中银国际-每周流动性观察:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆

页数: 14页
作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-03-28
固定收益 — 证券研究报告 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自 于金融加杠杆 本周焦点:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆    在流动性供给结构发生变化的情况下,MLF 及逆回购的一级交易商数量 相对比较有限,也就是说可以直接从央行获取流动性的机构主要为大型 商业银行,同时流动性只能通过商业银行主动融出的方式转移到其他银 行,因此基础货币供给结构的变化加剧超额存款准备金的分布向大行集 中。在此基础外,央行投放 MLF 等中期流动性的范围更窄,中小银行负 债端的不稳定性大幅增加。 因此,总的来说一方面是由于基础货币供给结构发生变化,而中小银行 又难以直接从央行获取流动性,另一方面中小银行资产端的快速扩张且 获取派生存款的能力相对略差,在二者的共同作用下,负债端压力大大 增加。按照大型商业银行金融机构信贷收支表,粗略估计大型商业银行 的超额存款准备金规模,可以看出大型银行的超储规模在整体银行体系 中的占比存在上升的趋势,如果加上同业资金往来的轧差,趋势更为清 晰。因此中小银行不得不向大行借入资金,通过超储再分配的方式维持 资产端的增速,在整个过程中期限错配的风险不断加大。 商业银行中,资产负债部门是统筹分配资金到各个部门进行资产配臵及 利率定价的部门,其将资金以 FTP 利率转移至金融市场部和信贷投放部 门。由于信贷在整体银行业务中的重要性,信贷部门在整体资金分配的 过程中可能处于相对优先级更高的位臵。直接联结债券和资金市场的是 金融市场部,因此金融市场部流动性充裕与否直接影响资金市场的流动 性。以央行的 MLF 操作为例,MLF 发生在央行与商业银行的资产负债部, MLF 资金需要经过资产负债部在信贷部门和金融市场部调控分配,分配 到金融市场部的资金才能融出至货币市场。 流动性展望:关注结构上改善,总量宽松仍然谨慎   中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益研究   朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 截至本周,3 月份公开市场操作总共为净投放 539 亿元,下周有 2,900 亿 元逆回购到期。财政存款方面,一般来说 3 月份通常为净支出,因此近 期财政支出的增加对于流动性存在一定改善的作用,但在 4 月份财政缴 税压力可能有所增大。同业存单本周发行 5,754.9 亿元,到期 4,653.1 亿元, 净融资 1,101.8 亿元,下周有 2,586.8 亿元存单到期。 上周前几个交易日资金面紧张异常,在周四、周五有所好转,主要由于 财政支出的增加和市场对于季末考核影响的充分预期,但对于未来流动 性的结构性问题仍需进一步关注。 流动性的结构性问题不止来自于金融加杠杆,另一部分原因受到基础货 币供给结构变化的影响。未来需进一步关注流动性的结构性问题是否出 现边际改善,近期央行的工作论文中也提到扩大公开市场操作交易商范 围的内容,后续如果出现相关政策,可能意味着流动性边际改善的信号。 金融加杠杆的另一侧,反映的是金融部门满足实体经济过度投资的融资 需求,因此不能把金融去杠杆和实体经济去杠杆独立看待。此前我们较 为看重的利率走廊机制目前尚未发挥作用,以 SLF 隔夜利率和 7 天利率 作为上限,存款准备金利率作为下限的利率走廊并未推广,可能也是由 于在预算软约束未出清的情况下,央行给出的流动性承诺可能导致杠杆 进一步扩大。所以总的来说,我们对于后续货币政策的乐观情绪仅限于 关注结构上的改善,而对于总量宽松依然维持谨慎。 海外市场:  美元指数下跌至 99.7709,前期跌至七周低位 99.527。欧元兑美元涨 62BP, 报 1.0801。人民币对美元汇率中间价本周涨 28BP,报收于 6.8845;1 年 期 NDF 报收于 7.0845,涨 245BP;美国国债上周 2 年期品种下行 7BP 至 1.26%,10 年期品种下行 10BP 至 2.40%,10 年与 2 年期限利差缩窄 3BP; 德国国债 10 年期品种下行 2BP 至 0.39%,5 年品种上行 1BP 至-0.35%,2 年品种上行 5BP 至-0.77%。 目录 本周焦点:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金 融加杠杆 ............................................................................... 3 流动性展望:关注结构上改善,总量宽松仍然谨慎 ............... 