兴业研究-评货币政策委员会2016年第四季度例会:持中守正

页数: 8页
发布机构: 兴业研究
发布日期: 2017-01-04
2017 年 1 月 4 日 宏观研究 持中守正 ——评货币政策委员会 2016 年第四季度例会 鲁政委 李苗献 郭于玮 兴业银行 首席经济学家 兴业研究 兴业研究 华福证券 首席经济学家 分析师 助理分析师 摘要:  稳定与中性的货币政策取向。第四季度例会强调货币政策的“中性” 与流动性的“基本稳定”。这种转变正与中央经济工作会议的精神相一 致。2016 年全年经济增长目标大概率实现、固定资产投资增速的改善, 都为央行推行中性货币政策创造了良好的条件。  社会融资成本降低空间有限。无论从间接融资成本,如金融机构贷 款利率和民间借贷利率来看,还是从债券直接融资成本来看,2016 年 的融资成本都处于或接近 2011 年以来的低位。融资成本继续降低的空 间有限。  国际经济形势变化。2016 年第三季度美国 GDP 增速强劲,美国经济 复苏有所加快。但随着美国通胀预期和美联储加息预期的发酵,新兴经 济体可能面临资本流出压力。贸易保护主义抬头也可能对新兴经济体发 展造成不利影响。 1 特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分 析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 关键字:货币政策委员会例会 2 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 事件: 中国人民银行货币政策委员会 2016 年第四季度例会日前在北京召 开。 评论: 央行货币政策委员会 2016 年第四季度例会日前召开。与第三季度 例会相比,第四季度例会内容出现了三方面变化。第一,在分析国际经 济形势时,第三季度例会认为,“美国经济温和复苏……部分新兴经济 体实体经济有所改善”,而第四季度例会认为“美国经济复苏有所加 快……部分新兴经济体实体经济面临更多挑战”。 第二,在阐述货币政策思路时,第三季度例会提出“更加注重松紧 适度……保持适度流动性”,而第四季度例会要求“更加注重松紧适度 保持中性……维护流动性基本稳定”。 第三,第三季度例会提出“降低社会融资成本”,而第四季度例会 删除了这一表述。 图表 1 货币政策委员会例会内容比较 2016 年第三季度例会 美国经济温和复苏 部分新兴经济体实体经济有所改善 更加注重松紧适度 保持适度流动性 提高直接融资比重,降低社会融资成本 资料来源:兴业研究。 2016 年第四季度例会 美国经济复苏有所加快 部分新兴经济体实体经济面临更多挑战 更加注重松紧适度保持中性 维护流动性基本稳定 提高直接融资比重 1、稳定与中性的货币政策取向 3 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 与第三季度例会相比,第四季度例会强调货币政策的“中性”与流 动性的“基本稳定” 。这种转变正与2016年12月14至16日召开的中央经 济工作会议的精神相一致。中性意味着,货币政策将在经济运行中保持 中立的角色,既不通过宽松刺激经济,也不通过紧缩干预经济。而宏观 经济的平稳运行,是推行中性货币政策的必要条件。 2016年3月的政府工作报告提出,2016年的GDP增速目标区间为6.5% 至7%。而在2016年前3个季度,GDP始终保持着6.7%的同比增速。这说明, 年度经济增长目标已大概率实现。同时,固定资产投资增速呈现企稳迹 象。2016年9月至11月,固定资产投资同比增速出现改善。固定资产投 资累计同比增速由8月的8.1%提高至11月的8.3%。经济增速的稳定和固 定资产投资的回升都表明,目前没有放松货币政策以刺激经济的必要。 图表 2 经济增长目标大概率实现 8.0 7.8 % % 7.6 25.0 20.0 7.4 7.2 15.0 7.0 6.8 10.0 6.6 6.4 5.0 6.2 6.0 0.0 GDP:不变价:当季同比 固定资产投资完成额:累计同比(RHS) 资料来源:WIND,兴业研究。 值得注意的是,不宽松不等价于紧缩。近期货币市场利率中枢的抬 升和利率波动的加大,引发了市场对流动性的担忧。然而,“维护流动 性基本稳定”的表述说明央行无意大幅收缩流动性,货币供应增速也将 4 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 保持相对稳定。 图表 3 货币市场利率波动加大 2.7 % 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND,兴业研究。 2、社会融资成本降低空间有限 从间接融资成本来看,2011 年以来,我国金融机构贷款利率和温 州民间借贷利率都呈现波动下行的趋势。目前无论是金融机构贷款利 率,还是民间借贷利率都接近或者处于 2011 年以来的低位。 从企业债发行利率来看,尽管 2016 年 11 月与 12 月的债市调整使 企业债发行利率有所提高,但 2016 年企业债发行成本也处于 2011 年以 来的低位。2016 年全年企业债平均发行利率为 4.5%,较 2015 年的 5.7% 下降 1.2 个百分点。 因此,目前直接与间接融资成本继续下降的空间有限。这也是第四 季度例会删除“降低社会融资成本”的表述的原因。 5 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02 2012/04 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 宏观研究 图表 4 金融机构贷款利率和民间借贷利率下行 8.5 8.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 % % 26.0 28.0 7.5 24.0 7.0 22.0 6.5 20.0 6.0 18.0 5.5 16.0 5.0 14.0 4.5 12.0 4.0 10.0 金融机构人民币贷款加权平均利率 C 兴业研究版权所有 ○ 人民币:温州民间借贷综合利率(RHS) 资料来源:WIND,兴业研究。 图表 5 企业债发行利率 % 企业债发行利率 资料来源:WIND,兴业研究。 3、国际经济形势变化 2016 年第三季度,美国 GDP 环比增速达到 3.2%,创下 2014 年第三 季度以来的最高增速。在强劲经济数据的支持下,12 月美联储宣布加 息 25 个基点。因此,第四季度例会指出,“美国经济复苏有所加快”。 然而,新兴经济体面临的挑战更为复杂。一方面,特朗普经济蓝图 推升了美国通胀预期,市场对 2017 年美联储加息的预期进一步强化, 6 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 这可能导致美元走强,新兴经济体或将面临资本流出的压力。另一方面, 特朗普当选,使贸易保护主义抬头,也可能对新兴经济体的发展造成不 利影响。 (完) 7 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 宏观研究 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”,CIB Research)提供, 本报告中所提供的信息,均根据国际和行业通行准则,并以合法渠道获得,但不保证报告 所述信息的准确性及完整性,报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断,我司有权随时补充、更正和 修订有关信息,但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考,一切商业决策均将 由报告阅读者综合各方信息后自行作出,对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接 的后果,我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的,应视为分析师的个人观 点,并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告 所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场,但对 报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证,相关风险务请 报告阅读者独立做出评估,我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议,不能作为任何投资研究 决策的依据,我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体, 我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述,均应从严格经济学意义上理解,并不含有任何道德、政治偏见或 其他偏见,报告阅读者也不应该从这些角度加以解读,我司和分析师本人对任何基于这些 偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任,并保留采取行动保护自身权益的一切权 利。 本报告版权仅为我司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制 和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登,否则,均应被视为非公开的研讨性分析行为。 如引用、刊发,需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司,且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 8 C 兴业研究版权所有 ○ “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明
评货币政策委员会2016年第四季度例会:持中守正
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
兴业研究 - 评货币政策委员会2016年第四季度例会:持中守正
页码: /
Loading...
评货币政策委员会2016年第四季度例会:持中守正
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服