中银国际-每周流动性观察:流动性整体向好,三季度考验在7月中

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发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-07-03
固定收益 — 证券研究报告 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 流动性整体向好,三季度考验在 7 月中 从数据上分析,在央行的净投放操作和财政支出季节性增加的影响下,6 月 末超储率水平应出现回升,近期资金市场成交情况也显示流动性略显宽松, 平稳跨季。最近中小银行负债压力在边际上有所减轻,同业存单发行规模在 6 月下旬大幅收缩,利率方面同样明显回落,流动性在总量及结构上均出现 改善,预计是来自于季末财政支出带来的正向贡献。考虑到政府存款的季节 性变化规律,对于资金面的下一次考验时点可能在 7 月中旬,届时将面临 7 月份的缴税压力和 MLF 到期,月中时点过后预计 3 季度流动性供给水平将 延续回升的趋势。 本周焦点:理财规模大降,主要应由于同业理财压缩  对于流动性来说,零售端理财的增长将造成商业银行表内一般存款下 降,资产方超额存款准备金上升,资产负债表收缩,对流动性供给形成 一定正向的作用。而同业理财本身不会改变总量超额存款准备金,只涉 及超储在不同机构之间的分配,但考虑到此前同业理财大幅扩张时,往 往对应的是流动性从相对保守的机构向资产扩张较为激进的机构转移, 从而导致整体信用扩张对于超额存款准备金的消耗加大,因此同业理财 的大幅扩张可能会对流动性产生一定的负面影响。整体而言,金融去杠 杆在表内表外目前均已产生明显效果,监管考核的压力有所缓和,同时 理财结构的变化也对流动性数量供给有一定的改善作用。 流动性展望:流动性整体向好,三季度压力在 7 月中  相关研究报告 《每周流动性观察— 超储率仍然偏低,中期逐渐 乐观》2017.6.7 《每周流动性观察— 货币乘数已接近极限,政 策拐点或将临近》2017.5.15 《每周流动性观察— 流动性紧张的结构性问题 梳理,矛盾不止来自于金融加杠杆》2017.3.28 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益研究 崔灼驹 (8610)66229367 zhuoju.cui@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517040001 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 从数据上分析,在央行的净投放操作和财政支出季节性增加的影响下, 6 月末超储率水平应出现回升,近期资金市场成交情况也显示流动性略 显宽松,平稳跨季。最近中小银行负债压力在边际上有所减轻,同业存 单发行规模在 6 月下旬大幅收缩,利率方面同样明显回落,流动性在总 量及结构上均出现改善,预计是来自于季末财政支出带来的正向贡献。 考虑到政府存款的季节性变化规律,对于资金面的下一次考验时点可能 在 7 月中旬,届时将面临 7 月份的缴税压力和 MLF 到期,月中时点过后 预计 3 季度流动性供给水平将延续回升的趋势。 海外市场:   本周美元指数跌至 95.6309,下跌 1.72%,欧元兑美元升值 234BP,报 1.1427。人民币兑美元汇率中间价调升 494BP 收于 6.7744,下降 0.72%; 1 年期 NDF 报收于 6.9626,下降 577 个基点,贬值预期下降。 美国国债 3 月期品种本周上行 6BP 至 1.03%,2 年期品种上行 4BP 至 1.38%, 10 年期品种上行 16BP 至 2.31%, 10 年期与 2 年期限利差扩大 12Bp, 十年国债与 TIPS 利差扩大 3BP; 德国国债 10 年期品种上行 16BP 至 0.45%, 5 年期品种上行 11BP 至-0.25%,2 年期品种上行 5BP 至-0.59%。 目录 本周焦点:理财规模大降,主要应由于同业理财压缩 ............ 4 流动性展望:流动性整体向好,三季度考验在 7 月中 ........... 5 资金利率 ............................................................................... 6 海外市场 ............................................................................... 8 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 2 图表目录 图表 1. 上周公开市场操作 .........................................................................4 图表 2. 本周 MLF 操作.................................................................................4 图表 3. 公开市场操作 .................................................................................5 图表 4. 同业存单发行量 .............................................................................5 图表 5. 质押回购 ..........................................................................................6 图表 6. 银行间同业拆借 .............................................................................6 图表 7. SHIBOR ...............................................................................................6 图表 8. 票据融资 ..........................................................................................6 图表 9. 同业存单 ..........................................................................................7 图表 10. NDF 点差..........................................................................................8 图表 11. 