广发证券-暖冬菜价拯救CPI,原油及黑色系推高PPI

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作者: 郭磊
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-10
宏观经济|即时短评 2017 年 1 月 10 日 证券研究报告 暖冬菜价拯救 CPI,原油及黑色系 Table_Tit le 推高 PPI Tabl e_Summ ary 报告摘要:  CPI 大部分项目都在继续加速,仅蔬菜一项大幅走低,导致 分析师: 郭 磊 S0260516070002 021-60750625 同比增速下行。CPI 同比 2.1%,低于 11 月的 2.3%,持平于 guolei@gf.com.cn 10 月。环比 0.2%,过去三个月以来最高。其中食品同比增长 2.4%,低于上月的 4.0%;非食品同比增长 2.0%,快于上月的 1.8%。也就是说,食品分项拉低了 CPI。那么我们就来看食品: 相关研究: Tabl e_Aut hor Tabl e_Report 放弃大框架,客观看待脉冲式 粮食同比增长 0.9%,快于上月的 0.67%。 2016-09-01 复苏 食用油同比增长 1.9%,快于上月的 1.7%。 企业经营数据初步验证了我 肉类同比增长 4.8%,快于上月的 4.3%。 们对经济的判断 猪肉同比增长 6.2%,快于上月的 5.6%。 2016-08-27 从卫星指数看 7-8 月中国经济 2016-08-19 7 月经济数据没有看上去那么 2016-08-12 鲜果同比上涨 3.2%,快于上月的 2.8%。 差 奶类持平,水产和蛋类小幅下行,仅通过上述数据看,CPI 应 该是上升。其实真正贡献食品类下行的只有一项,就是蔬菜。 目前谈通缩压力是南辕北辙 2016-08-09 出口可能已经度过压力最大 2016-08-08 12 月鲜菜价格同比增长 2.6%,大幅低于上月的 15.8%。 的阶段 货币环境中性与内外部均衡 2016-08-06 为什么会有这么大幅度的下行?这个数据合理么?从高频数 据来看,确实是没问题的: 经济大致走平,逆周期政策势 2016-08-01 农业部菜篮子价格指数 12 月同比 0.33%,11 月同比 5.83%。 年中政治局会议说了什么? 必钝化 2016-07-27 菜篮子指数中蔬菜部分 12 月同比 0.82%,11 月同比 21.04%。 前海蔬菜批发价格指数 12 月同比 7.54%,11 月同比 25.15% 山东蔬菜批发价格指数 12 月同比 5.4%,11 月同比 25.5%。 Tabl e_Cont acte r 可以确认,12 月从南方到北方蔬菜价格都要弱于季节性,同 比均出现剧烈下行。  菜价下行主要是天气因素,暖冬导致 12 月气温大幅高于往年。 从草根调研来看,12 月气温偏高导致部分蔬菜出现降价抛售。 我们观测了一下主要几个城市的气温数据: 北京 12 月平均气温 0.7 度,比去年大幅提高 0.5 度。 济南 12 月平均气温 3.7 度,比去年大幅提高 0.8 度。 上海 12 月平均气温 9.9 度,比去年大幅提高 1.5 度。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 /6 XX 宏观经济|即时短评 广州 12 月平均气温 14.6 度,比去年大幅提高 2.6 度。 原因显而易见,全国普遍的 12 月暖冬高温导致菜价在同比上 大幅回落。 如果从拉尼娜的影响看,2016 年似乎应该趋向于冷冬,气温 偏高的出现似乎是意料之外。但这一点其实也和拉尼娜年的影 响区域和公历年的分布有关,南方城市 11 月气温明显低于去 年同期。 上海 11 月平均气温 14.2 度,比去年同期低 0.2 度。 广州 11 月平均气温 17.5 度,比去年同期低 1.4 度。 昆明 11 月平均气温 13.8 度,比去年同期低 0.3 度。 所以不难理解,11 月前海蔬菜价格相对于山东蔬菜价格的弹 性明显扩大。确切地说,这个 11 月南方地区比去年同期偏冷, 12 月全国普遍比去年同期偏暖。这导致菜价在 11 月同比上涨, 12 月同比暴跌。  春节因素将季节性推高食品,1 月 CPI 大概率高于 12 月。暖 冬依旧是 1 月菜价的一个约束因素,但这一点整体应该抵不过 节日因素。从山东蔬菜价格指数和前海蔬菜价格指数看,1 月 只有前 9 天数据,但环比 12 月已经显著回升。1 月同比目前 仍略低于 12 月;考虑到节前趋势(最后一周至元宵节一般会 大幅上升),全月数据出来后,同比应该会高于 12 月。 在其他部分大致不变或也存在春节效应的情况下,1 月 CPI 应 该会高于 12 月,估计应该在 2.4-2.5 附近。 