招商证券(香港)-全球宏观经济每周观察:欧美工业生产数据预览:或将显示实际经济数据进一步向调查数据靠拢

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发布机构: 招商证券(香港)
发布日期: 2017-07-10
Weekly Report Macro Report China Merchants Securities (Hong Kong) Co., Ltd. Hong Kong Equity Research July 10, 2017 Monday Global Macro Weekly Digest (Issue 87) Lynn SONG +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk Industrial production in US and Eurozone could show signs of realized improvements in hard data ■ This week, the two largest economies, the US and the Eurozone, will release their industrial production data for June (July 14th) and May (July 12th), respectively. We expect to see some realized improvements in the hard data for both economies, pointing to solid growths in 2Q. ■ For the US, the industrial production was disappointing in May, which was flat during the month, with -0.4% MoM fall in the manufacturing sector, which echoed the lower readings of ISM manufacturing PMI in April and May. However, the June PMI reached its highest monthly gauge since August 2014, with most of the strength driven by the key sub-indices, such as new orders and new export orders. This strong rebound of manufacturing PMI suggested that the US manufacturing sector is still benefiting from the recovery of both domestic and external demand, which should support improvements in hard data. Thus, we expect the June industrial production to unwind the loss in May, as survey based data converges with the hard data; and these should point to a continued moderate GDP growth in 2Q17 after a weak growth in 1Q raised some doubts. ■ Given that the US job market stays strong and almost at full employment, even the wage growth is still not very impressive and the reflation trend weakened, the Fed remains likely to continue with its monetary policy normalization plans, as long as the economic recovery remains on track. Thus, the market is now expecting one more rate hike this year and the start of balance sheet normalization at the end of the year. ■ For the Eurozone, the growth of industrial production has somewhat lagged the survey based PMI data. The April industrial production rose 0.5% MoM, the fastest growth this year, but still much lower than the levels achieved at the end of last year. Also, such growth is not comparable to the improvement in PMI data. The Eurozone Manufacturing PMI has uninterruptedly increased since last August, and reached 57.0 in May, the highest level in 73 months. Despite the fall of the composite PMI in June, the manufacturing PMI reached the new high of 57.4, with new orders expanding