美债收益率 ....................................................................................8 图表 12. 德国国债利率 ...............................................................................9 图表 13. 通胀指数国债 ...............................................................................9 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 3 本周焦点:理财规模大降,主要应由于同业理财 压缩 图表 1. 上周公开市场操作 (亿元) 7 天逆回购 14 天逆回购 28 天逆回购 回购净投放(亿元) (1200) (2100) -- 利率(%) 2.45 2.60 2.75 利率变动(BP) 0 0 0 利率(%) 3.05 3.20 利率变动(BP) - 资料来源:万得、中银证券 图表 2. 本周 MLF 操作 期限 半年 1年 MLF 投放(亿元) -- 资料来源:万得、中银证券 银监会数据显示,5 月底银行理财规模为 28.4 万亿元,相比 4 月的 30 万亿元净 下降 1.6 万亿元,为十年来最大单月降幅。2016 年 5 月末理财产品余额为 26.06 万亿元,由此计算 2017 年 5 月末理财同比增速下行至 8.9%,低于 5 月的 M2 增 速;而 4 月末的理财产品余额为 30 万亿元,同比增速前值为 16.3%。由银行业 理财登记托管中心的数据,2016 年年末理财产品余额为 29.05 亿元,同比增速 为 23.62%。由上述数据可见,理财规模扩张的速度已经出现相当明显的下行。 2017 年的新增贷款规模与 M2 增加规模出现一定幅度的缺口,截至 5 月份的数 据,贷款规模比 M2 增长大约要高 1.6 万亿元左右。上半年广谱利率大幅上行, 理财利率水平比存款利率更具吸引力,企业、居民贷款回流一般存款的情况较 差,由此推测零售端理财扩张速度可能有所上升,而理财总规模的下降应该来 自于 2016 年大幅扩张的同业理财在 2017 年上半年出现压缩。按照 2016 年年末 的数据,银行同业类产品存续余额为 5.99 万亿元,占全部理财产品存续余额的 20.61%。 2017 年一季度 MPA 评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融 机构加强对表外业务风险的管理。在具体操作上,将表外理财资产在扣除现金 和存款之后纳入广义信贷范围,纳入后仍主要对新的广义信贷余额同比增速进 行考核和评估。结合理财增速回落的情况及商业银行信贷收支表,广义信贷中 包含的各个科目除各项贷款维持平稳以外,其他项目增速基本均趋于下行,综 合作用下,对于广义信贷增速的考核压力应有所回落。 对于流动性来说,零售端理财的增长将造成商业银行表内一般存款下降,资产 方超额存款准备金上升,资产负债表收缩,对流动性供给形成一定正向的作用。 而同业理财本身不会改变总量超额存款准备金,只涉及超储在不同机构之间的 分配,但考虑到此前同业理财大幅扩张时,往往对应的是流动性从相对保守的 机构向资产扩张较为激进的机构转移,从而导致整体信用扩张对于超额存款准 备金的消耗加大,因此同业理财的大幅扩张可能会对流动性产生一定的负面影 响。整体而言,金融去杠杆在表内表外目前均已产生明显效果,监管考核的压 力有所缓和,同时理财结构的变化也对流动性数量供给有一定的改善作用。 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 4 流动性展望:流动性整体向好,三季度考验在 7 月中 上周公开市场未进行投放,有 3,300 亿元逆回购到期,净回笼 3,300 亿元。6 月 份除国库现金定存外,总计公开市场逆回购及 MLF 操作净投放 1,067 亿元,下 周有 2,500 亿元逆回购到期。同业存单发行本周发行缩量,发行 2,936 亿元,到 期 4,994.7 亿元,净回笼 2,058.7 亿元,下周有 1,780.2 亿元存单到期。上周没有 地方政府债发行,6 月份总计发行地方债 5,130.76 亿元,去年 6 月份为发行 10,283.58 亿元,规模大幅缩减。7 月份总计有 3,575 亿元 MLF 到期,分别为 7 月 13 日 1,795 亿元、7 月 18 日 395 亿元和 7 月 24 日 1,385 亿元。 从数据上分析,在央行的净投放操作和财政支出季节性增加的影响下,6 月末 超储率水平应出现回升,近期资金市场成交情况也显示流动性略显宽松,平稳 跨季。最近中小银行负债压力在边际上有所减轻,同业存单发行规模在 6 月下 旬大幅收缩,利率方面同样明显回落,流动性在总量及结构上均出现改善,预 计是来自于季末财政支出带来的正向贡献。 考虑到政府存款的季节性变化规律,对于资金面的下一次考验时点可能在 7 月 中旬,届时将面临 7 月份的缴税压力和 MLF 到期,月中时点过后预计 3 季度流 动性供给水平将延续回升的趋势。 图表 3. 公开市场操作 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 (亿元) 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) 公开市场投放量 公开市场回笼量 净投放量 资料来源:万得、中银证券 图表 4. 同业存单发行量 16/10/31 16/11/07 16/11/14 16/11/21 16/11/28 16/12/05 16/12/12 16/12/19 16/12/26 17/01/02 17/01/09 17/01/16 17/01/23 17/01/30 17/02/06 17/02/13 17/02/20 17/02/27 17/03/06 17/03/13 17/03/20 17/03/27 17/04/03 17/04/10 17/04/17 17/04/24 17/05/01 17/05/08 17/05/15 17/05/22 17/05/29 17/06/05 17/06/12 17/06/19 17/06/26 (亿元) 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 总发行量 总偿还量 净融资额 资料来源:万得、中银证券 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 5 资金利率 银行间市场隔夜回购利率收 2.92%, 上行 11BP; 7 天回购利率收 3.97%, 上行 89BP; 14 天回购利率收 4.15%,下行 51BP;shibor 利率 1M 期下行 13BP 至 4.46%,3M 期利率下行 13BP 至 4.50%,3M-1Y 期利率维持倒挂;3 个月同业存单利率下行 44BP,至 4.13%;珠三角票据利率上行 10BP 至 4.40%。