浙商证券-农业供给侧结构性改革专题研究:纠偏价格机制,通胀影响有限

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作者: 孙付
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-01-13
宏观研究类模板 [Table_main] 宏 观 研 究 全 球 宏 观 研 究 | 中 国 宏 观 | 报告日期:2017 年 1 月 13 日 纠偏价格机制,通胀影响有限 ──农业供给侧结构性改革专题研究 :孙付 执业证书编号:S1230514100002 胡娟(联系人) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读  [Table_relate] 相关报告 本专题对农业供给侧结构性改革进行分析。 投资要点 1,改革主要针对的问题:库存高、成本高、短板多。1)部分农产品供需失 衡,有效供给不足;2)成本居高不下,国内外价格倒挂严重;3)短板较多, 食品安全、基建、生态均需改善。问题产生的主要原因:政策应变不足,资 源约束趋紧。 2,农业供给侧改革有利于第一产业固定投资增速提高,但由于农业占 GDP 总量比重较小,对 GDP 总量和增速的拉动相对有限。 3,改革对主要农产品价格的影响:玉米可能出现小幅反弹,大豆价格仍有下 行空间,小麦和稻谷价格基本维持稳定,预计 CPI 粮食分项不会出现大幅波 动,即使考虑间接传导,对 CPI 整体冲击也不大。 4,对下游深加工行业的影响:大豆深加工方面,大豆对进口依存度较高,改 革要求扩大大豆种植面积,增加大豆供给,当大豆价格下降的幅度能弥补含油 率低的缺陷时,下游压榨行业对国内大豆的需求才会有所增加,力度待观察。 玉米深加工方面,原油价格上涨背景下,目前玉米的低价格可能促使燃料乙醇 的替代性需求增加,行业景气度回升。 [table_research] 报告撰写人: 孙付 数据支持人: 胡娟 证 券 研 究 报 告 http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 正文目录 前言:农业供给侧结构性改革成为 2017 年经济工作重点 ....................................................................4 1.改革主要针对的问题:库存高、成本高、短板多................................................................................4 1.1 部分农产品供需失衡,有效供给不足......................................................................................................................................... 5 1.2 成本居高不下,国内外价格倒挂严重......................................................................................................................................... 6 1.3 短板较多,食品安全、基建、生态均需改善 ........................................................................................................................... 7 2.问题产生的主要原因:政策应变不足,资源约束趋紧........................................................................7 2.1 临储政策扭曲产品价格和供需结构 ............................................................................................................................................. 7 2.2 生产要素成本不断提高 ................................................................................................................................................................... 8 3.改革方向及政策:价格机制改革和“三权分置”土改是重点................................................................9 4.农业供给侧改革的影响 ......................................................................................................................... 10 4.1 对经济的影响:对经济增速的影响有限 .................................................................................................................................. 10 4.2 对收入的影响:农民收入有望持续改善 .................................................................................................................................. 11 4.3 对通胀的影响:对粮食价格和 CPI 的影响有限 .................................................................................................................... 12 4.3.1 玉米价格或小幅反弹 .............................................................................................................................................................. 12 4.3.2 大豆价格仍有下行空间 .......................................................................................................................................................... 13 4.3.3 小麦、稻谷价格保持稳定 ...................................................................................................................................................... 