招商证券(香港)-全球宏观经济每周观察(第66期):新年伊始人民币贬值压力不减,但2017年出现大幅贬值的可能性不大

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发布机构: 招商证券(香港)
发布日期: 2017-01-04
Weekly Report Macro Report China Merchants Securities (Hong Kong) Co., Ltd. Hong Kong Equity Research January 3, 2017 Tuesday Global Macro Weekly Digest (Issue 66) Downward trend of RMB against USD could continue in 2017, but the room for further RMB depreciation is limited The USD/CNY exchange rate closed at 6.945 on the last trading day of 2016, which marked a 7% depreciation of RMB against USD during the year. The RMB depreciation pressures surged since the Exchange Reform in August 2015 and became even clearer following the Trump election, which has triggered a wave of USD 688 billion capital outflows from China during the first ten months in 2016. In line with our China team’s views, for the new year of 2017, as the Fed has re-started its rate hike cycle and Trump election has brought upbeat sentiment towards the US economy, we expect the depreciation pressures on RMB against USD to continue, and the USD/CNY exchange rate could cross the psychological level of 7 during the first quarter of 2017. But the room for further RMB depreciation is also limited, as we believe that the upside for the USD is relatively capped. What is the main reason behind the recent RMB depreciation? In our view, the major force was the strong dollar effect, rather than significant changes in RMB fundamentals. The China-US GDP growth gap stayed stable around 5 ppt throughout the first three quarters of 2016 and the China-US M2 growth gap even decreased during the year. However, Trump’s pro-growth and pro-inflation policies have brought upbeat sentiment towards the US economy, which in turn lifted the value of the US dollar against most other currencies. The DXY index increased to its highest level since 2003, reaching beyond 103 in late December. Except for the RMB, other major currencies also depreciated against the US dollar: Japanese yen reversed its appreciation trend and depreciated by 12.3% in the last two months; euro also depreciated by 4.8% during the period (both larger than the depreciation of RMB). Also, RMB indices, including CFETS index, BIS index and SDR index, all increased since November, indicating a relatively stronger RMB versus non-dollar currencies. Against the backdrop of the persistent depreciation pressure, will the Chinese government intervene more in the foreign exchange market to stabilize the USD/CNY exchange rate? We expect that the PBOC will only intervene to prevent sharp depreciations of RMB, as we already see several moves from policymakers (i.e. overseas M&A restrictions, Macau ATM restrictions, and stricter checks on individual purchases of foreign exchange etc.) to stem large amount of capital outflows. On the other hand, for the adjusted CFETS index, which became effective on January 1st 2017, the weight of US dollar was reduced from 26.4% to 22.4% and 11 additional currencies (mostly emerging market currencies) were added. In our view, the modification of the benchmark RMB basket signalled the authorities’ continued focus on managing the RMB on a trade-weighted basis, and pointed to greater flexibility of RMB against the US dollar in the future. Looking forward, we do not expect to see dramatic