7 资金利率 ............................................................................... 9 资金利率 ............................................................................... 9 海外市场 ............................................................................. 11 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 2 本周焦点:流动性紧张的结构性问题梳理,矛 盾不止来自于金融加杠杆 图表 1. 本周公开市场操作 (亿元) 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 回购净投放(亿元) 1,000 400 (600) 利率(%) 2.45 2.60 2.75 利率变动(BP) 0 0 0 利率(%) - 利率变动(BP) - 资料来源:万得、中银证券 图表 2. 本周 MLF 操作 期限 MLF 投放(亿元) - 半年 1年 资料来源:万得、中银证券 对于银行间的流动性来说,流动性的供给并非一般意义上的存款,而是主要体 现在超额存款准备金,影响其变动的最核心的因素是中央银行的基础货币投放 和降准等货币政策工具。从基础货币的构成分析:1998—2003 年,主要供给体 现在对金融性公司债权,其规模与外汇占款在基础货币的构成中基本相当; 2003—2009 年,外汇占款为基础货币增加的主要因素,对金融性公司债权逐渐 减少,同时以发行央票和增加政府存款的方式回笼流动性;2009 年后,外汇占 款的增幅逐渐下降且在 2015 年开始转为净流出,主要的基础货币供给来自于央 行主动增加的对金融性公司债权,同时由于 2015 年多次使用降准提高货币乘数 的方式对冲资本外流,因此当年基础货币减少。 图表 3. 基础货币构成 200% 150% 100% 50% 0% 外汇占款 卖出回购证券 对金融机构债权 其他资产 政府存款 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 -100% 1998 -50% 债券发行 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 3 δ外汇占款 δ其他资产 δ卖出回购证券 δ政府存款 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 1999 图表 4. 基础货币变化 δ对金融机构债权 δ债券发行 资料来源:万得、中银证券 2003—2009 年,由于当时维持大额贸易顺差,外汇占款持续形成基础货币的投 放。在此过程中,企业将出口所得向指定商业银行结汇,央行通过购买商业银 行外汇投放流动性,而投放的流动性以企业存款的方式存在,之后可以通过商 业银行主动融出或存款被动转移的方式影响到其他银行,所以外汇占款渠道的 流动性投放影响范围更广,能够造成整体市场的流动性水平提升。 而在流动性供给结构发生变化的情况下,MLF 及逆回购的一级交易商数量相对 比较有限,也就是说可以直接从央行获取流动性的机构主要为大型商业银行, 同时流动性只能通过商业银行主动融出的方式转移到其他银行,因此基础货币 供给结构的变化加剧超额存款准备金的分布向大行集中。在此基础外,央行投 放 MLF 等中期流动性的范围更窄, 中小银行负债端的不稳定性大幅增加。 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 图表 5. 对中央银行负债 中资小型银行:对中央银行负债 中资中型银行:对中央银行负债 中资大型银行:对中央银行负债 资料来源:万得、中银证券 另一方面,从资产扩张的视角来看,2012 年后以城商行为代表的中小银行资产 扩张的速度明显加快,证券投资项目同比增速维持在 30%以上,与大型商业银 行之间的缺口显著增加。按照银监会的数据,近年来城市商业银行资产扩张的 速度基本维持在 20%以上,而大型商业银行由于维持谨慎经营,资产扩张速度 维持在 10%左右。 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 4 图表 6. 资产扩张速度 02/17 12/16 10/16 08/16 06/16 04/16 02/16 12/15 10/15 08/15 06/15 04/15 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 总资产:按法人:大型商业银行:同比 总资产:按法人:城市商业银行:同比 资料来源:万得、中银证券 图表 7. 