民生证券-民生宏观专题报告:MPA详解及其对宏微观流动性的影响

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作者: 朱振鑫 栾稀
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-03-27
股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究 MPA 详解及其对宏微观流动性的影响 民生宏观专题报告 报告摘要:  MPA的主要内容 宏观审慎评估体系的指标包括资本和杠杆情况、资产负债情况、 流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等 七大类16项指标。七大类指标考核得分均为优秀(即不小于90 分)则划归为A档机构。若资本和杠杆情况、定价行为中任意一 项不达标,或资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信 贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线60分),则划归C 档机构。  MPA重要指标详解 资产负债情况分为广义信贷、委托贷款和同业负债,当前表外理 财纳入广义信贷、同业存单尚未纳入同业负债。该指标增速上限 较高,多数银行合格无压力。流动性情况包括LCR、NSFR和准 备金率,资产规模小于2000亿的银行该项可直接合格,NSFR和 准备金率均为老指标,LCR正在监管适应中,有一定的合格压力。 资产质量包括不良率和拨备率,可插值过渡,绝大多数机构合格 无压力。资本和杠杆是一票否决的指标,资本充足率采用宏观审 慎资本充足率,如果机构实际资本充足率低于宏观审慎资本充足 率四个百分点,直接不合格,划归为C档。资本充足率对广义信 贷增速有极强的约束作用。  2017 年 3 月 24 日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:朱振鑫 执业证号: S0100516020001 电话: 010-85127430 邮箱: zhuzhenxin@mszq.com 研究助理:栾稀 执业证号: S0100116090002 电话: 010-85127489 邮箱: luanxi@mszq.com MPA对银行间流动性的影响 MPA考核中主要影响流动性的指标包括:资产负债情况、流动性、 资本充足率。LCR、广义信贷增速等指标直接影响银行流动性管 理,影响考核时点前货币市场流动性,季末资金面紧张将常态化、 全年将维持紧平衡状态,但随着机构的资产负债调整,紧张程度 后续会衰减,流动性分层加剧。  MPA对宏观流动性的影响 部分银行为满足考核要求被动调整资产负债表,影响了宏观流动 性的价格、流向和总量。 价格:高息揽存会使利率定价不合格、同业负债有增速限制、资 产端的表外理财纳入考核影响了负债端理财的增速,在负债端其 他项都受限的情况下,存单被动放量、负债成本进一步抬升。 流向:成本抬升倒逼银行风险偏好转移,信贷久期拉长、资金被 动脱虚向实。中小企业融资贵难解,融资难或略有缓解。 总量:影响信用派生,对经济增速有负面影响,但影响不大。  风险提示 机构违约,银行过度调整、影响实体经济 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 目录 一、宏观审慎评估体系(MPA)的内容 ....................................................................................................................... 3 (一)MPA 的评估内容 .................................................................................................................................................... 3 (二)MPA 的评估对象 .................................................................................................................................................... 3 (三)如何才能达标? ...................................................................................................................................................... 4 (四)激励和约束 .............................................................................................................................................................. 4 二、MPA 重点指标详解 ................................................................................................................................................. 4 (一)资产负债情况:增速上限较高,仅满足该指标难度不大 .................................................................................. 5 (二)流动性:LCR 有压力,小银行可直接合格 ......................................................................................................... 6 (三)资产质量:当前合格压力不大 .............................................................................................................................. 7 (四)资本和杠杆情况:最重要也最难完成的是资本充足率 ...................................................................................... 