at the quickest rates since the first half of 2011 reflecting buoyant demand in both the domestic and overseas markets. ■ Based on regional data available, we expected to see notable improvements in May. Data released last week showed productions in Spain increasing 1.2% MoM, the biggest monthly increase this year; France growing at 1.9% MoM, after contracting 0.6% in April; and Germany growing at 1.2% in May, after the 0.7% growth in April, all smashed expectations. Thus, we expect to see notable improvements in the upcoming industrial production data which should narrow the gap between survey data and hard data. ■ Given that there’s no sign of the impressive performance ending any time soon, as optimism about the year ahead has risen to the highest for at least five years and factories reported near-record hiring as they struggle to deal with the upturn in demand, we expect to see stronger calls for policy tightening by the ECB in the coming months. But major shifts are more likely in 2018 than in 2H17, as weaker inflation momentum may keep the ECB cautious despite the improvement of the economy. ■ In sum, we expect that this week’s industrial production data in US and Eurozone should show some realized improvements in hard data, suggesting the continued growth in the two largest economies in 2Q. As a result, monetary stance of the Fed and ECB will continue to tighten in the coming months. But we still do not expect to see major shifts in the ECB’s policy this year, mainly due to the sluggish price levels. As a result, we see limited downside of the already weakened dollar and predict a rise of the dollar index from now until the end of this year. Yao WANG +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk Dr. Cliff ZHAO, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk Key Forecast U.S. 0 50 -2 -1 45 -7 -2 40 -12 -3 35 -17 -4 30 -22 40 35 Eur ozo ne Ind ustrial Pro duction (Y oY, % ), RHS 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 30 06 17 16 15 14 Fiscal balance /GDP -3.1 -3.1 0.75 1.25 102.2 100.2 % 16 17E GDP 1.8 1.7 CPI 0.2 1.2 10.0 9.7 3.3 2.8 Fiscal balance /GDP -1.5 -2.0 Policy rate 0.00 0.00 EUR/USD 1.05 1.09 % 16 17E GDP 1.0 1.1 CPI -0.1 0.5 Unemployment 3.1 3.2 Current Account /GDP 3.8 3.4 -5.7 -6.0 0.0 0.0 117.0 112.0 Sources: Bloomberg, CMS (HK) Key data publications this week: Date Prior EMU May Industrial Production (MoM, %) Jul 12 0.5 US June Industrial Production (MoM, %) Jul 14 0.0 0.3 US June CPI (YoY, %) 1.9 1.7 50 45 13 -2.7 USD/JPY 55 3 12 -2.6 Policy rate 1 11 4.5 Current Account /GDP Fiscal balance /GDP 55 10 2.1 4.8 Japan 60 09 1.3 Unemployment Current Account /GDP 60 8 08 CPI Unemployment 65 13 07 2.0 Eurozone 2 06 17E 1.6 Dollar index 3 ISM manu facturing inde x, RHS 16 GDP Policy rate We expect to see improvements in industrial production for both US and Eurozone IP g rowth (% MoM), LHS % Jul 14 Consensus Eur ozo ne ma nufacturin g P MI, LHS Sources: Bloomberg, CMS (HK) To access our research reports on the Bloomberg terminal, type CMHK <GO> 1 定期报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 宏观报告 2017 年 7 月 10 日(星期一) 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk 全球宏观经济每周观察(第87期) 欧美工业生产数据预览:或将显示实际经济数据进一步向调查 数据靠拢 ■ 本周,美国和欧元区两大经济体将分别于7月14日和7月12日公布6月份 (美国)和5月份(欧元区)的工业生产数据。我们预计数据将显示这两个经济体 的工业生产均有所改善,并预示二季度经济的稳健增长仍将持续。 ■ 首先,对美国来说,5月份的工业生产令人失望,环比零增长,而制造业环 比则下滑0.4%,部分反映了4月和5月ISM制造业PMI显示的制造业活动的回落。 然而,6月份制造业PMI强势反弹,达到自2014年8月以来的最高水平,并且大部 分主要分项指数(比如新订单和新出口订单指数)均出现显著改善。这表明美国制 造业仍然受益于国内外需求的复苏,制造业生产有望持续增长,并有望支撑工业生 产等实际经济数据的改善。因此,我们预计美国6月份工业生产将逆转5月份的低 迷,并向基于调查的PMI数据显示的强劲增长靠拢。而这也将预示二季度经济将继 续温和复苏,并有望打消一季度经济增长下滑带来的疑虑。 ■ 鉴于美国就业市场保持强劲,几乎处于充分就业的状态,即便工资增长仍 然不尽如人意,且近期再通胀趋势有所减弱,我们认为,只要经济复苏依然稳固, 美联储就仍将按原计划,坚持其货币政策正常化的步伐不变。而市场目前预计美联 储今年仍会再加息一次,并且很可能将于年底开始缩表。 ■ 欧元区方面,其近期工业生产的增长明显落后于PMI数据显示的制造业活 动的改善。欧元区4月份工业生产环比上涨0.5%,是今年以来的最好表现,但仍远 低于去年年底的水平。 而这种较为缓慢的增长与PMI数据的改善并不十分相称。欧 元区制造业PMI自去年8月份以来就持续上升,5月份达到57.0,为73个月的高点。 而尽管6月PMI综合指数小幅下滑,制造业PMI仍然持续上升,达到57.4的新高,其 中新订单指数达到自2011年上半年以来的最快水平,反映国内外市场需求旺盛。 ■ 另外,目前已经公布的欧元区主要成员国的数据也显示,5月份欧元区的 工业生产将会显着改善。上周公布的数据显示:西班牙的工业生产5月份环比上涨 了1.2%,达到今年以来最高的环比增速;而法国工业生产环比增长1.9%,弥补了 4月份0.6%的下跌;而德国5月份工业生产增长1.2%,明显高于4月份的0.7%;并 且这三个成员国的数据全部大幅高于预期。鉴于此,我们预计即将公布的欧元区整 体的工业生产数据将会有显着改善,并有望体现制造业PMI数据显示的经济活动的 强劲表现。 ■ 除此之外,到目前为止,我们还没有看到有迹象表明欧元区制造业的强劲 表现将会走弱的可能性。欧元区的经济前景和乐观情绪已经上升到至少五年以来的 最高水平,而且近期报告显示,由于需求的明显上升,工厂部门的新增就业也明显 上升。在这种情况下,我们预计未来几个月,欧洲央行在收紧货币政策方面恐怕会 释放更多鹰派信号。但是,我们仍然认为,尽管经济有所改善,但考虑到仍然低迷 的通胀水平,欧洲央行仍将采取谨慎的态度,今年下半年货币政策出现重大转变的 可能性并不大;而2018年开始降低QE购买规模仍然是我们的基本判断。 ■ 总而言之,我们预计本周美国和欧元区的工业生产数据将有所改善,表明 二季度两大经济体持续增长。在此基础上,美联储和欧洲央行对于货币政策的立场 在未来几个月将继续收紧。但是显然,与美联储将加息、缩表不同,主要受到低通 胀的影响,我们仍然不认为欧洲央行下半年会采取实质性的行动。因此,我们认为 美元的下行空间有限,而随着美联储进一步收紧货币政策,我们预计从目前到年底, 美元将小幅走强。 我们预计美国和欧元区的工业生产将出现明显改善 王遥 +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 主要预测 美国 % 16 17E GDP 1.6 2.2 CPI 1.3 2.3 失业率 4.8 4.8 外贸顺差/GDP -2.6 -3.0 财政赤字/GDP -3.1 -3.5 0.75 1.25 102.2 102.6 % 16 17E GDP 1.8 1.4 CPI 0.2 10.0 1.4 9.7 央行基准利率 美元指数 欧元区 失业率 外贸顺差/GDP 3.3 2.6 财政赤字/GDP -1.8 -2.0 央行基准利率 0.00 0.00 欧元/美元 1.05 1.04 16 17E GDP 1.0 0.9 CPI -0.1 0.8 3.1 3.2 日本 % 失业率 外贸顺差/GDP 3.8 3.2 财政赤字/GDP -5.7 -6.0 0.0 0.0 117.0 117.0 3 65 13 60 央行基准利率 2 60 8 55 资料来源:彭博、招商证券(香港) 1 55 3 50 本周重点关注: 