民生证券-民生宏观专题研究:从风动到幡动:2017年PPP落地规模及影响测算

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作者: 朱振鑫 杨晓
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-01-03
宏观研究 [Table_Title] 从风动到幡动:2017 年 PPP 落地规模及影响测算 —民生宏观专题研究 20170103 宏观专题报告 2017 年 1 月 3 日 [Table_Title] [Table_Summary] 报告摘要:  2017 年 PPP 落地规模及对经济影响 2015年是推广年,2016年是签约年,2017年将是落地开工年。经过漫长的前期准 备和磨合,PPP可能从风动到幡动,对基建和经济带来更多的实质性贡献。我们 测算2017年落地项目累计计划总投资额将达到4.2万亿,落地开工规模达到1.4万 亿,贡献固定资本形成总额7700亿,拉动GDP增长1.1个百分点左右。  微观角度看 PPP 效果 根据财政部项目库的签约项目数据,贵州、山东、云南、北京、河南位居前 5 位, 天津、青海、上海、宁夏、广西位居后 5 位。剔除北京上海天津三个直辖市。以 2015 年 2 季度国务院层面推动 PPP 为分界点,我们可以看到 PPP 签约较多省份的 投资明显好于签约较少的省份。落地规模较大省份基建投资累计同比增速均呈现 上扬趋势,落地规模靠后省份非房地产投资累计(固定资产投资累计值减去房地 产投资累计值)同比增速稳中有降。2016 年山东、云南、河南的基建投资增速基 本在 30%以上。  2017 年 PPP 落地规模预测 第一,根据线性外推法,2017 年新增落地项目规模为 2 万亿,2017 年末执行项目 规模将达 4.06 万亿。第二,根据政策外推法,2017 年新增落地规模将在 2.3 万亿 左右。第三,根据周期外推法,则 2017 年新增落地项目规模将达 2.36 万亿。综 上所述,三种方法估算的 2017 年 PPP 新增落地规模平均在 2.2 万亿左右,对应的 2017 年底的落地项目总规模在 4.2 万亿左右。  2017 年 PPP 对经济拉动力的测算 2017 年底预计落地项目总投资额达到 4.2 万亿,假设 PPP 项目工程周期平均 3 年, 则 2017 年开工的项目规模在 1.4 万亿左右,2017 年 PPP 项目的固定资本形成额 为 7700 亿。假设 2016 年实际 GDP 增长 6.5%,按照名义和实际 GDP 的经验均值, 2016 年的名义 GDP 为 73 万亿左右。 用 PPP 实际带来的固定资本形成额除以 2016 年基期的名义 GDP,结果为 1.1 个百分点。并不是说 PPP 可以让经济加快 1.1 个 百分点,因为其中有很多项目是存量项目改由 PPP 模式来推进。但 1.1 个百分点 也在一定程度上说明 PPP 对 2017 年经济的重要程度。如果考虑到 PPP 对相关产 业链及消费的带动,其间接作用还要大得多。  民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:朱振鑫 执业证号: S0100516020001 电话: 010-85127430 邮箱: zhuzhenxin@mszq.com 研究助理:杨晓 执业证号: S0100116080036 电话: 010-85127430 邮箱: yangxiao_yjy@mszq.com 风险提示: PPP项目落地率不及预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 目 录 一、从微观角度看 PPP 的效果 ......................................................................................................................................... 3 二、2017 年 PPP 落地规模预测 ........................................................................................................................................ 4 三、投资总额不等于落地金额:PPP 落地之后的投资周期 .......................................................................................... 