华创证券-【每周经济观察】:对全年财政收支的三个判断

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作者: 牛播坤
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-03-27
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 宏 【每周经济观察】2017 观 经 济 2017 年 03 月 27 日 年 12 期 对全年财政收支的三个判断 主要观点 证券分析师 年初为开工的淡季,投资等数据对判断全年走势来说价值有限。与之不同 证券分析师:牛播坤 的是,1-2 月的财政收支在全年的比重高达 16.5%左右(2003-2016 年均 执业编号:S0360514030002 值),不论是总量还是结构,年初的财政收支对预判全年走势都有着重要 电话:010-66500825 的参考意义。我们认为,价格幻象下,财政收入增速有望回升,但支出增 邮箱:niubokun@hcyjs.com 速将低于收入增速,预算内基建支出也将被压缩。具体观点如下: 价格幻象下财政收入增速有望回升。1-2 月财政收入同比增速 14.9%,较 联系人:甄茂生 前值的负增长显著回升。年初的高增部分是由春节因素拉动,如消费税的 电话:010-66500830 高增;更为重要的是价格对名义收入的支撑,以主体税种增值税为例,在 邮箱: PPI 回升的带动下,1-2 月工业增值税同比增长 7.8%,此外进口税的高增 zhenmaosheng@hcyjs.com 也和价格密切相关。从全年来看,价格幻象下,经济 L 型、名义 V 型,随 着名义 GDP 的显著回升,财政收入增速也有望回升至 6%左右,结束 2012 联系人:张伟 年以来的持续下跌。 电话:010-66500855 邮箱:zhangwei@hcyjs.com 2015 年以来财政支出增速将首次低于收入增速。通过盘活地方存量资金, 2015 年和 2016 年实际收支口径的赤字率均显著高于预算赤字率,但截至 相关研究报告 2016 年年底,共计 1.5 万亿左右的历年财政结余已耗去约 1.3 万亿,这意 味着 2017 年财政边际再扩张的力度将不及 2015 年和 2016 年:一方面, 《【华创宏观】每周经济观察:货币政策的 预算赤字率维持在 3%,没有继续上调;另一方面,收支口径的赤字扩张 冲击预计将淡化》 2017-02-20 也在受限,如果财政收入增速为 6%,根据我们的测算,支出增速将只有 4.7%。 预算内基建支出正在被压缩。从支出结构来看,基建相关部分(交通运输、 《【华创宏观】每周经济观察:价格幻象下 的“周期复苏”》 2017-02-27 农林水、城乡社区事务)占比为 18.4%,创下 2010 年以来新低,显著低 《【华创宏观】每周经济观察:新金融监管 于 2013 年至 2016 年的均值 21%。随着财政支出越发强调向去产能和补 协调框架雏形显现》 短板倾斜,财政支出用于基建的部分很难进一步扩大,调研显示地方政府 2017-03-06 也倾向于压缩预算内基建支出。这表明当前的基建热主要依赖 PPP 来拉 《【华创宏观】每周经济观察:加息已近, 动,由于民间资本参与意愿有限,最终的资金来源仍旧主要来自表内信贷 盛宴难终》 +表外影子银行。往前看,货币+监管双紧的政策背景下,金融体系对基建 的“输血”能力将受限,基建的资金约束将逐渐突显。 2017-03-13 《【华创宏观】每周经济观察:地产热能带 来消费热么?》 2017-03-20 上周地产销售环比上涨,多个一二线城市密集出台地产调控新政;电力耗 煤同比持续高增,工业生产保持高景气度;食品价格总体继续回落,猪肉 价格回升;央行上周转向资金净投放,缓解 MPA 考核造成的资金面紧张, 但不改双紧基调;美元指数持续下行,符合我们加息“纸老虎”的判断, 人民币继续升值;川普医改遭遇滑铁卢,但税改仍大概率通过。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 目 录 一、 地产销售环比涨幅收窄,地产调控再扩容 ................................................................................................... 4 二、 电力耗煤环比止跌回升,现货钢价回落 ....................................................................................................... 4 三、 食品价格环比下跌,猪肉价格回升 .............................................................................................................. 4 四、 央行净投放资金,流动性偏紧短期难逆 ....................................................................................................... 5 五、 美元指数继续下行,人民币兑美元升值 ....................................................................................................... 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 每周经济观察 图表目录 图表 1 楼市成交面积涨幅收窄 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价回落 ............................................................................................................................................... 4 图表 3 猪肉价格止跌回升 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 蔬菜价格跌幅收窄 ........................................................................................................................................ 5 图表 5 隔夜市场利率冲高回落 ................................................................................................................................ 5 图表 6 国债收益率总体下行 .................................................................................................................................... 