8 (五)资本充足率约束广义信贷增速 .............................................................................................................................. 9 三、MPA 对银行间流动性的影响 ................................................................................................................................11 (一)流动性分层加剧 .................................................................................................................................................... 11 (二)资产难及时调整,资金面季末被动紧张 ............................................................................................................ 12 (三)MPA 将成常规影响因素,资金面紧平衡持续 ................................................................................................... 12 四、MPA 对宏观流动性的影响:价格、流向和总量 ..................................................................................................12 (一)价格:其他负债渠道受限,存单被动放量、负债成本上升 ............................................................................ 13 (二)流向:风险偏好转移,拉长信贷久期、资金被动脱虚向实 ............................................................................ 13 (三)总量:影响信用派生,对增长有负面影响、但影响不大 ................................................................................ 13 插图目录 ........................................................................................................................................................................16 表格目录 ........................................................................................................................................................................16 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 3 月底,银行业金融机构将迎来 2017 年 1 季度 MPA 考核,这也是自表外理财纳 入广义信贷后的首次正式考核。表外理财纳入广义信贷之后,同业存单发行量大幅放 量;考核前夕,银行间流动性异常紧张如期而至;M2 增速持续下滑,中长期贷款增速 温和上升……这些现象产生的原因是什么?与 MPA 有没有关系?MPA 中到底哪些指 标直接影响流动性?MPA 考核对货币市场流动性和对宏观流动性的影响如何?对经 济增长有没有影响?本文将对这些问题做出解答。 一、宏观审慎评估体系(MPA)的内容 (一)MPA 的评估内容 宏观审慎评估体系的指标包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行 为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七大类 16 项指标。根据宏观调控需要, 人民银行总行可对指标构成、权重和相关参数、评分方法等进行调整。 表 1:MPA 评估指标 七个方面 资本和杠杆情况 资产负债情况 流动性 定价行为 资产质量 跨境融资风险 信贷政策执行 14 个指标 资本充足率(80 分)、杠杆率(20 分)、TLAC(暂未实施) 广义信贷(60 分)、委托贷款(15 分)、同业负债(25 分) 流动性覆盖率(40 分)、净稳定资金比例(40 分)、遵守准备金制度情 况(20 分) 利率定价(100 分) 不良贷款率(50 分)、拨备覆盖率(50 分) 跨境融资风险加权资产余额(100 分) 信贷政策评估结果(40 分)、信贷政策执行情况(30 分)、央行资金运 用情况(30 分) 资料来源:民生证券研究院整理 多数与银监会指标相同,广义信贷、资本充足率有差别。MPA 中很多监管指标与 银监会核心监管指标体系中的指标相同:杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金比例、 不良贷款率、拨备覆盖率和银监会考核指标一样。但 MPA 中新增了广义信贷等指标, 并且资本充足率则与银监会考核不一样,并不是简单的 10.5%或 11.5%的静态指标,下 文将详述。 七大类指标中,五类(资本和杠杆、资产负债、流动性、资产质量、跨境融资风 险)设立了具体的量化指标。 (二)MPA 的评估对象 MPA 用于评估银行业存款类金融机构,包括政策性银行、大型商业银行、股份制 银行、城商行、农村金融机构、财务公司、村镇银行和外资银行;银行业非存款类金 融机构包括金融租赁公司、信托公司、消费金融公司、资产管理公司、汽车金融公司、 贷款公司。其中,开业不满三年的存款类金融机构暂不参与评估;对非存款类金融机 构不适用的指标也不纳入非存款金融机构的评估。 央行将存款类金融机构分为三类:第一类为全国性系统重要性机构(N-SIFIs), 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 主要为类似于工农中建交的大型商业银行;第二类为区域性系统重要性机构(CIFIs), 主要为各省资产规模最大的城商行;第三类为普通机构(CIFIs),主要为全国性股份 制银行或各省非资产规模最大的机构。 