depreciations of RMB in 2017. Firstly, as mentioned in our US 2017 outlook report and our China team’s research by Ding Anhua, the upside of the USD is relatively capped. Trump’s aggressive spending plans on infrastructure and defense may not be fully implemented, as the debt ceiling still remains a consideration. Also, even if such policies can smoothly go through the congress, low interest rates are clearly the more favorable condition. Thus, the US rate hike process may not necessarily speed up under Trump’s administration. Moreover, it is likely that the recent strength of US dollar already priced in a lot of positive factors, which leads us to be cautious on forecasting too much appreciation for the dollar. Secondly, on the China side, with a still high level of foreign reserves and still strict capital controls, the odds for dramatic depreciations of RMB are low. Although the renewed quota of individual purchases of foreign exchange at the beginning of 2017 may push up the USD/CNY exchange rate across the psychological level of 7 in Q1, the total incremental demand for USD is actually not large seen from the whole year and the impact should be limited, according to the view of our China team’s research by Xie Yaxuan. Moreover, Moreover, given the expectation that the Chinese macro outlook may continue to stabilize, RMB depreciation pressures could fade afterwards. Lynn SONG +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk Yao WANG +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk Dr. Cliff ZHAO, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk Key Forecast U.S. 16E 17E GDP 1.7 2.2 CPI 1.3 2.1 Unemployment 4.7 4.8 Current Account /GDP -2.8 -3.0 Fiscal balance /GDP -2.9 -3.5 Policy rate 0.75 1.25 Dollar index 99.2 102.6 16E 17E 1.4 1.1 % Eurozone % GDP CPI Unemployment Current Account /GDP Eurozone December HICP Flash (YoY, %) US December FOMC Minutes US December Non-farm Payroll (thousand persons) Date January 4 January 5 January 6 Prior 0.6 178 Consensus 1.0 175 1.2 9.7 2.7 2.6 Fiscal balance /GDP -1.8 -2.0 Policy rate 0.00 0.00 EUR/USD 1.08 1.04 16E 17E GDP 0.4 0.7 CPI 0.3 0.6 Unemployment 3.4 3.2 Japan % Current Account /GDP Fiscal balance /GDP Policy rate Key data publications this week: 0.5 10.1 USD/JPY 3.5 3.2 -6.5 -6.0 0.0 0.0 110.0 117.0 Sources: Bloomberg, CMS (HK) The depreciation of RMB since November 2016 was mainly due to the strong dollar effect 105 7.0 6.9450 6.8 100 6.6 BIS RMB basket CFETS RMB basket 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 3/16 2/16 1/16 12/15 90 1/17 6.4 96.48 95.75 6.2 95.09 6.0 95 SDR RMB basket USD/CNY Sources: Bloomberg, CMS (HK) To access our research reports on the Bloomberg terminal, type CMHK <GO> 1 定期报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 宏观报告 2017 年 1 月 3 日(星期二) 全球宏观经济每周观察(第66期) 新年伊始人民币贬值压力不减,但2017年出现大幅贬值的可 能性不大 2016年最后一个交易日(12月30日),人民币兑美元最终以6.945的汇率结束交易,这意味 着2016年全年人民币对于美元贬值了7%。2015年8月汇改以来,人民币贬值压力陡升,而这 一贬值趋势在特朗普赢得大选之后则变得更加明朗,并导致了持续的资本外流。在2016年前 10个月内中国的资本外流达到约6,880亿美元。与我们A股研究团队的观点一致,我们认为, 在新的一年里,由于美联储已经重启加息周期,而特朗普的政策规划也为美国经济增长和通 胀带来了更为乐观的预期,因此预计美元仍将保持强势,而人民币对美元的贬值压力短期内 仍将持续:美元兑人民币汇率有可能会在2017年一季度越过7这一心理关口。但同时我们也 看到,美元未来的上行空间有限,因此,人民币在2017年出现大幅贬值的可能性并不大。 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk 王遥 +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 主要预测 美国 对于近期人民币贬值的一个关键问题在于:贬值背后的主要原因是什么?