0 50 -2 美元/日元 45 美国工业生产(环比%),左轴 ISM 制造业指数,右轴 40 35 前值 预期值 0.5 美国 6 月份工业生产 (环比,%) 7 月 14 日 0.0 0.3 美国 6 月份 CPI (同比,%) 1.9 1.7 7 月 14 日 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 30 06 17 16 15 14 13 30 -22 12 -4 11 35 -17 10 -3 09 40 -12 08 -2 07 45 -7 06 -1 日期 欧元区 5 月份工业生 产(环比,%) 7 月 12 日 欧元区工业生产(同比,%),右轴 欧元区制造业PMI指数,左轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 2017 年 7 月 10 日(星期一) 1. 招商本周观点 本周,美国和欧元区两大经济体将分别于 7 月 14 日和 7 月 12 日公布 6 月份(美国)和 5 月份(欧元区)的工业生产数据。我们预计数据将显示这两个经济体的工业生产均有所改 善,并预示二季度经济的稳健增长仍将持续。 首先,对美国来说,5 月份的工业生产令人失望,环比零增长,而制造业环比则下滑 0.4%, 部分反映了 4 月和 5 月 ISM 制造业 PMI 显示的制造业活动的回落。 然而,6 月份制造业 PMI 强势反弹,达到自 2014 年 8 月以来的最高水平,并且大部分主要分项指数(比如新 订单和新出口订单指数)均出现显著改善。这表明美国制造业仍然受益于国内外需求的复 苏,制造业生产有望持续增长,并有望支撑工业生产等实际经济数据的改善。因此,我们 预计美国 6 月份工业生产将逆转 5 月份的低迷,并向基于调查的 PMI 数据显示的强劲增长 靠拢。而这也将预示二季度经济将继续温和复苏,并有望打消一季度经济增长下滑带来的 疑虑。 鉴于美国就业市场保持强劲,几乎处于充分就业的状态,即便工资增长仍然不尽如人意, 且近期再通胀趋势有所减弱,我们认为,只要经济复苏依然稳固,美联储就仍将按原计划, 坚持其货币政策正常化的步伐不变。而市场目前预计美联储今年仍会再加息一次,并且很 可能将于年底开始缩表。 图1: 美国ISM制造业指数6月份明显反弹,显示制造业仍 稳步复苏,工业生产有望持续增长 图2: 欧元区工业生产的增长并未体现PMI数据显示的强 劲,预计5月份的数据有望使二者间差距缩小 65 13 60 2 60 8 55 1 55 3 0 50 -2 -1 45 -7 -2 40 -12 -3 35 -17 35 -4 30 -22 30 50 45 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 40 06 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 3 欧元区工业生产(同比,%),右轴 美国工业生产(环比%),左轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) ISM 制造业指数,右轴 欧元区制造业PMI指数,左轴 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 欧元区方面,其近期工业生产的增长明显落后于 PMI 数据显示的制造业活动的改善。欧元 区 4 月份工业生产环比上涨 0.5%,是今年以来的最好表现,但仍远低于去年年底的水平。 而这种较为缓慢的增长与 PMI 数据的改善并不十分相称。欧元区制造业 PMI 自去年 8 月份 以来就持续上升,5 月份达到 57.0,为 73 个月的高点。而尽管 6 月 PMI 综合指数小幅下 滑,制造业 PMI 仍然持续上升,达到 57.4 的新高,其中新订单指数达到自 2011 年上半年 以来的最快水平,反映国内外市场需求旺盛。 另外,目前已经公布的欧元区主要成员国的数据也显示,5 月份欧元区的工业生产将会显 着改善。上周公布的数据显示:西班牙的工业生产 5 月份环比上涨了 1.2%,达到今年以来 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 2017 年 7 月 10 日(星期一) 最高的环比增速;而法国工业生产环比增长 1.9%,弥补了 4 月份 0.6%的下跌;而德国 5 月份工业生产增长 1.2%,明显高于 4 月份的 0.7%;并且这三个成员国的数据全部大幅高 于预期。鉴于此,我们预计即将公布的欧元区整体的工业生产数据将会有显着改善,并有 望体现制造业 PMI 数据显示的经济活动的强劲表现。 除此之外,到目前为止,我们还没有看到有迹象表明欧元区制造业的强劲表现将会走弱的 可能性。欧元区的经济前景和乐观情绪已经上升到至少五年以来的最高水平,而且近期报 告显示,由于需求的明显上升,工厂部门的新增就业也明显上升。在这种情况下,我们预 计未来几个月,欧洲央行在收紧货币政策方面恐怕会释放更多鹰派信号。但是,我们仍然 认为,尽管经济有所改善,但考虑到仍然低迷的通胀水平,欧洲央行仍将采取谨慎的态度, 今年下半年货币政策出现重大转变的可能性并不大;而 2018 年开始降低 QE 购买规模仍然 是我们的基本判断。 因此,我们预计本周美国和欧元区的工业生产数据将有所改善,而全球范围内的需求的回 升也使得美国和欧元区的产能利用率和企业盈利能力日益提高, 从而有望刺激以生产设备 为主的固定资产投资,从而拉动投资的增长。因此,我们预计二季度两大经济体将保持较 为稳固的增长。 