表 2:MPA 评估对象分类 N-SIFIs R-SIFIs CFIs 普通机构(全国股份 制银行或省内非资产 规模最大的机构) 机构分类 全国性系统重要性机构(如五大行) 区 域 性 系 统重 要 性 机 构(各省资产规模最大 的城商行) 测算机构 由全国性自律机制秘书处初步测算,全国性 宏观审慎评估委员会(由人民银行总行、全 国性自律机制秘书处、银行、学界等相关人 员组成)进行复核,结果报备人民银行总行。 由各省级自律机制秘书处初步测算,各省级宏 观审慎评估委员会(由人民银行分行支行、省 级自律机制、银行等相关人员组成)进行复核, 结果报备人民银行总行和各分支行。 资料来源:民生证券研究院整理 (三)如何才能达标? MPA 考核的七大类指标中每一类指标满分均为 100 分,优秀线为 90 分,达标线 为 60 分。央行按照 MPA 考核得分情况将所有存款类金融机构分为三档:A 档、B 档 和 C 档。 A 档机构:大类指标均优秀。七大类指标考核得分均为优秀(即不小于 90 分)。 C 档机构:资本杠杆、定价行为任一项不合格,或其他五类任意两项不达标。若 在 MPA 考核中资本和杠杆情况、定价行为中任意一项不达标,或资产负债情况、流动 性、资产质量、外债风险、信贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线 60 分), 则划归 C 档机构。 B 档机构:既不是 A 档也不是 C 档。 (四)激励和约束 A 档机构可获得的奖励:1.1-1.3 倍的法定存款准备金利率;优先发放支农支小 再贷款再贴现;优先金融市场准入及各类金融债券发行审批;金融创新产品先行先试 等。 C 档机构或受到的约束:0.9-0.7 倍的法定存款准备金利率;单独提高 SLF 利率; 金融市场准入及各类金融债券发行受控;在合格审慎评估中被扣分;在“执行人民银 行政策评价”中被扣分;被调出一级交易商等等惩戒措施。 B 档不享受任何激励,也不受更多的约束。 二、MPA 重点指标详解 上文中已提到宏观审慎评估体系的指标包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流 动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行七大类,其中可以准确定 量评估并且对银行压力较大的有资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性以及资产质 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 量四大类,它们的评估不仅有数据支持而且可操作性较强,同时这四类指标也是当前 影响银行资产配置和流动性的核心指标。 (一)资产负债情况:增速上限较高,仅满足该指标难度不大 MPA 评估体系对其监管的机构的评估分为 3 个方面,分别为广义信贷增速、委托 贷款增速和同业负债增速,所对应的分数分别为 60 分、15 分和 25 分。 表 4:资产负债情况评估得分标准 指标体系(括号内为分值) 评分标准 针对对象 资产负 债情况 (100 分) N-SIFIs R-SIFIs CFIs 广义信贷(60 分) 1、 广义信贷增速较目标 M2 增速不高出 20 个百分 点:60 分; 2、 广义信贷增速较目标 M2 增速高出 20 个百分点: 0分 1、 广义信贷增速较目标 M2 增速不高出 22 个百分点:60 分; 2、 广义信贷增速较目标 M2 增速高出 22 个百分点:0 分 1、 广义信贷增速较目标 M2 增速不高出 25 个百分点:60 分; 2、 广义信贷增速较目标 M2 增速高出 25 个百分点:0 分 委托贷款(15 分) 1、 委托贷款增速较目标 M2 增速不高出 20 个百分 点:15 分; 2、 委托贷款增速较目标 M2 增速高出 20 个百分点: 0分 1、 同业负债占总负债不 超过 25%:25 分; 2、 同业负债占总负债不 超过 33%:15-25 分; 3、 同业负债占总负债超 过 33%:0 分 1、委托贷款增速较目标 M2 增速不高出 22 个百分点:15 分; 2、 委托贷款增速较目标 M2 增速高出 22 个百分点:0 分 1、委托贷款增速较目标 M2 增速不高出 25 个百分点:15 分; 2、 委托贷款增速较目标 M2 增速高出 25 个百分点:0 分 1、 同业负债占总负债不超过 28%:25 分; 2、 同业负债占总负债不超过 33%:15-25 分; 3、 同业负债占总负债超过 33%:0 分 1、 同业负债占总负债不超 过 30%:25 分; 2、 同业负债占总负债不超 过 33%:15-25 分; 3、 同业负债占总负债超过 33%:0 分 同业负债(25 分) 资料来源:民生证券研究院整理 1、广义信贷 2016 年 MPA 考核中,广义信贷指法人机构人民币信贷收支表中的各项贷款、债 券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项的余额合计数。 2017 年一季度开始,MPA 评估将表外理财、应收及预付款纳入广义信贷范围,为防止 重复计算,表外理财资产端需扣除现金和存款。从结构上看,广义信贷基本上包含了 银行资产端的所有主要内容。 对 N-SIFIs、R-SIFIs 和 CFIs 三类机构而言,若其广义信贷增速高于 M2 目标增速 20 个、22 个和 25 个百分点则得 0 分,低于则为满分。2017 年 M2 目标增速为 12%。 对 N-SIFIs、R-SIFIs 和 CFIs,广义信贷增速不能超过 32%、34%和 37%。 2、委托贷款 委托贷款考核与广义信贷考核类似, 主要考核其增速较目标 M2 增速的偏高程度, 对 N-SIFIs、R-SIFIs 和 CFIs 三类机构而言,若高于 M2 增速 20 个、22 个和 25 个百 分点则不达标得 0 分,低于则为满分。 3、同业负债 同业负债指同业拆入、同业存放、同业借款、同业代付、卖出回购等同业负债项 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 目扣除结算性同业存款后的同业融入余额。目前不含“同业存单”。 同业负债考核其增速较目标 M2 增速高出程度,对 N-SIFIs、R-SIFIs 和 CFIs 三类 机构而言,若高出程度分别不超过 25%、28%和 30%,得 25 分(满分);超过满分各自 对应的比率且仍低于 33%,则可以得到 15-25 分。超过 33%则得 0 分。 仅从资产负债情况看,对多数银行来说,广义信贷、委托贷款、同业负债在 2017 年的增速上限可达 37%、37%和 42%,仅满足该指标对银行难度不大。但实际情况并非 如此,我们后文将详述资本充足率对广义信贷增速的制约。 (二)流动性:LCR 有压力,小银行可直接合格 流动性评估包括流动性覆盖率、净稳定资金比例 2 个定量指标和遵守准备金制度 情况 1 个定性指标。分数分别为 40 分、40 分和 20 分,并且得分比较刚性,要不满分 要不零分,中间没有插值过渡。 一般情况下,银行都会遵守央行的准备金制度,因此此项合格的关键在流动性覆 盖率(LCR)和净稳定资金比例。