13 4.3.4 改革对 CPI 影响有限.............................................................................................................................................................. 14 4.4 对下游深加工行业影响:玉米下游行业受益更明显 ............................................................................................................ 15 4.4.1 对压榨食用油行业的影响:国内大豆价高质低,难以吸引下游需求 .............................................................................. 15 4.4.2 对燃料乙醇行业的影响:玉米低成本、油价高企推升乙醇行业景气度 .......................................................................... 15 4.5 对土地经营的影响:提高土地使用效率和农业生产效率 ................................................................................................... 16 图表目录 图 1:中国粮食产量实现十二年连产,总体保持平稳增长................................................................................................................. 5 图 2:中国三大口粮实现自给自足 ............................................................................................................................................................. 5 图 3:近年城乡收入比不断下滑,农村居民收入增速超过城镇........................................................................................................ 5 图 4:农村基础建设不断改善 ...................................................................................................................................................................... 5 图 5:玉米库消比高达 154%,供给相对过剩......................................................................................................................................... 5 图 6:中国大豆消费高度依赖进口,且库消比较低 .............................................................................................................................. 5 图 7:中国粮食作物人工成本占比较高 .................................................................................................................................................... 6 图 8:国内外大豆价格仍然倒挂 ................................................................................................................................................................. 6 图 9:农民收入不断增长,农村劳动力成本不断上升 ......................................................................................................................... 8 图 10:中国人口出生率低于世界平均水平,将持续下降................................................................................................................... 8 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 图 11:中国适龄劳动人口占比明显下滑,人口结构老龄化 .............................................................................................................. 8 图 12:中国农产品总成本中土地成本占比不断上升............................................................................................................................ 9 图 13:近 12 年中国农产品每亩流转地租金年均涨幅为 14.64% ...................................................................................................... 9 图 14:“镰刀弯”地区是中国玉米结构调整的主要地区................................................................................................................... 9 图 15:政策加码,明年农业固定资产投资增速或从底部上升........................................................................................................ 10 图 16:第一产业固定资产投资在总投资中占比较小.......................................................................................................................... 10 图 17:第一产业对 GDP 贡献率和拉动较小且稳定 ............................................................................................................................ 11 图 18:农林牧渔业 GDP 保持稳定增速 .................................................................................................................................................. 