华创证券-每周经济观察:6月工业生产难超预期

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作者: 牛播坤
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-07-03
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 宏 【每周经济观察】2017 观 经 济 2017 年 07 月 03 日 年 26 期 6 月工业生产难超预期 主要观点 证券分析师 6 月制造业 PMI 51.7,较前值回升 0.5 个百分点,远超市场预期。如何理 证券分析师:牛播坤 解 PMI 的超预期反弹?是否意味着 6 月工业生产也将超预期回升?我们从 执业编号:S0360514030002 制造业 PMI 推演工业生产面临的三重问题着手,尝试回答上述问题。我们 电话:010-66500825 认为 6 月 PMI 超预期主要来自价格因素,高景气度集中在上游企业,6 月 邮箱:niubokun@hcyjs.com 工业生产难超市场预期,我们维持二季度经济稳中趋降的判断。具体观点 如下: 联系人:甄茂生 用制造业 PMI 推演工业生产的三重问题。我们认为在用制造业 PMI 来判断 电话:010-66500830 当期工业生产时,至少面临以下三重问题:季调、环比和价格。首先,官 邮箱: 方 PMI 虽声称已经过季调,但仍呈现一定的季节性规律,表明季节调整并 zhenmaosheng@hcyjs.com 不充分;其次,PMI 是类似环比的情绪指标,但又不能简单用环比换算成 联系人:张伟 同比,用来判断工业生产等同比指标时必须做适当调整;最后,PMI 作为 电话:010-66500855 情绪指标意味着受价格因素影响较大,即使工业生产等实际增速保持稳定, 邮箱:zhangwei@hcyjs.com PMI 也会随着价格波动。 相关研究报告 6 月工业生产能超预期回升么?基于以上的三重问题,我们在用制造业 PMI 来推演当期工业生产时,先在季调基础上作三个月移动均值,经验显示 3 个月移动平均值和工业营收等名义同比指标高度一致,再结合对 PPI 的判 断预测当期工业生产的实际增速。6 月 PPI 环比和同比均有望反弹,季调 《【华创宏观】每周经济观察:加息已近, 盛宴难终》 2017-03-13 后的 PMI3 月移动均值小幅下行,据此推算 6 月工业增加值同比至多和前值 《【华创宏观】每周经济观察:地产热能带 持平,和电力耗煤的回落一致,很难像 PMI 那样再超市场预期。 来消费热么?》 6 月 PMI 为什么超预期?如果工业生产难超预期,PMI 的超预期或者来自 季节因素、或者来自价格因素。6 月 PMI 经 X-11 季调后仍较 5 月明显回升, 2017-03-20 《【华创宏观】每周经济观察:对全年财政 收支的三个判断》 季节因素不足以解释;从价格因素来看,6 月钢铁、有色、水泥等原材料 2017-03-27 价格均较 5 月有所反弹,反应在 PMI 上,原材料价格和库存项都在回升, 《【华创宏观】每周经济观察:雄安新区- 价格因素应是 6 月 PMI 超预期反弹的主因,大型企业 PMI 的跳升和中小企 从单中心虹吸走向多中心协同》 业的回落也能从侧面印证景气度超预期主要来自上游企业。 2017-04-05 《【华创宏观】每周经济观察:缩表或比市 上周地产销售环比回升,同比跌幅持续扩大,受部分城市土地供应增加影 响,土地成交降幅收窄;电力耗煤环比小幅下降,6 月 PMI 超预期,但工 场预期来的晚一些》 2017-04-10 业生产难再超预期;钢价环比上涨;猪价止跌菜价平稳,食品价格低位震 荡;上周央行大幅净回笼资金,隔夜市场利率大幅上行;美国经济数据不 及预期叠加欧央行鹰派,美元指数大幅走弱创新低,人民币止跌回升。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 目 录 一、 地产销售环比回升,百城土地成交同比下降................................................................................................ 4 二、 电力耗煤环比小幅下降,现货钢价环比上涨................................................................................................ 4 三、 食品价格小幅下行,猪价菜价低位震荡 ....................................................................................................... 5 四、 央行大幅净回笼资金,隔夜市场利率上行 ................................................................................................... 5 五、 美元指数大幅走弱,人民币止跌回升........................................................................................................... 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 每周经济观察 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比上升 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价环比上涨 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 食品价格小幅下降 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 猪价菜价低位震荡 ........................................................................................................................................ 