整体而言,资金面平稳 跨季。 图表 5. 质押回购 图表 6. 银行间同业拆借 5.0 100.0 4.5 80.0 4.5 0.0 (1.0) 4.0 (2.0) 60.0 4.0 40.0 3.5 20.0 3.0 0.0 2.5 3.5 (3.0) 3.0 (4.0) (5.0) 2.5 (6.0) (20.0) 2.0 (40.0) 1.5 R001 R007 日变化BP(右轴) 2017/06/30(左轴) (60.0) R014 2017/06/23(左轴) 2.0 (7.0) 1.5 (8.0) IBO001 IBO007 日变化BP(右轴) 2017/06/30(左轴) 资料来源:万得、中银证券 资料来源:万得、中银证券 图表 7. SHIBOR 图表 8. 票据融资 IBO014 2017/06/23(左轴) 5.0 0.0 5.0 10.0 4.5 (2.0) 4.5 10.0 4.0 (4.0) 4.0 10.0 3.5 (6.0) 3.5 10.0 3.0 (8.0) 3.0 10.0 2.5 (10.0) 2.5 10.0 2.0 (12.0) 2.0 10.0 (14.0) 1.5 1.5 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 日变化BP(右轴) 2017/06/30(左轴) SHIBOR:3个月 2017/06/23(左轴) 资料来源:万得、中银证券 2017 年 7 月 3 日 票据:珠三角 票据:长三角 票据:中西部 票据:环渤海 日变化BP(右轴) 2017/06/23(左轴) 2017/06/30(左轴) 10.0 资料来源:万得、中银证券 每周流动性观察 6 图表 9. 同业存单 5.0 0.0 4.5 (10.0) 4.0 3.5 (20.0) 3.0 (30.0) 2.5 (40.0) 2.0 1.5 同业存单AAA:3个月 日变化BP(右轴) 同业存单AAA:6个月 同业存单AAA:9个月 2017/06/23(左轴) (50.0) 2017/06/30(左轴) 资料来源:万得、中银证券 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 7 海外市场 上周除美国以外的主要央行发出鹰派信号,暗示将收紧货币政策,逐渐退出宽 松。27 日欧洲央行行长德拉吉表示,因欧洲经济前景改善,欧洲央行可能调整 其政策工具,紧缩因素已经成为过去式;英国央行和加拿大央行也分别表达了 收紧货币政策的预期。经济数据方面,美国商务部公布数据显示,美国 1 季度 GDP 终值年化季环比增 1.4%, 创去年 2 季度以来新低, 预期增 1.2%, 前值增 2.1%; 5 月消费者支出实现温和增长,环比增长 0.1%;扣除食品和能源的个人消费支 出(PCE)物价指数按年上涨 1.4%,4 月时增长 1.5%。德国 CPI 在 6 月出人意料 地加速上涨,表明欧洲最大经济体的强劲增长正在缓慢地推高价格压力。德国 6 月 CPI 初值同比升 1.6%,预期升 1.4%,前值升 1.5%;环比升 0.2%,预期持平, 前值降 0.2%。 本周美元指数跌至 95.6309,下跌 1.72%,欧元兑美元升值 234BP,报 1.1427。人 民币兑美元汇率中间价调升 494BP 收于 6.7744,下降 0.72%;1 年期 NDF 报收于 6.9626,下降 577 个基点,贬值预期下降。 美国国债 3 月期品种本周上行 6BP 至 1.03%,2 年期品种上行 4BP 至 1.38%,10 年期品种上行 16BP 至 2.31%,10 年期与 2 年期限利差扩大 12Bp,十年国债与 TIPS 利差扩大 3BP;德国国债 10 年期品种上行 16BP 至 0.45%,5 年期品种上行 11BP 至-0.25%,2 年期品种上行 5BP 至-0.59%。 图表 10. NDF 点差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 12/10/08 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 13/10/08 14/10/08 15/10/08 1年NDF升贴水(左轴) 16/10/08 即期汇率:美元兑人民币(右轴) 资料来源:万得、中银证券 图表 11. 美债收益率 6 5 4 3 2 美国:国债收益率:3个月 美国:国债收益率:10年 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0 2002 1 美国:国债收益率:2年 资料来源:万得、中银证券 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 8 德国:国债收益率:2年 德国:国债收益率:10年 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 2002 图表 12. 德国国债利率 德国:国债收益率:5年 资料来源:万得、中银证券 图表 13. 通胀指数国债 6 5 4 3 2 1 美国10年国债-TIPS 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 (2) 2002 0 (1) 美国:国债收益率:10年 资料来源:万得、中银证券 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 9 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到 或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对其报 告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 7 月 3 日 每周流动性观察 10 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究 报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国 际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证 券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资 顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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