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[Table_Title]
证券研究报告
[Tab e_Invest]
发布时间:2017-1-10
证券研究报告 / 宏观数据
PPI 同比回升未止步,1 月 CPI 将迎来阶
段高点—评 12 月通胀
报告摘要:
[Table_Summary]
中国 12 月 PPI 同比 5.5%,预期 4.6%,前值 3.3%。2016 年 PPI 同比
下降 1.4%。中国 12 月 CPI 同比 2.1%,预期 2.2%,前值 2.3%。2016
年 CPI 同比上涨 2%。
12 月 PPI 同比涨幅较上月扩大 2.2 个百分点,突破 5%平台,12 月 PPI
环比上涨 1.6%,环比增速较上月抬升 0.1 个百分点,带来同比增速的
继续大幅回升。
生产资料、生活资料价格同比增速均提升,生产资料上涨对应大宗商
品价格上涨,是主要贡献,生产资料价格向生活资料的传导仍在发生,
需要持续关注:12 月生活资料价格同比上涨 0.8%,增速较上月提高
0.4 个百分点。
工业价格普遍的上涨正在持续发生,这个过程中部分行业利润因上游
价格上涨而受到挤压难免发生。
12 月 CPI 同比增速回落,略低于预期,部分食品价格环比上涨弱于去
年同期是主要原因:12 月份受全国平均气温偏高影响,鲜菜和鲜果价
格涨幅均弱于历史同期平均涨幅,鲜菜价格涨幅由上月的 15.8%回落
至 2.6%,对 CPI 的影响减少了 0.30 个百分点,是同比涨幅回落的主
要原因。可见,CPI 的波动因子仍主要在食品,如鲜菜、猪肉等,这
部分受 PPI 的传导效果有待观察。
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[Table_Aut or]
证券分析师:陈亚龙
执业证书编号: S0550516050001
2017 年一季度猪肉、鲜菜价格高基数问题十分显著,对 CPI 的影响将
比较明显。因此,在 1 月因春节错位因素 CPI 迎来高点之后,CPI 将
出现阶段性回落。
我们目前维持认为,中性情形下,PPI 向 CPI 的传导会发生,但最终
反映在 CPI 的效果不会非常强。PPI 同比增速仍处于上行阶段,2017
年中枢较 2016 年上移,PPI 全年同比转正,利好企业利润的持续修复,
CPI 中性情形下进入温和通胀区间,合计效果是名义 GDP 增速的抬升。
货币政策稳健中性防泡沫、防风险,量足价升。
风险提示:PPI 向 CPI 传输速度超出预期。
请务必阅读正文后的声明及说明
研究助理:沈新凤
执业证书编号: S0550116040024
18917252281
shenxf@nesc.cn
研究助理: 谢林
执业证书编号: S0550116090091
宏观研究报告-数据
目 录
1. 数据....................................................................................................... 3
2. PPI 同比继续大幅回升 ......................................................................... 3
3. 1 月 CPI 将迎来阶段高点,经济温和通胀........................................... 4
3.1.
3.2.
菜价回落,CPI 略低于预期 ...................................................................................4
经济温和通胀,名义 GDP 回升.............................................................................5
图 1:PPI 同比增速............................................................................................................................ 3
图 2:南华工业品指数 ....................................................................................................................... 3
图 3:油价与居住用水电燃料 ............................................................................................................. 4
图 4:油价与交通工具用燃料 ............................................................................................................. 4
图 5:PPI 利润相关指标 .................................................................................................................... 4
图 6:CPI—食品与非食品 ................................................................................................................. 5
图 7:CPI 食品—猪肉和鲜菜 ............................................................................................................. 5
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宏观研究报告-数据
1. 数据
中国 12 月 PPI 同比 5.5%,预期 4.6%,前值 3.3%。2016 年 PPI 同比下降 1.4%。
中国 12 月 CPI 同比 2.1%,预期 2.2%,前值 2.3%。2016 年 CPI 同比上涨 2%。