6 四、从风动到幡动:PPP 对 2017 年经济拉动力的测算 ............................................................................................. 10 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 中国式 PPP 发展的大体路径:2015 年是推广年,2016 年是签约年,2017 年将是落地 开工年。经过漫长的前期准备和磨合,PPP 可能从风动到幡动,对基建和经济带来更多的实质 性贡献。我们测算 2017 年落地项目累计计划总投资额将达到 4.2 万亿,落地开工规模达到 1.4 万亿,贡献固定资本形成总额 7700 亿,拉动 GDP 增长 1.1 个百分点左右。 一、微观角度看 PPP 的效果 PPP 的宏观意义不言而喻,但鉴于基建投融资的复杂性,难以获得经验上的支持,导致 PPP 诸多非议。本文首先暂不谈宏观,而是从微观寻找证据。对比 PPP 签约规模最大和最小 的几个省份,基本可以看出 PPP 的效果。根据财政部项目库的签约项目数据,贵州、山东、 云南、北京、河南位居前 5 位,天津、青海、上海、宁夏、广西位居后 5 位。剔除北京上海天 津三个直辖市,我们对比一下剩余几个省份在推出 PPP 之后的投资情况。这里说的投资指的 是基建投资,对数据缺乏的几个省份我们计算的是剔除房地产之后的其他投资,包括传统的基 建、制造业和服务业投资,他们都可能受益于 PPP。 以 2015 年 2 季度国务院层面推动 PPP 为分界点,我们可以看到 PPP 签约较多省份的投资 明显好于签约较少的省份。落地规模较大省份基建投资累计同比增速均呈现上扬趋势,其中贵 州省因基数较高相对平稳,落地规模靠后省份非房地产投资累计(固定资产投资累计值减去房 地产投资累计值)同比增速稳中有降。山东、云南、河南的基建投资表现较好,2016 年增速 基本在 30%以上,其中山东和云南 2016 年上半年增速一度超过 40%。相比之下,PPP 签约较 少的几个省份投资明显较差。青海非房地产投资累计同比增速基本在 10%左右低位徘徊,宁 夏在 2016 年年初一度跌至 5%,广西和江西则平稳下滑,非房地产投资累计同比增速由 20% 左右下降至 13%左右。 图 1:PPP 先进省份的基建投资明显优于 PPP 落后省份 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 资料来源;民生证券研究院整理 注:实线代表 PPP 先进省份,虚线代表 PPP 落后省份 二、2017 年 PPP 落地规模预测 微观的证据表明 PPP 确实有作用,为何宏观层面对 PPP 的定位为效用尚浅?这就涉及到 落地周期的问题。在施工和运营周期之前,PPP 都要经历一个漫长的准备期。在项目落地之前, PPP 对经济增长并不会产生实质的影响。所谓落地,就是完成项目采购,进入执行阶段,执行 阶段包括施工和运营。财政部项目库的上万个项目里,只有进入执行阶段才会对经济产生实质 影响,本文所讨论的落地 PPP 也是这个概念。那么,2017 究竟有多少项目我们可以落地?我 们用三种方法来推算: (一)线性外推法 最简单的是按照目前落地的速度外推,不考虑落地速度的变化。财政部从 2016 年开始公 布月度的落地规模,2016 年二、三季度 PPP 项目落地规模分别为 0.55 万亿和 0.5 万亿。按这 个每季度 5000 亿的速度,2017 年新增落地项目规模为 2 万亿,2017 年末执行项目规模将达 4.06 万亿。 图 2:2016 年以来 PPP 项目库项目各阶段规模情况(万亿) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观专题研究 资料来源:民生证券研究院整理 (二)政策倒推法 按照财政部的示范项目执行情况和财政部对示范项目的落地期限要求来预测。按照财政部 规定,第一批示范项目(2014 年 9 月开始)应于 2016 年底前完成采购;第二批示范项目(2015 年 4 月)应于 2017 年 3 月底前完成采购;第三批示范项目(2015 年 10 月)原则上应于 2017 年 9 月底前完成采购。逾期未落地的项目将被移出 PPP 示范项目名单。截至 2016 年三季度, 前两批示范项目共 232 个、总投资额 7866 亿元,其中落地项目 128 个、总投资额 3456 亿元; 截至 2016 年 10 月末,第三批示范项目落地项目 198 个、总投资额 3733 亿元。