证券投资增速 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 0.00 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 20.00 中资全国性中小型银行:人民币:资金运用:有价证券及投资:同比 中资全国性大型银行:人民币:资金运用:有价证券及投资:同比 资料来源:万得、中银证券 因此,总的来说一方面是由于基础货币供给结构发生变化,而中小银行又难以 直接从央行获取流动性,另一方面中小银行资产端的快速扩张且获取派生存款 的能力相对略差,在二者的共同作用下,负债端压力大大增加。按照大型商业 银行金融机构信贷收支表,粗略估计大型商业银行的超额存款准备金规模,可 以看出大型银行的超储规模在整体银行体系中的占比存在上升的趋势,如果加 上同业资金往来的轧差,趋势更为清晰。因此中小银行不得不向大行借入资金, 通过超储再分配的方式维持资产端的增速,在整个过程中期限错配的风险不断 加大。 由于 2015 年央行采用 4 次普遍降准和 5 次定向降准的方式解冻流动性,对资本 外流进行对冲,所以 2015 年流动性总水平较高;但 2016 年主要以增加对金融 机构债权的方式补充基础货币,因此结构性问题可能在 2016 年更加突出。 在同业负债占比已经较高的情况下,中小银行同业理财快速增长。2016 年上半 年理财规模增长 2.78 万亿元,其中同业理财增长 1.02 万亿元;2016 年上半年理 财增量中,城商行和农村金融机构占 1.2 万亿元。 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 5 图表 8. 同业负债 4.00 3.00 2.00 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 0.00 2015-01 1.00 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 理财产品资金余额:城市商业银行 理财产品资金余额:农村金融机构 理财产品资金余额占比:银行同业专属产品 全国性中小银行同业负债占比 资料来源:万得、中银证券 商业银行中,资产负债部门是统筹分配资金到各个部门进行资产配臵及利率定 价的部门,其将资金以 FTP 利率转移至金融市场部和信贷投放部门。由于信贷 在整体银行业务中的重要性,信贷部门在整体资金分配的过程中可能处于相对 优先级更高的位臵。直接联结债券和资金市场的是金融市场部,因此金融市场 部流动性充裕与否直接影响资金市场的流动性。以央行的 MLF 操作为例,MLF 发生在央行与商业银行的资产负债部,MLF 资金需要经过资产负债部在信贷部 门和金融市场部调控分配,分配到金融市场部的资金才能融出至货币市场。 在面临 MPA 考核或 LCR 考核等因素时, 调节整体流动性的压力主要在资负部门, 如果资负进行流动性回笼,就会造成整体资金市场供给的减少,所以这可能解 释为什么季末的流动性冲击往往会提前到来,而不是商业银行保持短期资金的 融出规模,直到最后一个交易日再进行缩量。 因此,一旦受到监管考核的压力,或者本身备付水平下降,导致商业银行减少 资金融出时,市场中本身期限错配严重,依赖于同业负债滚动的机构,就可能 遭到比较大的流动性挤兑压力。同时受到央行利率走廊的监管,银行融入资金 不得超过走廊上限,导致银行出现流动性缺口时,在货币市场中融入资金的难 度有时甚至可能比非银机构更大,因此需依赖发行高息存单弥补流动性缺口。 图表 9. 商业银行资负运行 信贷部门 人 民 银 行 MLF 等中期 流动性工具 商 业 银 行 FTP 资产负债部 FTP 内部资金转移 金融市场部 银 行 间 市 场 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 6 流动性展望:关注结构上改善,总量宽松仍然 谨慎 截至本周,3 月份公开市场操作总共为净投放 539 亿元,下周有 2,900 亿元逆回 购到期。财政存款方面,一般来说 3 月份通常为净支出,因此近期财政支出的 增加对于流动性存在一定改善的作用,但在 4 月份财政缴税压力可能有所增大。 同业存单本周发行 5,754.9 亿元,到期 4,653.1 亿元,净融资 1,101.8 亿元,下周 有 2,586.8 亿元存单到期。 上周前几个交易日资金面紧张异常,在周四、周五有所好转,主要由于财政支 出的增加和市场对于季末考核影响的充分预期,但对于未来流动性的结构性问 题仍需进一步关注。 综合考虑,我们认为: 1、目前资金利率较高,上调后的逆回购利率仍低于市场利率,而 MLF 利率也 低于 shibor 和存单利率,从短期情况来看,货币政策的数量可能比价格影响更 大。 2、资金面从去年 4 季度起波动大幅增加,但去年 4 季度流动性总量供给方面甚 至还逐步上升,资金面紧张的时点大幅增多。而利率上调可能导致资金利率中 枢的上行,但是波动大幅增加,类似“钱荒”的时点多次出现,大概率是由于 结构性问题导致的流动性供需恶化。 