对农村合作银行、村镇银行、农村信用社、外国银 行分行级资产规模 2000 亿元以下的小银行,LCR 自动合格,因此对于多数农村金融机 构和总资产规模较小的银行来说,流动性这项大概率可以得到 60 分。 表 5:流动性评估得分标准 指标体系(括号内为分值) 评分标准 针对对象 N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs 流动性(100 分) 流动性覆盖率(40 分) 净稳定资金比例 (40 分) 遵守准备金制度 情况(20 分) 符合期间监管指标 40 分 不符合期间监管指标 0分 农村合作银行、村镇银行、农村信用 社、外国银行分行、资产规模 2000 亿元以下 [100% ,∞) 40 分 [0% ,100%) 0分 遵守准备金制度 20 分 不遵守准备金制度 0分 40 分 资料来源:民生证券研究院整理 1、流动性覆盖率(LCR) 流动性覆盖率(LCR)旨在确保商业银行具有充足的合格优质流动性资产,能够 在银监会规定的流动性压力情景下,通过变现这些资产满足未来至少 30 天的流动性需 求。计算公式为: 流动性覆盖率(LCR) = 优质流动性资产储备 未来 30 日的资金净流出量 根据《商业银行流动性风险管理办法》,LCR 要在 2018 年底达标,即不低于 100%, 2016 年底和 2017 年底分别应达到 80%和 90%。因此 2016 年前 3 季度与前 4 季度的达 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 标线分别为 70%和 80%,达标即得到满分 40 分,不达标得 0 分。 根据巴塞尔协议三,优质流动性资产储备(HQLA 储备)主要包括一级资产和二 级资产。一级资产通常包括现金、央行准备金、有国家或央行信用背书的债券。二级 资产包括 2A 和 2B 级资产。2A 级资产主要指政府证券,包括地方债、政策性银行债、 铁道债和部分纳入政府预算的城投债等。2B 级资产包括低利率公司债、满足一定条件 的 MBS 和股权。二级资产占银行 HQLA 储备的总比重不高于 40%,2B 级资产占比不 高于 15%。 如果 LCR 达标有问题的话,银行一方面可以通过拆入资金持券提高优质流动性资 产储备,一方面可以减少资金拆出量。对于货币市场来说,意味着银行对流动性的需 求上升、对流动性的供给下降,如果部分银行在 LCR 上达标有压力,会给考核前货币 市场流动性造成压力。 2、净稳定资金比例(NSFR) 净稳定资金比例(NSFR)是银行一年以内可用的稳定资金与业务所需的稳定资金 之比。通过对各类资金来源及运用项给予不同的折扣系数,来设定特定的流动性压力, 以衡量一家银行一年内根据资产的流动性状况、表外承诺及负债导致的流动性或有需 求状况以及所需与可用的长期稳定资金数量。该指标以 100%作为达标线。净稳定资金 比例不低于 100%得满分 40 分,低于则得 0 分。 NSFR 是银监会的旧指标,从 2011 年就开始执行,满足指标的压力并不是很大。 3、遵守准备金制度情况 对人民币存款准备金实施平均法考核。当旬第五日至下旬第四日,金融机构法人 存入的人民币存款准备金日终余额的算术平均值,与上旬末该金融机构一般存款余额 之比,不得低于人民币法定存款准备金率。当前大型存款类金融机构法定存款准备金 率为 17%,中小型存款类金融机构法定存款准备金率为 15%。其中,享受了定向降准的 大型存款类金融机构法定存款准备金率最低为 8.5%(中国农业发展银行),享受了定 向降准的中小型存款类金融机构 (农信社、 部分农商行)法定存款准备金率最低为 8.5%。 (三)资产质量:当前合格压力不大 资产质量分为不良贷款率和拨备覆盖率两个指标,各占 50 分,具体打分标准见下 表,大行采用绝对值衡量,股份制和区域性银行通过同类比较衡量。 拨备率和不良率均可以插值过渡:比如假设平均不良贷款率为 a%,该地区同类机 构的不良贷款率的上限是 a%+2%, 如果该机构的不良率 b%在 a%与 a%+2%之间,则该机 构的得分为 30+(a%+2%-b%)*1000。 表 6:资产质量评估得分标准 指标体系(括号内为分值) 针对对象 评分标准 N-SIFIs 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 R-SIFIs、CFIs 证券研究报告 7 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 资产质量 (100 分) 不良贷款率 (50 分) 拨备覆盖率 (50 分) 不高于同类 型机构不良 贷款率 50 分 不高于同地区、同类型机 构不良贷款率 50 分 高于同类型 机构不良贷 款率但低于 5%(含) 30-50 分 高于同地区、同类型机构 不良贷款率不超出 2 个百 分点且低于 5% 30-50 分 大于 5% 0分 高于同地区、同类型机构 不良贷款率超出 2 个百分 点或大于 5% 50 分 30-50 分 0分 [150% ,∞) [100% ,150%) [0% ,100%) 0分 资料来源:民生证券研究院整理 大行合格无压力。近年来,尽管商业银行不良贷款率不断上升,部分大行出现了 拨备率低于红线的情况,但并没有账面不良率超过 5%、拨备率低于 100%的全国系统重 要性银行,因此大行的资产质量至少能得 60 分,合格压力不大,且基本都是优秀。 拨备率:区域性银行压力小。拨备率指标方面,股份制和区域性银行绝大多数也 都至少能得 30 分,区域性银行由于在改制过程中有大量资本注入,因此早期城商行农 商行的拨备覆盖率都高达 200%以上,即便近两年不良率动态上升,但拨备低于 150% 的也是少数,得 50 分的压力也不大。 不良率:股份制无压力,对个别城商农商有影响。如果不是五大行,即便不良率 低于 5%,但如果高于同地区同类型机构不良率超过 2%,该项得分为 0 分。根据股份制 银行三季报数据,除了不良率最低的中信银行(1.5%),其他银行多数均在 30 分至 50 分之间,并且与 50 分的差距不大。对于城商行农商行等区域性银行来说,由于内 部资产质量差异较大,同一个省份不同城商面临的情况也不同,如果区域以省为单位, 个别银行可能存在零分。 总体来说,资产质量的得分是不良率和拨备率相加的结果,且可通过插值法过渡, 两项指标得分都低于 30 分的银行极少,大多数银行都可以得到 60 分以上。 (四)资本和杠杆情况:最重要也最难完成的是资本充足率 资本和杠杆情况分 3 个指标,分别为对资本充足率的考核、对杠杆率的考核和总 损失吸收能力的考核,得分分别为 80 分、20 分和 0 分。总损失吸收能力属于巴塞尔 IV 研究的内容,所以在相关管理要求明确前,该指标暂不适用。 资本和杠杆情况是一票否决制,该项不及格,直接为 C 档。 