11 图 19:改革开放至今,城乡居民生活水平持续改善.......................................................................................................................... 11 图 20:农村居民收入增速超城镇,但差距有所缩小.......................................................................................................................... 11 图 21:农村居民消费支出增速超城镇,但增速仍然较低................................................................................................................. 11 图 22:国内玉米价格与进口价格价差基本消除................................................................................................................................... 12 图 23:玉米总消费中主要为饲料消费 .................................................................................................................................................... 12 图 24:大豆种植面积逐年下降,2017 年预计增加 1000 万亩 ......................................................................................................... 13 图 25:大豆主要用途是压榨食用油,占比消费量超过 80% ............................................................................................................ 13 图 26:中国小麦自给自足,供需相对平衡 ........................................................................................................................................... 13 图 27:小麦价格主要由国内市场主导 .................................................................................................................................................... 13 图 28:中国稻谷自给自足,供需相对平衡 ........................................................................................................................................... 13 图 29:中国稻谷价格保持平稳.................................................................................................................................................................. 13 图 30:主要粮食价格变化影响 CPI 的主要路径 .................................................................................................................................. 14 图 31:玉米、大豆与粮食 CPI 有一定相关性....................................................................................................................................... 15 图 32:稻谷、小麦与粮食 CPI 相关性较高 ........................................................................................................................................... 15 图 33:能繁母猪位于低位,生猪出栏增速为负................................................................................................................................... 15 图 34:豆粕在各饲料中的添加比相对稳定,平均不到 15% ............................................................................................................ 15 图 35:乙醇价格与国际原油价格高度相关 ........................................................................................................................................... 16 图 36:中国农村外出务工人数增速中枢不断下滑 .............................................................................................................................. 17 图 37:中国玉米和大豆单产都低于美国 ................................................................................................................................................ 17 表 1:2017 年农业供给侧结构性改革政策含义....................................................................................................................................... 4 表 2:中外农产品生产成本水平比较(以中国为基准)(2013 年)............................................................................................... 6 表 3:中外主要农作物单位产品成本和价格比较(2013 年) ............................................................................................................ 