兴业研究-评2017年第二季度货币政策委员会例会:央行的“三不变”

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发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-07-05
2017 年 7 月 5 日 宏观研究 央行的“三不变” ——评 2017 年第二季度货币政策委员会例会 郭于玮 李苗献 鲁政委 兴业研究 兴业研究 兴业银行 首席经济学家 助理分析师 分析师 华福证券 首席经济学家 摘要: 与第一季度相比,第二季度货币政策委员会例会的内容基本没有改 变。央行的“不变”主要体现在三个方面。第一,稳健中性的货币政策基 调不变。稳健中性货币政策的表征是信用的合理扩张和流动性的基本稳 定。 第二,金融服务实体经济的宗旨不变。刻画金融对实体经济支持的 社会融资增速指标仍然表现良好。但广义信贷增速领先社融与地方债存 量增速,由此来看,金融去杠杆对实体经济的影响或将逐步显现。 第三,保持人民币汇率基本稳定的意图不变。 关键字:货币政策委员会例会 1 特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分 析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 事件: 中国人民银行货币政策委员会 2017 年第二季度例会日前在北京召 开。 评论: 与第一季度相比,2017 年第二季度货币政策委员会例会的措辞与 主要内容基本没有发生变化。 央行的“不变”主要表现在三个方面:一是稳健中性的货币政策基调 不变;二是金融服务实体经济的宗旨不变;三是保持人民币汇率基本稳 定的意图不变。 1、稳健中性的货币政策基调不变 第二季度例会重申, “实施好稳健中性的货币政策……维护流动性 基本稳定”。2016 年底的中央经济工作会议为 2017 年的货币政策定下 了“稳健中性”的基调。这也是自 2000 年以来,我国首次将货币政策定 调为“稳健中性”。 与 2016 年实施的“稳健”的货币政策相比, “稳健中性”货币政策 的表征体现在两个方面。一是引导信用的合理扩张。2016 年第四季度 的货币政策执行报告指出“货币信贷和社会融资规模平稳较快增长”,而 2017 年第一季度的报告将“平稳较快增长”改为了“合理增长”。M2 与社 会融资余额增速的年度目标也从 2016 年的 13%下调至 2017 年的 12%。 由此来看,年内贷款余额和社融余额增速仍有继续下降的可能。 2 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 图表 1 信用扩张速度放缓 16.0 % 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 金融机构:各项贷款余额:同比 社会融资规模存量:累计同比 社融目标增速 资料来源:WIND,兴业研究。 二是流动性的基本稳定。第二季度例会重申“维护流动性基本稳 定”。一方面,在 6 月底跨季时点到来前,央行主动进行预期引导,提 出拟在 6 月上旬开展 MLF 操作,表明流动性维稳的意图。另一方面, 流动性偏紧的局面没有改变。2017 年 6 月 DR007 平均在 2.9%左右,与 5 月基本持平,较 2016 年底上行了 42bp。 图表 2 DR007 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 % 存款类机构质押式回购加权利率:7天:月 资料来源:WIND,兴业研究。 3 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 2、金融服务实体经济的宗旨不变 第二季度例会强调, “提升金融运行效率和服务实体经济能力”。去 杠杆、抑泡沫的重要目的,在于引导资金流向实体,振兴实体经济。 2017 年以来,尽管货币政策和监管政策调整对金融体系产生了一 定的冲击,但刻画实体经济融资的社会融资指标仍然表现良好。2017 年 5 月社会融资余额同比增速达到 12.9%,略高于 2016 年全年的 12.8%。 这一定程度上反映出金融对实体经济的支持仍然较为有力。 值得注意的是,我国的融资结构以间接融资为主,银行体系的流动 性仍然是经济社会流动性的源头。历史数据显示,金融机构广义信贷同 比增速领先社融与地方债存量同比增速约 3 个季度。目前社融增速相对 平稳,主要得益于前期金融机构广义信贷扩张的余温。到 2017 年下半 年,随着广义信贷增速下降的影响逐步显现,社融与地方债存量增速将 面临下行的可能。 图表 3 广义信贷增速领先社融与地方债存量增速 50.0 45.0 % 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 10.0 社融与地方债存量同比 金融机构广义信贷同比(-3Q) 资料来源:WIND,兴业研究。 4 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 3、保持人民币汇率基本稳定的意图不变 第二季度例会重申,“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳 定”。自 2016 年 12 月以来,美元兑人民币汇率一改此前的贬值趋势, 呈现出相对稳定的特点。离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之差也由正 转负,反映出人民币贬值压力大幅减轻。 图表 4 人民币汇率 7.0 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 即期汇率:美元兑人民币:月 USCCNH-USDCNY(RHS) 资料来源:WIND,兴业研究。 (完) 5 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供, 本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告 所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和 修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观 点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场,但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请 报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究 决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司,且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 6 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明
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