3、季末考核的时点过后,资金面预计会出现一定程度的好转,但是金融部门杠 杆的出清可能需要比较长的过程,在此之前市场对监管政策进一步加深的担忧 仍存,潜在风险依然不容忽视。 4、公开市场操作在 2016 年整体滚动幅度显著加大,央行的流动性补充更加依 赖短期流动性工具,而月末的超储规模水平基本在 2 万亿元—3 万亿元之间波 动,因此每周 5,000 亿元—10,000 亿元的到期资金必然增加市场主体对于远期流 动性预期的不确定性,从而增加预防性流动性需求导致资金面的紧张。2017 年 央行已陆续加大中期流动性的投放,在边际上略微改善期限错配的压力。 5、流动性的结构性问题不止来自于金融加杠杆,另一部分原因受到基础货币供 给结构变化的影响。 未来需进一步关注流动性的结构性问题是否出现边际改善, 近期央行的工作论文中也提到扩大公开市场操作交易商范围的内容,后续如果 出现相关政策,可能意味着流动性边际改善的信号。 6、金融加杠杆的另一侧,反映的是金融部门满足实体经济过度投资的融资需求, 因此不能把金融去杠杆和实体经济去杠杆独立看待。此前我们较为看重的利率 走廊机制目前尚未发挥作用,以 SLF 隔夜利率和 7 天利率作为上限,存款准备 金利率作为下限的利率走廊并未推广,可能也是由于在预算软约束未出清的情 况下,央行给出的流动性承诺可能导致杠杆进一步扩大。所以总的来说,我们 对于后续货币政策的乐观情绪仅限于关注结构上的改善,而对于总量宽松依然 维持谨慎。 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 7 图表 10.公开市场操作 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 (亿元) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) 公开市场投放量 公开市场回笼量 净投放量 资料来源:万得、中银证券 图表 11. 同业存单发行量 总发行量 总偿还量 17/03/20 17/03/13 17/03/06 17/02/27 17/02/20 17/02/13 17/02/06 17/01/30 17/01/23 17/01/16 17/01/09 17/01/02 16/12/26 16/12/19 16/12/12 16/12/05 16/11/28 16/11/21 16/11/14 16/11/07 16/10/31 (亿元) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 净融资额 资料来源:万得、中银证券 总的来说,当前流动性供给勉强维持在合理区间,高于商业银行一般资金备付 率水平,但遭遇到时点性流动性冲击时将触发供给明显紧张;需求方面以待购 回债券余额作为资金敞口,下行幅度不明显,且由于监管政策趋严,市场对于 季末 MPA 考核仍然担忧,预防性需求暂时仍难明显下降,融出资金意愿较差, 流动性的供需维持紧平衡,后续一旦监管政策进一步加深或者遭遇时点上的流 动性冲击,资金面将再次出现较大的波动。而未来资金面改善的前提是央行进 一步增加流动性投放的规模以及市场对于监管政策担忧出现下降。 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 8 资金利率 银行间市场隔夜回购利率收 2.59,跌 23BP,7 天回购利率收 3.20%,比上周跌 36BP,14 天回购利率上升 71BP;3 月期 IRS 利率上升 20 个 BP,报收于 3.64%; 同业存单利率继续上升,涨 3—14BP;珠三角票据利率涨 25BP 收于 4.40%。 图表 12. 质押回购 图表 13. 银行间同业拆借 5.0 80.0 4.5 60.0 4.0 40.0 3.5 20.0 3.0 3.0 0.0 2.5 2.5 (20.0) 2.0 (40.0) 1.5 (60.0) R001 日变化BP R007 2017-03-17 R014 4.0 50.0 40.0 3.5 30.0 20.0 10.0 2.0 0.0 1.5 (10.0) IBO001 2017-03-24 日变化BP 资料来源:万得、中银证券 资料来源:万得、中银证券 图表 14. SHIBOR 图表 15. 利率互换 3.5 14.0 3.3 12.0 3.1 10.0 2.9 8.0 2.7 6.0 2.5 4.0 2.3 2.0 2.1 1.9 0.0 1.7 (2.0) 1.5 (4.0) SHIBORO/N 日变化BP SHIBOR1W 2017-03-17 SHIBOR2W 2017-03-24 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 IBO007 2017-03-17 IBO014 2017-03-24 4.0 25.0 3.5 20.0 3.0 15.0 2.5 10.0 2.0 5.0 1.5 FR007:3个月 日变化BP FR007:6个月 2017-03-17 FR007:9个月 0.0 2017-03-20 资料来源:万得、中银证券 每周流动性观察 9 图表 16. 