华创证券-每周经济观察:金融去杠杆与防范通缩陷阱的平衡

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作者: 牛播坤
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-07-10
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 宏 【每周经济观察】2017 观 经 济 2017 年 07 月 10 日 年 26 期 金融去杠杆与防范通缩陷阱的平衡 主要观点 证券分析师 上周,央行发布《中国金融稳定报告 2017》,我们重点关注金融监管架 构的可能演变、作为强监管主要抓手的大资管面临的问题与监管方向, 并就政策面应在金融去杠杆与防范债务-通缩陷阱间寻求平衡作一探讨。 具体观点如下: 证券分析师:牛播坤 执业编号:S0360514030002 电话:010-66500825 邮箱:niubokun@hcyjs.com 金融监管架构如何演变?本次金融稳定报告以专栏形式介绍了 IMF、FSB 和 BIS 联合发布的《有效宏观审慎政策要素:国际经验与教训》,强调 央行在宏观审慎监管中应扮演重要乃至主导型角色,组织结构上可将职 责直接赋予央行或者央行内设的专门委员会,也可以另设跨部门委员会。 结合二季度以来监管层多次强调监管协调以及监管空白与错位的现实难 题,预计中国将采用第三种框架,在现有的金融监管协调部际联席会议 的基础上另设金融协调委,协调单位除一行三会外,考虑到金融去杠杆 和整顿财政纪律是当期稳实体杠杆密不可分的关键两环,财政部预计也 将参与其中。 大资管存在的问题与监管方向。本次报告以专题形式探讨了大资管存在 的问题与监管方向。截止 2016 年末,大资管业务规模达 60 多万亿,其 规范健康发展即关系资本市场与金融体系的稳定,又和实体杠杆密不可 分。央行认为大资管的问题集中在资金池操作、多层嵌套、监管不足、 刚性兑付上,这也是未来监管的重点,此外还将分类统一监管标准、建 立综合统计制度,为穿透式监管提供根本基础。 金融去杠杆与防范债务-通缩陷阱间的平衡。2016 年中以来,工业走出通 缩和全球经济共振为国内推进金融去杠杆创造了适宜的时间窗口,而在此 之前经济陷入债务-通缩陷阱,宽松的货币政策和金融环境非但无力提振 通胀和去化实体杠杆,泛滥的流动性导致的资产泡沫反而加剧了系统性风 险的累积。站在当前的关口,虽然在出口回暖和民间投资企稳的支撑下, 经济回落空间有限,金融去杠杆对实体融资成本的抬升不容忽视,地产和 基建投资也面临下行压力,政策面仍需在金融去杠杆和防范重回债务-通 缩陷阱间寻求微妙的平衡,稳杠杆是最为现实的政策选项。 联系人:甄茂生 电话:010-66500830 邮箱: zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人:张伟 电话:010-66500855 邮箱:zhangwei@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】每周经济观察:加息已近, 盛宴难终》 2017-03-13 《【华创宏观】每周经济观察:地产热能带 来消费热么?》 2017-03-20 《【华创宏观】每周经济观察:对全年财政 收支的三个判断》 2017-03-27 《【华创宏观】每周经济观察:雄安新区从单中心虹吸走向多中心协同》 2017-04-05 《【华创宏观】每周经济观察:缩表或比市 场预期来的晚一些》 2017-04-10 上周楼市成交环比大幅下降,上海住房“十三五”规划大力发展住房租 赁市场;电力耗煤环比小幅回升,财新制造业 PMI 大幅超预期,但 6 月 工业生产难超预期;现货钢价持续上涨,内外需平淡,钢价料将高位整 理;蔬菜、猪肉主产区遭强降雨袭击,猪价、菜价淡季中小幅反弹;央 行连续回笼资金,流动性宽松隔夜利率大幅下行,7 月流动性难言宽松; 美国非农数据大幅超预期,但薪资增速缓慢,美元指数反弹但回升乏力; 人民币兑美元贬值,外储连续小幅回升,估值效应是主因。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 一、 地产销售环比下降,上海大力发展住房租赁 上周楼市日均成交面积环比大幅下降,截至上周五,30 大中城市商品房日均成交面积 48.17 万平方米,整体同比下 降 30.37%,一二三线城市分别下降 27.72%、31.79%、29.04%;整体环比下降 19.78%,其中一线城市大幅下降 42.25%,二线城市下降 23.96%,三线城市上涨 14.44%(图表 1)。