华创证券-每周经济观察:外储何处去?

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作者: 牛播坤
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-09
宏观研究 每周经济观察 证券研究报告 宏 【每周经济观察】2017 观 经 济 2017 年 01 月 09 日 年2期 外储何处去? 主要观点 证券分析师 截止 2016 年底,外储已逼近所谓 3 万亿美元的“关口”,稳定人民币汇 证券分析师:牛播坤 率正持续消耗着外储。我们并不认同关口一说,但外储的持续下跌对信心 执业编号:S0360514030002 和预期的侵蚀确实不容忽视。收紧离岸流动性是否是缓解下行压力的有效 电话:010-66500825 手段?未来外储又将何去何从?具体地,我们的观点如下: 邮箱:niubokun@hcyjs.com 汇率维稳对外储的消耗未见改善。2016 年 12 月外汇储备 30105.2 亿美元, 联系人:甄茂生 较 11 月份下降 410.8 亿美元,跌幅较 11 月的 690.6 亿美元收窄。但考虑 电话:010-66500830 到 12 月美元涨幅较 10、11 月明显放缓,美债先前的快速调整也告一段落, 邮箱: 估值效应和资产价格波动对外储数值的影响已大幅减弱,外储的降幅仅略 zhenmaosheng@hcyjs.com 低于 10 月,维持汇率稳定对外储的持续消耗未见明显好转。 相关研究报告 相比特定点位,外储的持续下跌更值得警惕。12 月外储已逼近所谓 3 万亿 的“关口”,但我们并不认同存在某个必须死守的点位。参考 IMF 的外储 充足性评估框架,我国外储的安全阈值依据汇率制度和资本管制程度的不 同,差别可达 1 万亿美元,过多关注某个特定点位的意义不大。相比之下, 《【华创宏观】每周经济观察:重申债务约 束仅仅是财政扩张中的“小插曲”吗?》 2016-11-21 《债务高企或抑制企业库存回补的动能》 外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀更值得警惕,回顾南美、亚洲等地的 诸多货币危机,外储同比跌幅总有着显著的解释力。 收紧离岸流动性只是权宜之计。上周在美元走弱和离岸流动性持续收紧的 2016-11-28 《【华创宏观】每周经济观察:稳中求进定 调 2017》 2016-12-13 共同带动下,离岸人民币兑美元飙升 1175bp,但通过收紧离岸人民币流 《【华创宏观】每周经济观察:2017:这一 动性来遏制贬值预期只是权宜之计,只有在美元走弱、而贬值预期仍在持 次我们能抓住改革窗口么?》 续发酵时才能有效威慑空头。从长期来看,这一策略的作用有限,而且以 伤及人民币国际化为代价。 未来外储何去何从?贬值预期根本上是信心问题,过高的 M2/GDP 比则是 2016-12-19 《【华创宏观】每周经济观察:中国税负的 “高”与“不高”》 2016-12-26 经济层面的直接诱因。从这个角度观察,改革的共识正在重新领域,抑制 地产泡沫和金融高杠杆高若能把握适度,2017 年贬值预期以及相应的外储 下行压力预计将缓解,但其中的变数不容忽视。政策面上,加强管制的同 时减少干预、增强对美元的双向波动是最为现实的选择,上周汇市的大幅 波动或是一个有益的尝试。 上周楼市销售再度下跌,重点城市调控力度不减,16 年四季度地产投资的 热度或将在 1 季度逐渐退去;电力耗煤环比上涨,新年伊始工业生产维持 平稳;上周猪肉价格显著上涨,春节错位下,CPI 在 12 月回落至 2.0 左右 后将大幅上行;流动性紧平衡,银行间利率下行;上周美元大幅震荡,离 岸人民币兑飙升,春节前汇率压力有限。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 每周经济观察 目 录 一、上周楼市销售环比上涨,11 月房价环比涨幅继续回落 ....................................................................................... 4 二、电力耗煤环比持续上涨,新年伊始去产能加速推进 ............................................................................................ 4 三、猪价菜价齐涨,上涨动力仍存 ............................................................................................................................. 4 四、银行间回购利率持续下行,央行重启 28 天逆回购 ............................................................................................. 5 五、美元指数大幅震荡,离岸人民币大涨 .................................................................................................................. 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 每周经济观察 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比下跌 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价环比继续下跌 ................................................................................................................................ 4 图表 3 上周猪价显著反弹 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 ................................................................................................................................ 5 图表 5 上周隔夜市场利率持续下行 ......................................................................................................................... 5 图表 6 上周各期限国债收益率大幅上行 .................................................................................................................. 5 图表 7 上周美元指数环比下跌 ................................................................................................................................ 