在我们看来,此次 人民币贬值的主要的驱动因素是强美元效应,而不是人民币的基本面出现了明显改变。具体 来看,中美GDP增速差在2016年的前三季度均稳定地维持在5%左右的水平,而M2的增速差 甚至有所收窄。然而,随着特朗普赢得大选,并提出了一系列有利于增长及拉动通胀的政策, 市场对美国经济前景的预期明显升温,随之而来的就是美元相对于其他货币显著走强。美元 指数攀升至了2003年以来的最高点,并在去年12月一度超过了103。在此期间,除人民币以 外,其他主要货币同样相对于美元贬值:日元逆转了自年初开始的对美元升值的趋势,在最 近两个月内对美元贬值12.3%;而欧元在同一时期也贬值了4.8%(欧元与日元的贬值幅度均 超过人民币)。另外,自去年11月起,人民币指数(包括CFETS指数,BIS指数和SDR指数) 均呈现上涨趋势,这表示相对于其他非美元货币,人民币依然保持强势。 % 那么,为了应对人民币的贬值压力,中国政府会不会出台更多的措施来干预外汇市场,从而 稳定人民币兑美元的汇率呢?我们认为央行不会试图完全控制人民币兑美元汇率,但会采取 措施防止人民币兑美元出现大幅贬值。我们看到央行已经采取了一系列行动(包括加强海外 并购中人民币交易的审查,对澳门自动柜员机提款加以限制,以及实施更加严格的个人购汇 审核等)来防止大规模的资本外流。而另一方面我们也看到,2017年1月1日正式生效的 CFETS人民币指数经过调整后,美元的权重从此前的26.4%下降至22.4%,并且指数中新增 了11种货币(主要是新兴市场国家货币)。我们认为,这样的调整意味着央行的汇率管理将更 倚重贸易加权的人民币指数而不是美元,因此,人民币兑美元汇率在未来有望变得更加灵活。 欧元区 财政赤字/GDP -1.8 -2.0 展望未来,我们不认为人民币在2017年会出现大幅贬值。从美元角度看,我们的观点与我们 A股团队经济学家丁安华的观点一致,认为未来美元继续上行的空间较为有限。考虑到债务 上限的约束,特朗普在基础设施和国防支出方面激进计划的实施程度可能会打折扣。另外, 即使这些政策得以顺利通过,低利率的环境显然更有利于政策的实施。因此,美国的加息进 程或许并不会在特朗普的任期内加速。此外,近期看多美元的反应很可能已经有些过度,因 此我们对于未来美元仍将显著升值持谨慎态度。从中国方面看,中国的外汇储备依然较高, 资本管制在限制流出的方向上也将更加严格,在此情况下我们认为人民币出现大幅贬值的几 率较小。尽管由于2017年初个人购汇额度的更新,人民币兑美元可能会在一季度进一步贬值, 并越过7这一心理关口,但根据我们A股团队经济学家谢亚轩的观点,每人5万美元的购汇总 量从全年来看并不大,对外汇市场的冲击力有限。另外,考虑到中国依然较为稳定的经济前 景,我们预计人民币贬值的压力在之后将会逐渐消退。 央行基准利率 0.00 0.00 欧元/美元 1.08 1.04 本周重点关注: 央行基准利率 日期 1月4日 1月5日 1月6日 欧元区 12 月份 HICP 通胀(同比,%) 美联储 12 月份货币政策纪要 美国 12 月份新增非农就业人数(千人) 前值 0.6 178 市场预期 1.0 175 16E 17E GDP 1.7 2.2 CPI 1.3 2.1 失业率 4.7 4.8 -2.8 -3.0 外贸顺差/GDP 财政赤字/GDP -2.9 -3.5 央行基准利率 0.75 1.25 美元指数 99.2 102.6 16E 17E GDP 1.4 1.1 CPI 0.5 10.1 1.2 9.7 2.7 2.6 % 失业率 外贸顺差/GDP 日本 16E 17E GDP 0.4 0.7 CPI 0.3 0.6 失业率 3.4 3.2 外贸顺差/GDP 3.5 3.2 财政赤字/GDP -6.5 -6.0 % 美元/日元 0.0 0.0 110.0 117.0 资料来源:彭博、招商证券(香港) 自11月份以来,人民币对美元贬值压力主要来自于美元走强,人民币指数均保持稳定 7.0 6.9450 6.8 105 100 6.6 人民币参照BIS汇率指数 人民币CFETS汇率指数 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 3/16 2/16 1/16 12/15 90 1/17 6.4 96.48 95.75 6.2 95.09 6.0 95 人民币参照SDR汇率指数 美元兑人民币 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 1. 招商本周观点 2016 年最后一个交易日(12 月 30 日),人民币兑美元最终以 6.945 的汇率结束交易,这 意味着 2016 年全年人民币对于美元贬值了 7%。2015 年 8 月汇改以来,人民币贬值压力 陡升,而这一贬值趋势在特朗普赢得大选之后则变得更加明朗,并导致了持续的资本外流。 在 2016 年前 10 个月内中国的资本外流达到约 6,880 亿美元。与我们 A 股研究团队的观点 一致,我们认为,在新的一年里,由于美联储已经重启加息周期,而特朗普的政策规划也 为美国经济增长和通胀带来了更为乐观的预期,因此预计美元仍将保持强势,而人民币对 美元的贬值压力短期内仍将持续:美元兑人民币汇率有可能会在 2017 年一季度越过 7 这 一心理关口。但同时我们也看到,美元未来的上行空间有限,因此,人民币在 2017 年出 现大幅贬值的可能性并不大。 自特朗普赢得大选开始,美元兑人民币汇率从 11 月初的 6.77 上升到 12 月底的 6.95,两 个月内贬值 2.65%。而 11 月份中国外汇储备连续第 5 个月下跌至 3.051 万亿美元,当月 减少 691 亿美元,降幅仅次于 2016 年 1 月。而近几个月资本外流也有所增加,鉴于个人 年度购汇 50,000 美元的额度将在今年 1 月更新,我们预计 2017 年第一季度的资本外流仍 将增加。而人民币对美元的离岸-在岸汇率差近期也有所扩大:从 10 月份的 100 个基点左 右上升至 12 月 30 日的 300 个基点,数据显示人民币贬值预期有所增强。 图 2:人民币兑美元离岸-在岸汇率差近期有所扩大,人民币贬 值预期有所增强 图 1:中国外汇储备11月份降至3.05万亿美元 7.2 7.0 4,100 0.20 3,900 0.15 3,700 7.0 6.8 0.10 6.8 3,500 3,300 0.05 6.6 6.6 3,100 0.00 6.4 2,900 -0.05 6.2 2,500 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 6.0 2,700 中 国外汇 储备( 十亿美 金), 右轴 USD/CNH, 左 轴 USD/CNY , 左 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 6.2 -0.10 -0.15 6.0 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 5/16 7/16 9/16 11/16 1/17 6.4 CNY -CNH价 差 ,左轴 USD/CNH, 右 轴 USD/CNY , 右 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 对于近期人民币贬值的一个关键问题在于:贬值背后的主要原因是什么?在我们看来,此 次人民币贬值的主要的驱动因素是强美元效应,而不是人民币的基本面出现了明显改变。 具体来看,中美 GDP 增速差在 2016 年的前三季度均稳定地维持在 5%左右的水平,而 M2 的增速差甚至有所收窄。