根据财政部落 地时间安排,在 2017 年,前两批示范项目剩余落地规模为 4410 亿,第三批示范项目剩余落地 规模为 7967 亿元,因此三批示范项目 2016 年 9 月至 2017 年 9 月新增落地额将达 1.3 万亿(当 然也存在示范项目最终落不了地被移出项目库的可能,但这个规模不会太大)。 假设最终示范项目落地 1 万亿,截至 2016 年 9 月末,项目库总落地项目 946 个,总投资 额 1.56 万亿,则非示范项目落地规模与示范项目落地规模比例为 1.3,到 2017 年 9 月非示范 项目落地项目规模将达 1.3 万亿。则 2016 年 9 月到 2017 年 9 月一年期间,PPP 项目总落地规 模将达 2.3 万亿,假设 2017 年速度延顺下去,则 2017 年新增落地规模将在 2.3 万亿左右,比 2016 年的落地规模还要大。 (三)周期外推法 按照 PPP 总项目库平均 13.5 个月平均落地周期计算。根据 2015 年 11 月到 2016 年 11 月 新增入库项目,计算 2017 年落地项目。根据财政部 PPP 综合信息平台公布的 2016 年 1-10 月 项目识别情况,测算 2015 年 11 月到 2016 年 11 月的总体入库项目识别情况,已识别项目规模 为项目总规模减去识别阶段项目规模,则 2015 年 11 月到 2016 年 11 月新增识别项目规模为 4.42 万亿元,假设 2016 年已落地项目规模为 2.06 万亿元,则 2017 年新增落地项目规模将达 2.36 万亿。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 宏观专题研究 综上所述,三种方法估算的 2017 年 PPP 新增落地规模分别为 2 万亿、2.3 万亿、2.4 万亿, 平均在 2.2 万亿左右,对应的 2017 年底的落地项目总规模在 4.2 万亿左右。 三、投资总额不等于落地金额:PPP 落地之后的投资周期 4.2 万亿是一个总投资额的概念,但投资不是一年完成,这里还需要再根据建设周期分配 对经济的拉动。关于建设周期没有通行的标准,但我们选取了市政工程、交通运输、水利建设、 教育等 10 个行业案例,其中 4 个案例建设期 2 年,其余分别为 1 年、3 年。从这个经验出发, 我们做一个保守假设:PPP 项目平均建设周期为 3 年。 案例 1:市政工程行业——安庆市外环北路工程 PPP 项目 项目采用 BOT 模式,项目总期限 13 年,其中建设期 2 年,运营期 11 年。 表 1 安庆市外环北路工程 PPP 项目 项目概况 外环北路位于安庆市东、北部,是安庆市中心城区主干路系统的重要组成部分,也是贯 穿西北-东南城区的主要干道,道路设计全长约 14.9 公里(桥隧比为 28.7%),道路等级 为城市主干路,设计速度 60km/h。 投资规模 19.76 亿元 运作模式 BOT 项目期限 13 年(其中建设期 2 年,运营期 11 年) 回报机制 政府付费 SPV 结构 安庆市政府授权安庆市城投作为本项目政府方出资代表,与社会资本北京城建公司共同 新设项目公司,市城投持股比例为 12%,北京城建公司持股比例为 88%。 融资模式 项目公司注册资金 5 亿元,项目公司采用股东借款、金融机构贷款等方式筹措项目资金。 主要债权人为国开行安徽省分行。 投资收益 按照“基于可用性的绩效合同”方式,由政府向项目公司购买本项目可用性(符合验收 标准的公共产品)以及为维持本项目可用性所需的运营维护服务(符合绩效要求的公共 服务),即政府根据绩效考核情况向社会资本支付可用性服务费和运维绩效服务费。 退出机制 合作期满后,无偿移交政府指定部门。 资料来源:民生证券研究院整理 案例 2:水利建设行业——内蒙古自治区赤峰市中心城区防洪及环城水系治理工程 项目投资规模 39.3069 亿元,期限 17 年(其中建设期 2 年,运营期 15 年)。项目采用 BOT 模式进行运作。 表 2 内蒙古自治区赤峰市中心城区防洪及环城水系治理工程 项目概况 主要建设内容包括防洪工程、生态景观工程和水源补偿工程。项目治理的主要河流包括 赤峰中心城区的锡伯河、半支箭河、阴河、英金河、海苏沟和小西沟,治理河道总长度 40.8 公里,新建防洪堤 55.3 公里,景观治理总长度 39.5 公里,新增水面面积 187 万平 方米,绿化面积 864 万平方米。项目建成后,将大幅提升赤峰市中心城区 4 条主要河流 的防洪等级和水系景观,极大改善人民生活环境,并对提升当地城市形象、促进社会经 济可持续发展具有重大意义。 