东北证券-评6月PMI:再度抬升,一剂关键强心剂

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-06-30
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2017-6-30 证券研究报告 / 宏观数据 评 6 月 PMI:再度抬升,一剂关键强心剂 报告摘要: [Table_Summary] 6 月官方制造业 PMI 再度抬升 0.5 个百分点,结合生产指数、新订单指 数等关键指标均有升幅,制造业仍在高景气区间内,将之前经济拐点 论正式证伪,我们仍坚持 “经济至少仍有一个季度时间”的基本逻辑。 生产方面:制造业生产仍有继续抬升的空间,至少在一个季度内仍能 维持较高景气度。主要支撑来自:第一,新订单和新出口订单指数均 有抬升,内需稳定、外需强劲,对国内制造业生产维系高景气均有重 要拉动作用;第二,前期工业企业利润持续修复和企业债实际利率走 低,制造业偿债能力明显好转,仍能为制造业投资和生产提供支撑; 第三,生产经营活动预期指数抬升,制造业企业生产的积极性和活跃 度仍高。第四,金融去杠杆目前仍未有伤及实体经济的迹象,而且前 五个月企业中长贷同比较去年多增 1.42 万亿,资金面的支撑不可忽视。 [Table_Report] 相关报告 《评 5 月 PMI:数据走平,经济“真拐点”未 至 20170530》 《减产效果打折压制油价持续下行,农产品 价格方面:6 月原材料购进价格指数重回荣枯线上。近期高频数据显示, 国际大宗价格回落趋势加强,6 月 RJ/CRB 商品价格指数均值同比较跌 幅加深 8.9 个百分点,而南华工业品指数同比增速放缓 4.9 个百分点, 但环比跌幅收窄。对应到 PPI 上,6 月 PPI 翘尾因素抬升 0.2 个百分点 至 4.8%,我们预计 6 月 PPI 仍在 5.5%左右,三季度 PPI 增速均将稳定 在 5-6%的窄幅波动区间。 企业规模:大中小企业再启分化走势,但均在 50 上方。具体形态上, 大型抬升、中小回落。大型企业景气度的走势,显示其仍将发挥对中 小企业的带动作用,但应关注中小企业的未来走势。 价格季节性回补——实体高频观察(2017 年 第 24 周) 20170624》 《涉激流,登彼岸—2017 年宏观及大类资产 配置展望 20161121》 [Table_Author] 证券分析师:许俊 执业证书编号: S0550517050001 研究助理: 沈新凤 中国 6 月官方非制造业 PMI54.9,较上月抬升 0.4 个百分点,非制造业 执业证书编号: S0550116040024 新订单指数同样抬升 0.5 个百分点,非制造业整体景气度仍在较高位 18917252281 shenxf@nesc.cn 置。建筑业 PMI 抬升,连续 10 个月处于“60+”的高景气区间显示建筑 业整体生产积极,或意味着 6 月基建投资和地产投资均有改善的迹象, 研究助理: 谢林 执业证书编号: S0550116090091 我们认为地产投资趋势性观点仍难言确立。 13811327928 xiel@nesc.cn 我们对制造业始终相对乐观,坚持“真拐点未至”、坚持“仍有一个季度 时间”。作为 6 月第一个宏观经济指标,PMI 的再度抬升对 6 月经济的 预示作用显得异常关键,显示经济仍有较高景气度,内需稳定、外需 强劲,对制造业的拉动作用明显,前期工业利润持续修复和企业债实 际利率使制造业偿债能力持续改善,金融去杠杆实际效果尚未上级实 体经济,积极因素仍能为经济争取时间。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-数据 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................... 3 2. PMI 再度抬升,拐点证伪 .................................................................... 3 2.1. 2.2. 2.3. 生产方面:制造业生产仍有抬升空间...................................................................4 价格方面:重回荣枯线上,PPI 或仍在 5.5%左右 ..............................................4 企业规模:大中小企业再启分化走势...................................................................5 3. 建筑业 PMI 连续十个月处于“60+”区间............................................. 6 图 1:官方制造业 PMI 和新订单指数 ................................................................................................. 3 图 2:PMI 分项指标 .......................................................................................................................... 3 图 3:新订单指数和新出口订单指数 .................................................................................................. 4 图 4:RJ/CRB 商品价格指数和南华工业品指数 ................................................................................ 5 图 5:大中小型企业 PMI .................................................................................................................... 5 图 6:各线级城市住宅成交土地面积 ................................................................................................... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2/7 宏观研究报告-数据 1. 主要数据 中国 6 月官方制造业 PMI 51.7,预期 51,前值 51.2; 中国 6 月官方非制造业 PMI 54.9,前值 54.5。 2. PMI 再度抬升,拐点证伪 6 月官方制造业 PMI 录得 51.7,连续 10 个月高于荣枯线,较上月抬升 0.5 个百分 点,制造业仍有空间的逻辑逐渐巩固,证伪了拐点论,加强了我们之前“经济仍有 一季度时间”的判断。 