东北证券-评6月贸易:复苏未止,乐观情绪仍在加强

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-07-14
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2017-7-14 证券研究报告 / 宏观数据 复苏未止,乐观情绪仍在加强—评 6 月贸易 报告摘要: [Table_Summary] 总体来看,6 月贸易延续了 5 月的数据特征,无论人民币口径还是美元口 径,进出口同比增速均有不同程度的抬升,而且均有超预期的表现。我们 在路演和报告中强调的贸易仍将持续修复的逻辑进一步得到加强。贸易数 据持续回升,一方面印证了我们前期的判断,经济未发生实质性的衰退迹 象,贸易对经济的贡献仍有加强的趋势,另一方面,二季度出口金额(美 元口径)同比增长 10.37%,较一季度抬升 2.27 个百分点,出口对国内制 造业的拉动作用,也为我们加强国内制造业复苏的逻辑提供外在动力。 [Table_Report] 相关报告 出口方面:6 月美元口径的出口同比较上月抬升 2.6 个百分点,连续 两个月有抬升表现,外需的乐观表现给予中国出口明显的支撑,先行 指标持续给予积极信号,显示出口景气度仍在改善,但需关注出口经 理人指数微落的情况。对美日欧的出口金额同比增速分别较上月抬升 《评 5 月贸易:内外需高景气,贸易修复未 8.13、1.88 和 5.51 个百分点,结合主要贸易对象制造业持续处于较 《涉激流,登彼岸—2017 年宏观及大类资产 高景气区间,外围制造业复苏趋势明显,为中国出口提供有力支撑。 配置展望 20161121》 进口方面:美元口径进口同比较上月抬升 2.4 个百分点,虽有去年同 期的低基数作用,但注意到主要原材料(铁矿砂、原油、成品油、初 《繁荣、抽离到归真——2017 年宏观经济中 级形状的塑料、纸浆和金属加工机床等)进口数量同比和环比增速均 有不同程度的上抬或跌幅收窄的趋势,加上前期制造业 PMI 的回升, 显示内需生产的势头仍好,也印证我们对制造业投资的乐观态度。 止 20170608》 期报告 20170707》 [Table_Author] 证券分析师:许俊 价格、汇率因素持续弱化:(1)汇率因素:6 月人民币对美元汇率环 执业证书编号:S0550517050001 比升值 1.2%,在汇率贬值对出口拉动减弱的前提下,出口增速仍有抬 升证明外需不弱。(2)价格因素:高频数据显示 6 月整体大宗价格有 研究助理: 沈新凤 明显的回落迹象,RJ/CRB 指数均值同比-9.64%,跌幅较上月加深 8.8 个百分点,对贸易数据的影响仍在弱化。 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理: 谢林 综合来看, 6 月进出口贸易变现印证我们贸易持续回暖幅度的判断, 尽管进口存在一定的基数原因,但进口数量的实际表现显示内需仍在 景气区间。;外围经济复苏趋势和贸易环境不断改善,外需对中国出口 的拉动作用明显,预计年内出口的正向贡献不会转向。我们认为,高 景气外需是中国出口复苏的强力保障,对应去年全球贸易萎缩的局面, 今年出口正增长预计对经济贡献转正的趋势愈发明显。对应国内,6 月 PMI 指数再度回升为经济注入关键的强心剂,也令我们更有底气的 加强判断,经济在“归真”后至少仍有一个季度的时间。 请务必阅读正文后的声明及说明 执业证书编号: S0550116090091 13811327928 xiel@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 主要数据一览........................................................................................ 3 2. 贸易延续上月特征,复苏趋势仍在加强 .............................................. 3 3. 对国内制造业的乐观情绪进一步得到加强........................................... 4 3.1. 3.2. 3.3. 强劲外需助推出口连续回升...................................................................................4 进口数量增速改善印证内需势头不弱...................................................................5 价格、汇率因素持续弱化.......................................................................................5 4. 贸易结构分析........................................................................................ 6 4.1. 4.2. 中美百日计划或升级至全面经济合作...................................................................6 主要原材料进口数量连续回升...............................................................................7 图 1:进出口金额与贸易差额(以人民币计) .................................................................................... 