投资规模 39.3069 亿元 运作模式 BOT 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 宏观专题研究 项目期限 17 年(其中建设期 2 年,运营期 15 年) 回报机制 政府付费 SPV 结构 社会资本北控水务(中国)投资有限公司-中铁三局集团有限公司-中电建建筑集团有限 公司-南京市园林经济开发有限责任公司-赤峰市嘉易水利投资有限公司的联合体与政府 方指定机构共同组建项目公司,社会资本投资人占比 80%,政府方股权比例为 20%。 融资模式 要求项目资本金和项目公司注册资金均不低于建设总投资估算的 30%,项目公司股东承 担对应比例,其余所需建设资金和配套资金由社会资本方负责投融资。 投资收益 本项目以政府付费、购买服务的方式向项目公司支付可用性服务费和运营服务费。 退出机制 合作期满,项目公司将项目设施完好、无偿移交给政府指定机构。 资料来源:民生证券研究院整理 案例3:教育行业——商州区高级中学建设PPP项目 项目总投资规模 5.48 亿元,期限 12 年(其中建设期 2 年,运营期 10 年)。项目采用 BOT 模 式运作。 表 3 商州区高级中学建设(PPP)项目 项目概况 该项目由商洛市设计院、香港华艺设计院联合设计,整体建筑项目按功能性质划分为教 学区、生活区和运动休闲区,连同配套设施共 14 个项目,总建筑面积约 114250 平方米。 商州区高级中学建成后,能容纳 120 个教学班,6000 名学生。可以解决商州高中教育资 源短缺的问题,有效推进商洛市中心城区教育资源的合理布局,为解决主城区学校超大 班额问题奠定基础,更好的服务于“一体两翼”中心城市建设,促进社会经济发展。 投资规模 5.48 亿元 运作模式 BOT 项目期限 12 年(其中建设期 2 年,运营期 10 年) 回报机制 可行性缺口补助 SPV 结构 政府指定国有资本代表商洛市商州区城市建设投资开发有限公司与按照合同约定时间、 金额出资,与联合体共同设立项目公司。 融资模式 龙元建设集团股份有限公司主要负责项目的工程建设、投资管理,海润惠达主要负责项 目融资。联合体应按照合同的规定筹措项目建设所必需的项目资本金外的全部资金。 投资收益 可行性缺口补贴指使用者付费部分不足以覆盖的部分由政府财政通过可行性缺口补贴 予以支付,包括前期费+投资本金+运营期回报。(1)前期费用暂定为 8160.19 万元人民 币,以实际发生的金额计入总投资并计息和回报。(2)投资本金按照项目建安费、建 设期利息、建设单位管理费之和测定。本项目预算工程造价暂定为人民币 46,683.46 万 元,最终以财政部门审定为准。(3)运营期回报:运营期回报为从对应的具体项目竣 工日次日起,至合同约定的支付日止,以当期投资本金余额为技术计算投资回报。 退出机制 合作期满后,无偿移交政府指定部门。 资料来源:民生证券研究院整理 案例4:交通运输行业——山东省日照市奎山综合客运站及配套工程 项目总投资规模 16.3386 亿元,期限 12 年(其中建设期 2 年,运营期 10 年)。项目采用 BOT 模式运作。 表 4 山东省日照市奎山综合客运站及配套工程 项目概况 奎山综合客运站及配套工程的主要建设内容包括铁路客运站房、长途客运站房、旅客过 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 宏观专题研究 夜用房及司乘公寓、能源中心、地下人防结合商业、高架平台、景观平台、加油站、加 气站及其他配套道路、停车场、广场、绿化、供电、供水、通讯、排水设施。 投资规模 16.3386 亿元 运作模式 BOT 项目期限 12 年(其中建设期 2 年,运营期 10 年) 回报机制 可行性缺口补助 SPV 结构 政府方日照市公共交通集团有限公司与社会资本方中国建筑第八工程局有限公司、广发 合信产业投资管理有限公司共同设立项目公司,持股比例为 5%:95%。 融资模式 项目公司出资 5.66 亿元,其中政府方出资 2830 万元,社会资本方出资 5.377 亿元。项 目公司对项目的融资、投资、设计、建设实施、运营维护管理、资产管理和资产移交全 过程负责。 投资收益 年度折现率:中国人民银行五年期以上贷款基准利率+0.30%;合理利润率:4.98%。 退出机制 合作期满后项目设施无偿移交给日照市人民政府或其指定机构。 资料来源:民生证券研究院整理 案例5:交通运输行业——河南省开封市 G230 通武线开封至尉氏段改建工程 PPP 项 目(开港大道) 项目投资规模 19.4 亿元,项目期限 17 年,其中建设期 2 年。运作模式为 BOT。 