人民币基本面并没有出现明显恶化。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图 3:中国-美国GDP增速差近期保持稳定 图 4:中国-美国 M2 货币增速差反而有所收窄 15 7.2 25 7.2 7.0 7.0 20 12 6.8 6.6 6.8 15 6.6 9 6.4 6.4 10 6.2 中 美GDP同比 增速差 (%),左 轴 1/17 7/16 1/16 7/15 1/15 7/14 1/14 7/13 1/13 7/12 中 美M2同 比增速 差( %), 左轴 美 元兑人 民币汇 率,右 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 1/12 5.8 7/11 0 1/10 1/17 7/16 1/16 7/15 1/15 7/14 1/14 7/13 1/13 7/12 1/12 7/11 1/11 7/10 1/10 7/09 5.8 1/09 3 6.0 1/11 6.0 6.2 5 7/10 6 美 元兑人 民币汇 率,右 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 然而,随着特朗普赢得大选,并提出了一系列有利于增长及拉动通胀的政策,市场对美国 经济前景的预期明显升温,随之而来的就是美元相对于其他货币显著走强。美元指数逐步 攀升至了 2003 年以来的最高点,并在去年 12 月一度超过了 103。在此期间,除人民币以 外,其他主要货币同样相对于美元贬值:日元逆转了自年初开始的对美元升值的趋势,在 最近两个月内对美元贬值 12.3%;而欧元在同一时期也贬值了 4.8%(欧元与日元的贬值幅 度均超过人民币)。另外,自去年 11 月起,人民币指数(包括 CFETS 指数,BIS 指数和 SDR 指数)均呈现上涨趋势,这表示相对于其他非美元货币,人民币依然保持强势,本轮 贬值的主要原因是美元的强势。 1.25 130 106 6.9450 104 125 1.2 1.15 115 94 6.70 96.48 6.60 95.75 6.50 95.096.40 92 6.30 90 6.20 88 6.10 98 美 元兑日 元,左 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 3/16 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 01/15 1 2/16 105 1/16 1.05 12/15 110 7.00 6.80 96 1.1 7.10 6.90 102 100 120 100 图 6:自 11 月份以来,人民币对美元贬值压力主要来自于美元 走强,人民币指数均保持稳定 1/17 图 5:过去2个月中,日元和欧元兑美元贬值幅度均超过人民币 人 民 币 参 照 BIS汇 率指 数 人 民 币 参 照 SDR汇 率指数 人 民 币 CFETS汇 率 指 数 美 元兑人 民币 欧 元兑美 元,右 轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 4 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 那么,为了应对人民币的贬值压力,中国政府会不会出台更多的措施来干预外汇市场,从 而稳定人民币兑美元的汇率呢?我们认为央行不会试图完全控制人民币兑美元汇率,但会 采取措施防止人民币兑美元出现大幅贬值。我们看到央行已经采取了一系列行动(包括加 强海外并购中人民币交易的审查,对澳门自动柜员机提款加以限制,以及实施更加严格的 个人购汇审核等)来防止大规模的资本外流。而另一方面,我们也看到,于 2017 年 1 月 1 日正式生效的 CFETS 人民币指数经过调整后,美元在其中的权重从此前的 26.4%下降至 22.4%,并且指数中新增了 11 种货币(主要是新兴市场国家货币)。我们认为,这样的调 整意味着央行的汇率管理将更倚重贸易加权的人民币指数而不是美元,因此,人民币兑美 元汇率在未来有望变得更加灵活。 图7:CFETS货币篮子新旧权重对比:美元权重有所下降 旧 CFETS货 币 篮 子 货币类别 权重 美元 26.40% 欧元 21.39% 14.68% 日元 6.55% 港币 6.27% 澳元 4.67% 马来西亚林吉特 4.36% 卢布 3.86% 英镑 3.82% 新加坡元 3.33% 泰铢 加元 2.53% 瑞士法郎 1.51% 新西兰元 0.65% 总和 100% 新 CFETS货 币 篮 子 货币类别 权重 美元 22.40% 欧元 16.34% 11.53% 日元 4.28% 港币 4.40% 澳元 3.75% 马来西亚林吉特 2.63% 卢布 3.16% 英镑 3.21% 新加坡元 2.91% 泰铢 加元 2.15% 瑞士法郎 1.71% 新西兰元 0.44% 韩元 10.77% 沙特阿拉伯里亚尔 1.99% 阿联酋拉姆 1.87% 南非兰特 1.78% 墨西哥比索 1.69% 土耳其里拉 0.83% 波兰兹罗提 0.66% 瑞典克朗 0.52% 丹麦克朗 0.40% 匈牙利福林 0.31% 挪威克朗 0.27% 总和 100% 资料来源:中国外汇交易中心、招商证券(香港) 展望未来,我们不认为人民币在 2017 年会出现大幅贬值。从美元角度看,我们的观点与 我们 A 股团队经济学家丁安华的观点一致,认为未来美元继续上行的空间较为有限。考虑 到债务上限的约束,特朗普在基础设施和国防支出方面激进计划的实施程度可能会打折扣。 另外,即使这些政策得以顺利通过,低利率的环境显然更有利于政策的实施。因此,美国 的加息进程或许并不会在特朗普的任期内加速。此外,近期看多美元的反应很可能已经有 些过度,因此我们对于未来美元仍将显著升值持谨慎态度。从中国方面看,中国的外汇储 备依然较高,资本管制在限制流出的方向上也将更加严格,在此情况下我们认为人民币出 现大幅贬值的几率较小。尽管由于 2017 年初个人购汇额度的更新,人民币兑美元可能会 在一季度进一步贬值,并越过 7 这一心理关口,但根据我们 A 股团队经济学家谢亚轩的观 点,每人 5 万美元的购汇总量从全年来看并不大,对外汇市场的冲击力有限。另外,考虑 到中国依然较为稳定的经济前景,我们预计人民币贬值的压力在之后将会逐渐消退。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 2. 美国一周数据观察 首次申请失业救济金人数 26.5 万人,较上周有所下降 12 月 29 日公布的数据显示,美国截至 12 月 23 日当周首次申请失业救济金人数为 26.5 万 人,较前一周的 27.5 万人,下降 1 万人,基本符合市场预期。四周均值也略降为 26.3 万 人,低于前一周的 26.4 万人。然而节假日通常对首次申请失业救济金人数的统计造成较大 偏差,并将有可能导致数据在未来被修订。总体看来,虽然 29 日公布的数据显示申领人数 有所下降,但主要是由于截至 12 月 17 日当周的数据出现大幅上升(增加了 2.1 万人)而 导致的。因此,我们并不认为 29 日公布的数据显示劳动力市场持续向好。相反的,近两周 的首次申请失业金人数明显高于此前的数据,并很可能会对 1 月 6 日公布的就业数据产生 负面影响。 