胀相关数据指标。 图 16:市场对年内历次美联储议息会议加息预期(6 月 30 日) 维持1.25%不变 % 加息到1.5%及以上 100 80 54.7 60 40 13.7 20 0 07‐26 09‐20 11‐01 12‐13 资料来源:CME、国开证券研究部 四、境外市场跟踪 1. 上周美联储会议有多位美联储官员发表对加息的看法。美联储主席耶 伦预计在“我们有生之年”不会再发生金融危机,并重申美联储将继续 循序渐进地加息的观点。明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利表示,由于通 胀偏低以及薪资未有大幅上升的迹象,美联储不应该加息。美联储今年 已加息2次,卡什卡利均投下反对票。圣路易斯联邦储总裁布拉德则表示, 美联储需要强劲数据来维持其与其他主要发达国家相悖的货币政策。他 表示,尽管美联储今年迄今已加息2次,但通胀指标仍在下滑,这令人不 安。布拉德在FOMC没有投票权。此外,纽约联储总裁杜德利表示,近期 信用利差缩、股市创新高、及债券收益率下滑,都可能激励美联储继续 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 流动性周度报告 收紧美国货币政策。 2.欧洲央行总裁德拉吉本周发表“随经济复苏调整政策工具尺度”的谈 话被认为是立场转趋鹰派,引发欧元走高。熟悉德拉吉想法的多位消息 人士指出,德拉吉的用意是暗示将有一段时期容忍较弱的通胀,并非暗 示即将收紧政策。德拉吉的意思是最早9月该央行将讨论缩减刺激,但强 调并不是说那时一定会做出决定。消息人士称,德拉吉希望承认最近强 劲的经济数据,并让市场准备好迎接央行可能在秋季时就购债计划未来 调整做出的决定,但没有做出任何承诺。 3. 英国央行总裁卡尼则表示,该行将在未来几个月讨论何时升息,一反 先前“现在不是升息时机”的主张,显示本月初英国央行货币政策委员 会以5票赞成、3票反对通过维持利率不变之后,卡尼立场已有转变,英 镑顺势升至6月初英国大选以来最高。此外,英国央行首席经济学家霍尔 丹称需严肃考虑加息可能性,他表示,“目前我们对利率水平感到满意, 但需要警惕未来的形势。”霍尔丹上周说他今年可能在央行会议中投票支 持加息,这让金融市场大感意外,市场更加揣测英国央行或将10年来第 1次加息。(路透社) 风险提示:央行超预期调控,经济下行压力增大,通胀超预期,海外市 场黑天鹅事件等。 图 17:美国与德国 10 年期国债收益率走势 图 18:LIBOR 美元走势 美国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 % 3.5 LIBOR:美元:隔夜 LIBOR:美元:3个月 % 1.4 3.0 1.2 2.5 1.0 2.0 0.8 1.5 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源:Wind,国开证券研究部 9 of 11 17‐06‐30 17‐04‐21 17‐02‐10 16‐12‐02 16‐09‐23 16‐07‐15 16‐05‐06 16‐02‐26 15‐12‐18 15‐10‐09 15‐07‐31 15‐03‐13 17‐06‐30 17‐02‐10 16‐09‐23 16‐05‐06 15‐12‐18 15‐07‐31 15‐03‐13 14‐10‐24 14‐06‐06 14‐01‐17 0.0 13‐08‐30 ‐0.5 13‐04‐12 0.2 12‐11‐23 0.0 12‐07‐06 0.4 12‐02‐17 0.5 15‐05‐22 0.6 1.0 资料来源:ICI,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0.3 20 0.2 10 0.1 0 0.0 ‐10 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 21:TED 利差走势 TED利差 60 40 50 35 40 30 20 10 5 0 0 全部基金 权益类基金 债券型基金 35,000 30,000 20,000 15,000 10,000 5,000 ‐5,000 0 ‐10,000 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 23:ICI 长期共同基金资金流向 图 24:美元兑欧元与日元走势 25,000 1.3 1.1 1.0 90 0.9 80 17‐06‐30 17‐04‐28 17‐02‐24 16‐12‐23 16‐10‐21 16‐08‐19 16‐06‐17 16‐04‐15 16‐02‐12 % 70 15‐12‐11 15‐10‐09 15‐08‐07 0.4 15‐06‐05 0.5 15‐04‐03 0.6 15‐01‐30 HIBOR:1周 15‐07‐31 15‐09‐04 15‐10‐09 15‐11‐13 15‐12‐18 16‐01‐22 16‐02‐26 16‐04‐01 16‐05‐06 16‐06‐10 16‐07‐15 16‐08‐19 16‐09‐23 16‐10‐28 16‐12‐02 17‐01‐06 17‐02‐10 17‐03‐17 17‐04‐21 17‐05‐26 17‐06‐30 图 19:HIBOR 走势 13‐02‐13 13‐05‐18 13‐08‐20 13‐11‐22 14‐02‐24 14‐05‐29 14‐08‐31 14‐12‐03 15‐03‐07 15‐06‐09 15‐09‐11 15‐12‐14 16‐03‐17 16‐06‐19 16‐09‐21 16‐12‐24 17‐03‐28 17‐06‐30 17‐06‐21 17‐06‐07 17‐05‐24 HIBOR:隔夜 17‐05‐10 17‐04‐26 百万美元 40,000 17‐04‐12 bp 70 17‐03‐29 17‐03‐15 14‐02‐18 14‐04‐22 14‐06‐24 14‐08‐26 14‐10‐28 14‐12‐30 15‐03‐03 15‐05‐05 15‐07‐07 15‐09‐08 15‐11‐10 16‐01‐12 16‐03‐15 16‐05‐17 16‐07‐19 16‐09‐20 16‐11‐22 17‐01‐24 17‐03‐28 17‐05‐30 % 0.7 17‐03‐01 17‐02‐15 17‐02‐01 13‐02‐15 13‐05‐10 13‐08‐02 13‐10‐25 14‐01‐17 14‐04‐11 14‐07‐04 14‐09‐26 14‐12‐19 15‐03‐13 15‐06‐05 15‐08‐28 15‐11‐20 16‐02‐12 16‐05‐06 16‐07‐29 16‐10‐21 17‐01‐13 17‐04‐07 17‐06‐30 流动性周度报告 图 20:CNH HIBOR 走势 CNH HIBOR:隔夜 60 50 40 30 资料来源:Wind,国开证券研究部 . 图 22:标普 500VIX 走势 45 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 30 25 20 15 10 欧元兑美元 美元兑日元(右轴) 1.5 130 1.4 120 1.2 110 100 资料来源:Wind,国开证券研究部 10 of 11 流动性周度报告 分析师简介承诺 杜征征:宏观经济分析师,中央财经大学经济学博士,中国社会科学院经济学博士后,13 年证券从业经历,12 年宏观经济研究 经验,2011 年加入国开证券研究部,负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道, 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何第 三方的授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券 的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生 的任何法律责任。客户(投资者)必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国开证券”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址:北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11
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