表 7:资本和杠杆情况评估得分标准 指标体系(括号内为分值) 评分标准 针对对象 N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs 资本和杠杆情况 资本充足率(80 分)(与宏 [C* ,∞) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 80 分 证券研究报告 8 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 (100 分) 观审慎资本充足率 C*作比 较) [C* - 4% ,∞) 48-80 分 [0% ,C* - 4%) 0分 杠杆率(20 分) [4% ,0%) 20 分 [0% ,4%) 0分 总损失吸收能力 监管要求明确前暂不纳入 资料来源:民生证券研究院整理 最重要也最难完成的是资本充足率。该指标分值高,满分为 80 分,杠杆率只有 20 分。如果资本充足率考核不及格,该项指标不及格的概率就很大了。并且更重要的 是,该资本充足率并不是采用银监会指标(最低 10.5%,系统重要性 11.5%),而是采 用央行的宏观审慎资本充足率,与广义信贷扩张速度直接挂钩。如果广义信贷扩张较 快,导致宏观审慎资本充足率较高,银行实际资本充足率低于宏观审慎资本充足率 4 个百分点,该项指标银行就不合格。 (五)资本充足率约束广义信贷增速 1、宏观审慎资本充足率的计算方法 宏观审慎资本充足率的计算方法: 宏观审慎资本充足率(𝐂𝐢 ∗) = 𝛂𝐢 × (最低资本充足率𝟖% + 储备资本 + 系统重要性附加资本 + 逆周期缓冲资本) 其中: 结构性参数𝜶𝒊 :其中𝛼𝑖 为机构 i 的结构性参数,其基准值为 1。参考经营稳健情况、 信贷政策执行情况适度上调 0.05。由于稳健经营情况出现问题的概率较小,该参数一 般情况下为 1 或者 1.05。 最低资本充足率:财务公司最低资本充足率为 10%,其他机构为 8%。 储备资本:银监会储备资本要求是 2.5%,但和 LCR 一样存在过渡期。根据《商业 银行资本管理办法(试行)》,对储备资本要求(2.5%)设定 6 年的过渡期,2013 年 末储备资本要求为 0.5%,其后 5 年每年递增 0.4%,2018 年底需要达标。参照银监会 资本管理办法,央行对储备资本分季度性调整,2016 年前三季度储备资本要求为 1.3%, 第四季度为 1.7%。2017 年一季度考核标准或维持 1.7%不变,年底应该达到 2.1%。 系统重要性附加资本: 该指标的范围在 0.5%-1%之间。 将 N-SIFIs 或区域内 R-SIFIs 作为参照机构并赋值 1%,其他机构按与参照机构的资产规模比值相应赋值,基本公式 为:机构 i 系统重要性附加资本 = 0.5% + (1% − 0.5%) × 机构 i 资产规模 最大机构资产规模 逆周期资本缓冲:该指标最小值为 0,最大值不封顶。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 逆周期资本缓冲 = max{βi × [机构 i 广义信贷增速 − (目标 GDP 增速 + 目标 CPI)],0} 其中,广义信贷增速指广义信贷最新季末余额的同比增速。目标 GDP 增速按全国 GDP 目标减 1 个百分点,目标 CPI 为国家预定目标。2017 年 GDP 增速为 6.5%,CPI 为 3%,如果广义信贷增速低于 8.5%,逆周期资本缓冲为 0。 βi 为机构 i 对整体信贷顺周期贡献度参数,该值小于 1 大于 0。按以下方法确定: βi = 宏观经济热度参数(βi 1) × 系统重要性参数(βi 2) 宏观经济热度参数(𝛽𝑖 1)根据 广义信贷增速⁄目标 GDP 增速 偏离其长期趋势值 的程度测算,2016 年为 0.8,未来将适时调整。系统重要性参数(𝛽𝑖 2)的计算公式为: 机构 i 系统重要性参数 = 机构 i 系统重要性附加资本 × 100。 将各指标的计算方法代入,宏观审慎资本充足率的计算方法: 宏观审慎资本充足率(Ci ∗) = αi × (最低资本充足率 8% + 储备资本 + 0.5% + (1% − 0.5%) × 机构 i 资产规模 最大机构资产规模 + max{宏观经济热度参数(βi 1) × 机构 i 系统重要性附加资本 × 100 × [机构 i 广义信贷增速 − (目标 GDP 增速 + 目标 CPI)],0}) 2、广义信贷增速上限取决于资本充足率 宏观审慎资本充足率极大地制约了广义信贷扩张速度。如果只按照广义信贷的考 核标准,对股份制和大多数城商行农商行来说,2017 年的广义信贷增速可达 37%,这 一高增速大部分机构都能满足。但 2016 年底,商业银行平均资本充足率 13.28%,按 照这一平均标准,宏观审慎资本充足率最高只能 17%,如果这是一家系统重要性银行, 其广义信贷增速只能在 17%以下,否则资本充足率就不合格,直接落入 C 档。可见, 相对于广义信贷增速考核,资本充足率的考核才是对广义流动性的硬约束。 资产规模越大的银行,广义信贷增速越受限制。本文对部分上市银行在满足宏观 审慎资本充足率的条件下可能达到的广义信贷增速进行了测算,增速多数在 20%以下。 并且该指标对系统重要性银行的约束极大,国有大行、区域内同类型资产规模最大的 银行广义贷款增速的合格标准基本都在 15%-20%之间,如果要达到优秀需要将广义信 贷增速控制在 11%左右。相对而言,区域性非资产规模最大的银行和全国性股份制银 行的广义信贷增速限制略有宽松,合格线在 20%左右,优秀线也多在 15%以下。总体来 看,资本充足率对广义信贷增速约束较大,而资本充足率是必须要达标的指标,不达 标直接划归 C 档,因此如要满足资本充足率要求,银行实际能承受的广义信贷增速上 限远低于广义信贷指标所要求的增速。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 表 8:部分商业银行宏观审慎资本充足率及倒退出来的广义信贷增速 银行名称 工商银行 宏观审慎资本充足率 ci*(实际资本充足率 +4%,合格) 18.55% 宏观审慎资本充足率 ci*(实际资本充足率 替代,优秀) 14.55% 最低资 本充足 率 8% 系统重 要性附 加资本 1.00% 广义信贷 增速(合 格) 18.31% 广义信贷 增速(优 秀) 13.31% 结构 参数 bi 0.80 系统重 要性参 数 bi2 1.00 中信银行 15.98% 11.98% 8% 0.98% 19.97% 11.87% 0.49 0.62 兴业银行 16.54% 12.54% 8% 1.00% 20.97% 12.95% 0.50 0.62 招商银行 18.16% 14.16% 8% 0.98% 24.37% 16.28% 0.49 0.62 民生银行 15.72% 11.72% 8% 0.98% 19.40% 11.33% 0.50 0.62 南京银行 18.21% 14.21% 8% 0.82% 20.22% 14.12% 0.66 0.82 北京银行 15.97% 11.97% 8% 1.00% 15.09% 10.09% 1.00 1.00 上海银行 16.12% 12.12% 8% 1.00% 15.28% 10.28% 1.00 1.00 江南农商行 17.37% 13.37% 8% 1.00% 16.84% 11.84% 0.80 1.00 资料来源:民生证券研究院整理 注:数据来自各银行 2016 年三季报 三、MPA 对银行间流动性的影响 MPA 考核的 16 个指标中并非每一个指标都直接影响流动性。