5 图表 7 美元指数继续下行 ........................................................................................................................................ 6 图表 8 人民币兑美元环比升值 ................................................................................................................................ 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 每周经济观察 一、 地产销售环比涨幅收窄,地产调控再扩容 上周楼市日均成交面积环比上涨,截至上周五,30 大中城市商品房日均成交面积 63.93 万平方米,整体同比下降 38.38%,一二三线城市分别下降 25.64%、48.24%、26.79%;整体环比上升 4.56%,其中一线和三线城市分别上 涨 3.85%和 19.17%,二线城市由升转跌,环比降 4.29%(图表 1)。土地成交面积方面,1 月初至 3 月 19 日,100 大中城市土地成交面积 10103 万平方米,较 16 年同期的 9219 万平方米上升 9.6%。 继北京、广州等热点城市出台楼市新政后,上周限购限贷城市进一步扩容,其中长沙、南京等地提高住房贷款要求, 厦门、杭州、成都、广东佛山等地加强限购政策。3 月以来全国已有 24 城启动或升级了限购。当前房市的主基调仍 然是:三四线去库存,同时抑制热点城市房价过快上涨,预计地产销售将继续分化,热点城市销售环比将有所回落, 三四线仍保持相对高增;投资方面,结合 16 年新开工与土地购置情况,地产投资名义增速仍有支撑,严调控下地产 销售下滑对投资的影响仍有待观察。 二、 电力耗煤环比止跌回升,现货钢价回落 上周日均电力耗煤量环比上升,6 大发电集团日均耗煤量 66.42 万吨,环比上升 4.91%;与 16 年同期相比,同比上 涨 22.64%。南华工业品指数收于 1956.68,环比下跌 3.11%。截至上周五,钢价指数收于 135.98 点,环比下跌 2.58% (图表 2)。上周螺纹钢期货价格环比下跌 12.18%,粗钢价格环比下跌 2.1%。上周,国产铁矿石价格环比下跌 0.4%; 进口铁矿石价格环比下跌 6.1%。库存方面,上周 6 大发电集团煤炭库存环比下降 3.82%,同比减少 20.50%。 上周电力耗煤止跌回升,钢价、铁矿石价格下跌,下游需求释放仍不明朗。螺纹钢和线材产能利用率连续 6 周双双 回升,但产量增速缓慢,主要受环保检查力度加强、轧线即将进入检修期影响。当前钢厂铁矿石库存处于较高水平, 暂时没有大幅扩张库存的计划。若 4 月份下游需求乏力,后期钢材、铁矿石价格仍面临下行压力。 图表 1 楼市成交面积涨幅收窄 图表 2 现货钢价回落 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 三、 食品价格环比下跌,猪肉价格回升 上周五,农产品批发价格 200 指数收于 102.17,较前一周下降 1.57%;菜篮子产品批发价格 200 指数收于 102.25, 较前一周下降 1.83%。从细项数据来看,上周 22 个省市猪肉均价环比上涨 1.62%(图表 3);蔬菜价格环比微降 0.76%(图表 4)。猪价连续几周下跌,已处在低位,养殖户惜售情绪浓厚,另外全国多地降雨,屠宰企业收购困难, 在这两方面因素共同作用下,上周猪肉价格现回暖迹象,往前看由于猪肉供需格局仍没有实质性改善,猪肉价格难 有较大起色。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 每周经济观察 图表 3 猪肉价格止跌回升 图表 4 蔬菜价格跌幅收窄 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 四、 央行净投放资金,流动性偏紧短期难逆 上周隔夜市场利率冲高后有所回落。上周五银行间质押式回购利率 R001 收于 2.5904%,环比下行 23.20 bp,R007 收于 3.1965%,环比下行 35.71bp(图 5)。上周国债收益率总体下行,其中 1 年期国债收益率下行 1.31 bp,5 年 期和 10 年期国债收益率分别下行 0.95 bp、5.95 bp(图 6)。上周共有 2200 亿元逆回购到期,央行分别进行了 1700 亿元 7 天逆回购操作、700 亿元 14 天逆回购操作和 600 亿元 28 天逆回购操作,净投放资金 800 亿元,终止连续三 周的资金净回笼。 上周央行公开市场操作由净回笼变为净投放资金,以缓解资金面紧张。MPA 考核临近,叠加近期的政策利率上调, 银行间市场流动性明显偏紧,上周二隔夜市场利率飙升,R007 达到 5.0095%的近两年高位,这种情况下,使得银 行间流行性更加依赖央行的公开市场来维持,流动性紧平衡持续。我们认为在严监管、紧货币的“双紧”格局下, 流动性偏紧环境短期难以逆转。 图表 5 隔夜市场利率冲高回落 图表 6 国债收益率总体下行 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 五、 美元指数继续下行,人民币兑美元升值 上周美元指数继续下行,上周二跌破 100,截至上周五收于 99.77 点,环比下行 0.57%。美元指数持续下行,符合 我们此前的报告《紧货币、宽监管下的纸老虎--3 月 FOMC 会议点评》对美元走势的判断:货币政策和金融监管“松 紧转换”下,本轮加息提速有“纸老虎”之嫌。放松的金融监管可以在一定程度上对冲加息的紧缩效应,叠加主要 经济体从基本面到货币政策呈现收敛迹象,本轮加息提速难现强势美元。上周,因党内无法达成一致、无望在众议 院通过,川普主动撤回新医改议案,政策重点将转向税改。考虑到税改和共和党历来的政策主张一致,税改再遭遇 滑铁卢的可能性较低。 上周五美元兑人民币即期汇率报收 6.8876,环比下行 209bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于 6.8802,环比上行 5 bp;离岸与在岸人民币汇率差收窄至 74 bp(图 8)。美元指数回调、央行上调政策性利率是在岸人民币兑美元升值 的主要原因。外管局此前一周公布的 2 月份跨境资金流动数据显示,银行代客涉外人民币收付差额已连续三个月大 幅收窄,反应自去年 11 月以来央行对于人民币跨境流动加强监控,在一定程度上缓解国内资本外流压力。 图表 7 美元指数继续下行 图表 8 人民币兑美元环比升值 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 每周经济观察 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析 师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师:甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张伟 厦门大学经济学硕士,2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8
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