6 表 4:主要粮食作物与粮食 CPI 的相关性 .............................................................................................................................................. 15 表 5:东三省一区玉米深加工补贴办法 ................................................................................................................................................... 16 http://research.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 前言:农业供给侧结构性改革成为 2017 年经济工作重点 自 2015 年 12 月中央农村工作会议始,农业供给侧结构性改革提上议事日程,2016 年中央 1 号文对改革进行详述, 2016 年 12 月 9 日,农业供给侧结构性改革首次在中央政治局会议上被提及,在随后的中央经济工作会议和中央农村 工作会议上,对改革作出明确详细的指示。 2017 年经济工作的主线仍然是供给侧改革,供给侧结构性改革重点是推动“三去一降一补”取得实质性进展、深 入推进农业供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、促进房地产市场平稳健康发展。农业供给侧结构性改革排在第二 位,先于振兴实体经济和促进房地产健康发展,其重要性不言而喻。 中央经济工作会议指出,农业供给侧改革要把增加绿色优质农产品供给放在突出位臵,狠抓农产品标准化生产、 品牌创建、质量安全监管。要加大农村环境突出问题综合治理力度,加大退耕还林还湖还草力度。要积极稳妥改革粮 食等重要农产品价格形成机制和收储制度。抓好玉米收储制度改革,做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包 土地“三权分臵”办法,培育新型农业经营主体和服务主体。 深化农村产权制度改革,明晰农村集体产权归属,赋予 农民更加充分的财产权利。统筹推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点。要严守耕地红 线,推动藏粮于地、藏粮于技战略加快落地,保护和提高粮食综合生产能力。广辟农民增收致富门路。 中央农村工作会议明确强调,农业供给侧结构性改革要在确保国家粮食安全的基础上,以增加农民收入、保障有 效供给为主要目标,以提高农产品供给质量为主攻方向,以体制改革和机制创新为根本途径。促进农业农村发展由过 度依赖资源消耗、主要满足“量”的需求,向追求绿色生态可持续、更加注重满足“质”的需求转变。 明确了农业供 给侧改革的三条底线:必须守住确保粮食生产能力不降低、农民增收势头不逆转、农村稳定不出问题的三条底线。 表 1:2017 年农业供给侧结构性改革政策含义 政策 政策解读 与工业领域不同,农产品去库存建立在稳定和提升粮食产能的基础上。由于大多数 基础 确保国家粮食安全 农产品的生产周期相对工业品较长,因此要保障一定的产能水平,一旦市场有需求, 就能及时产出。从改革的底线也可以看到,农业供给侧改革的目标不是大规模的去 产能,这是与工业领域改革的最大区别。 与脱贫攻坚任务一脉相承,结合改革底线的要求,在促进农产品价格市场化的同时 增加农民收入 主要目标 还需要保障农民生产的积极性和收入稳定。即农产品价格市场化的过程相对平稳, 农产品价格不宜大起大落,波动相对稳定,保障农民生产积极性,通过补贴保障农 民收入不减少。 保障有效供给 主攻方向 提高农产品供给质量 根本途径 体制改革和机制创新 数量上,逐渐调减玉米等产量和库存过高品种的种植面积,调增大豆等高度依赖进 口的品种。质量上,增加优质、绿色、高附加值农产品供给。 加大农产品科研投入和科技创新,减少农药化肥使用,提高农产品质量和安全水平。 改革农产品价格机制,逐步靠近市场化水平;土地制度创新,三权分置提高土地利 用效率;发展多种形式适度规模经营模式,降低农业生产成本,提高生产效率。 资料来源:新华网、浙商证券研究所 1.改革主要针对的问题:库存高、成本高、短板多 我国农业发展较好的方面主要体现在:1)中国粮食产量总体保持平稳增长:2015 年中国粮食实现连续十二年增 产,达到 6.2 亿吨,2016 年是农业供给侧结构性改革元年,产量较 2015 年略有下降,但仍是丰收年,三大口粮(稻谷、 小麦、玉米)能够保障自给自足1 ,粮食库存基本满足粮食安全标准。2)农村居民收入持续改善:2015 年农村居民人 均可支配收入为 11422 元,城乡居民收入差距持续缩小,城乡收入比降到 2.9:1 以下。3)农村基础设施、社会保障 1 自给率:(产量+库存)/消费总量 http://research.stocke.com.cn 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 都取得了长足进展:农村公路里程数、农村改水累计受益人口、农村住房面积等指标稳步增长,农村最低生活保障以 及新型农村社会养老保险的同步推进也让农民实现了“老有所养” 。总体来说,农业社会发展良好,但是仍然存在许 多矛盾。 图 1:中国粮食产量实现十二年连产,总体保持平稳增长 图 2:中国三大口粮实现自给自足 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 3:近年城乡收入比不断下滑,农村居民收入增速超过城镇 图 4:农村基础建设不断改善 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 1.1 部分农产品供需失衡,有效供给不足 1)玉米库存高企。2016 年玉米库存高达 2.7 亿吨,库消比为 154%,其中存储时间超过或即将超过 3 年的库存玉 米达 7000 万吨,而陈化过久或霉变的玉米将不再适合生产饲料(玉米消费总量中,80%用于生产饲料) ,造成极大的 浪费。据估算,2.7 亿吨玉米库存成本大约为 640 亿元,国家财政压力不小。 2)大豆高度依赖进口。国内大豆消费中 80%依赖进口,2014 年以前国内大豆价格因临储政策一直保持高位,2014 年后价格逐渐向进口大豆靠拢,但是由于国内较高的劳动成本,进口大豆关税低且没有配额管理,以及国内大豆含油 率较低等诸多原因,导致大豆加工企业倾向选择进口大豆。 图 5:玉米库消比高达 154%,供给相对过剩 http://research.stocke.com.cn 图 6:中国大豆消费高度依赖进口,且库消比较低 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 1.2 成本居高不下,国内外价格倒挂严重 与美国、欧洲、巴西等农产品大国相比,我国的农产品成本较高。1)中国农产品每亩总成本较高。水稻、小麦、 玉米、大豆和棉花等主要农作物的每亩总成本分别高于美国 8%,65.2%,31.8%,23.8%,62.3%。2)中国农产品每亩 总人工成本较高。人工成本的差距尤甚,五种主要农作物分别高于美国 84.7%、94.2%、93.8%、 89.5%、96.7%。3) 中国农产品每亩土地成本较高。小麦、玉米、大豆、棉花分别高于美国 57.8%、13.1%、28.8%、65%。4)中国农产品 每亩人工成本占总成本的比例较高。中国农产品人工成本占比总成本的比重普遍偏高,占比 最低的粮食作物是大豆, 为 32%,占比最高的是棉花,约为 60%;而美国的人工成本占总成本的比重,棉花是最高的,但只有 10.8%,粮食作 物的人工成本占比介于 3%-5%之间。