主要影响流动性的 指标包括:资产负债情况、流动性、资本充足率。 微观上:LCR、广义信贷增速等指标直接作用于银行流动性管理,影响考核时点 前货币市场流动性。主要影响货币市场流动性的指标是 LCR、广义信贷增速和同业负 债增速。 (一)流动性分层加剧 LCR 考核会加剧季末流动性分层。LCR 考核会削弱银行在考核时点前资金拆出的 意愿。对单个银行,对银行和非银的资金借出意愿均会下降,但从总体上看,LCR 在 2018 年底达标是对绝大多数商业银行的要求,最终对于这种银行间在考核前期的“惜 贷”行为,受影响最大的依然是非银机构。所以,我们可以看到,从去年 6 月底开始 MPA 考核以来,R007 和 DR007 的利差开始扩大,季末这种利差更加明显。 同理,由于考核只覆盖了银行业金融机构,未覆盖基金资管等其他银行间市场参 与方,因此 MPA 考核中其他影响流动性的指标也有同样的效果,加剧流动性分层。 图 1:R007、DR007 及两者利差 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 利差(bp) 银行间质押式回购加权利率:7天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 300 250 200 150 100 50 2017-02-28 2017-01-31 2016-12-31 2016-11-30 2016-10-31 2016-09-30 2016-08-31 2016-07-31 2016-06-30 2016-05-31 2016-04-30 2016-03-31 2016-02-29 0 数据来源:wind,民生证券研究院 (二)资产难及时调整,资金面季末被动紧张 表外理财纳入广义信贷增强了广义信贷增速的约束力。2016 年二季度、三季度的 MPA 考核并没有产生像 2016 年年末和 2017 年一季度这样的流动性紧张,本文认为原 因可能在于按当时的广义信贷的范围,均是已经规范化或者有监管制约的资产,该指 标满足要求的难度不大。但在去年 12 月,表外理财要纳入广义信贷规模的消息确认后, 银行加速调整资产配置,加剧了年底资金面的紧张程度。 银行资产结构难以快速调整,只能减少流动性好期限短的资产被动应对考核。部 分难以满足要求的银行开始调整资产配置以满足考核要求,但部分资产久期较长,难 以一步调整到位。因此,在短期内应对考核的调整方法主要是减少流动性较好期限较 短的资产配置行为,比如减少同业拆借、减少票据融资或者赎回货币基金等,银行流 动性需求边际上升、流动性供给边际下降。 一季度考核前资金面紧张难免,季末最后一周或有好转。2016 年一季度尚未实施 MPA 考核,个别银行去年基数较高,调整幅度将更大,所引发的资金面紧张在所难免。 除 MPA 外,今年一季度末还连接清明假期,过节资金需求旺盛,2017 年一季度底货 币市场利率是 2015 年以来最高点,随着过节资金需求逐步满足和央行公开市场对流动 性的适度干预,季末最后一周或有好转。 (三)MPA 将成常规影响因素,资金面紧平衡持续 中长期看,MPA 将成为影响季末流动性的常规因素,今年的资金面仍将保持紧平 衡。随着银行资产负债结构的调整、央行对 MPA 的影响力度有所掌握、季末公开市场 操作更加主动,市场对 MPA 形成适应性预期,MPA 对货币市场流动性的冲击将衰弱。 但今年是表外理财纳入广义信贷后 MPA 正式考核的第一年,从前期一级交易商更换、 SLF 出现惩罚性利率来看,央行去金融杠杆的决心坚决,MPA 考核趋严,全年的资金 面或将维持这种紧平衡状态。 四、MPA 对宏观流动性的影响:价格、流向和总量 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 MPA 考核的最终目的是影响银行的资产负债行为、抑制影子银行规模、调整金融 和实体之间的失衡。部分银行为满足考核要求将被动调整资产负债结构,进而影响了 宏观流动性的价格、流向和总量。 (一)价格:其他负债渠道受限,存单被动放量、负债成本上升 价格:表外理财纳入广义信贷导致同业存单放量,提高了银行负债成本。表外理 财纳入广义信贷后,资产端的表外理财规模受抑制,对应的负债端面向居民、同业的 理财发行规模也将受到限制,抑制了银行通过理财扩负债支撑资产扩张的路径。那么 除了理财之外,银行的主要负债工具只剩下存款、同业负债和同业存单,高息揽存会 导致利率定价不合格、同业负债也有增速限制,在负债端其他项都受限的情况下,负 债端能够配合资产增量的只剩下同业存单。所以,今年以来同业存单发行量创新高是 银行的内生需求,并不是简单的趁同业存单纳入同业负债前抬高基数。货币市场利率 提高、同业存单发行放量都将导致银行同业负债成本(包括存单在内)被动上升。 (二)流向:风险偏好转移,拉长信贷久期、资金被动脱虚向实 流向:成本抬升倒逼银行风险偏好转移,信贷久期拉长、资金脱虚向实。在成本 抬升的情况下,银行资产端只能拉长久期并寻求能够覆盖成本的高收益资产。当前金 融资产难现趋势性机会、房贷又受到限制,资金只能转向实体经济,从这个角度看 MPA 确实有利于引导银行资金回表、脱虚向实。所以,我们可以看到中长期信贷增速回暖、 企业中长期贷款增加、短期和票据融资增速下滑。实体经济方面,如果央行不提高存 贷款基准利率,大企业和央企国企对银行的议价能力较强,成本抬升难以向这类信贷 资产转移,那只能向中小企业转移。成本抬升不可能导致银行的风险偏好下降,但是 被动抬高的风险偏好可以从资本市场转移到中小企业。融资贵难以解决,融资难或略 有缓解。 图 2:中长期贷款增加、短期贷款下滑 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值:同比 金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值:同比 100 50 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 -100 2016-02 -50 2016-01 0 -150 -200 数据来源:wind,民生证券研究院 (三)总量:影响信用派生,对增长有负面影响、但影响不大 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 总量:广义信贷增速受限仍会影响信用派生,进而影响 M2 增速,货币乘数现回 落。