图8:首次申请失业救济金人数26.5万人,较上周有所下降 45 40 35 30 26.5 25 26.30 首次失业救济金申请人数(万) 12/16 9/16 6/16 3/16 12/15 9/15 6/15 3/15 12/14 9/14 6/14 3/14 12/13 9/13 6/13 3/13 12/12 9/12 6/12 3/12 12/11 20 首次失业救济金申请人数4周移动平均值(万) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 6 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图9:美国主要经济数据概览 美国经济指标 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 工业生产 工业产出环比增长(%) -0.3 0.0 0.4 -0.1 -0.4 0.1 -0.2 0.2 0.3 -0.5 0.2 0.3 -0.1 制造业产出同比增长(%) -0.4 -0.3 0.4 0.8 0.2 0.0 -0.2 0.3 -0.2 -0.6 -0.2 -0.1 0.1 ISM制造业指数 49.5 51.8 50.8 51.3 53.2 52.6 49.4 51.5 51.9 53.2 48.4 48.0 48.2 消费 零售销售同比增长(%) 1.6 2.8 2.8 3.6 1.7 3.0 2.2 2.8 2.4 2.2 3.3 4.2 3.8 个人收入环比增长(%) 0.2 0.3 0.0 -0.1 0.3 0.7 0.4 0.4 0.4 0.2 0.4 0.5 0.0 个人收入同比增长(%) 3.7 4.0 3.9 3.5 3.6 3.5 3.4 3.4 3.5 3.4 3.6 3.7 3.5 个人消费支出环比增长(%) 0.3 0.2 0.1 0.2 0.0 1.1 0.3 0.5 0.4 0.1 0.7 0.4 0.2 个人消费支出同比增长(%) 2.9 3.2 3.5 3.4 2.9 3.8 3.5 3.8 3.8 3.6 4.1 4.4 4.2 密歇根大学消费者信心指数 91.3 92.6 92.0 91.7 91.0 89.0 94.7 93.5 90.0 89.8 91.2 87.2 93.8 投资 耐用品订单环比增长(%) -0.9 -3.9 3.7 -3.3 2.0 3.2 -2.9 -4.3 3.6 0.2 0.3 4.8 -4.6 外贸 出口同比增长(%) -7.5 -7.3 -6.7 -4.7 -6.1 -5.1 -4.6 -3.9 -2.0 0.7 1.2 0.4 - -5.7 -6.9 -5.1 0.1 -9.6 -5.4 -3.1 -2.4 -1.8 -1.1 -1.2 0.8 - -39.6 -40.6 -36.2 -42.6 - 进口同比增长(%) 贸易余额(十亿美元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) -41.1 -41.5 -43.0 -45.3 -36.9 -38.2 -41.8 -44.7 CPI 0.5 0.7 1.4 1.0 0.9 1.1 1.0 1.0 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 核心CPI 2.0 2.1 2.2 2.3 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.1 PCE 0.5 0.6 1.1 0.9 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 1.4 1.4 核心PCE 1.4 1.4 1.6 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 1.6 -3.3 -2.7 -1.2 -2.0 -2.3 -1.5 -2.2 -2.0 -2.0 -2.1 -0.1 0.6 0.5 1.7 1.8 1.7 1.5 1.5 1.6 1.6 1.5 1.2 1.2 1.4 1.6 1.7 PPI 核心PPI 房屋市场 新屋开工(千栋) 1,171 1,160 1,128 1,213 1,113 1,155 1,128 1,195 1,218 1,164 1,052 1,340 1,090 新屋销售 (千栋) 508 538 526 525 537 570 566 558 622 559 571 563 592 现屋销售 (百万栋) 4.9 5.5 5.5 5.1 5.4 5.4 5.5 5.6 5.4 5.3 5.5 5.6 5.6 62 60 61 58 58 58 58 60 58 59 65 63 63 NAHB房价指数 劳动力市场 失业率(%) 5.0 5.0 4.9 4.9 5.0 5.0 4.7 4.9 4.9 4.9 5.0 4.9 4.6 非农就业人数(千人) 280 271 168 233 186 144 24 271 252 176 208 142 178 实际工资同比增长(%) 2.4 2.6 2.5 2.4 2.3 2.5 2.5 2.6 2.7 2.5 2.7 2.8 2.5 金融市场(期末值) 联邦基金利率(%) 0.25 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 M2同比增长(%) 6.0 5.7 6.2 5.8 6.2 6.4 6.7 6.9 7.0 7.3 7.4 7.9 7.8 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 7 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 3. 欧元区一周数据观察 图10:欧元区主要经济数据概览 欧元区经济指标 12/15 工业生产 工业产出同比增长(%) 0.4 德国 -1.1 法国 -1.2 意大利 -0.9 PMI综合指数 54.3 PMI制造业指数 53.2 消费 零售额同比增长(%) 2.5 经济景气指数 106.6 消费者信心指数 -5.7 ZEW经济景气指数 33.9 外贸 出口同比增长(%) 4.0 进口同比增长(%) 4.1 贸易余额(十亿欧元) 22.4 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) HICP 0.2 德国 0.2 法国 0.3 意大利 0.1 西班牙 -0.1 核心HICP 0.9 PPI -2.9 房屋市场 房价指数(1996=100) 房屋价格同比增长(%) 劳动力市场 失业率(%) 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 3.5 0.6 -0.1 2.1 0.4 0.8 -0.4 2.4 1.3 0.6 - - 2.7 1.2 0.3 1.0 -0.2 1.1 -1.7 2.5 1.2 1.1 - 2.3 0.9 -0.4 2.2 0.9 -1.1 -0.2 0.5 -1.0 -1.8 - - 3.8 1.1 0.5 1.8 -0.6 -0.9 -0.3 4.4 1.9 1.3 - - 53.6 53.0 53.1 53.0 53.1 53.1 53.2 52.9 52.6 53.3 54.1 53.9 52.3 51.2 51.6 51.7 51.5 52.8 52.0 51.7 52.6 53.5 53.7 54.9 2.1 2.7 1.9 1.6 1.7 1.9 1.9 1.3 1.0 2.4 - - 105.1 103.9 103.0 104.0 104.6 104.4 104.5 103.5 104.9 106.4 106.5 - -6.3 -8.8 -9.7 -9.3 -7.0 -7.2 -7.9 -8.5 -8.2 -8.0 -6.2 - 22.7 13.6 10.6 21.5 16.8 20.2 -14.7 4.6 5.4 12.3 15.8 18.1 -2.1 1.4 -1.9 -0.7 2.2 -1.5 -9.5 8.4 2.1 - - - - - -0.9 2.0 -8.1 -5.4 -1.7 -4.7 -8.3 3.8 -2.7 - 20.3 19.7 24.3 25.0 23.5 23.2 20.2 22.9 24.4 - - - 0.3 -0.2 0.0 -0.2 -0.1 0.1 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 - 0.4 -0.2 0.1 -0.3 0.0 0.2 0.4 0.3 0.5 0.7 0.7 - 0.3 -0.1 -0.1 -0.1 0.1 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 - 0.4 -0.2 -0.2 -0.4 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 -0.1 0.1 - -0.4 -1.0 -1.0 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.3 0.0 0.5 0.5 - 1.0 0.8 1.0 0.7 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 -4.1 -4.1 -4.4 -3.8 -3.1 -2.6 -1.9 -1.5 -0.4 0.8 - - -2.9 99.5 98.9 98.7 98.9 98.4 98.7 99.0 99.0 98.9 99.2 99.7 99.7 - -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -1.7 -1.5 -1.2 -1.1 -0.9 -0.6 -0.2 -0.1 - - 10.4 10.4 10.3 10.2 10.2 10.1 10.1 10.0 10.0 9.9 9.8 - - 德国 6.3 6.2 6.2 6.2 6.2 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.0 - 法国 10.2 10.2 10.3 10.1 9.9 9.9 9.9 10.1 10.2 9.9 9.7 6.0 - 意大利 11.6 11.7 11.7 11.5 11.6 11.5 11.6 11.5 11.5 11.7 11.6 - - 西班牙 20.7 20.5 20.4 20.3 20.3 20.1 19.9 19.5 19.4 19.3 19.2 - - 希腊 20.7 20.5 20.4 20.3 20.3 20.1 19.9 19.5 19.4 19.3 19.2 - - 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.05 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 M3同比增长(%) 4.7 5.1 5.0 5.2 4.8 4.9 5.1 5.1 5.1 5.1 4.4 4.8 0.00 - -0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.3 1.4 1.2 1.5 1.7 1.8 - 贷款同比增长(%) - 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 8 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 4. 日本一周数据观察 日本 11 月份 CPI 同比上涨 0.5%,但核心 CPI 仍未见起色,仅上涨 0.1% 日本 11 月份 CPI 同比上涨 0.5%,为自 2015 年 6 月以来最高值,然而,总体 CPI 的上涨 主要是由于食品价格上涨(11 月份同比上涨 3.6%)导致,核心 CPI 仍未见起色,11 月份 同比仅上涨 0.1%,低于前值 0.2%。此外,能源价格仍保持疲弱,在 10 月份同比下降了 7.9%之后,11 月份能源价格同比下降 6.7%。11 月份的数据显示,除去食品和能源价格之 外的其他类别价格或下降,或仅略微增长,未见明显上升的趋势。这与对日本央行的评估 大致一致,即通胀在短期内将仍然处于疲软状态。 图11:日本11月份CPI同比上涨0.5%,但核心CPI仍未见起色,仅上涨0.1% 4 3 2 1 0.5 0 0.1 -1 -2 日本CPI(同比%) 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -3 日本CPI(剔除食品及能源价格,同比%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 日本 11 月份工业生产环比增长 1.5%,录得 5 个月以来最大升幅 日本 11 月工业生产环比增长 1.5%,录得 5 个月来最大升幅,而工业生产同比增长 2.9%, 为 2014 年 7 月以来的最高水平。具体来看,运输设备、电机、一般设备,生产和商业机 械设备的产出均显示出增长的势头。而陶瓷制品、石材、粘土制品、塑料制品、纸浆以及 纸制品的产量有所下降。11 月份数据的强劲与之前的 PMI 调查数据大致一致,显示日本制 造业部门近几个月的状况有所改善。这对日本四季度经济状况来说是个好兆头。 图12:日本11月工业生产环比增长1.5%,录得5个月来最大升幅 40 10 30 8 6 20 4 10 1.5 2 0 2.9 0 -2 -10 -4 -20 -6 工业生产(环比%,经季调),右轴 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 -10 02 -40 01 -8 00 -30 工业生产(同比%,经季调),左轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 9 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图13:日本主要经济数据概览 12/15 01/16 02/16 03/16 工业生产 工业产出同比增长(%) -2.2 -2.6 -5.6 -1.5 PMI综合指数 52.2 52.6 51.0 49.9 PMI制造业指数 52.6 52.3 50.1 49.1 消费 零售销售同比增长(%) -1.1 -0.2 0.4 -1.0 零售销售环比增长(%) -0.2 -0.4 -2.3 1.5 家庭收入同比增长(%) -2.9 -1.2 -2.3 0.3 外贸 出口同比增长(%) -8.0 -12.9 -4.0 -6.8 进口同比增长(%) -18.0 -17.8 -14.2 -14.9 贸易余额(十亿日元) 138.9 -647.7 239.9 749.1 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) CPI 0.2 -0.1 0.2 0.0 核心CPI 0.8 0.6 0.6 0.6 PPI -3.6 -3.3 -3.5 -3.9 劳动力市场 失业率(%) 3.3 3.2 3.3 3.2 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.1 -0.1 -0.1 -0.1 10年期国债收益率(%) 0.27 0.10 -0.07 -0.05 美元兑日元 