5)单位产品成本较高。中国大豆单位产品成本比巴西高一倍,中国玉米单位产 品成本比美国高 97.3%。6)国内外价格倒挂。以 2013 年为例,水稻单价高于美国 38.6%,小麦高于欧盟 42.3%,棉 花高于美国 66.8%。2016 年,美国玉米均价为 159 美元/吨,折算成人民币大约为 0.54 元/斤,由于玉米临储政策,中 美玉米常年倒挂,2015 年 9 月,中国调降玉米临储价格由 1.13 元/斤至 1 元/斤,但国际价格仍然低于国内价格约 50% (临储政策取消后,国内外玉米价格价差逐渐抹平)。2014 年初大豆临储政策就已经取消,实施目标价格补贴政策, 大豆价格有所下降,逐渐向进口价靠拢,但国内外价格仍然倒挂。 图 7:中国粮食作物人工成本占比较高 图 8:国内外大豆价格仍然倒挂 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 表 2:中外农产品生产成本水平比较 (以中国为基准)(2013 年) 产品 国别(地区) 总成本 A.物耗费用 B.人工成本 C.土地成本 D.间接费用 水稻 美国 -91.74 121.32 -414.28 26.52 174.7 美国 -596.35 -276.62 -323.81 -88.86 92.94 欧盟 -224.63 -25.66 -227.37 -98.64 127.05 美国 -321.46 12.99 -427.29 -25.82 118.65 美国 -148.97 -9.3 -179.78 -63.58 103.69 巴西 -184.92 95.99 -183.8 -162.3 65.19 棉花 美国 -1357.37 -31.41 -1314.95 -163.99 152.99 水稻 美国 -8 27 -84.7 13.7 927.3 美国 -65.2 -67.9 -94.2 -57.8 951.3 欧盟 -24.6 -6.3 -66.1 -64.1 1300.4 美国 -31.8 3.7 -93.8 -13.1 1228.3 美国 -23.8 -4.8 -89.5 -28.8 922.5 巴西 -29.5 49.7 -91.5 -73.5 580 美国 -62.3 -5.8 -96.7 -65 558.6 小麦 绝对差值 玉米 (元/亩) 大豆 小麦 差幅(%) 玉米 大豆 棉花 资料来源:农业贸易促进中心,浙商证券研究所 表 3:中外主要农作物单位产品成本和价格比较(2013 年) http://research.stocke.com.cn 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 产品 水稻 小麦 小麦 玉米 大豆 大豆 棉花 宏观研究 国家 亩成本 亩产 单位产品成本 单价(国内外倒挂) (地区) 元/亩 千克/亩 元/千克 差额 差幅(%) 元/千克 差额 差幅(%) 中国 1151.11 472 2.44 0.88 56.2 2.73 0.76 38.6 美国 1059.37 678 1.56 基准 基准 1.97 基准 基准 中国 914.71 374 2.44 0.62 33.8 2.36 0.75 46 美国 318.36 174 1.83 基准 基准 1.61 基准 基准 中国 914.71 374 2.44 0.6 32.2 2.36 0.7 42.3 欧盟 690.08 373 1.85 基准 基准 1.66 基准 基准 中国 1012.04 488 2.07 1.02 97.3 2.18 1.06 94 美国 690.58 657 1.05 基准 基准 1.12 基准 基准 中国 625.9 138 4.53 2.06 83.2 4.69 1.83 63.9 美国 476.93 193 2.48 基准 基准 2.86 基准 基准 中国 625.9 138 4.53 2.28 100.7 4.69 1.74 58.9 基准 基准 2.95 基准 基准 18.67 7.47 66.8 11.2 基准 基准 巴西 440.98 195 2.26 中国 2177.5 88 24.68 5.79 30.6 18.89 基准 基准 美国 820.13 43 资料来源:农业贸易促进中心,浙商证券研究所 1.3 短板较多,食品安全、基建、生态均需改善 1)食品安全问题屡见不鲜:近几年持续出现影响社会公众饮食安全的事件,如湖南“镉大米” 、硫磺熏制“毒生 姜” 、瘦肉精、地沟油等,农产品食用安全是消费者关注的核心,做到杜绝食品安全事件的发生,让消费者真正吃的放 心,是农产品行业能够实现稳定持续发展的关键。 2)农业基础设施建设仍有空间:农村基础设施建设虽然不断完善,但与城市相比仍远远落后,现有的基础设施 还不能满足农民群众日益增长的需求。而由于资金投入不足,缺乏规划,部分农村基础设施建设 特别是农村水利建设 设施落后进一步影响农业生产,这些都成为扩大农业生产产能和提高效率的瓶颈。 3)生态持续恶化:中国农业生产投入大量的物质包括农药、化肥、农膜等,化肥利用率不到 40%,农药利用率 为 35%,农膜残留率高达 40%。不科学的农业生产使得生态环境恶化,增加了自然灾害发生的频率和强度,中国水土 流失面积已超过 36700 万公顷,占国土面积 38%,成为全球水土流失最严重的国家;全国 20%左右的耕地受到污染, 对土地产量造成影响,中低产田占到全国耕地面积已达 70.3%。遏制生态污染扩散,实现农业土地可持续耕种,也将 成为供给侧改革不可或缺的一部分。 2.问题产生的主要原因:政策应变不足,资源约束趋紧 2.1 临储政策扭曲产品价格和供需结构 自 2006 年 12 月,我国开始陆续对农产品实施临时收储政策,涉及的品种包括玉米、大豆、油菜籽、棉花、食糖 等,国家执行最低收购价,鼓励农民种植积极性,保障农民收入。然而由于人民币逐渐升值,国际海运运费持续下滑, 国际农产品价格不断下降,国内外农产品价格倒挂越来越严重。 以玉米为例,2008 年起国家开始玉米临储政策,实施临储政策 8 年来,收储价格连年上升,涨幅达到 50%;在政 策鼓励下,农民常年保持种植玉米的积极性,玉米产量连年增长,中国粮食产量持续十二年增产,玉米是主要贡献者。 临储政策导致国内销区的玉米涌向产区(即国家收储区),下游深加工行业苦于国内玉米价格居高不下,倾向选择进 口玉米或玉米替代品:农业部公布的数据显示,2015 年全年,国内进口玉米 473 万吨(同比增长 82%)、高粱 1070 万 吨(同比增长 85%),玉米酒糟(DDGs)682.1 万吨(同比增加 26%),三种替代品进口量超过 2000 万吨,基本上替 http://research.stocke.com.cn 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 代了 2000 多万吨的加工需求;进口谷物替代玉米达到 4000 万吨,其中大麦进口 1073 吨(同比增加 98%)。形成了国 内玉米高产量和高库存却不能满足需求(即有效供给不足)的尴尬局面。 从政府宏观调控看,多年来的强农惠农政策对促进农业增产、农民增收发挥了重要作用,但是短期政策长期化, 政策制定不周全等弊端产生了许多“后遗症”,国家对农产品质量监管不严格致使农业生产“重量不重质” ,国家对价 格托底使得农民对需求变化不敏感,进而农业生产主要依靠大量使用农药化肥来提高产量,而农产品的质量却无法满 足人们对高质量食品的需求。 2.2 生产要素成本不断提高 人口结构变化,劳动力供给减少,推高劳动力成本。据相关研究显示,2012 年中国迎来刘易斯拐点,15 周岁至 60 周岁的适龄劳动人口占比逐年下降,已经减少 1500 万人;人口老龄化加剧,65 岁以上人口占比接近 11%。