2. PPI 同比继续大幅回升
12 月 PPI 同比涨幅较上月扩大 2.2 个百分点,突破 5%的平台。12 月 PPI 环比上涨
1.6%,环比增速较上月抬升 0.1 个百分点,带来同比增速的继续大幅回升。
生产资料、生活资料价格同比增速均提升。生产资料上涨对应大宗商品价格上涨,
是主要贡献,12 月南华工业品价格指数中枢高于 11 月,环比上涨。结构上仍呈现
中上游价格上涨更明显,12 月生产资料中采掘工业价格同比上涨 21.1%,远高于原
材料和加工工业,而原材料价格涨幅高于加工工业,但趋势上三类行业均逐步回升。
生活资料价格升幅明显小于生产资料价格,但亦出现普遍的回升:三季度以来,生
活资料价格同比增速抬升 0.8 个百分点,而生产资料价格同比增速大幅抬升 7.1 个
百分点。生活资料中从食品、衣着到耐用品价格同比增速均出现小幅上升。
生产资料价格向生活资料的传导仍在发生,目前传导仍然较慢,但需要持续关注:
12 月生活资料价格同比上涨 0.8%,增速较上月提高 0.4 个百分点,连续 3 个月增
速回升,回升速度、幅度低于生产资料。
PPI 与 CPI 的直接传导主要反映在燃料价格,但由于权重较低,最终的影响因子不
高。我们测算的居住用水电燃料对最终 CPI 影响因子仅 0.09,交通工具用燃料对最
终 CPI 的影响因子仅 0.009。
工业价格普遍的上涨正在持续发生,这个过程中部分行业利润因上游价格上涨而受
到挤压难免发生。我们推演的利润相关指标如加工工业与原材料价格差、PPI 与购
进价格指数之差等 12 月仍在下降。
图 1:PPI 同比增速
图 2:南华工业品指数
数据来源:东北证券,Wind
数据来源:东北证券,Wind
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宏观研究报告-数据
图 3:油价与居住用水电燃料
图 4:油价与交通工具用燃料
数据来源:东北证券,Wind
数据来源:东北证券,Wind
图 5:PPI 利润相关指标
数据来源:东北证券,Wind
3. 1 月 CPI 将迎来阶段高点,经济温和通胀
3.1. 菜价回落,CPI 略低于预期
CPI 的波动因子仍主要在食品,如鲜菜、猪肉等,这部分受 PPI 的传导效果有待观
察,而相较而言 2017 年一季度猪肉、鲜菜价格高基数问题十分显著,对 CPI 的影
响将比较明显。因此,在 1 月因春节错位因素 CPI 迎来高点之后,CPI 将出现阶
段性回落。
12 月 CPI 同比增速回落,略低于预期,部分食品价格环比上涨弱于去年同期是主
要原因:12 月份受全国平均气温偏高影响,鲜菜和鲜果价格涨幅均弱于历史同期平
均涨幅,鲜菜价格涨幅由上月的 15.8%回落至 2.6%,对 CPI 的影响减少了 0.30 个
百分点,是同比涨幅回落的主要原因。临近春节,猪肉价格环比上涨,但因基数不
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宏观研究报告-数据
断抬升,同比价格仅小幅上涨,2017 年上半年猪肉价格高基数影响将更加明显。
1 月因春节错位 CPI 将出现阶段高点,预估 CPI 可能达到 2.6%左右。
3.2. 经济温和通胀,名义 GDP 回升
我们目前维持认为,中性情形下,PPI 向 CPI 的传导会发生,但最终反映在 CPI
的效果不会非常强。PPI 同比增速仍处于上行阶段,2017 年中枢较 2016 年上移,
PPI 全年同比转正,利好企业利润的持续修复,CPI 中性情形下进入温和通胀区间,
合计效果是名义 GDP 增速的抬升。货币政策稳健中性防泡沫、防风险,量足价升。
风险提示:PPI 向 CPI 传输速度超出预期。
图 6:CPI—食品与非食品
图 7:CPI 食品—猪肉和鲜菜
数据来源:东北证券,Wind
数据来源:东北证券,Wind
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宏观研究报告-数据
分析师简介:
陈亚龙,策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。
东北证券股份有限公司
沈新凤,研究助理,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司, 中国 吉林省长春市
建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证
自由大路1138号
邮编:130021
券。
电话:4006000686
传真:(0431)85680032
谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观经 网址:http://w w w.nes c.cn
济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。
中国 北京市西城区
锦什坊街28号
重要声明
恒奥中心D 座
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优于大势
同步大势
未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。
未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。
未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。
在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。
未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。
未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势
未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。
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华南地区
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东北证券 - 评12月通胀:PPI同比回升未止步,1月CPI将迎来阶段高点
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