图4: 欧元区产能利用率保持稳定上升的趋势,投资增长 预计亦将较为稳定 图3: 美国产能利用率的回升,将有望拉动投资的增长 10 83 10 5 80 5 0 77 -5 74 90 85 80 0 75 -5 美国固定资产投资(同比,%),左轴 美国产能利用率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 70 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 60 03 -15 02 65 01 -10 00 65 04 -20 03 68 02 -15 01 71 00 -10 欧元区固定资产投资(同比,%),左轴 欧元区产能利用率(%),右轴 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 而在此基础上,美联储和欧洲央行对于货币政策的立场在未来几个月将继续收紧。但是显 然,与美联储将加息、缩表不同,主要受到低通胀的影响,我们仍然不认为欧洲央行下半 年会采取实质性的行动。因此,我们认为美元的下行空间有限,而随着美联储进一步收紧 货币政策,我们预计从目前到年底,美元将小幅走强。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 4 2017 年 7 月 10 日(星期一) 2. 美国一周数据观察 美国 6 月份 ISM 制造业 PMI 指数为 57.8,大幅超预期 美国 6 月份 ISM 制造业指数从 5 月份的 54.9 上升至 6 月份的 57.8,达到今年最高的水平, 显示美国经济可能在经历 5 月份的低迷之后有所反弹的迹象。 从分项指数上看,新订单指数由前值 59.5 上升至 63.5,新出口订单指数则由前值 57.5 上 升至 59.5,订单积压指数由 55.0 升至 57.0,就业指数由 53.5 升至 57.2,生产指数也由 57.1 升至 62.4。而相比之下,价格指数由 5 月份的 60.5 下滑至 55.0,库存指数也由 51.5 下滑至 49.0;而由于通胀持续疲弱,价格指数已由 3 月份的 70.5 下滑至 55.0。 总体来看,ISM 制造业指数在上半年整体表现强劲,在 4 月和 5 月的短暂疲软之后,6 月 强劲的反弹支持美国经济持续增长。 图5: 美国ISM制造业指数6月份明显反弹,显示制造业仍 稳步复苏 65 图6: PMI新订单和新增出口订单分项指数均反弹 75 60 57.8 70 63.5 65 59.5 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 30 35 25 美国ISM制造业PMI 20 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 30 美国ISM制造业PMI:新订单分项指数 美国ISM制造业PMI:新增出口订单分项指数 资料来源:彭博、招商证券(香港) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 美联储 6 月份货币政策会议纪要仍未对缩表的具体时间给出明确信号 美联储公布的 6 月份 FOMC 会议纪要再次提及年内开始缩表,但仍旧未明确对具体缩表时 间提供更多信息。纪要显示,一些官员倾向于数月内就开始行动;而其他官员则更倾向于 12 月行动。而缩表的步伐将非常缓慢且高度可预测。 对于到期国债,按照上限的规则,在第一年内将总共停止再投资的规模为 1800 亿美元, 即仅有大约 60%的到期国债会停止再投资。而对到期机构债及 MBS,按计划第一年内将 停止再投资规模的上限为 1200 亿。但目前美联储资产负债表上 1 年内到期的机构债及 MBS 合计也只有 57 亿美元,因此,即缩表初期机构债和 MBS 的到期规模小到几乎可以 忽略。因此,缩表初期对市场的影响将非常有限。除了 Yellen 提到的“已经与市场充分沟 通”的原因外,更重要是因为缩表初期的规模较小。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 2017 年 7 月 10 日(星期一) 美国 6 月份新增非农就业人数达到 22.2 万人,超出市场预期 美国就业市场持续强劲,6 月份增加 22.2 万个新职位,比预期高出逾 4 万个。失业率则由 4.3%小幅升至 4.4%,主要因为更多劳动力重投市场求职。正如我们一直强调的,美国的 就业市场已经基本达到充分就业,在此次非农报告公布前,美国非农就业已经连续 80 个月 上涨,过去 80 个月中,新增非农就业平均人数达到 19.7 万人。而过去 12 个月,非农就业 平均增加 18.9 万人。然而,就业的稳步增加并没能成功打动工资增长的改善。6 月份的工 资增长逊预期,环比仅上涨 0.2%,预示通胀压力将持续温和,但预计不会影响联储局今年 内再加息一次的决定。 图7:美国6月份新增非农就业人数达到22.2万人,超出市场预期 700 10 500 9 222 300 8 100 7 -100 6 -300 5 -500 4.4 4 新增非农就业人数(千人),左轴 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 2 02 -900 01 3 00 -700 失业率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 6 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图8:美国主要经济数据概览 美国经济指标 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 工业生产 工业产出环比增长(%) -0.2 0.2 0.1 -0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 0.4 0.4 -0.8 1.1 -0.4 制造业产出同比增长(%) -0.3 0.2 -0.3 -0.6 -0.1 -0.1 0.2 0.7 0.5 1.0 0.5 1.6 1.4 ISM制造业指数 51.0 52.8 52.3 49.4 51.7 52.0 53.5 54.5 56.0 57.7 57.2 54.8 54.9 消费 零售销售同比增长(%) 2.3 