东北证券-评6月物价：PPI三季度处于5-6%窄幅波动区间

[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间：2017-7-11 证券研究报告 / 宏观数据 PPI 三季度处于 5-6%窄幅波动区间—评 6 月物价 报告摘要： [Table_Summary] 6 月 CPI 同比与上月持平，环比跌幅加深 0.1 个百分点至-0.2%，食品 类 CPI 同比跌幅收窄而非食品类 CPI 同比增速放缓，对冲作用下整体 CPI 持平于上月水平。同上月相同，6 月食品类 CPI 同比跌幅大幅收窄 的主要贡献仍然来自鲜菜类。目前鸡蛋价格继续回调，需求也缺乏明 显回升的迹象，而连续暴雨天气对南方农产品种植和养殖影响较大， 农产品收割、运输和储存成本抬升推涨农产品价格持续回升，只是反 映在价格上仍需时间。 [Table_Report] 相关报告 6 月 PPI 同比 5.5%，与上月持平，符合我们前期报告中“5.5%左右” 的基本判断，翘尾因素向上抬升 0.2 个百分点，对冲新涨价因素的拖 累，我们上个月关注的 PPI 环比跌幅收窄的情况在 6 月数据中同样得 到验证，环比跌幅继续收窄 0.1 个百分点。本月生产资料对 PPI 的拖 累效应消失，同比增速与上月持平，而生活资料累同比增速下滑 0.1 个百分点，尽管如此，采掘类和原材料工业类 PPI 同比增速仍在下滑， 但下滑幅度在收窄，而加工工业较上月抬升 0.8 个百分点。关注价格 传导通道，近期原油、有色、煤炭等上游产品价格几经修复或冲高， 但中游价格则出现高位震荡的迹象，但价格上涨主要因素在于市场对 供应收缩，需求面缺乏实质性利好限制价格继续上涨的空间。 农产品价格受季节性因素影响和强降雨天气支撑，叠加生猪利空逐渐 出清和需求回暖，农产品价格或逐渐进入修复区间，对 CPI 的拖累作 用也将随之弱化，三季度物价指数大方向未改，CPI 进入 1.5%-2.0% 的平稳区间，中枢较二季度有所抬升；而 PPI 则由于翘尾因素缓慢下 滑和商品价格因素的双重作用下，在三季度进入 5%-6%的窄幅波动区 间，价格因素对经济支撑不会立即减弱。 整体来看，CPI 向上、PPI 向下的大趋势符合我们前期的判断。PPI 已 进入窄幅波动区间，不会出现显著的环比下降，价格因素对利润和投 资的支撑同样不会快速收缩，而在实际利率、前期利润、外需拉动、 偿债能力提升和基数作用下，制造业投资增速仍将处于上升区间，我 们再次强调经济在“归真”后，至少仍有一季度的时间。对应到货币 政策上，CPI 即使向上，但年内仍难突破“2”，经济基本面的支撑因 素仍较充分，货币政策以金融杠杆为政策重心的大方向没有转向的迹 象和诱因，整体偏紧的政策环境未改，警惕 7 月警惕流动性错位战的 可能。 请务必阅读正文后的声明及说明 《评 5 月物价：下月 PPI 回落形态或更平滑 20170610》 《涉激流，登彼岸—2017 年宏观及大类资产 配置展望 20161121》 《国际油价冲高回调，6 月土地成交明显增 量弱化 对投资的拖累 — —实体高频观察 （2017 年第 27 周）20170709》 [Table_Author] 证券分析师：许俊 执业证书编号： S0550517050001 研究助理： 沈新凤 执业证书编号： S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理： 谢林 执业证书编号： S0550116090091 13811327928 xiel@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 主要数据 ............................................................................................... 3 2. 食品与非食品对冲，CPI 同比走平 ...................................................... 3 2.1. 2.2. 来自鲜菜类的拖累发生转向...................................................................................3 教育和医疗拖累非食品 CPI 增速放缓 ..................................................................4 3. 翘尾抬升对冲新涨价拖累，PPI 同样走平 .......................................... 5 4. CPI 中枢抬升渐平稳，PPI 进入窄幅波动区间.................................... 6 图 1： CPI、非食品 CPI 和食品 CPI 当月同比 .................................................................................. 3 图 2： 鲜菜、鲜果和猪肉类 CPI ........................................................................................................ 4 图 3： 农产品批发价格 200 指数和菜篮子产品批发价格 200 指数 ...................................................... 4 图 4： PPI、生产资料和生活资料 PPI ............................................................................................... 5 图 5： 采掘工业、原材料工业和加工工业 PPI ................................................................................... 6 图 6： PPI 利润相关指标................................................................................................................... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2/8 宏观研究报告-数据 1. 主要数据 6 月 CPI 同比 1.5%，预期 1.6%，前值 1.5%； 6 月 PPI 同比 5.5%，预期 5.5%，前值 5.5%。 2. 食品与非食品对冲，CPI 同比走平 6 月 CPI 同比 1.5%，增速与上月持平；其中食品类同比-1.2%，跌幅较上月收窄 0.4 个百分点，而非食品同比增速下滑 0.1 个百分点至 2.2%，二者形成对冲，6 月 CPI 整体走平。