东北证券-评12月通胀：PPI同比回升未止步，1月CPI将迎来阶段高点

[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Tab e_Invest] 发布时间：2017-1-10 证券研究报告 / 宏观数据 PPI 同比回升未止步，1 月 CPI 将迎来阶 段高点—评 12 月通胀 报告摘要： [Table_Summary] 中国 12 月 PPI 同比 5.5%，预期 4.6%，前值 3.3%。2016 年 PPI 同比 下降 1.4%。中国 12 月 CPI 同比 2.1%，预期 2.2%，前值 2.3%。2016 年 CPI 同比上涨 2%。 12 月 PPI 同比涨幅较上月扩大 2.2 个百分点，突破 5%平台，12 月 PPI 环比上涨 1.6%，环比增速较上月抬升 0.1 个百分点，带来同比增速的 继续大幅回升。 生产资料、生活资料价格同比增速均提升，生产资料上涨对应大宗商 品价格上涨，是主要贡献，生产资料价格向生活资料的传导仍在发生， 需要持续关注：12 月生活资料价格同比上涨 0.8%，增速较上月提高 0.4 个百分点。 工业价格普遍的上涨正在持续发生，这个过程中部分行业利润因上游 价格上涨而受到挤压难免发生。 12 月 CPI 同比增速回落，略低于预期，部分食品价格环比上涨弱于去 年同期是主要原因：12 月份受全国平均气温偏高影响，鲜菜和鲜果价 格涨幅均弱于历史同期平均涨幅，鲜菜价格涨幅由上月的 15.8%回落 至 2.6%，对 CPI 的影响减少了 0.30 个百分点，是同比涨幅回落的主 要原因。可见，CPI 的波动因子仍主要在食品，如鲜菜、猪肉等，这 部分受 PPI 的传导效果有待观察。 [Table_Report] 相关报告 《经济进入温和通胀，关注 PPI 传导效应— 宏观周度观察（2016 年第 50 周）20161211》 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 配置展望 20161122》 《全球经济持续复苏、通胀超预期，股市开 门红—海外宏观周度观察（2017 年第 1 周） 20170108》 [Table_Aut or] 证券分析师：陈亚龙 执业证书编号： S0550516050001 2017 年一季度猪肉、鲜菜价格高基数问题十分显著，对 CPI 的影响将 比较明显。因此，在 1 月因春节错位因素 CPI 迎来高点之后，CPI 将 出现阶段性回落。 我们目前维持认为，中性情形下，PPI 向 CPI 的传导会发生，但最终 反映在 CPI 的效果不会非常强。PPI 同比增速仍处于上行阶段，2017 年中枢较 2016 年上移，PPI 全年同比转正，利好企业利润的持续修复， CPI 中性情形下进入温和通胀区间，合计效果是名义 GDP 增速的抬升。 货币政策稳健中性防泡沫、防风险，量足价升。 风险提示：PPI 向 CPI 传输速度超出预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 研究助理：沈新凤 执业证书编号： S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理： 谢林 执业证书编号： S0550116090091 宏观研究报告-数据 目 录 1. 数据....................................................................................................... 3 2. PPI 同比继续大幅回升 ......................................................................... 3 3. 1 月 CPI 将迎来阶段高点，经济温和通胀........................................... 4 3.1. 3.2. 菜价回落，CPI 略低于预期 ...................................................................................4 经济温和通胀，名义 GDP 回升.............................................................................5 图 1：PPI 同比增速............................................................................................................................ 3 图 2：南华工业品指数 ....................................................................................................................... 3 图 3：油价与居住用水电燃料 ............................................................................................................. 4 图 4：油价与交通工具用燃料 ............................................................................................................. 4 图 5：PPI 利润相关指标 .................................................................................................................... 4 图 6：CPI—食品与非食品 ................................................................................................................. 5 图 7：CPI 食品—猪肉和鲜菜 ............................................................................................................. 5 请务必阅读正文后的声明及说明 2/6 宏观研究报告-数据 1. 数据 中国 12 月 PPI 同比 5.5%，预期 4.6%，前值 3.3%。2016 年 PPI 同比下降 1.4%。 中国 12 月 CPI 同比 2.1%，预期 2.2%，前值 2.3%。2016 年 CPI 同比上涨 2%。 2. PPI 同比继续大幅回升 12 月 PPI 同比涨幅较上月扩大 2.2 个百分点，突破 5%的平台。