表 5 河南省开封市 G230 通武线开封至尉氏段改建工程 PPP 项目(开港大道) 项目概况 该项目全长 57.3 公里,设计为双向八车道一级公路标准、速度为 80km/h,起点位于开 封市十三大街与连霍高速互通立交,终点连接郑州航空港经济综合实验区的东西向中轴 线迎宾大道,途经城乡一体化示范区、祥符区、尉氏县,并连通德豪光电科技园等多个 产业园区,对加速高端制造业和现代物流业的培育、加速汇聚发展产业经济的郑汴港“黄 金三角”的形成、完善国家路网建设和促进开封市经济社会发展具有重大意义。 投资规模 19.4 亿元 运作模式 BOT 项目期限 17 年(其中建设期 2 年) 回报机制 政府付费 SPV 结构 政府方开封交通建设(集团)有限公司与社会资本方上海星景股权投资管理有限公司-中 国建筑一局(集团)有限公司(联合体)共同组建项目公司河南开港公路建设管理有限 公司,其中政府方和社会资本方的持股占比为 10%:90%。 融资模式 项目公司负责项目的项目的融资事宜。从项目公司的股权结构可以看出,注册资本 31,330.4 万元,其中政府占比 10%,上海星景股权投资管理有限公司出资 89%,中国建 筑一局(集团)有限公司仅占 1%。项目资本金已全部到位,贷款已获得贷款行的批复, 融资工作已全面完成。 投资收益 项目属于不具有向最终用户收费机制的国有干线公路,社会资本在项目中投入的资本性 支出和运营维护成本宜采用“政府付费”的回报机制,开封市政府将项目购买服务费列 入市本级财政预算。合理利润率 6.27%、年度折现率 4.75% 退出机制 合作期满后,无偿移交给政府指定部门。 资料来源:民生证券研究院整理 案例6:能源行业——光山县垃圾焚烧发电PPP项目 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 宏观专题研究 光山县垃圾焚烧发电 PPP 项目总投资额 3.5 亿元,项目期限 30 年(其中建设期 12 月), 采用 BOT 模式运作。 表 6:光山县垃圾焚烧发电 PPP 项目 拟建设在寨河镇谢店子西北厂址,占地面积约为 150 亩,拟新建一座 1200 吨/日 项目概况 垃圾焚烧发电厂一座, 分两期建设, 一期配置一台 600t/d 机械炉排炉和一台 12MW 凝汽式汽轮发电机组,年处理垃圾量 21.9 万吨。垃圾焚烧发电是一个大型节能环 保的好项目,也是一个有长久经济和社会效益的好项目。 项目投资 3.5 亿元 运作模式 BOT 项目期限 30 年,其中建设期 12 月 SPV 结构 政府方出资代表县发投公司与社会资本上海康恒环境股份有限公司特许经营协 议签约。 融资模式 项目资本金 4.25 亿元已到位,国开行投放首笔贷款 3.8 亿元。 退出机制 在项目合同约定期满后,项目公司将 PPP 项目无偿移交。 资料来源:民生证券研究院整理 案例7:生态建设和环境保护行业——大理洱海环湖截污PPP项目 项目总投资额 34.68 亿元,项目期限 30 年(其中建设期 3 年),采用 BOT+DBFO 模式运 作。 表 7:大理洱海环湖截污 PPP 项目 处置结果整个工程包含新建污水处理厂 6 座, 设计总规模为日处理 11.8 万立方米, 一期建设污水处理厂总规模为日处理 5.4 万立方米;新建截污干管(渠)320.3 项目概况 公里,其中含十八溪河道截污管道 211 公里;干渠 8.1 公里;新建提升泵站 12 座, 总规模为每秒 8.2 立方米;配套新建混合调蓄池 15 座,总规模为 8.66 万立方米。 项目投资 34.68 亿元 运作模式 BOT+ DBFO 项目期限 30 年 大理洱海保护投资建设有限责任公司作为政府出资方,与中信水务公司共同出资 SPV 结构 设立项目公司。项目公司注册资本 10 亿元,其中政府出资代表持股 10%,中信 水务产业基金管理公司持股 90%。 资金来源 项目还获中央、省、州财政补助资金 6500 万元,并成功争取到国家专项建设基 金 5.77 亿元。剩余由社会资本自行筹集。 洱投公司不参与利润分配,社会资本享有项目公司全部的利润。项目达到政府付 投资收益 费条件之日起,中信水务通过收取污水处理服务费及截污干管(渠)等工程的运 营服务费收回投资并获取合理回报,政府按年(分 15 年)等额支付政府购买服 务费,每年 46,680 万元。 退出机制 特许经营期结束后,无偿移交。 资料来源:民生证券研究院整理 案例8:养老行业——山东省淄博市博山姚家峪生态养老中心PPP项目 项目总投资额 19.25 亿元,项目期限 50 年(第一期特许经营权为 30 年,其中建设期 8 年, 运营期 22 年;第二期特许经营权为 20 年)。采用 BOT 模式运作。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 宏观专题研究 表 8:山东省淄博市博山姚家峪生态养老中心 项目概况 项目占地约 28.668 公顷(折合 430 亩) 。