5 图表 5 隔夜市场利率大幅上行 ................................................................................................................................ 6 图表 6 国债收益率走势分化 .................................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数大幅走弱 ........................................................................................................................................ 6 图表 8 人民币兑美元止跌回升 ................................................................................................................................ 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 每周经济观察 一、 地产销售环比回升,百城土地成交同比下降 上周楼市日均成交面积环比上涨,截至上周五,30 大中城市商品房日均成交面积 59.47 万平方米,整体同比下降 40.73%,一二三线城市分别下降 33.89%、35.30%、55.91%;整体环比上涨 17.41%,其中一线城市大幅上涨 40.90%, 二线城市上涨 16.08%,三线城市小幅上涨 2.34%(图表 1)。土地成交方面,月初至 6 月 25 日,100 大中城市土 地成交面积 3213.6 万平方米,较去年同期的 3365.5 下降 4.5%,受部分城市土地供应增加影响,土地成交跌幅有所 收窄。 6 月 30 大中城市商品房日均成交面积 53 万平方米,较 5 月日均成交面积 49 万平方米环比回升 8%,销售环比大幅 回升是否表明后续地产销售和地产投资将大幅好转,对此我们表示怀疑:一、6 月地产销售环比回升基本符合历年 季节性规律,不可理解为地产销售的趋势性逆转;二、6 月地产销售同比-34%,同比大幅下降;三、影响后续地产 投资的关键仍然是资金约束,无论是房贷利率大幅抬升还是房企融资的实质收紧都对地产投资构成实质性利空,预 计后续地产投资增速趋于回落。 二、 电力耗煤环比小幅下降,现货钢价环比上涨 上周六大发电集团日均电力耗煤量环比小幅下跌,6 大发电集团日均耗煤量 60.24 万吨,环比下降 0.89%,同比大 幅下跌 5.42%,跌幅走阔。南华工业品指数收于 1,873.07 点,环比上涨 4.45%。截至上周五,钢价指数收于 133.52 点,环比上升 2.74%(图表 2)。上周螺纹钢期货价格环比大幅上升 7.97%,粗钢价格环比上涨 2.813%。截至上周 五,国产铁矿石价格止跌回升,环比上涨 4.2%,进口铁矿石价格环比大幅上涨 8.2%,库存方面,上周 6 大发电集 团煤炭库存环比上升 1.81%,同比大幅上升 8.61%。 上周日均电力耗煤环比微降,电力耗煤在月初大幅回升后逐渐趋于回落,同比涨幅受高基数的影响继续下跌,6 月 同比 5.55%,同比涨幅回落 5.5 个百分点,连续 4 个月回落。电力耗煤的环比回升表明工业生产仍然具有扩张动力, 但动能放缓的趋势没有改变。6 月中采 PMI51.7,环比回升 0.5 个百分点,细项指标显示,供需较 5 月均有大幅好 转,尤其国外需求好转,新出口订单指数大幅回升 1.3 个百分点,对 PMI 指数的回升起到较大的支撑。从电力耗煤 和 PMI 的回升都表明 6 月工业生产环比大幅回升,一方面是 5 月限产和工作日因素影响带来的低基数;另一方面, 历年 6 月同比平均增速在 5%左右,6 月季节性规律下的小幅回升不改变整体趋势。6 月 Myspic 钢价指数环比上涨 2.48%,由于生产利润高,整体产量仍在高位,但国内需求处于淡季,出口优势也不明显,库存去化向库存积累转 换,预计 7 月份国内钢价或弱势震荡运行。 图表 1 楼市成交面积环比上升 万平米 一线城市 二线城市 图表 2 现货钢价环比上涨 三线城市 Myspic综合钢价指数 80 70 60 50 40 30 20 10 0 04/25 07/25 10/25 01/25 04/25 07/25 10/25 01/25 04/25 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 137 127 117 107 97 87 77 67 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 2017-02-01 资料来源:华创证券 4 每周经济观察 三、 食品价格小幅下行,猪价菜价低位震荡 上周五,农产品批发价格 200 指数收于 94.5,环比下降 0.51%,菜篮子产品批发价格 200 指数收于 93.38,环比下 降 0.56%(图表 3)。从细项数据来看,上周猪肉价格环比止跌;蔬菜价格先下跌后回升,环比持平(图表 4)。上 周猪价震荡止跌,市场优质猪源偏紧对猪价形成一定支撑,生猪存栏量在经历了连续三个月的小幅回升后重回下行, 供给下降对猪肉价格形成一定支撑。但展望后市,市场供应相对整体疲软的需求仍会处于高位,猪价上行仍有阻力, 预计短期内猪价仍会低位震荡。上周蔬菜价格低位震荡,环比持平上周,鉴于供应仍处夏季高峰,我们维持蔬菜价 格震荡下跌的判断,但需关注南方降雨和汛期对蔬菜供给和运输造成影响带来的蔬菜价格短期的震荡和小幅回升。 