世界银 行报告称:到 2040 年中国的劳动人口降幅将会超过 10%,即减少 9000 万人,相当于德国总人口数。 与此同时,中国工业化、城镇化进程加快,导致资源要素价格迅速上涨。1)劳动力成本不断上升。农村人均收 入不断上升,2000 年以来收入增速中枢持续上移,中国农业劳动力成本年均上涨 20%以上,劳动力成本上升不仅削弱 中国制造业竞争力,同时也给农业带来严峻挑战。中国玉米、大豆、小麦、棉花、稻谷每亩总成本中人工占比在 30%-60% 之间,而美国粮食种植人工成本极低。2)土地成本快速上涨。 2004 年以来,中国主要农产品每亩流转地租金年均上 涨 14.64%。农产品作为劳动密集型和土地密集型产品,劳动力和土地成本的上升必然显著推升农产品价格,削弱国内 农产品的竞争力。 图 9:农民收入不断增长,农村劳动力成本不断上升 资料来源: 中国乡村发现网、浙商证券研究所 图 10:中国人口出生率低于世界平均水平,将持续下降 图 11:中国适龄劳动人口占比明显下滑,人口结构老龄化 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 图 12:中国农产品总成本中土地成本占比不断上升 图 13:近 12 年中国农产品每亩流转地租金年均涨幅为 14.64% 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 3.改革方向及政策:价格机制改革和“三权分置”土改是重点 根据中央经济工作会议和中央农村工作会议的精神,以及农业供给侧存在的主要问题及引致问题的主要因素。改 革的方向可以概括为以下几方面:保口粮、提品质、调结构、降成本、扩规模、转方式。重点需要关注的政策主要为 以下几方面: 1)改革农产品收储制度、价格形成机制。 2014 年起大豆、棉花、油菜籽等陆续取消临储政策,2016 年 9 月发改 委等六部委联合发文,要求东北三省和内蒙古自治区取消实行了 8 年的玉米临时收储政策,调整为“市场化收购”加 “补贴”的新机制。补贴主要依据各地方财政、农资价格、玉米产量等各项差异而有所不同,玉米的价格逐步市场化, 与国际价格倒挂基本消除,目前全国玉米均价大约为 0.75 元/斤,与玉米到岸价格基本持平。2017 年将会继续推进玉 米收储制度改革,推进库存消化,玉米价格市场化,通过补贴保障农民收入不受到太大逆转。 2)完善农产品补贴制度。农业补贴对生产经营者的行为有重要影响,发挥补贴对优化农业供给结构的促进作用, 逐步把与产量挂钩的补贴项目转向综合性农业支持保护补贴,推动农业补贴由补流通、补价格转向补生产、补收入、 补生态。财政部、农业部联合印发了《建立以绿色生态为导向的农业补贴制度改革方案》,首次提出到 2020 年基本建 成以绿色生态为导向、促进农业资源合理利用与生态环境保护的农业补贴政策体系和激励约束机制,释放出进一步提 高农业补贴政策精准性、指向性和实效性的积极信号。在政策导向下,2016 年中央财政已经拨付农业支持保护补贴资 金 1442 亿元。 3)调整农产品结构布局。 2016 年 4 月农业部出台《全国种植业结构调整规划(2016-2020 年)》和《促进大豆生 产发展的指导意见》,提出到 2020 年“镰刀弯”2 地区玉米种植面积减少 5000 万亩以上,重点发展青贮玉米、大豆、 优质饲草、杂粮杂豆、春小麦、经济林果和生态功能型植物等;大豆种植面积增加 4000 万亩,相比 15 年提高约 40%; 平均亩产比 15 年提高 15 公斤达到 135 公斤。与此同时大力稳生猪、兴奶业;逐步减少近海养殖,规划和发展“海洋 牧场”,大力发展区域优势特色农产品。2016 年玉米种植面积已经调减 3000 万亩以上,引导东北优势产区大豆种植面 积同比增加 17%以上,约 900 万亩以上。2017 年预计调减玉米种植 1000 万亩,累计调减总量争取达到 4000 万亩。 图 14:“镰刀弯”地区是中国玉米结构调整的主要地区 2 “镰刀弯”地区包括东北冷凉区、北方农牧交错区、西北风沙干旱区、太行山沿线区及西南石漠化区,在版图上呈现由东北向华北、西南、西北镰刀弯状分布,常年玉米种植面 积占全国的 1/3 左右,是玉米结构调整的重点地区。 http://research.stocke.com.cn 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源: 中国乡村发现网、浙商证券研究所 4)细化和落实承包土地“三权分臵”办法,培育新型农业经营主体和服务主体 ,发展适度规模经营。农村土地 改革在 1980 年代初期经历过一次重大的突破,将农村土地的所有权和承包经营权分离,实行“包产到户”即“家庭联 产承包责任制” ,全面激发了农村的生产力。然而在中国工业化、城镇化,以及农村人口空心化等背景下,农民承包的 土地大多撂荒,极大降低了土地的使用效率。 “三权分臵”将成为农村土地改革的第二次重大突破。将原来的承包经营权拆分为承包权和经营权,土地的所有 权、承包权和经营权构成了“三权” 。经营权的分离,使得农民能将过去分散承包的土地集中托管给新型农业经营主 体和服务主体(包括专业大户、家庭农场、农民合作专业社和工商企业) ,有利于加快土地流转速度,促进规模化和机 械化经营,提高土地使用效率和劳动生产率,降低农产品生产成本。2017 年深化农村土地改革的重点是:将“三权分 臵”试点省份扩大到 28 个(按照规划时间表,于 2017 年底完成土地承包经营权确权登记工作),扩大农村集体资产股 份权能改革试点,多元化培育新型农业经营主体和新型职业农民,积极发展多种形式适度规模经营,深化农垦体制机 制改革等。 5)鼓励农业研发投入和科技创新。中国农产品价格高、品质低,主要源于中国农业生产技术和生产方式落后, 尤其在人工成本和土地成本不断上升的情况下,农产品国际竞争力差的问题越来越突出。要从根本上解决问题,就要 在农业科技创新上下功夫,引导资金投向农业科技创新,培育优良的品种,提高农产品品质。 4.农业供给侧改革的影响 4.1 对经济的影响:对经济增速的影响有限 2017 年农业供给侧结构性改革,将加大农业基础设施建设,第一产业固定资产投资增速或从底部区域小幅反弹, 然而由于第一产业固定投资占总投资比例较小,第一产业 GDP 占 GDP 总量的比重较小,中枢基本维持在 2%-4%之间, 第一产业对 GDP 增速的拉动长期保持在 0.3 个百分点左右;因此农业供给侧改革对第一产业自身 GDP 总量和增速或 有一定改善,但是对 GDP 总量和增速的影响有限。 图 15:政策加码,明年农业固定资产投资增速或从底部上升 http://research.stocke.com.cn 图 16:第一产业固定资产投资在总投资中占比较小 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 17:第一产业对 GDP 贡献率和拉动较小且稳定 图 18:农林牧渔业 GDP 保持稳定增速 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 4.2 对收入的影响:农民收入有望持续改善 农村供给侧结构性改革的主要目标之一是增加农民收入。改革开放至今,城乡居民生活都有明显改善,恩格尔系 数持续下滑;然而中国目前大约存在 6000 万贫困人口,大部分都在农村地区。农村居民收入增速于 2010 年显著超过 城镇居民,然而增速差有所收窄;农村居民消费支出增速仍然较低。要实现城乡人均收入比 2010 年翻一番、到 2020 年全面建成小康社会的目标,脱贫攻坚、不断提高农民收入、改善城乡人均收入比是重要的任务。农业供给侧改革将 着力降低农业生产成本、完善价格机制和补贴制度、加快土地流转、发展适度规模经营等,有利于农民收入持续改善。 