总建筑面积 605968 平方米,其中地上建 筑面积 482968 平方米,可同时容纳 12000 人养老。 项目投资 19.25 亿元 运作模式 BOT 项目期限 50 年(第一期特许经营权为 30 年,其中建设期 8 年,运营期 22 年;第二期特许 经营权为 20 年。) 泰和房地产(联合体)与区民政局签署特许经营协议,同时注册 SPV 公司——山 SPV 结构 东凯富瑞生态颐养有限公司。 融资模式 项目资本金 4.25 亿元已到位,国开行投放首笔贷款 3.8 亿元。 项目收益来源为使用者所支付费用。第一期特许经营期内政府出资不参与经营分 投资收益 红;第二期特许经营期内国有出资人和社会资本方按出资额度比例进行分红。 退出机制 在项目合同约定期满后,项目公司将 PPP 项目无偿移交给区政府。 资料来源:民生证券研究院整理 案例9:医疗行业——丽水市人口健康信息化PPP项目 项目总体规模为 1.41 亿元,期限共 11 年,其中建设期 3 年,运营期 8 年。项目采用 BOT 模式运作。 表 9:丽水市人口健康信息化 PPP 项目 项目投资 1.41 亿元 项目模式 BOT 项目期限 建设期 3 年,运营期 8 年 投资收益 收益来源:政府与社会资本双方按照实缴出资分享项目收益。政府根据 PPP 项目 合同约定向项目公司支付服务费。 退出机制 特许经营期结束后,无偿移交,并保证正常运行。 资料来源:民生证券研究院整理 案例10:文化行业——运河大剧院BOT项目 项目总投资额 2.8 亿元,建设期 3 年,特许运营期 30 年。按照建设-运营-移交的 BOT 模 式运作。 表 10:运河大剧院 BOT 项目 项目投资 2.8 亿元 项目模式 BOT 项目期限 建设期 3 年,特许运营期 30 年 投资收益 使用者付费、政府不承担任何运营成本,不承诺回购与兜底,仅在前三年给予每 年不超过 300 万元的补贴 退出机制 特许经营期结束后,无偿移交。 资料来源:民生证券研究院整理 四、从风动到幡动:PPP 对 2017 年经济拉动力的测算 对于 PPP 对经济的作用,普遍观点为对基建的拉动力,但其实 PPP 拉动的不只是基建。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 宏观专题研究 截至 2016 年 9 月,PPP 入库项目中属于基建项目的市政工程、交通运输和片区开发三者规模 只占总规模的 68%,其他项目很多计入了其他投资。我们不再单独计算 PPP 对基建投资的拉 动,而是直接计算对整体经济的拉动。如前所述,2017 年底预计落地项目总投资额达到 4.2 万亿,假设 PPP 项目工程周期平均 3 年,则 2017 年开工的项目规模在 1.4 万亿左右。(这应 该是一个比较保守的计算方法,一方面我们把建设周期假设为 3 年,另一方面一般第一年的投 入会相对较大。)我们分几步估算对 GDP 的拉动作用。 第一步,计算 PPP 落地投资形成的固定资本形成额。根据历史经验,假设固定资本形成 额与固定资产投资额比例为 55%,2017 年 PPP 项目带动的固定资产投资额为 1.4 万亿元,则 2017 年 PPP 项目的固定资本形成额为 7700 亿(1.4 万亿*55%)。 第二步,计算 2016 年(基期)的名义 GDP。2015 年名义 GDP 为 67.67 万亿,假设 2016 年实际 GDP 增长 6.5%,则以 2015 年为不变价的 2016 年实际 GDP 为 72.2 万亿。按照名义和 实际 GDP 的经验均值,2016 年的名义 GDP 应该在 73 万亿左右,这就是我们要对比的基数。 第三步,计算 PPP 对 2017 年经济增速的直接拉动。用 PPP 实际带来的固定资本形成额除 以 2016 年基期的名义 GDP,结果为 1.1 个百分点。这个结果并不是说 PPP 可以让经济加快 1.1 个百分点,因为其中有很多项目是存量项目改由 PPP 模式来推进。但 1.1 个百分点也在一定程 度上说明 PPP 对 2017 年经济的重要程度。如果考虑到 PPP 对相关产业链及消费的带动,其间 接作用还要大得多。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 宏观专题研究 插图目录 图 1:PPP 先进省份的基建投资明显优于 PPP 落后省份 ................................................................................................. 