但注意到 CPI 环比跌略微加深 0.1 个百分点至-0.2%。 图 1 ： CPI、非食品 CPI 和食品 CPI 当月同比 数据来源：东北证券，Wind 2.1. 来自鲜菜类的拖累发生转向 6 月 CPI 同比与上月持平，环比跌幅加深 0.1 个百分点至-0.2%，食品类 CPI 同比 跌幅收窄而非食品类 CPI 同比增速放缓，对冲作用下整体 CPI 持平于上月水平。 同上月相同，6 月食品类 CPI 同比跌幅大幅收窄的主要贡献仍然来自鲜菜类，同比 转正至 5.8%，增速较上月大幅抬升 12.1 个百分点，意味着鲜菜类对 CPI 的拖累作 用在本月转为向上拉动，但其他食品烟酒分项的拖累均有不同程度的加深，尤其猪 肉、鲜果和水产品类同比分别-16.7%、9.9%和 5.1%，较上月相比，猪肉类跌幅加 深 3.9 个百分点，而鲜果和水产品类增速分别放缓 1.9 和 1.8 个百分点。 高频数据方面，6 月农产品价格跌幅有所加深，农产品批发价格 200 指数均值环比 -3.25%，跌幅较上月加深 0.53 个百分点。目前鸡蛋价格继续回调，需求也缺乏明显 回升的迹象，而连续暴雨天气对南方农产品种植和养殖影响较大，农产品收割、运 输和储存成本抬升推涨农产品价格持续回升，只是反映在价格上仍需时间。 请务必阅读正文后的声明及说明 3/8 宏观研究报告-数据 图 2： 鲜菜、鲜果和猪肉类 CPI 数据来源：东北证券，Wind 图 3： 农产品批发价格 200 指数和菜篮子产品批发价格 200 指数 数据来源：东北证券，Wind 2.2. 教育和医疗拖累非食品 CPI 增速放缓 6 月非食品类 CPI 同比 2.2%，增速较上月继续下滑 0.1 个百分点；环比抬升 0.1 个 百分点至 0.1%。居住类 CPI 同比与上月持平（2.5%），而教育文化娱乐和医疗 CPI 同比均有所下滑，分别下滑 0.1 和 0.2 个百分点至 2.5%%和 5.7%，成为拖累本月非 食品类 CPI 环比下滑的主要因素。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/8 宏观研究报告-数据 3. 翘尾抬升对冲新涨价拖累，PPI 同样走平 6 月 PPI 同比 5.5%，与上月持平，符合我们前期报告中“5.5%左右”的基本判断， 翘尾因素向上抬升 0.2 个百分点，对冲新涨价因素的拖累，我们上个月关注的 PPI 环比跌幅收窄的情况在 6 月数据中同样得到验证，环比跌幅继续收窄 0.1 个百分点。 本月生产资料对 PPI 的拖累效应消失，同比增速与上月持平，而生活资料累同比增 速下滑 0.1 个百分点，尽管如此，采掘类和原材料工业类 PPI 同比增速仍在下滑， 但下滑幅度在收窄，而加工工业较上月抬升 0.8 个百分点。 关注价格传导通道，近期原油、有色、煤炭等上游产品价格几经修复或冲高，但中 游价格则出现高位震荡的迹象，但价格上涨主要因素在于市场对供应收缩，需求面 缺乏实质性利好限制价格继续上涨的空间。 图 4： PPI、生产资料和生活资料 PPI 数据来源：东北证券，Wind 其中生产资料和生活资料同比分别为 7.3%和 0.6%，生产资料增速与上月持平，生 活资料 PPI 下滑 0.1 个百分点。主要生产资料中，采掘工业和原材料工业类 PPI 同 比 18.3%和 10.0%，增速较上月下滑 4.4 和 1.1 个百分点，依然是本月 PPI 中明显的 向下因素。但值得注意的是，加工工业 PPI 同比 5.4%，较上月增速抬升 0.8 个百分 点。 请务必阅读正文后的声明及说明 5/8 宏观研究报告-数据 图 5： 采掘工业、原材料工业和加工工业 PPI 数据来源：东北证券，Wind 图 6： PPI 利润相关指标 数据来源：东北证券，Wind 4. CPI 中枢抬升渐平稳，PPI 进入窄幅波动区间 农产品价格受季节性因素影响和强降雨天气支撑，叠加生猪利空逐渐出清和需求回 暖，农产品价格或逐渐进入修复区间，对 CPI 的拖累作用也将随之弱化，三季度物 价指数大方向未改，CPI 进入 1.5%-2.0%的平稳区间，中枢较二季度有所抬升；而 PPI 则由于翘尾因素缓慢下滑和商品价格因素的双重作用下，在三季度进入 5%-6% 的窄幅波动区间，价格因素对经济支撑不会立即减弱。 4、整体来看，CPI 向上、PPI 向下的大趋势符合我们前期的判断。PPI 已进入窄幅 波动区间，不会出现显著的环比下降，价格因素对利润和投资的支撑同样不会快速 请务必阅读正文后的声明及说明 6/8 宏观研究报告-数据 收缩，而在实际利率、前期利润、外需拉动、偿债能力提升和基数作用下，制造业 投资增速仍将处于上升区间，我们再次强调经济在“归真”后，至少仍有一季度的 时间。对应到货币政策上，CPI 即使向上，但年内仍难突破“2”，经济基本面的支 撑因素仍较充分，货币政策以金融杠杆为政策重心的大方向没有转向的迹象和诱 因，整体偏紧的政策环境未改，警惕 7 月警惕流动性错位战的可能。 请务必阅读正文后的声明及说明 7/8 分析师简介： 许俊，策略分析师，伦敦政治经济学院硕士， 2016年加入东北证券研究所。 沈新凤，上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司，建立了完 善的海内外宏观研究体系，拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。 谢林，中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后，两年宏观 经济和财政政策研究经验，2016年8月加入东北证券宏观团队。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编：130119 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编：200127 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 邮箱：lihang@nesc.cn 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 手机：136-5103-5643 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 电话：（0755）33975865 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 手机：186-6457-9712 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 邮箱：qiuxx@nesc.cn 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明