3.0 2.3 2.1 3.2 4.0 3.7 4.0 5.6 4.7 4.8 4.6 3.8 个人收入环比增长(%) 0.4 0.4 0.5 0.2 0.4 0.0 -0.1 0.2 0.6 0.5 0.2 0.4 0.4 个人收入同比增长(%) 3.4 3.4 3.5 3.5 3.7 3.3 3.0 2.8 3.4 4.0 3.9 3.6 3.5 个人消费支出环比增长(%) 0.3 0.5 0.4 0.1 0.7 0.5 0.3 0.6 0.1 0.1 0.3 0.4 0.1 个人消费支出同比增长(%) 3.5 3.8 3.8 3.6 4.1 4.5 4.5 4.8 4.9 4.7 5.0 4.3 4.2 密歇根大学消费者信心指数 94.7 93.5 90.0 89.8 91.2 87.2 93.8 98.2 98.5 96.3 96.9 97.0 97.1 投资 耐用品订单环比增长(%) -3.0 -4.8 4.1 0.6 -0.5 6.1 -4.6 0.3 0.3 1.4 2.4 -0.9 -1.1 外贸 出口同比增长(%) -4.6 -3.6 -2.6 0.2 0.5 0.1 0.5 3.6 7.2 6.0 6.4 5.0 进口同比增长(%) -3.1 -2.4 -1.8 -1.2 -1.2 0.7 2.9 4.5 8.2 4.6 9.0 8.3 -41.5 -43.8 -41.3 -41.1 -38.5 -43.1 -46.4 -44.6 -48.8 -44.9 -45.3 -47.6 贸易余额(十亿美元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) CPI 1.0 1.0 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 2.1 2.5 2.7 2.4 2.2 1.9 核心CPI 2.2 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.1 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 PCE 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 1.4 1.3 1.6 1.9 2.1 1.9 1.7 1.4 核心PCE 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 1.7 1.7 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 PPI -2.2 -2.0 -2.0 -1.9 -0.1 0.7 0.4 1.9 2.9 3.7 3.7 3.9 2.6 核心PPI 1.6 1.5 1.2 1.4 1.4 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 1.8 1.9 1.8 房屋市场 新屋开工(千栋) 1,119 1,190 1,223 1,164 1,062 1,328 1,149 1,268 1,236 1,288 1,189 1,156 1,092 新屋销售 (千栋) 560 559 627 567 570 577 579 548 599 615 644 593 610 现屋销售 (百万栋) 5.5 5.5 5.3 5.3 5.5 5.5 5.6 5.5 5.7 5.5 5.7 5.6 5.6 NAHB房价指数 58 劳动力市场 失业率(%) 4.7 非农就业人数(千人) 43 实际工资同比增长(%) 2.5 金融市场(期末值) 联邦基金利率(%) 0.50 M2同比增长(%) 6.8 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 60 58 59 65 63 63 69 67 65 71 68 69 4.9 297 2.6 4.9 291 2.8 4.9 176 2.5 4.9 249 2.7 4.8 124 2.7 4.6 164 2.7 4.7 155 2.9 4.8 216 2.6 4.7 232 2.8 4.5 50 2.6 4.4 174 2.5 4.3 138 2.5 0.50 7.0 0.50 7.0 0.50 7.2 0.50 7.2 0.50 7.6 0.50 7.3 0.75 7.1 0.75 6.6 0.75 6.3 1.00 6.3 1.00 6.0 1.00 5.9 7 2017 年 7 月 10 日(星期一) 3. 欧元区一周数据观察 欧洲央行 6 月份货币政策会议纪要显鹰派,对经济前景乐观 欧洲央行六月货币政策会议纪要显示,6 月份的会议中央行官员们讨论了是否结束对于此 前央行对于“在必要时扩大资产购买规模刺激欧元区经济复苏”的承诺。但是在讨论之后, 央行最终决定不在 6 月份的会议中删除这一承诺,仍维持其准备在必要时扩大债券购买的 措辞。然而,这无疑说明了央行 6 月份的会议对货币政策正常化的讨论并不止于“不再进 一步降息”。而这一鹰派态度导致了欧元区主要国家国债收益率的显著上升。 除此之外,6 月份的会议纪要再一次强调了欧洲央行对于经济复苏前景的乐观态度,认为 欧元区内部经济和政治危机的下行风险正显著减退,但同时也继续表达了对持续低迷的通 胀的担忧。而大多数官员也认为未来仍需要维持宽松的货币政策直至通胀升至目标水平, 并维持经济的稳定复苏。 我们认为,由于欧元区经济的持续复苏,未来几个月,在面对欧洲央行货币政策方面,市 场情绪将比较敏感,这就需要欧洲央行在与市场沟通方面要更加谨慎。鉴于目前通胀的低 迷,我们仍然保持之前的观点,认为重大政策转变在今年内很难出现,但是鉴于 9 月份的 会议将发布欧洲央行的最新经济预测,那么如果经济持续稳定复苏,而通胀(预期)也有 所改善,我们认为央行将很有可能对明年货币政策正常化给出明确的信息。