6 图表 8 上周离岸人民币大涨 .................................................................................................................................... 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 每周经济观察 一、上周楼市销售环比上涨,11 月房价环比涨幅继续回落 上周楼市成交量环比下降,截至上周四,30 大中城市商品房日均成交面积 55.12 万平方米。同比来看,整体下降 15.95%,一二三线城市分别下降 12.62%、11.19%、23.36%;环比来看,整体下降 20.68%,一二三线城市分别环 比下行 27.07%、20.60%和 16.90%(图表 1)。 从 2017 年 1 月 1 日起,北京地区大部分银行将执行新的房贷利率优惠政策,将此前普遍最低 8.5 折的优惠提高到 9 折起,此外深圳宣布楼市调控的“深八条”细则有效期将延期到 2017 年 6 月 30 日,长沙也表示将加强对商品房预 售资金的资管,相关购房款全部纳入监管账户。上述政策均表明重点城市地产调控的力度不减,随着销售的持续萎 缩、发债和表外等其他资金来源也在收紧,地产投资能否维持 2016 年四季度的热度存疑,关注地产投资在一季度 是否会生变。 二、电力耗煤环比持续上涨,新年伊始去产能加速推进 上周电力耗煤继续环比上升,6 大发电集团日均耗煤量 69.83 万吨,环比上涨 4.04%,同比上涨 17.16%。南华工业 品指数收于 1844.84,环比下跌 0.96%。上周五钢价指数收于 127.13 点,环比下跌 0.48%(图表 2)。上周螺纹钢 期货价格环比上涨 1.10%,粗钢价格环比上涨 2.57%。国产矿石价格环比下降 0.93%;进口铁矿石价格环比下降 1.76%。 2017 年伊始,市场、行政手段齐上阵,钢铁行业去产能加码。发改委、工信部联合出台关于运用价格手段促进钢铁 行业供给侧结构性改革有关事项的通知》,决定自 2017 年 1 月 1 日起,对钢铁行业实行更加严格的差别电价政策 和基于工序能耗的阶梯电价政策。淘汰类由每千瓦加价 0.3 元提高至每千瓦加价 0.5 元;未按期完成化解过剩产能 化解任务的钢铁企业,电价也参照淘汰类执行,意在通过成本手段倒逼企业去产能。结合此前对地条钢、中频炉的 严格排查,去产能仍在强力推进。 图表 1 楼市成交面积环比下跌 图表 2 现货钢价环比继续下跌 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 三、猪价菜价齐涨,上涨动力仍存 上周五, 农业部最新编制的农产品批发价格 200 指数收于 108.06, 与 12 月 30 日指数 106.85 相比, 环比上涨 1.08%; 菜篮子产品批发价格 200 指数收于 109.16,与 12 月 30 日指数 107.85 相比,环比上涨 1.21%。从细项数据来看, 22 个省市猪肉均价环比上涨 3.6%(图表 3);蔬菜价格环比上涨 0.92%(图表 4)。上周猪肉价格结束先前的震荡 盘整,显著反弹,后续受制于能繁母猪存栏量处于历史绝对低位且仍未企稳,叠加春节临近对需求的支撑,猪肉价 格预计将继续上涨。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 每周经济观察 图表 3 上周猪价显著反弹 图表 4 上周蔬菜价格环比上涨 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 四、银行间回购利率持续下行,央行重启 28 天逆回购 本周资金面紧张形势改善,银行间回购利率持续下行。上周五银行间质押式回购利率 R001 收于 2.0823%,环比下 行 4.27bp,R007 收于 2.4205%,环比下行 59.35bp(图 5)。上周长短期国债收益率大幅上行,1 年期、5 年期和 10 年期国债收益率分别环比上行 13.06bp、9.94 bp 和 18.38 bp(图 6)。上周共有 7450 亿元逆回购到期,央行通 过开展逆回购操作累计投放资金 1500 亿元,其中 7 天、14 天、28 天分别 500、300 和 700 亿元,净回笼 5950 亿 元。 国债期货 1703 小幅回升 0.08%,10 年期国债回升至 3.1953%。央行上周五重启 28 天逆回购,中标利率维持不变; 本周净回笼资金 5950 亿元,创 6 个月来最大单周净回笼量。近期央行操作显示央行在年前不愿释放过多流动性的 意图,但得益于 12 月万亿财政放款,流动性整体较为充裕,银行间回购利率均保持小幅下行。岁末年初是机构对跨 节资金需求较大的时点,央行在节前大规模回笼资金,显示出央行无意资金面过度宽松的意图,节前资金面维持紧 平衡的可能性更大。 图表 5 上周隔夜市场利率持续下行 图表 6 上周各期限国债收益率大幅上行 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 五、美元指数大幅震荡,离岸人民币大涨 上周美元指数大幅震荡,周三周四接连大跌后在周五反弹,上周五收于 102.1847 点,环比下跌 0.19%(图 7)。美 国劳工部 6 日公布数据显示,美国 12 月季调后非农就业人口增加 15.6 万,不及预期,但前值由 17.8 万大幅修正为 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 每周经济观察 20.4 万,且 12 月薪资同比增速 2.9%创下 2009 年以来新高,高于市场预期,带动美元指数周五反弹。美元回复震 荡走势符合我们一直以来的判断,前期市场对美国经济基本面和川普执政等利好因素已作出充分反应,而美国经济 基本面边际放缓和川普制造业立国的主张都不支持美元持续大幅走强。 上周五美元兑人民币即期汇率报收 6.9330,环比下行 165bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于 6.8520,环比下行 1175bp;离岸与在岸人民币汇率差扩大至 810bp(图 8)。上周离岸人民币大涨是市场之手与政府之手共同作用的 结果,周三周四美元接连大跌,主要货币兑美元均大幅上涨,人民币也不例外,离岸人民币流动性持续收紧迫使空 头回补进一步放大了离岸人民币的涨幅。人民币兑美元短期反弹对预期的提振作用有限,12 月外储已逼近所谓 3 万 亿美元的关口,虽然仍处在安全水平,但外储的持续消耗对信心和预期的冲击不容忽视。 图表 7 上周美元指数环比下跌 图表 8 上周离岸人民币大涨 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 每周经济观察 宏观策略部分析师介绍 华创证券副所长、研究主管:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析师第 五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 华创证券分析师:甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张伟 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 每周经济观察 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8
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