12 月 PPI 环比上涨 1.6%，环比增速较上月抬升 0.1 个百分点，带来同比增速的继续大幅回升。 生产资料、生活资料价格同比增速均提升。生产资料上涨对应大宗商品价格上涨， 是主要贡献，12 月南华工业品价格指数中枢高于 11 月，环比上涨。结构上仍呈现 中上游价格上涨更明显，12 月生产资料中采掘工业价格同比上涨 21.1%，远高于原 材料和加工工业，而原材料价格涨幅高于加工工业，但趋势上三类行业均逐步回升。 生活资料价格升幅明显小于生产资料价格，但亦出现普遍的回升：三季度以来，生 活资料价格同比增速抬升 0.8 个百分点，而生产资料价格同比增速大幅抬升 7.1 个 百分点。生活资料中从食品、衣着到耐用品价格同比增速均出现小幅上升。 生产资料价格向生活资料的传导仍在发生，目前传导仍然较慢，但需要持续关注： 12 月生活资料价格同比上涨 0.8%，增速较上月提高 0.4 个百分点，连续 3 个月增 速回升，回升速度、幅度低于生产资料。 PPI 与 CPI 的直接传导主要反映在燃料价格，但由于权重较低，最终的影响因子不 高。我们测算的居住用水电燃料对最终 CPI 影响因子仅 0.09，交通工具用燃料对最 终 CPI 的影响因子仅 0.009。 工业价格普遍的上涨正在持续发生，这个过程中部分行业利润因上游价格上涨而受 到挤压难免发生。我们推演的利润相关指标如加工工业与原材料价格差、PPI 与购 进价格指数之差等 12 月仍在下降。 图 1：PPI 同比增速 图 2：南华工业品指数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3/6 宏观研究报告-数据 图 3：油价与居住用水电燃料 图 4：油价与交通工具用燃料 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图 5：PPI 利润相关指标 数据来源：东北证券，Wind 3. 1 月 CPI 将迎来阶段高点，经济温和通胀 3.1. 菜价回落，CPI 略低于预期 CPI 的波动因子仍主要在食品，如鲜菜、猪肉等，这部分受 PPI 的传导效果有待观 察，而相较而言 2017 年一季度猪肉、鲜菜价格高基数问题十分显著，对 CPI 的影 响将比较明显。因此，在 1 月因春节错位因素 CPI 迎来高点之后，CPI 将出现阶 段性回落。 12 月 CPI 同比增速回落，略低于预期，部分食品价格环比上涨弱于去年同期是主 要原因：12 月份受全国平均气温偏高影响，鲜菜和鲜果价格涨幅均弱于历史同期平 均涨幅，鲜菜价格涨幅由上月的 15.8%回落至 2.6%，对 CPI 的影响减少了 0.30 个 百分点，是同比涨幅回落的主要原因。临近春节，猪肉价格环比上涨，但因基数不 请务必阅读正文后的声明及说明 4/6 宏观研究报告-数据 断抬升，同比价格仅小幅上涨，2017 年上半年猪肉价格高基数影响将更加明显。 1 月因春节错位 CPI 将出现阶段高点，预估 CPI 可能达到 2.6%左右。 3.2. 经济温和通胀，名义 GDP 回升 我们目前维持认为，中性情形下，PPI 向 CPI 的传导会发生，但最终反映在 CPI 的效果不会非常强。PPI 同比增速仍处于上行阶段，2017 年中枢较 2016 年上移， PPI 全年同比转正，利好企业利润的持续修复，CPI 中性情形下进入温和通胀区间， 合计效果是名义 GDP 增速的抬升。货币政策稳健中性防泡沫、防风险，量足价升。 风险提示：PPI 向 CPI 传输速度超出预期。 图 6：CPI—食品与非食品 图 7：CPI 食品—猪肉和鲜菜 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5/6 宏观研究报告-数据 分析师简介： 陈亚龙，策略分析师，复旦大学世界经济硕士，2014年加入东北证券研究所。 东北证券股份有限公司 沈新凤，研究助理，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司， 中国 吉林省长春市 建立了完善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证 自由大路1138号 邮编：130021 券。 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 谢林，中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后，两年宏观经 网址：http://w w w.nes c.cn 济和财政政策研究经验，2016年8月加入东北证券宏观团队。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 重要声明 恒奥中心D 座 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公 邮编：100033 司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 邮编：200135 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容 电话：(021)20361009 和意见不发生变化。 传真：(021)20361258 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者 一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本 报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财 务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使 用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 手机：136-5103-5643 邮箱：lihang@nesc.cn 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为 负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记 为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的 来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影 响，特此声明。 手机：136-2169-3507 投资评级说明 手机：186-6457-9712 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 增持 中性 减持 卖出 优于大势 同步大势 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱：yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话：（0755）33975865 邮箱：qiuxx@nesc.cn 6/6