3 图 2:美日欧制造业 PMI ................................................................................................................... 4 图 3:外贸出口先导指数和出口经理人指数 ........................................................................................ 5 图 4:RJ/CRB 商品价格指数和美元兑人民币即期汇率 ....................................................................... 6 图 5:CRB 现货指数:工业原料和金属.............................................................................................. 6 图 6:主要贸易对象出口金额同比 ...................................................................................................... 7 图 7:部分商品进口数量同比 ............................................................................................................. 8 请务必阅读正文后的声明及说明 2/9 宏观研究报告-数据 1. 主要数据一览 按人民币计: 中国 6 月进口同比 23.1%,预期 22.3%,前值 22.1%。 中国 6 月出口同比 17.3%,预期 14.6%,前值 15.5%。 中国 6 月贸易帐 2943 亿,预期 2751 亿,前值 2816 亿。 按美元计: 中国 6 月进口同比 17.2%,预期 14.5%,前值 14.8%。 中国 6 月出口同比 11.3%,预期 8.9%,前值 8.7%。 中国 6 月贸易顺差 427.65 亿,预期 426 亿,前值 407.9 亿。 2. 贸易延续上月特征,复苏趋势仍在加强 总体来看,6 月贸易延续了 5 月的数据特征,无论人民币口径还是美元口径,进出 口同比增速均有不同程度的抬升,而且均有超预期的表现。我们在路演和报告中强 调的贸易仍将持续修复的逻辑进一步得到加强。以人民币计,6 月中国出口同比 17.3%,较上月抬升 1.8 个百分点,而进口同比 23.1%,增速较上月抬升 1 个百分点; 以美元计,6 月中国进口和出口同比增速分别 17.2%和 11.3%,较上月抬升 2.4 和 2.6 个百分点。贸易数据持续回升,一方面印证了我们前期的判断,经济未发生实质性 的衰退迹象,贸易对经济的贡献仍有加强的趋势,另一方面,二季度出口金额(美 元口径)同比增长 10.37%,较一季度抬升 2.27 个百分点,出口对国内制造业的拉 动作用,也为我们加强国内制造业复苏的逻辑提供外在动力。 图 1 :进出口金额与贸易差额(以人民币计) 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3/9 宏观研究报告-数据 3. 对国内制造业的乐观情绪进一步得到加强 6 月进出口均出现超预期的表现,并延续上月以来的抬升趋势,加强了我们对贸易 改善的基本判断。经过 4 月份的短期下滑、5 月的增速回弹,6 月数据上行无疑使 贸易复苏的趋势增强了确定性。将数据分拆后发现,我们对主要贸易国家出口均有 提升,剔除价格因素后的主要原材料进口数量也多有不同程度的持续改善趋势,内 外需相对强劲的表现,加上 6 月制造业 PMI 的超预期改善,我们对国内制造业的乐 观情绪进一步得到加强和证实。 3.1. 强劲外需助推出口连续回升 (1)6 月美元口径的出口同比较上月抬升 2.6 个百分点,连续两个月有抬升表现, 外需的乐观表现给予中国出口明显的支撑,先行指标持续给予积极信号,6 月外贸 出口先导指数连续 8 个月抬升,本月上抬 0.4 个百分点,显示出口景气度仍在改善, 但需关注出口经理人指数下滑 0.5 个百分点。 (2)对美日欧的出口金额同比增速分别较上月抬升 8.13、1.88 和 5.51 个百分点, 结合主要贸易对象制造业持续处于较高景气区间,美国制造业 PMI 大幅抬升 2.9 个 百分点,欧元区则抬升 0.4 个百分点,分别创下 31 和 75 个月以来的最高值,日本 尽管回落 0.7 个百分点但仍处于“52+”的较高位置,外围制造业复苏趋势明显,为 中国出口提供有力支撑。 图 2:美日欧制造业 PMI 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4/9 宏观研究报告-数据 图 3:外贸出口先导指数和出口经理人指数 数据来源:东北证券,Wind 3.2. 进口数量增速改善印证内需势头不弱 6 月美元口径进口同比较上月抬升 2.4 个百分点,虽然进口金额增速抬升有去年同 期的低基数作用,但注意到主要原材料(铁矿砂、原油、成品油、初级形状的塑料、 纸浆和金属加工机床等)进口数量同比和环比增速均有不同程度的上抬或跌幅收窄 的趋势,加上前期制造业 PMI 的回升,显示内需生产的势头仍好,也印证我们对制 造业投资的乐观态度。 