土地成交方面,6 月初至 7 月 2 日,100 大中 城市土地成交面积 4251.4 万平方米,较去年同期的 5614.5 下降 24.28%,本周土地成交跌幅有所扩大。 上周,上海公布《上海市住房发展“十三五”规划》,其中最引人关注的在于大力发展住房租赁市场,规划“十三 五”期间,住宅用地供应 5500 公顷,较“十二五”增加 20%,其中商品住房用地 2000 公顷,租赁住房用地 1700 公顷,保障性住房用地 1800 公顷;新增住房供应总套数比“十二五”期间增加 60%,而其中租赁住房供应套数占 新增市场化住房总套数的 60%。随后,上海规土局挂出两宗土地,土地用途明确标注为“租赁住房”,要求开放商 拿地只能用于出租,不得出售。上海大力发展住房租赁市场预计对地产市场带来系列影响:1、去年李克强总理就已 经提出大力发展住房租赁市场,此次上海带头响应中央号召,后续可能引起部分一线城市和热点二线城市的政策跟 进;2、在中国户籍制度和投资渠道受限的情况下,新增租赁住房供应不能完全替代商品住房购买,供应的减少要远 大于需求的减少,房价易涨难降;3、地产销售与地产投资的关系进一步弱化。 二、 电力耗煤环比上升,现货钢价小幅上涨 上周六大发电集团日均电力耗煤量环比小幅回升,6 大发电集团日均耗煤量 61.56 万吨,环比上升 2.19%,同比上 升 5.03%。南华工业品指数收于 1,884.46 点,环比上涨 0.61 %。截至上周五,钢价指数收于 134.48 点,环比上升 0.72 %(图表 2)。上周螺纹钢期货价格环比上升 2.45%,粗钢价格环比下跌 0.304 %。截至上周五,国产铁矿石 价格继续保持涨势,环比上涨 2.1%,进口铁矿石价格环比小幅上涨 0.7%,库存方面,上周 6 大发电集团煤炭库存 环比上升 1.39%,同比大幅上升 10.38%。 上周公布的 6 月财新制造业 PMI 大幅回升至 50.4,与中采 PMI 走势一致;6 月财新服务业 PMI51.6,较前值回落 0.2 个百分点;6 月财新综合 PMI51.1,较前值回落 0.4 个百分点,为一年最低水平。制造业 PMI 的回升主要受 6 月钢铁、有色等原材料的价格环比回升影响,6 月工业生产难超预期;制造业和服务业的跷跷板效应下,经济下行 的趋势并未改变。上周 Myspic 钢价指数跟随期市先涨后跌,整体小幅回升。展望后市,南方梅雨季节过后,各地迎 来高温天气,国内需求整体处于淡季,终端难以释放,偏低的库存对价格有一定支撑;国外方面,虽然 PMI 显示主 要出口国经济仍处于扩张区间,但价格竞争优势下滑,钢材出口并未走出低迷。内外需低迷叠加高利润下的供应激 励,预计短期内钢价维持高位整理。 图表 1 楼市成交面积环比大幅下降 万平米 一线城市 二线城市 图表 2 现货钢价环比上涨 Myspic综合钢价指数 三线城市 80 70 60 137 127 117 50 107 40 97 30 87 20 77 10 67 0 04/25 07/25 10/25 01/25 04/25 07/25 10/25 01/25 04/25 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:华创证券 2 每周经济观察 三、 食品价格小幅下行,强降雨支撑猪价、菜价回升 上周五,农产品批发价格 200 指数收于 92.96,环比下降 1.09%,菜篮子产品批发价格 200 指数收于 91.59,环比 下降 1.29%(图表 3)。从细项数据来看,上周猪肉价格环比上升 0.35%;蔬菜价格环比上升 0.62%(图表 4)。 上周猪肉价格和蔬菜价格均出现一定程度的回升,主要受南方蔬菜、猪肉主产区强降雨造成的供给下降影响。本轮 南方强降雨过程具有影响范围广、持续时间长、局地极端性强等特点,强降雨导致 11 省市遭遇不同程度的洪涝灾害, 其中受灾最严重的地区主要集中在湖南,湖北,安徽,广州,四川,重庆,广西,江西。受灾严重地区蔬菜种植面 积以及畜类占比较高,其中农作物,粮食,以及蔬菜播种面积占全国比重都超过了三分之一,对猪肉和蔬菜的供给 以及交通运输造成了较大的影响。展望后市,从 7 月 3 日起,连续 10 天的强降雨过程有所减弱,但局部地区强降 雨仍在持续,预计短期内强降雨对猪肉和蔬菜的影响还将持续。。 图表 3 食品价格小幅下降 108 农产品批发价格200指数 图表 4 猪价菜价持续回升 平均批发价:猪肉 菜篮子产品批发价格200指数 27 106 平均批发价:28种重点监测蔬菜 5.00 26 104 4.50 25 102 24 100 98 3.50 22 96 21 94 3.00 20 92 90 2017-03-18 4.00 23 2017-04-18 2017-05-18 2017-06-18 资料来源:华创证券 19 2016-07-05 2016-11-05 2017-03-05 2.50 2017-07-05 资料来源:华创证券 四、 央行大幅回笼资金,流动性宽松利率下行 上周隔夜市场利率大幅下行。