五个分项指标涨幅不一、以涨为主,分别如下: ①上升指标:6 月生产指数、新订单指数、原材料库存指数分别录得 54.4、53.1 和 48.6,较上月分别抬升 1、0.8 和 0.1 个百分点。 ②下滑指标:6 月从业人员指数和供应商配送时间指数分别录得 49 和 49.9,较上月 分别下滑 0.4 和 0.3 个百分点,其中供应商配送时间滑至荣枯线下方。 过去的两个月中,我们始终坚持经济拐点未至的逻辑,并在近期报告中坚定认为经 济仍有至少一个季度的时间。6 月官方制造业 PMI 再度抬升 0.5 个百分点,结合生 产指数、新订单指数等关键指标均有不同程度的抬升,显示制造业仍在高景气区间 内,实际是将之前经济拐点论正式证伪,我们仍坚定“经济至少仍有一个季度时间” 的基本逻辑。 图 1:官方制造业 PMI 和新订单指数 图 2:PMI 分项指标 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3/7 宏观研究报告-数据 2.1. 生产方面:制造业生产仍有抬升空间 6 月生产指数、录得 54.4,较上月抬升 1 个百分点,也创下 2013 年 12 月以来的最 高记录;新订单指数录得 53.1,与上月抬升 0.8 个百分点,而新出口订单指数录得 52.0,较上月抬升 1.3 个百分点。 6 月生产指数和新订单指数可谓为经济注入一剂强心剂,也为唱衰经济者服下一粒 安眠药。我们认为,制造业生产仍有继续抬升的空间,至少在一个季度内仍能维持 较高景气度。主要支撑来自:第一,新订单和新出口订单指数分别抬升 0.8 和 1.3 个百分点,新出口订单创下 2012 年 5 月以来的最高点,内需稳定、外需强劲,对 国内制造业生产维系高景气均有重要的拉动作用;第二,前期工业企业利润持续修 复和企业债实际利率走低,制造业偿债能力明显好转,仍能为制造业投资和生产提 供支撑;第三,生产经营活动预期指数抬升 1.9 个百分点至 58.7,制造业企业生产 的积极性和活跃度仍高。第四,金融去杠杆目前仍未有伤及实体经济的迹象,而且 前五个月企业中长贷同比较去年多增 1.42 万亿,资金面的支撑不可忽视。 图 3:新订单指数和新出口订单指数 数据来源:东北证券,Wind 2.2. 价格方面:重回荣枯线上,PPI 或仍在 5.5%左右 6 月原材料购进价格指数录得 50.4,较上月抬升 0.9 个百分点,重回荣枯线上。近 期高频数据显示,国际大宗价格回落趋势加强,6 月 RJ/CRB 商品价格指数均值同 比-9.68%,较上月跌幅加深 8.9 个百分点,而南华工业品指数同比 32.57%,增速放 缓 4.9 个百分点,但环比跌幅收窄。对应到 PPI 上,6 月 PPI 翘尾因素抬升 0.2 个 百分点至 4.8%,我们预计 6 月 PPI 仍在 5.5%左右,三季度 PPI 增速均将稳定在 5-6%的窄幅波动区间。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/7 宏观研究报告-数据 图 4:RJ/CRB 商品价格指数和南华工业品指数 数据来源:东北证券,Wind 2.3. 企业规模:大中小企业再启分化走势 6 月大中小企业 PMI 分别录得 52.7、50.5 和 50.1,其中大型企业抬升 0.5 个百分点, 中小企业分别回落 0.8 和 0.9 百分点。大中小型企业再启分化走势,但均在 50 上方。 具体形态上,大型抬升、中小回落。大型企业景气度的走势,显示其仍将发挥对中 小企业的带动作用,但应关注中小企业的未来走势。 图 5:大中小型企业 PMI 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5/7 宏观研究报告-数据 3. 建筑业 PMI 连续十个月处于“60+”区间 中国 6 月官方非制造业 PMI54.9,较上月抬升 0.4 个百分点,非制造业新订单指数 同样抬升 0.5 个百分点,非制造业整体景气度仍在较高位置。建筑业 PMI 抬升 1 个 百分点至 61.4,而服务业 PMI 抬升 0.3 个百分点至 53.5,二者均对非制造业 PMI 的整体抬升起到向上的拉动作用。 一方面,6 月建筑业 PMI 抬升,连续 10 个月处于“60+”的高景气区间,而且建筑业 新订单指数同样抬升 1.3 个百分点,显示建筑业整体生产积极,或意味着 6 月基建 投资和地产投资均有改善的迹象。 另一方面,我们认为地产投资趋势性观点仍难言确立。上月地产投资下滑的最大下 拉因素即是土地购置,当月同比负增长(-1.46%),但新开工、施工面积同比增速 的降幅有所收窄。地产投资确立趋势性拐点尚早,主要在于:①库存去化进展好于 预期,今年存售比中轴较去年和前年整体下移。②土地购置面积同比增速或再次抬 升,我们以百城住宅土地成交面积判断 6 月土地购置面积的方向,6 月百城住宅土 地成交面积当月同比 18.35%,较上月增速抬升 51.2 个百分点,明显的增量将减弱 土地购置对地产投资的拖累作用。③去年 6-7 月地产投资的低基数降低了地产投资 增速抬升的难度。④地产企业资金仍然充裕,对投资仍有提振。 图 6:各线级城市住宅成交土地面积 数据来源:东北证券,Wind 我们对制造业始终相对乐观,坚持“真拐点未至”、坚持“仍有一个季度时间”。作为 6 月第一个宏观经济指标,PMI 的再度抬升对 6 月经济的预示作用显得异常关键, 显示经济仍有较高景气度,内需稳定、外需强劲,对制造业的拉动作用明显,前期 工业利润持续修复和企业债实际利率使制造业偿债能力持续改善,金融去杠杆实际 效果尚未上级实体经济,积极因素仍能为经济争取时间。 请务必阅读正文后的声明及说明 6/7 宏观研究报告-数据 分析师简介: 许俊,策略分析师,伦敦政治经济学院硕士, 2016年加入东北证券研究所。 沈新凤,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完 善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观 经济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 华北地区 销售总监 李航 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 手机:136-5103-5643 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 电话:(010) 63210896 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 华南地区 销售总监 邱晓星 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 电话:(0755)33975865 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 7/7
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