3.3. 价格、汇率因素持续弱化 (1)汇率因素:6 月人民币对美元汇率基本在 6.77-6.81 区间内波动,均值同比贬 值 3.2%,较上月大幅收窄 2.5 个百分点,环比升值 1.2%,在汇率贬值对出口拉动减 弱的前提下,出口增速仍有抬升证明外需不弱。 (2)价格因素:高频数据显示 6 月整体大宗价格有明显的回落迹象,RJ/CRB 指数 均值同比-9.64%,跌幅较上月加深 8.8 个百分点,金属现货指数同比增速较上月放 缓 0.8 个百分点,但 6 月末受美元走弱和供应紧张等因素影响,部分大宗(如原油、 有色等)价格有所反弹,金属工业原料现货指数同比增速微升 0.2 个百分点。但整 体来看,6 月大宗价格仍以下跌为主,对贸易数据的影响仍在弱化。 请务必阅读正文后的声明及说明 5/9 宏观研究报告-数据 图 4:RJ/CRB 商品价格指数和美元兑人民币即期汇率 数据来源:东北证券,Wind 图 5:CRB 现货指数:工业原料和金属 数据来源:东北证券,Wind 4. 贸易结构分析 4.1. 中美百日计划或升级至全面经济合作 对主要贸易对象出口方面,6 月美元口径下对美、日、欧盟和东盟出口金额同比分 别为 19.85%、5.54%、15.17%和-0.44%,较上月对美日欧出口分别上升了 8.13、1.88、 5.51 个百分点,而对东南亚出口同比增速较上月下跌了 4.17 个百分点。关注中美贸 易持续改善的前景,一方面受到 4 月习特会以及 5 月《中美经济合作百日计划早期 收获》所释放的积极情绪,6 月对美贸易增量明显;另一方面,在 G20 德国峰会后 的中美领导人会谈后,中美百日计划得到升级,两国或进入全面经济合作的阶段, 请务必阅读正文后的声明及说明 6/9 宏观研究报告-数据 中国面临的外围贸易环境又有新的改善。 图 6:主要贸易对象出口金额同比 数据来源:东北证券,Wind 4.2. 主要原材料进口数量连续回升 主要进口商品数量上,铁矿石、原油、塑料、纸浆和金属加工机床等主要原材料同 比增速均有不同程度的抬升(或跌幅收窄),尤其是铁矿石、原油、塑料凳原材料 同比增速连续抬升,反映国内制造业生产改善的趋势没有转向;6 月在美元疲弱而 人民币环比升值明显、大宗价格下滑的背景下,也有国内企业趁机加快进口的可能 性,但也从侧面佐证企业生产的积极性。 增速加快:水果和坚果类同比增长 16.13%,增速较上月上升 3.93 个百分点; 铁矿砂及其精矿同比增长 16.01%,增速较上月上升 10.51 个百分点; 原油同比增长 17.93%,增速较上月上升 2.54 个百分点; 初级形状的塑料同比增长 7.84%,增速较上月上升 4.43 个百分点; 纸浆同比增长 24.68%,增速较上月上升 11.83 个百分点; 金属加工机床同比增长 40.54%,增速较上月上了 22.25 个百分点。 同比转正:谷物类同比增长 13.37%,增速较上月转正,并上升 46.02 个百分点; 成品油同比 5.41%,增速较上月转正,并上升 21.68 个百分点。。 跌幅收窄:未锻造的铜及铜材同比-7.14%,跌幅较上月收窄 2.16 个百分点。 增速放缓: 大豆类同比增长 1.72%,增速较上月下滑 23.48 个百分点; 食用植物油类同比增长 25.81%,增速较上月下跌 24.19 个百分点; 汽车和汽车底盘同比增长 21.94%,增速较上月下跌 0.18 个百分点。 同比转负:钢材同比-0.88%,增速较上月转负,并下跌 2.71 个百分点。 请务必阅读正文后的声明及说明 7/9 宏观研究报告-数据 图 7:部分商品进口数量同比 数据来源:东北证券,Wind 综合来看, 6 月进出口贸易变现印证我们贸易持续回暖幅度的判断,尽管进口存在 一定的基数原因,但进口数量的实际表现显示内需仍在景气区间。;外围经济复苏 趋势和贸易环境不断改善,外需对中国出口的拉动作用明显,预计年内出口的正向 贡献不会转向。我们认为,高景气外需是中国出口复苏的强力保障,对应去年全球 贸易萎缩的局面,今年出口正增长预计对经济贡献转正的趋势愈发明显。对应国内, 6 月 PMI 指数再度回升为经济注入关键的强心剂,也令我们更有底气的加强判断, 经济在“归真”后至少仍有一个季度的时间。 请务必阅读正文后的声明及说明 8/9 宏观研究报告-数据 分析师简介: 许俊,策略分析师,伦敦政治经济学院硕士, 2016年加入东北证券研究所。 沈新凤,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完 善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观 经济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 销售总监 李航 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话:(0755)33975865 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 手机:186-6457-9712 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 9/9
评6月贸易:复苏未止,乐观情绪仍在加强
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