上周五银行间质押式回购利率 R001 收于 2.5377%,环比下降 38.45 bp,R007 收于 2.8424%,环比下降 112.58 bp(图 5)。上周国债收益率走势分化,其中 1 年期、5 年期国债收益率环比分别下跌 0.25bp、0.93bp,10 年期国债收益率上涨 2.14bp(图 6)。上周共有 2500 亿元逆回购到期,央行上周连续 5 天未 进行公开市场操作,净回笼资金 2500 亿元。 央行连续 11 个交易日暂停公开市场操作,上周净回笼资金 2500 亿元,但目前银行体系流动性总量处于较高水平, 上周短期资金利率大幅回落。随着大量资金到期,从央行近期的态度来看,7 月流动性预计难言宽松。上周央行发 布金融稳定报告,重点关注了银行的表外扩张,未来要加强对流动性风险的管控,控制杠杆水平,抑制通道业务, 防范影子银行风险,金融去杠杆还未结束。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 每周经济观察 图表 5 隔夜市场利率大幅下降 % R001 5.5 图表 6 国债收益率走势分化 % R007 1年期 5年期 10年期 5 3.4 4.5 4 2.9 3.5 3 2.4 2.5 2 1.5 2016-05-27 2016-09-27 2017-01-27 2017-05-27 资料来源:华创证券 1.9 2016-05-27 2016-10-27 2017-03-27 资料来源:华创证券 五、 美元指数小幅上涨,外汇储备连续小幅回升 上周美元指数收于 96.0148,环比小幅回升 0.40%。此番美元的小幅上涨主要还是依靠本周公布的国内 6 月非农数 据远高预期的支撑。美国 6 月 ISM 制造业指数 57.8,环比回升 2.9 个百分点,创 2014 年 8 月份以来新高;ISM 非 制造业指数 57.4,较前值回升 0.5 个百分点; 6 月非农就业人口新增 22.2 万,大幅高于预期,同时分别上修 4 月 和 5 月新增非农就业人口,失业率小幅上升至 4.4%,但仍维持在历史低位,薪资增速不及预期。本轮经济复苏薪资 增速缓慢,对消费和通胀的回升带来压力。美国经济数据好坏参半,叠加多国央行的鹰派发言对美元的打压,美元 回升但略显乏力。 上周五美元兑人民币即期汇率报收 6.7995,环比上涨 199bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于 6.8030,环比上涨 414bp,离岸与在岸人民币汇率差较上周扩大到 215bp(图 8)。6 月我国官方外汇储备余额 30567.9 亿美元,连续 5 个月回升,但环比升幅仅 32.2 亿美元。6 月美元指数环比下行 1.3%,非美资产带来的估值回升是支撑外储连续回 升的主要原因,但美欧日等主要国家债券价格在 6 月的下跌一定程度上对冲了估值作用。展望后市,短期内美元大 幅下跌的空间有限,估值效应对外储的贡献可能进一步下降,外储的持续回升面临压力。 图表 7 美元指数小幅回升 美元指数 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 02/15 03/07 03/27 04/16 05/06 05/26 06/15 07/05 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 图表 8 人民币兑美元贬值 美元兑人民币(CNH):即期汇率定盘价 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 07/31 即期汇率:美元兑人民币 11/30 03/31 07/31 11/30 03/31 资料来源:华创证券 4 每周经济观察 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析 师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师:甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张伟 厦门大学经济学硕士,2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
每周经济观察:金融去杠杆与防范通缩陷阱的平衡
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