如前文所述,广义信贷增速、资本充足率制约了银行资产的扩张速度。在表外理 财纳入广义信贷后,广义信贷几乎涵盖了银行资产端除现金外的所有资产。对广义信 贷增速的约束就等于对银行资产扩张速度的约束,在抑制银行期限错配加杠杆的同时, 也抑制了银行的信用派生,因为不论非标还是委外,有一部分都投向了类信贷资产。 根据信用货币创造机制,贷款派生存款,信用资产扩张速度受限最终将影响 M2 增速。 在表外理财纳入广义信贷后,货币乘数结束两年正增长、首现回落。 图 3:M2 增速下滑 图 4:货币乘数回落 货币乘数 M2:同比 5.4 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 资料来源:wind,民生证券研究院 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 2015-04 2015-02 2014-12 2014-10 2014-08 2014-06 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 4.0 资料来源:wind,民生证券研究院 对增长的影响:资产扩张速度受限对投资、增长有负面影响。银行的资产增速与 固定资产投资增速、GDP 的名义增长率有较强的相关性。据估计,银行资产增速下降 1 个百分点,固定资产投资增速也会下降约一个百分点,时滞约一个季度;并且 2010 年之后,银行资产增速上升对投资的影响衰弱,只能起到阻止投资进一步下滑的作用, 从中也可看出:近两年银行资产扩张部分脱离信用派生,资金脱实向虚。银行资产增 速对 GDP 名义增速的传导较慢,资产增速下降 1%,GDP 名义增速下降 0.2%,时滞三 个季度。 固定资产投资完成额:累计同比(右) 60 30 25 50 25 20 40 20 15 30 15 10 20 10 5 10 5 0 0 资料来源:wind,民生证券研究院 但仅 MPA 对银行业资产增速的影响有限,不会对经济增长造成冲击。我们根据 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2016-12 2016-03 2015-06 2014-09 2013-12 2013-03 2012-06 2011-09 2010-12 2010-03 2009-06 2008-09 2007-12 2007-03 2006-06 0 2004-03 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 30 资料来源:wind,民生证券研究院 总资产:银行业金融机构合计:同比 GDP:现价:累计值:同比 2004-12 总资产:银行业金融机构合计:同比 图 6:银行资产扩张速度对名义增长的影响 2005-09 图 5:银行资产扩张速度对投资的影响 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 上文计算的各银行广义信贷增速上限,按悲观(资本充足率优秀、广义信贷考核优秀)、 乐观(按大型银行优秀、其他银行合格)、中性(按照 2017 年 1 月银行信贷增速)估 算了今年银行业金融机构的资产增速,认为如果仅考虑 MPA,银行资产增速将略有下 滑、幅度不大,对经济增长的影响在可控范围内。 表 9:2017 年银行资产增速预测 指标名称 总资产:银行 业金融机构 合计 2016-01 1,980,607 总资产:大型商 业银行 总资产:股份制 商业银行 总资产:城市 商业银行 总资产:农村 金融机构 总资产:其他 金融机构 资产增速 751,696 376,335 231,255 265,497 355,824 16.70% 2016-02 2,007,159 754,602 376,375 232,809 270,017 373,357 17.50% 2016-03 2016-04 2,033,413 2,042,581 759,801 757,788 381,444 382,158 238,196 241,215 272,300 275,950 381,672 385,470 16.60% 15.90% 2016-05 2016-06 2,069,577 2,123,101 765,368 784,583 386,686 398,923 244,753 251,982 280,111 283,312 392,658 404,301 14.70% 15.60% 2016-07 2016-08 2,127,227 2,154,904 778,790 787,890 399,755 404,522 253,342 258,669 287,300 289,981 408,040 413,841 14.50% 14.70% 2016-09 2016-10 2,173,235 2,196,126 795,310 803,192 406,899 411,763 262,800 265,646 290,871 294,440 417,356 421,086 15.70% 16.50% 2016-11 2016-12 2,222,489 2,262,557 807,524 814,277 417,072 428,931 273,629 282,378 297,856 299,010 426,408 437,961 16.30% 15.80% 2017-01 2,280,249 2017 年(悲观) 2,597,675.23 2017 年(乐观) 2,630,974.90 2017 年(中性) 2,610,830.47 821,838 433,156 284,682 308,399 432,174 14.40% 920,133.01 920,133.01 890,258.54 476,113.41 493,270.65 493,693.22 321,910.92 333,206.04 347,615.98 334,891.20 358,812.00 347,327.41 525,553.20 525,553.20 531,935.33 13.97% 16.28% 15.39% 资料来源:wind,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 插图目录 图 1:R007、DR007 及两者利差 ............................................................................................................................... 11 图 2:中长期贷款增加、短期贷款下滑 ..................................................................................................................... 