图表 3 食品价格小幅下降 108 农产品批发价格200指数 图表 4 猪价菜价低位震荡 菜篮子产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 27 106 26 104 4.50 25 102 24 100 23 98 22 96 21 94 20 92 2017-03-09 平均批发价:28种重点监测蔬菜 5.00 2017-04-09 2017-05-09 2017-06-09 资料来源:华创证券 19 2016-06-27 4.00 3.50 3.00 2016-10-27 2017-02-27 2.50 2017-06-27 资料来源:华创证券 四、 央行大幅净回笼资金,隔夜市场利率上行 上周隔夜市场利率大幅上行。上周五银行间质押式回购利率 R001 收于 2.9222%,环比上涨 11.67bp,R007 收于 3.9682%,环比上行 89.15bp(图 5)。上周国债收益率走势分化,其中 1 年期、5 年期国债收益率分别下跌 4.57bp、 1.42bp,10 年期国债收益率止跌,上涨 2.26bp(图 6)。上周共有 3,300 亿元逆回购到期,央行上周连续 5 天未进 行公开市场操作,上周净回笼资金 3,300 亿元,创逾 4 个半月单周新高。 上周央行未进行公开市场操作,单周净回笼资金 3300 亿元,连续两周净回笼资金,央行解释称月末财政支出力度 加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平,表明央行维持资金紧平衡局面的目标。6 月末资金整 体平衡、利率下行,央妈维稳短期资金面是关键,央行近期连续两周净回笼资金表明货币政策紧平衡局面并不会改 变。展望 7 月,共有 9175 亿元资金到期,其中逆回购有 5600 亿元,MLF 有 3575 亿元,短期资金面仍难以大幅放 松。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 图表 5 隔夜市场利率大幅上行 R001 % 图表 6 国债收益率走势分化 R007 % 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2016-05-20 2016-09-20 2017-01-20 2017-05-20 资料来源:华创证券 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 2016-05-20 1年期 2016-09-20 5年期 10年期 2017-01-20 2017-05-20 资料来源:华创证券 五、 美元指数大幅走弱,人民币止跌回升 上周美元指数大幅下行至 95.6309 点,环比下跌 1.72%。上周在内外因素共同作用下,美元大幅下跌 1.72%,至 2016 年 10 月以来的低位。从美国国内来看,上周公布的 5 月个人消费支出温和增长 0.1%,PCE 物价指数同比 1.4%, 连续三个月回落;美国 5 月耐用品订单月率初值下降 1.1%,为 6 个月以来的最大跌幅;6 月密歇根大学消费者信心 指数终值 95.1,创 2016 年 11 月以来新低。核心通胀、耐用品订单和消费者信心指数不及预期,叠加医保议案投票 被延后、特朗普政府实现其预算案和税改法案中经济增速目标的不确定性,美元指数大幅下跌,创 9 个月新低;从 外部看,欧洲、英国以及加拿大央行集体基调偏鹰,并且全球货币政策正常化步伐相对加速,双重影响下,美元指 数大幅走弱。 上周五美元兑人民币即期汇率报收 6.7796,环比大幅下跌 591bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于 6.7616,环比大 幅下跌 811bp,离岸与在岸人民币汇率差较上周扩大到 180bp(图 8)。上周在美元指数大幅走弱、离岸市场结汇 需求增加等因素影响下,人民币因势止跌跳涨。从短期来看,特朗普政策仍然面临不确定性,欧日复苏强于美国, 上周欧央行、英央行等的集体转鹰也表明了美国和欧日货币政策上的分化正在收敛,在特朗普税改和基建未大幅超 预期推进的情况下,美元难以大幅走强,年内人民币汇率大幅下行的可能性较小。 图表 7 美元指数大幅走弱 美元指数 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 02/08 02/28 03/20 04/09 04/29 05/19 06/08 06/28 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 图表 8 人民币兑美元止跌回升 美元兑人民币(CNH):即期汇率定盘价 7.1 即期汇率:美元兑人民币 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 07/31 10/31 01/31 04/30 07/31 10/31 01/31 04/30 资料来源:华创证券 6 每周经济观察 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析 师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师:甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张伟 厦门大学经济学硕士,2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 申涛 销售经理 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 shentao@hcyjs.com 7 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8
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