120.2 121.1 112.9 112.5 日本经济指标 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 -1.7 -2.1 -1.4 -0.9 1.1 1.4 0.2 2.9 - 48.9 49.2 49.0 50.1 49.8 48.9 51.3 52.0 - 48.2 47.7 48.1 49.3 49.5 50.4 51.4 51.3 51.9 -0.9 -2.1 -1.3 -0.2 -2.2 -1.7 -0.2 1.7 - -0.1 -0.1 0.3 1.5 -1.2 0.3 2.5 0.2 - 1.0 -0.3 0.1 -1.8 1.5 2.7 -0.1 1.0 - -10.1 -11.3 -7.4 -14.0 -9.6 -6.9 -10.3 -0.4 - -24.6 -17.2 -16.2 -16.4 -8.8 - 820.7 -42.9 690.7 510.4 -22.9 493.2 491.6 150.8 - -23.3 -13.7 -18.7 -0.3 -0.5 -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 0.1 0.5 - 0.5 0.5 0.5 0.3 0.2 0.0 0.2 0.1 - -4.3 -4.4 -4.3 -4.0 -3.6 -3.2 -2.7 -2.2 - 3.2 3.2 3.1 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.20 -0.07 -0.09 -0.05 0.02 0.04 -0.09 -0.12 -0.23 106.5 110.7 103.2 102.1 103.3 101.4 105.0 114.1 117.0 资料来源:彭博、招商证券(香港) 5. 全球市场表现: 香港恒生指数 标普500指数 欧洲斯托克50指数 英国富时100指数 日经225指数 美国10年期国债收益率 英国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 希腊10年期国债收益率 日本10年期国债收益率 中国10年期国债收益率 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 美元兑人民币 布伦特原油(美元/桶) 黄金(美元/盎司) 最新价 一周涨跌幅 年初至今涨跌幅 22000.56 2238.83 3290.52 7142.83 19114.37 2.0% -1.10% 0.5% 1.1% -1.6% 0.4% 9.5% 0.7% 14.4% 0.4% 2.44% 1.24% 0.21% 7.11% 0.05% 3.06% -0.09 百分点 -0.11 百分点 -0.01 百分点 -0.21 百分点 -0.01 百分点 -0.13 百分点 0.17 百分点 -0.72 百分点 -0.42 百分点 -1.18 百分点 -0.22 百分点 0.2 百分点 102.21 1.05 116.96 6.95 -0.8% 0.6% -0.3% 0.0% 3.6% -3.2% -2.7% 6.9% 56.82 1147.50 3.0% 1.3% 52.4% 8.1% 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 10 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图14:美元指数近期小幅回落 图15:美国国债收益率曲线斜率变缓,市场对于美国经 济强势的预期有所下降 100 130 3.5 80 120 3.0 60 52.6 110 2.5 40 100 102.2 2.0 20 90 1.5 0 80 1.0 3.07 2.44 1.93 1.19 0.81 0.61 0.50 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 0.0 3个月 04 60 03 -40 02 0.5 01 70 00 -20 6个月 12个月 CFTC美元期货非商业净头寸(千份),左轴 2年期 5年期 10年期 30年期 美国国债收益率曲线(%) 美元指数,右轴 图16:近期日元对美元小幅升值 图17:近期日元对美元小幅升值 150 140 250 130 195 230 125 185 210 120 130 120 110 190 100 170 90 175 165 116.9 115 155 110 145 150 80 105 144.3 135 100 125 美元兑日元,左轴 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 美元兑日元,左轴 英镑兑日元,右轴 图18:OPEC减产达成,原油价格持续反弹 05/15 03/15 110 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 01/15 130 70 英镑兑日元,右轴 图19:OPEC减产达成,原油价格持续反弹 80 150 70 120 60 56.8 90 53.7 50 60 40 30 30 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 布伦特原油价格(美元/桶) WTI原油价格(美元/桶) 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 WTI原油价格(美元/桶) 01/15 20 0 布伦特原油价格(美元/桶) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 11 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图20:美联储加息预期增强,欧元走弱 1.7 图21:美联储加息预期增强,欧元走弱 1.0 1.40 0.95 1.35 1.6 0.9 1.5 1.4 0.90 0.85 1.30 0.85 1.25 0.80 0.8 1.3 1.20 0.75 1.2 0.7 1.1 1.15 0.70 1.10 1.0 0.6 0.65 1.05 1.05 0.9 欧元兑英镑,右轴 欧元兑美元,左轴 图22:德法国债收益率近期有所回落 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0.5 欧元兑美元,左轴 0.60 01/15 1.00 0.8 欧元兑英镑,右轴 图23:德法国债收益率近期有所回落 1.5 6 5 1.0 4 0.69 3 0.5 2 0.21 0.0 1 0 法国10年期国债收益率(%) 德国10年期国债收益率(%) 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 德国10年期国债收益率(%) 03/15 01/15 -0.5 -1 法国10年期国债收益率(%) 图24:虽然有下降趋势,希腊与其他边缘国家10年期国 债收益率差距仍明显 图25:虽然有下降趋势,希腊与其他边缘国家10年期国 债收益率差距仍明显 40 7.5 20 35 6.5 6 5 15 30 5.5 3.76 4 25 4.5 20 10 3 7.11 3.5 15 2.5 10 5 1.5 0 0.5 1.82 5 1.38 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 