3 图 2:2016 年以来 PPP 项目库项目各阶段规模情况(万亿) ....................................................................................... 4 表格目录 表 1 安庆市外环北路工程 PPP 项目 .................................................................................................................................. 6 表 2 内蒙古自治区赤峰市中心城区防洪及环城水系治理工程 ...................................................................................... 6 表 3 商州区高级中学建设(PPP)项目 ............................................................................................................................... 7 表 4 山东省日照市奎山综合客运站及配套工程 ............................................................................................................... 7 表 5 河南省开封市 G230 通武线开封至尉氏段改建工程 PPP 项目(开港大道) ........................................................ 8 表 6:光山县垃圾焚烧发电 PPP 项目 ................................................................................................................................ 9 表 7:大理洱海环湖截污 PPP 项目 .................................................................................................................................... 9 表 8:山东省淄博市博山姚家峪生态养老中心 ............................................................................................................... 10 表 9:丽水市人口健康信息化 PPP 项目 .......................................................................................................................... 10 表 10:运河大剧院 BOT 项目 ........................................................................................................................................... 10 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 宏观专题研究 分析师与研究助理简介 朱振鑫,民生证券研究院宏观分析师、腾讯财经等专栏作家。毕业于社科院世界经济与政治研究所,金融风险管理师 (FRM),专长于世界经济和国际金融研究,译有《交易快手》 、《曾经的辉煌》等财经畅销书。 [Table_AuthorIntroduce] 杨晓,民生证券研究院宏观研究助理,中央财经大学经济学硕士,目前主要从事政策、财政及PPP宏观专题研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层;525000 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务 关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13
民生宏观专题研究:从风动到幡动:2017年PPP落地规模及影响测算
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