兴业研究-评2020年4月进、出口数据:疫情的“后浪”何时至?

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发布机构: 兴业研究
发布日期: 2020-05-08
宏观研究 月报 2020 年5 月7 日 疫情的“后浪”何时至? ——评 2020 年 4 月进、出口数据 宏观研究部 蒋冬英 分析师 摘要 4 月出口增速大超预期主要是由于:中国复工复产而全球其他经济体 电话:021_22852639 邮箱:880208@cib.com.cn 鲁政委 停工停产,全球需求集中向中国倾斜。表现在出口数据分项上,原材料及中 兴业银行 首席经济学家 间品出口明显好于最终消费品,与防疫物资相关的产品出口显著好于其他 华福证券 首席经济学家 商品。4 月份进口增速不及预期主要是由于:4 月原油价格暴跌导致原油进 口金额大幅下行,同时最终消费品进口需求下滑拖累汽车相关产品进口。 展望未来:出口方面,海外疫情导致需求下行的“后浪”随波而至,叠 加主要经济体推动复工复产,全球供给能力上行,预计出口增速将下行;进 口方面,原油价格跌幅收窄叠加中国逆周期调节政策带动基建相关产品进 口增加,预计进口增速有望回升。 关键词:进、出口 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 请务必参阅尾页免责声明 1 月报/宏观研究 事件: 以美元计价,中国 4 月份出口同比 3.5%,前值-6.6%,市场预期-11.0%,我们预期值-10.0%; 进口同比-14.2%,前值-0.9%,市场预期-10.0%,我们的预期值-8.5%,贸易顺差 453.4 亿美元, 前值 199 亿美元,市场预期 86.8 亿美元,我们的预期值 90.6 亿美元。 评论: 一、出口:疫情的“后浪”何时至? 4 月出口同比增长 3.5%,增速较前月回升 10.1 个百分点,大幅超市场预期。一方面,进入 3 月以来,欧美主要发达经济体采取隔离措施以应对疫情扩散,经济陷入停摆状态;另一方面, 随着国内复工复产,出口供给能力回升带动出口读数连续两个月大幅改善。外需下行而出口读数 改善的原因何在? 第一,疫情错位,中国先于全球复工复产,全球供应链需求向中国倾斜。3 月以来中国复工 复产稳步推进而海外受疫情影响停工停产,全球供应链需求集中向中国倾斜。考虑到疫情对全球 供应链的冲击,部分厂商会加大补库力度以防止零部件供给中断。数据显示,自新冠疫情海外扩 散以来,美国 ISM 制造业 PMI 的自有库存及客户库存均显著回升。一般而言,客户库存与自有库 存有显著的联动关系,二者呈现出负相关关系。当前客户库存与自有库存同步回升,折射疫情在 影响终端需求的同时,强化了企业原材料及中间品补库需求,参见图表 1。具体从已披露的重点 出口产品看,原材料及中间品出口增速扩张而最终消费品出口增速滑落。如纺织纱线、织物及制 品出口同比增长 49.4%,带动整体出口增速较前月回升 2.4 个百分点;而最终消费品服装及衣着 出口增速较前月回落 5.5 个百分点至-30.3%,拖累整体出口增速较前月 1.9 个百分点,参见图表 2。 图表 1 60.0 美国 ISM 制造业 PMI 自有库存和客户库存 % 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 30.0 美国:ISM:制造业PMI:自有库存 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 资料来源:WIND,兴业研究 请务必参阅尾页免责声明 2 月报/宏观经济 图表 2 分产品对出口增速的拉动 百分点 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 出口贡献(分产品) 资料来源:WIND,兴业研究 第二,全球防疫物资需求增加,率先复工的中国供给增加。海外疫情扩散增加了全球防疫物 资需求,而海外停工停产导致供给能力下降。由此,率先复工的中国承担了全球防疫物资供给大 任。在 4 月 5 日国务院联防联控机制召开新闻发布会上①,海关总署综合业务司司长金海介绍, 据海关统计,今年 3 月下旬以来,我国出口疫情防控物资增幅较大,从 3 月 1 日到 4 月 4 日,全 国共验放出口主要疫情防控物资价值 102 亿元。 综上,受疫情错位影响,中国目前正承担全球供应链及防疫物资供给大任,出口增速连续两 个月好转。展望未来,随着新出口订单快速回落及海外经济体复工复产,我国出口增速或将承压。 具体而言: 第一,随着疫情“后浪”随波而至,需求下行已在新出口订单中充分体现。4 月我国新出口 订单下滑至 33.5%,折射出口后续面临订单不足困境,参见图表 3。同时 4 月韩国出口同比录得 金融危机以来的最低值-24.3%,已验证全球需求下滑为即成事实。在此背景下,我国出口难以长 期独善其身,参见图表 4。 