希腊10年期国债收益率(%),左轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 1 0 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 2 希腊10年期国债收益率(%),左轴 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 12 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 图26:人民币对美元贬值,汇率逼近7 155 图27:人民币对美元贬值,汇率逼近7 8.5 130 7.0 6.956.9 145 8.0 135 125 6.8 120 125 6.7 7.5 116.87 115 115 6.6 6.5 7.0 105 110 6.4 6.3 95 6.5 105 6.2 85 美元兑人民币,右轴 图28:日本10年期国债收益率反弹变为正值 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 美元兑日元,左轴 美元兑人民币,右轴 图29:日本10年期国债收益率反弹变为正值 2.6 0.7 2.1 0.5 1.6 05/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 美元兑日元,左轴 6.1 01/15 6.0 03/15 100 75 0.3 1.1 0.1 0.6 -0.1 0.1 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 日本10年期国债收益率(%) 01/15 -0.3 -0.4 日本10年期国债收益率(%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 13 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 全球重大经济数据公布时点一览 日期 2017年1月3日,星期二 2017年1月4日,星期三 时间 国家 事件 前值 22:45 美国 美国Markit制造业采购经理人指数 (12月) 54.2 23:00 美 国 美 国 ISM制 造 业 指 数 (12月 ) 53.2 23:00 美国 美国ISM物价指数支付指数 (12月) 54.5 23:00 美国 美国营建支出月率 (11月) 0.50% 17:00 欧元区 欧元区服务业采购经理人指数 (12月) 53.1 17:00 欧元区 欧元区综合采购经理人指数 (12月) 53.9 18:00 欧 元 区 欧 元 区 消 费 者 物 价 指 数 年 率 ( 1 2 月 ) 初 值 0.60% 18:00 欧 元 区 欧 元 区 核 心 消 费 者 物 价 指 数 年 率 ( 1 2 月 ) 初 值 0.80% 21:15 美国 3:00 美国 美国ADP就业人数变化 (12月) 216K 美联储公开市场委员会会议纪要 18:00 欧元区 欧元区生产者物价指数年率 (11月) -0.40% 20:30 欧元区 欧洲央行会议纪要 2017年1月5日,星期四 2017年1月6日,星期五 21:30 美国 美国初请失业救济金人数 (12月 30) 22:45 美国 美国Markit综合采购经理人指数 (12月) 22:45 美国 美国Markit服务业采购经理人指数 (12月) 23:00 美国 美国ISM非制造业指数 (12月) 7:50 日本 日本外资买进日股 (12月 23) 7:50 日本 日本买进外国债券 (12月 23) 21:30 美国 美 国 平 均 时 薪 年 率 (12月 ) 21:30 美国 美 国 就 业 参 与 率 (12月 ) 21:30 美国 美 国 平 均 时 薪 月 率 (12月 ) 21:30 美国 美 国 非 农 就 业 人 数 变 化 (12月 ) 21:30 美 国 美 国 失 业 率 (12月 ) 21:30 美 国 美 国 贸 易 帐 (11月 ) 23:00 美国 美国工厂订单月率 (11月) 265K 53.7 53.4 57.2 ¥114.1B ¥-216.7B 2.50% 62.70% -0.10% 178K 4.60% $-42.6B 2.70% 资料来源:FXStreet、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 14 2017 年 1 月 3 日 (星期二) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项,请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html。 免责条款 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。 招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告 中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港) 现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关 金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌 照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就 机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招 商证券(香港)并非于美国登记的经纪自营商,除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外,招商证券(香港)的产品及服务并不向美国人提供。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、 意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是 否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。本报告的信息来源于招商证券 (香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺 提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和 信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券 (香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 香港 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话:+852 3189 6888 传真:+852 3101 0828 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 15
全球宏观经济每周观察(第66期):新年伊始人民币贬值压力不减,但2017年出现大幅贬值的可能性不大
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全球宏观经济每周观察(第66期):新年伊始人民币贬值压力不减,但2017年出现大幅贬值的可能性不大
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