1 月之后的数据并不明朗,慎作趋势性判断。毕竟如果单纯按 翘尾,这个四季度就已经是超预期。  PPI 上行超预期,原油系黑色系形成主要贡献。12 月 PPI 同 比上涨 5.5%,大幅高于上月的 3.3%,,亦明显超预期。 黑色金属冶炼及压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制 造业价格同比分别上涨 35%、16.6%、6.6%,环比分别上涨 8.0%、 4.3%和 2.5%,涨幅比上月分别扩大 1.9、0.8 和 0.6 个百分点, 合计影响 PPI 环比上涨约 1.0 个百分点。 原油系是上涨源头之一。石油加工和化工应都受原油价格影响, 12 月布伦特油价均值环比上行幅度达 16.7%。 黑色系是另一个上涨源头。11 月和 12 月铁矿石价格分别上涨 26.5%和 4.0%。整治中频炉的影响对于 12 月钢铁价格影响亦 比较明显。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 /6 宏观经济|即时短评 值得注意的一点是,目前 CRB 指数的拐点尚未看到。12 月的 CRB 和 CRB 工业原材料同比仍在继续走高。 如果 CRB 的同 比拐点在 1 月,那么 PPI 高点会滞后反应在 2-3 月。中期 PPI 下行空间依然会受到原油等不确定性的影响。  2017 年整体情形是一个温和再通胀,重视中周期的全球再通 胀周期。在 2015 年末,市场中一个对 2016 年的偏主流判断是 深度通缩,理由是“经济差”;但实际上 2016 年的 CPI 由 2015 年的 1.4 上升至 2.0;PPI 由 2015 年的-5.2 上升至-1.4。CPI 和 PPI 的年率变化已经算是剧烈。 这里需要提示的是,2016 年初统计局根据五年一次基期轮换 的规则,对 CPI 构成分类及相应权重进行了调整;从技术上来 看,这次调整已经导致今年的 CPI 比去年有一个系统性的回落, 普遍理解的幅度应该在 0.3 个点以上。 从全球来看,主要国家的通胀率和预期通胀率同步在回升之中。 产出缺口亦指向于未来可能是全球制造业国家的通胀回升周 期,关于这一点,我们在前期报告中已经有详细阐述。 CPI 和 PPI 震荡回升的一个关键的结果是 GDP 名义增速的高 位。从平减指数来看,中国的 GDP 平减指数已经连续几个季 度走高。 名义增速也大致已经连续四个季度回升。从 2016 年 四季度来看,CPI 和 PPI 的季度均值大约在 2.1 和 3.3 的水平; 2017 年 Q1 的 CPI 均值应略高于四季度,PPI 应显著高于四季 度(单月高点可能至 7%以上),这意味着平减指数将进一步回 升,名义增速可能会进一步走高。2017 年 Q2 的实际 GDP 可 能会放缓 0.1-0.2 个点,但就名义 GDP 来说,目前并不清晰。 2017 年的整体情形大概率是一个温和再通胀。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 /6 宏观经济|即时短评 图1:非食品仍在继续上升,但食品有所回落 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图2:蔬菜价格是拉动食品价格增速下行的主要点 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图3: 高频数据下的蔬菜价格在12月也出现明显回落 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 /6 宏观经济|即时短评 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图4:月气温的变化:几个典型城市 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 /6 宏观经济|即时短评 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_Rati ngIndust ry 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_Rati ngCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 地址 服务热线 免责声明 Tabl e_Di sc la imer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 /6
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