票据融资 图表 17. 同业存单 5.0 30.0 5.0 16.0 4.5 25.0 4.5 14.0 4.0 20.0 3.5 12.0 4.0 10.0 3.5 15.0 3.0 10.0 2.5 2.0 1.5 8.0 3.0 票据:珠三角 票据:长三角 票据:中西部 票据:环渤海 日变化BP 2017-03-17 5.0 2.0 0.0 1.5 2017-03-24 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 6.0 2.5 4.0 2.0 同业存单AAA:3个月 同业存单AAA:6个月 同业存单AAA:9个月 日变化BP 2017-03-17 0.0 2017-03-24 资料来源:万得、中银证券 每周流动性观察 10 海外市场 美元指数下跌至 99.7709,前期跌至七周低位 99.527。欧元兑美元涨 62BP,报 1.0801。人民币对美元汇率中间价本周涨 28BP,报收于 6.8845;1 年期 NDF 报 收于 7.0845,涨 245BP;美国国债上周 2 年期品种下行 7BP 至 1.26%,10 年期品 种下行 10BP 至 2.40%,10 年与 2 年期限利差缩窄 3BP;德国国债 10 年期品种下 行 2BP 至 0.39%,5 年品种上行 1BP 至-0.35%,2 年品种上行 5BP 至-0.77%。 图表 18. NDF 点差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12/10/08 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 13/10/08 14/10/08 15/10/08 1年NDF升贴水(左轴) 16/10/08 即期汇率:美元兑人民币(右轴) 资料来源:万得、中银证券 图表 19. 美债收益率 6 5 4 3 2 美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:10年 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0 2002 1 美国:国债收益率:2年 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 11 德国:国债收益率:2年 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 2002 图表 20. 德国国债利率 德国:国债收益率:5年 德国:国债收益率:10年 资料来源:万得、中银证券 图表 21. 通胀指数国债 6 5 美国:国债收益率:10年 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0 (1) (2) 2002 4 3 2 1 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 资料来源:万得、中银证券 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 12 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到 或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对其报 告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 3 月 28 日 每周流动性观察 13 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究 报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国 际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证 券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资 顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
每周流动性观察:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中银国际 - 每周流动性观察:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
每周流动性观察:流动性紧张的结构性问题梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服