13 图 3:M2 增速下滑 ...................................................................................................................................................... 14 图 4:货币乘数回落..................................................................................................................................................... 14 图 5:银行资产扩张速度对投资的影响 ..................................................................................................................... 14 图 6:银行资产扩张速度对名义增长的影响 ............................................................................................................. 14 表格目录 表 1:MPA 评估指标 ..................................................................................................................................................... 3 表 2:MPA 评估对象分类 ............................................................................................................................................. 4 表 4:资产负债情况评估得分标准 ............................................................................................................................... 5 表 5:流动性评估得分标准 ........................................................................................................................................... 6 表 6:资产质量评估得分标准 ....................................................................................................................................... 7 表 7:资本和杠杆情况评估得分标准 ........................................................................................................................... 8 表 8:部分商业银行宏观审慎资本充足率及倒退出来的广义信贷增速 ................................................................. 11 表 9:2017 年银行资产增速预测 ................................................................................................................................ 15 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 分析师与研究助理简介 朱振鑫,民生证券研究院宏观分析师、腾讯财经等专栏作家。毕业于社科院世界经济与政治研究所,金融风险管理 师(FRM),专长于世界经济和国际金融研究,译有《交易快手》、 《曾经的辉煌》等财经畅销书。 栾稀,民生证券研究院研究助理。在厦门大学、复旦大学和中国社会科学院金融研究所分别获得学士、硕士和博士 学位。目前还兼任国家金融与发展实验室银行研究中心研究员。负责大势研判、宏观金融,侧重商业银行和货币政 策。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证研究参考所采用的数据均来自 合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授 意、影响,特此声明。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层;525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究参考 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一 致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其 它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用 本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的 任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦 可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董 事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及 顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得 业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以 交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权 所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18
民生宏观专题报告:MPA详解及其对宏微观流动性的影响
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