图表 3 中国制造业 PMI 分项 资料来源:新京报,2020 年 4 月 6 日, 《商务部:中国不会限制医疗物资出口》 , https://m.chinanews.com/wap/detail/zw/gn/2020/04-06/9148577.shtml 请务必参阅尾页免责声明 ① 9YcZoXsUgZiZjZ8ZyXmMrQ8O8Q6MoMqQoMrRkPoOrMjMqQzRbRoPnRwMmNxOwMsRzQ 3 月报/宏观经济 2020-04 2020-03 2019-04 PMI:综合 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 生产经营活动预期 供货商配送时间 50荣枯线 生产 新订单 从业人员 新出口订单 原材料库存 产成品库存 资料来源:WIND,兴业研究 中国出口同比与韩国出口同比 图表 4 2000/01 2000/09 2001/05 2002/01 2002/09 2003/05 2004/01 2004/09 2005/05 2006/01 2006/09 2007/05 2008/01 2008/09 2009/05 2010/01 2010/09 2011/05 2012/01 2012/09 2013/05 2014/01 2014/09 2015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05 2020/01 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 出口金额:当月同比 韩国:出口总额:同比 资料来源:WIND,兴业研究 第二,进入 4 月份,以欧美发达经济体陆续采取经济重启措施,这在推升全球需求的同时也 提升了全球供给。在全球需求下行的背景下,其他经济体复工复产或对我国出口形成竞争关系, 进而抑制我国出口上行。 图表 5 各国封锁及解封措施对比 封城 居民出行 逐户排查 中国大陆 1 1 1 密 切 接 触者 全 国 紧 急应 取 消 紧 急应 禁止集聚 集中隔离 对状态 对状态 1 1 0.5 1 澳大利亚 1 1 0 1 1 意大利 1 1 0 0.5 1 西班牙 1 1 0 0.5 瑞士 0 0 丹麦 0 以色列 0 商铺重启 学校关停 学校开学 边境限制 封锁综合 解封综合 1 1 1 1 7 4.5 1 1 0 1 5 3 1 1 1 1 5.5 2.5 1 1 1 1 1 5.5 2.5 0 1 1 1 1 1 1 4 2 0 0 0 1 1 1 1 0 2 2 0 0 0 1 1 1 1 1 3 2 1 1 1 1 2 2 0.5 1 5 2 新西兰 美国 1 0.5 0 0 1 1 1 1 奥地利 0 1 0 0 0 0 1 0 0.5 0.5 2 新加坡 0 1 0 1 0 0 0 1 2 2 加拿大 0 0 0 0 1 1 1 0.5 2.5 1.5 德国 0 0 0.5 0 1 1 1 1 3.5 1.5 伊朗 0 1 0 0 1 1 1 1 4 1 比利时 1 0 0 0 1 1 1 0 3 1 波兰 0 0 0 1 0 1 1 0 2 1 印度 0 0 0 0 1 1 0 1 2 1 法国 1 0 0 1 1 1 5 1 请务必参阅尾页免责声明 1 1 0.5 4 月报/宏观经济 资料来源:https://news.sky.com/, 兴业研究 二、进口:消费下滑拖累进口 大宗商品价格下行叠加内需羸弱,4 月进口同比较前月下滑 13.3 个百分点至-14.2%。具体 而言: 在价格方面,4 月原油进口价格同比跌幅高达-74.4%,较 3 月进一步下探,拖累我国原油进 口读数由 3 月的-9.8%下降至-49.3%,参见图表 6。分产品看,4 月份原油进口金额下跌为进口读 数的主要拖累来源,共计拖累我国进口读数 3.5 个百分点。 图表 6 % 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 -100.0 原油进口同比与原油价格同 现货价:原油(西德克萨斯中级轻质原油(WTI)):库欣交割:月:同比 进口金额:原油:当月值:同比 资料来源:WIND, 兴业研究 在内需方面,疫情对我国消费尤其是可选消费品消费仍然存在,导致我国消费引致的进口 需求下滑。4 月我国汽车及其零部件进口增速下滑 63.8%,增速较前月下行 50 个百分点,共拖 累我国整体进口增速下行 1.4 个百分点,参见图表 7。 图表 7 主要进口商品对整体进口增速的边际贡献 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 进口边际贡献 请务必参阅尾页免责声明 5 月报/宏观经济 资料来源:WIND,兴业研究 需要注意的是,受益于基建投资预期增长,4 月铁矿砂及其精矿进口增速较前月回升 14 个 百分点至 18.2%,带动整体进口增速回升 0.6 个百分点。展望未来,随着原油价格跌幅收窄以 及我国内需恢复,后续进口增速有望回升。 请务必参阅尾页免责声明 6 月报/宏观经济 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供,本报告中所提供的信息, 均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自 认该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时 补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将由报告阅读 者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观点,并不代表所在机构。 我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师 本人自认为秉承了客观中立立场,但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证, 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