图 19:改革开放至今,城乡居民生活水平持续改善 图 20:农村居民收入增速超城镇,但差距有所缩小 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 21:农村居民消费支出增速超城镇,但增速仍然较低 http://research.stocke.com.cn 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源: WIND、浙商证券研究所 4.3 对通胀的影响:对粮食价格和 CPI 的影响有限 4.3.1 玉米价格或小幅反弹 自 2015 年 11 月,玉米临储价格由 1.13 元/斤下调至 1 元/斤,到 2016 年 9 月,东北三省和内蒙古玉米取消临时收 储政策,调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。近一年国内玉米收购价大幅下滑,几乎抹平与进口玉米的价差。 2017 年玉米价格有上升空间:1)供给减小。预计 2017 年将扩大实施“价补分离”的区域,继续调减玉米种植面积 1000 万亩,玉米产量预计下降 2.26%至 2.20 亿吨。2)成本支撑。目前国内玉米收购价基本与进口玉米持平,而国内 生产成本仍然不低,因此对玉米价格持续有一定支撑;3)需求保持稳定增长。玉米消费中 70%均用于加工饲料,饲 料需求保持稳定增长,2017 年对玉米需求大约为 1.6 亿吨;政府对下游深加工企业补贴以及油价上升提振燃料乙醇需 求,从而增加对玉米需求。 玉米价格大幅上涨的可能性亦较小:1)玉米库存仍然较高。截止 2016 年 9 月,中国玉米库存 27503.2 万吨,库 存消费比高达 154.8%,也就是说,仅消化库存玉米都需要一年半的时间,因此玉米价格大幅上涨的基础较薄弱;2) 国内玉米替代品较多。由于玉米的替代品较丰富,包括进口玉米、高粱、玉米酒糟(DDGS)、大麦等,因此如果玉米 价格大幅上涨,下游深加工业对替代品需求的增加将压制玉米价格;3)玉米价格大幅上涨不符合国家改革的要求。 保证粮食生产能力和粮食安全是农业供给侧改革的底线,因此让玉米紧缺和大幅涨价并不是国家改革 的目的,如果玉 米大幅涨价也不利于调减种植面积政策的落实,况且目前玉米库存充足,国家完全有能力 调控价格过高的问题。 综合来看,在持续调减种植面积、玉米产量和库存增速放缓、下游需求小幅增加的背景下,明年玉米价格可能从 目前的 6 年来低位小幅反弹,但大幅涨价的可能性较低。 图 22:国内玉米价格与进口价格价差基本消除 图 23:玉米总消费中主要为饲料消费 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 4.3.2 大豆价格仍有下行空间 2014 年,大豆临储政策已经取消,价格逐渐下滑向国际价格靠近。随着农业供给侧结构性改革持续深化,国内大 豆价格仍有一定的下滑空间:1)预期国内大豆供给将小幅增加。近 5 年大豆种植面积连年下滑,2016 年在政策导向 下,大豆种植面积已经调增 900 万亩以上,到 2020 年将累计将调增 4000 万亩以上,预计 2017 年将增加约 1000 万亩 种植面积;2)目前国内大豆与进口大豆价差仍较明显。中国大豆进口采取关税制,税率仅为 3%,且无配额管理,自 2002 年起进口大豆超过国内大豆产量,进口大豆在价格和品质上的优势,十多年来在中国市场份额逐渐扩大,占比国 内消费已经超过 80%,包括在饲料加工业、大豆压榨加工业等下游深加工业,进口大豆都占据了绝对优势,国内大豆 生产成本高,品质低,市占率低,早已失去定价权,因此国内大豆价格较难与进口价格偏离太多。 图 24:大豆种植面积逐年下降,2017 年预计增加 1000 万亩 图 25:大豆主要用途是压榨食用油,占比消费量超过 80% 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 4.3.3 小麦、稻谷价格保持稳定 中国三大口粮为小麦、稻谷、玉米,与玉米不同,人口口粮小麦和稻谷基本自给自足且供需结构相对合理。联合 国粮食安全标准:1)粮食自给率不低于 90%,近 5 年中国小麦和稻谷的自给率平均为 149%和 156%;2)粮食储备率 (库存消费比)不低于 18%,即库存可供大约三个月消费,小麦的库存消费比自 2012 年起上升,目前保持 50%左右, 稻谷的库存消费比自 2011 年的 20%逐渐升至 70%;3)粮食人均占有量不低于 800 斤,700-800 斤为紧平衡,低于 700 斤将可能发生危机,目前中国小麦和稻谷的人均占有量约为 700 斤,处于紧平衡状态,而三大口粮的人均占有量超过 800 斤,满足安全的标准。农业供给侧结构性改革的基本前提是保证粮食安全,因此小麦和稻谷的国家收储政策并不 会退出,供需相对合理,未来价格变化相对平稳。 图 26:中国小麦自给自足,供需相对平衡 图 27:小麦价格主要由国内市场主导 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 28:中国稻谷自给自足,供需相对平衡 图 29:中国稻谷价格保持平稳 http://research.stocke.com.cn 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 资料来源:WIND、浙商证券研究所 宏观研究 资料来源:WIND、浙商证券研究所 4.3.4 改革对 CPI 影响有限 1)粮食价格整体保持平稳,对 CPI 影响有限。2016 年 1 月起,CPI 各分项权重有所调整,食品项占比由 33%调 低至 28%,粮食占比权重大约为 1.8%,粮食价格上涨 0.7%,影响 CPI 大约 0.01 个百分点(2016 年 11 月 CPI 数据)。 相关性分析显示,CPI 与粮食 CPI 的相关系数为 0.47,CPI 分项中粮食与稻谷和小麦价格具有较强的相关性,且相关 程度高于粮食 CPI 与玉米、大豆的相关程度。根据前文对主要粮食的价格走势分析,即 2017 年玉米可能出现小幅反 弹,大豆价格仍有下行空间,小麦和稻谷价格基本维持稳定,我们判断粮食 CPI 不会出现大幅波动,对 2017 年 CPI 的影响有限。 从历史来看,2004 年到 2011 年粮食价格保持较高增速,主要源于:第一,当时粮食供给相对不充足,而人口持 续增长和粮食消费量快速增加;第二,包括农具、化肥等各种生产资料价格不断增长,年均涨幅大约为 4.5%;第三, 工业化和城镇化推进,劳动力和土地成本不断攀升。尽管长期来看,劳动力和土地成本仍将保持上升趋势,但是随着 农业供给侧结构性改革的不断推进,有效控制农药化肥使用不增加,提高农药化肥使用率,加大机械化和规模化程度, 加快土地流转速度提升土地使用效率将在一定程度上降低 农产品生产成本。 2)玉米和大豆通过饲料对猪、家禽价格影响有限。第一,玉米在粮食类饲料中占比一般最大不超过 50%,玉米 价格没有大幅反弹的基础,因此对饲料价格影响不大,进而对猪、家禽等价格影响较小。目前猪肉价格主要受供给端 影响,能繁母猪位于低位、生猪出栏增速仍为负,支撑猪价保持高位。第二,大豆压榨过程中产生豆油和豆粕,豆油 是主要的食用油,豆粕用于饲料添加,饼粕类饲料中豆粕添加比平均不到 15%,2017 年预计大豆价格小幅下行,对食 用油和饲料价格影响有限,因此对油脂 CPI 和畜肉 CPI 影响也比较微小。 