华安证券-美联储6月议息会议纪要点评:12月再加息成主流,何时缩表存分歧

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作者: 徐阳
发布机构: 华安证券
发布日期: 2017-07-06
证券研究报告-宏观研究-宏观经济分析报告 宏观经济研究 报告日期:2017-07-06 国内生产总值增长速度(季度 同比)(%) 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 12 月再加息成主流,何时缩表存分 歧 – 美联储 6 月议息会议纪要点 评 数据 北京时间 7 月 6 日凌晨 2:00,美联储发布 6 月 13-14 日 FOMC 货币政策会 议的纪要。会议纪要公布后,美股和美债收益率小幅回落,但随后止跌反 弹;10 年期美债收益率上涨,至 2.350%;黄金跌幅扩大,至 1220.85 美元/ 盎司;美元指数小幅上涨,站稳 96.30 上方。之后,芝加哥商交所根据联邦 基金利率期货的交易计算得出,9 月再加息一次的概率 24.3%,12 月为年内 第三次加息的概率略涨至 63%,比 6 月会议纪要发布前又增加了 3 个百分 点。 主要观点 美联储官员对何时开始缩表存在分歧 一些官员倾向于在未来几个月开启缩表,理由是近几个月的沟通已让市场 做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候,以换取更 长的时间来衡量经济状况和通胀发展。整体上,官员们在这一问题上存在 一个“意见区间”。 徐阳 021-61807252 eaxyx@163.com S0010517050002 美联储官员对缩表和加息之间的关系也存在分歧 支持推迟缩表时间的“鸽派”官员认为,在经济走势没有出现大幅偏离的 背景下,近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根, 暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持“近几个月宣布缩表”的“鹰派” 官员认为,缩表不会影响加息,由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和 的。 美联储官员对于失业率也存在分歧 持有“鹰派”观点的官员认为,失业率持续低于联储设定的长期自然失业 率(即充分就业下的失业率)4.7%,可能会加速通胀的上行压力,造成宏 观经济或金融市场的失衡风险,最终导致严重的经济衰退。因此,必须靠 现在起逐步加息和缩表来预防,否则会导致未来突然收紧货币政策,损害 经济增长。但有数名官员支持植入“失业率将持续性地在正常利率更长周 期里低于当前预期”这样的政策。 绝大多数美联储官员将通胀疲软归结于临时性的特殊因素 例如:无线通讯服务和处方药的价格骤降等,因此对中期通胀没有实际影 敬请阅读末页信息披露及免责声明 响,不会妨碍逐步加息的路径。但也有部分官员表达了对通胀进展可能已 经放缓的担忧,认为近期的疲软可能持续。 美联储官员警告风险资产价格过高 尽管美联储在 2015 年 12 月以来已经加息四次,但美债收益率在 6 月最后 一周之前持续低走,股指保持高位徘徊,美股已经坚持了 8 年的牛市并没 有中断迹象,显示金融状况持续宽松,同美联储加息后的通常反应截然相 反。官员们对于债市的这种情况进行了讨论,认为美债收益率接近年内低 位是由于长期经济增速堪忧,也同美联储持有 4.5 万亿美元庞大的资产负债 表有关。另外,美联储几位官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧。 同时认为,过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统稳定的 风险。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起 12 个月内,证券(或行业指数)相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无 法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合 规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确 性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本 人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分 析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均 不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 敬请阅读末页信息披露及免责声明
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