图 30:主要粮食价格变化影响 CPI 的主要路径 http://research.stocke.com.cn 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源: WIND、浙商证券研究所 表 4:主要粮食作物与粮食 CPI 的相关性 相关度 CPI 粮食 CPI 籼稻 0.54 0.94 粳稻 0.30 0.96 小麦 0.43 0.92 玉米 0.57 0.64 大豆 0.80 0.50 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 31:玉米、大豆与粮食 CPI 有一定相关性 图 32:稻谷、小麦与粮食 CPI 相关性较高 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 图 33:能繁母猪位于低位,生猪出栏增速为负 图 34:豆粕在各饲料中的添加比相对稳定,平均不到 15% (右) 资料来源:WIND、浙商证券研究所 资料来源:WIND、浙商证券研究所 4.4 对下游深加工行业影响:玉米下游行业受益更明显 4.4.1 对压榨食用油行业的影响:国内大豆价高质低,难以吸引下游需求 作为油料作物,大豆主要用于压榨食用油,占比国内大都消费总量超过 80%,中国大豆消费高度依赖进口,主要 来自美国,而中美大豆含油率存在一定差异,美国大豆的含油率在 18.5%—19.5%之间,而中国的大豆含油率低于美国 1%-2%,虽然中国也自主培育了蛋白质和油脂含量较高的品种“东农 42”和“黑农 8 号” ,但是品质结构仍然单一, 整体品质较低,而且中国大豆价格高于进口价格,因此不论是价格还是品质,国内大豆均不具有 竞争力。 因此本轮农业供给侧改革扩大大豆种植面积,增加大豆供给,仅当大豆价格下降的幅度足以弥补含油率低的缺陷, 才有可能提振下游压榨行业对国内大豆的需求。长期来看,中国要解决的是核心技术和关键工艺,唯有通过加大研发 力度,培育优质的品种,提高大豆的含油率,才有机会与进口大豆竞争。 4.4.2 对燃料乙醇行业的影响:玉米低成本、油价高企推升乙醇行业景气度 中国自 20 世纪 90 年代末开始发展燃料乙醇战略,在政策的支持和鼓励下,2006 年中国燃料乙醇的生产和消费量 已经达到世界第三,仅次于美国和巴西。当时的背景不仅有能源危机(油价高企)和温室效应,更主要是想借此消化 过剩的陈化粮,提高玉米的经济价值,同时缓解财政压力。然而在鼓励燃料乙醇生产的 8 年里,政策却经历了由松到 紧的巨大变化,主要原因是燃料乙醇的过快发展,在消化陈化粮的同时,也加速消耗了普通玉米,导致 2006 年粮食价 http://research.stocke.com.cn 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 格大幅上升,饲料价格、肉价上涨,通货膨胀高企,而“粮食安全”是国家安全的重要保障,燃料乙醇的发展必须让 位于保障粮食安全。2006 年起国家起草了一系列文件限制使用玉米等粮食作物生产燃料乙醇。 现在与当时有相似的背景环境:原油价格上升,玉米库存过剩。 2016 年 11 月东北三省一区已经出台政策,对规 模以上玉米深加工企业在规定期限内收购加工省内 2016 年新产玉米给予补贴。但是有了当时的经验教训和保障粮食 安全的底线要求,预计国家不会再出台像当时一样的大力度政策鼓励使用玉米生产燃料乙醇,对玉米的加工需求,更 多依赖行业本身的需求情况。中国的技术水平生产 1 吨乙醇大约需要 3 吨玉米,而目前燃料乙醇的市价大约为 5500 元/吨,玉米价格约为 1700 元/吨,加上加工费、运输费等费用,利润大约为 200 元/吨。2017 年随着国际原油价格走 高,燃料乙醇作为替代品,价格或从近年底部持续回升,而玉米目前处于近 6 年来的低点,乙醇需求增加、产成品价 格上升、原料成本低位和政府补贴将推动燃料乙醇生产,行业景气度或有所回升;对玉米的需求的增加也将一定程度 上提振玉米价格。 表 5:东三省一区玉米深加工补贴办法 省份/区 补贴对象 辽宁 生产淀粉、淀粉糖、氨基酸、化工醇、酒精的企业 主营业务收入 2000 万元及以上 补贴标准 100 元/吨 吉林 具备 10 万吨以上玉米年加工能力的企业 200 元/吨 黑龙江 2015 年产品销售收入 2000 万元及以上或具备年加工能力 10 万吨及 以上,生产淀粉类或酒精类玉米深加工企业 300 元/吨 内蒙古 销售收入在 2000 万元以上的玉米深加工企业 200 元/吨 补贴时间 收购期为 2016.11.1-2017.4.30 加工期到 2016 年 7 月底 收购期为 2016.11.1-2017.4.30 加工期到 2016 年 7 月底 收购期为 2016.11.1-2017.4.30 加工期到 2016 年 7 月底 收购期为 2016.11.1-2017.4.30 加工期到 2016 年 7 月底 资料来源:中国玉米网、浙商证券研究所 图 35:乙醇价格与国际原油价格高度相关 资料来源: WIND、浙商证券研究所 4.5 对土地经营的影响:提高土地使用效率和农业生产效率 中国自改革开放以来实行分田到户的政策,将土地根据地形、地质不同,划分成许多小块,分给不同农户。目前 约有 25%承包土地进行流转,每亩土地一年大约有 300-1000 元不等的流转费,三权分臵有助于提高土地流转面积,一 方面为农民增收提供来源,另一方面把细碎的土地集中起来规划化经营也有助于提高生产效率,降低成本。 然而国家要求决不能走用行政手段扩大土地规模的老路,主要是由 中国自身因素决定的。1)农业人口人均耕地 面积小。中国目前大约有 6 亿农民,15-64 岁人口占比为 71%,未来将持续下滑,城镇化大约转移 1.7 亿农民进城务工, 若按 18 亿亩耕地红线来算,留在农村的劳动人口人均耕地面积不足 6 亩。然而该数据远低于美国、加拿大等农业机械 化规模化较大的国家,美国人均土地面积高达 450 亩。2)适合大规模化生产的地区有限。中国耕地地形复杂,适合 大规模机械化的地区主要为华北平原、东北平原、新疆地区,而丘陵、山地、高原、盆地等只能因地制宜,不能盲目 推广规模化生产。此外还有本地机械技术低、国外机械成本高等诸多因素的限制,决定了中国无法发展像美国大规模 机械化的农业生产。 http://research.stocke.com.cn 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 日本经过 70 多年的发展,农业机械化达到非常高的水平,日本也是一个人均耕地面积较小的国家,因此农民使用 的机械大多数是小型高性能机械,包括全自动插秧机、驾驶式蔬菜耕种机、收割机、红外线烘干机、带式打包机、农 药喷洒器等。中国可借鉴日本的发展路径,并结合自身的特点,发展中国特色的农业现代化道路。 目前中国华北平原、东北平原和新疆地区的综合机械化程度已经达到了 85%以上的较高水平。2015 年中国农作物 耕种收综合机械化率达到 63%,小麦的耕种和收割的机械化程度达到 90%以上。 “十三五”期间目标是到 2020 年主要 农作物产前产中产后全程机械化、种养加全面机械化取得显著进展,农作物耕种收综合机械化率超过 68%。中国农业 生产效率仍有进步空间,例如中国的大豆单产为 1.79 吨/公顷,美国大豆单产为 3.2 吨/公顷,中国玉米单产为 5.81 吨/ 公顷,美国玉米单产为 10.73 吨/公顷。中国户均承包土地面积大约为 10 亩,若集中托管的土地面积达到户均承包面 积的 10-15 倍,家庭农场、合作社、工商企业等新型经营主体可结合土质、地形、气候、需求等因素选择合适的农产 品开展适度规模经营,以此提高中国农业生产效率,提高单产水平。 图 36:中国农村外出务工人数增速中枢不断下滑 图 37:中国玉米和大豆单产都低于美国 美国 资料来源:WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 资料来源:WIND、浙商证券研究所 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200031 电话:(8621)64718888 传真:(8621)64713795 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分
农业供给侧结构性改革专题研究:纠偏价格机制,通胀影响有限
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