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 8 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图9:欧元区主要经济数据概览 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 欧元区经济指标 工业生产 工业产出同比增长(%) 0.8 -0.4 2.2 1.4 0.7 3.4 2.7 0.5 1.6 2.2 1.4 德国 1.1 -1.9 2.3 1.6 1.4 2.6 0.0 0.0 1.7 1.9 2.4 法国 -1.1 -0.6 0.1 -1.3 -2.1 2.5 1.1 0.7 -0.7 2.5 0.6 意大利 -0.9 -0.3 4.2 1.9 1.2 3.2 7.1 -0.3 2.0 2.9 1.0 PMI综合指数 53.1 53.2 52.9 52.6 53.3 53.9 54.4 54.4 56.0 56.4 56.8 56.8 56.3 PMI制造业指数 52.8 52.0 51.7 52.6 53.5 53.7 54.9 55.2 55.5 56.2 56.7 57.0 57.4 消费 零售额同比增长(%) 1.9 2.1 1.2 1.2 3.2 3.0 1.7 1.6 1.9 2.8 2.6 2.6 104.3 104.4 103.5 104.8 106.3 106.5 107.8 108.0 108.0 108.0 109.7 109.2 111.1 经济景气指数 消费者信心指数 -7.3 -8.0 -8.6 -8.3 -8.0 -6.2 -5.2 -4.9 -6.4 -5.1 -3.6 -3.3 -1.3 ZEW经济景气指数 20.2 -14.7 4.6 5.4 12.3 15.8 18.1 23.2 17.1 25.6 26.3 35.1 37.7 外贸 出口同比增长(%) -1.4 -9.3 8.6 2.2 -4.5 5.5 6.1 12.5 5.0 14.4 -2.8 进口同比增长(%) -4.0 -7.7 4.6 -1.1 -2.8 5.7 4.7 17.4 6.7 16.0 2.7 22.0 19.6 23.3 22.7 19.6 21.7 23.1 15.3 18.4 22.2 19.6 贸易余额(十亿欧元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) HICP 0.1 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 1.1 1.8 2.0 1.5 1.9 1.4 1.3 德国 0.2 0.4 0.3 0.5 0.7 0.7 1.7 1.9 2.2 1.5 2.0 1.4 1.5 法国 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 1.6 1.4 1.4 1.4 0.9 0.8 意大利 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 -0.1 0.1 0.5 1.0 1.6 1.4 2.0 1.6 1.2 西班牙 -0.9 -0.7 -0.3 0.0 0.5 0.5 1.4 2.9 3.0 2.1 2.6 2.0 1.6 核心HICP 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.7 1.2 0.9 1.1 PPI -3.1 -2.6 -1.9 -1.5 -0.5 0.0 1.6 3.9 4.5 3.9 4.3 3.3 房屋市场 房价指数(1996=100) 99.0 99.0 98.9 99.2 99.7 99.7 100.2 100.9 100.8 100.7 100.8 100.7 房屋价格同比增长(%) -1.2 -1.1 -0.9 -0.6 -0.2 -0.1 0.8 2.1 2.2 1.9 2.4 2.0 劳动力市场 失业率(%) 10.1 10.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 9.6 9.4 9.4 9.3 9.3 德国 6.1 6.1 6.1 6.0 6.0 6.0 5.9 5.9 5.9 5.8 5.8 5.7 5.7 法国 10.0 10.0 10.0 9.9 10.0 10.0 9.9 9.7 9.6 9.6 9.5 9.6 意大利 11.6 11.5 11.5 11.7 11.7 11.9 11.8 11.8 11.5 11.5 11.2 11.3 西班牙 19.9 19.6 19.3 19.1 18.8 18.7 18.4 18.3 18.2 18.1 17.8 17.7 希腊 19.9 19.6 19.3 19.1 18.8 18.7 18.4 18.3 18.2 18.1 17.8 17.7 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 M3同比增长(%) 5.1 5.1 5.0 5.1 4.5 4.7 5.0 4.8 4.7 5.3 4.9 5.0 贷款同比增长(%) 1.3 1.4 1.2 1.4 1.7 1.8 1.8 1.7 1.5 1.7 1.6 1.6 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 9 2017 年 7 月 10 日(星期一) 4. 日本一周数据观察 日本 6 月份 PMI 综合指数下滑至 52.9,但服务业 PMI 表现强劲 日本 6 月份制造业活动扩张速度略微放缓,由前值 53.1 下滑至 52.4。从而导致包括制造业 及服务业在内的综合 PMI 从 5 月份的 53.4 下降至 52.9。然而,日本 6 月份服务业活动按 月加速,由前值 53.0 升至 53.3,已经连续 9 个月高于 50 的枯荣线,并且扩张步伐为近两 年来最快,或预示国内消费持续好转。具体来看,因新业务指数,未完成业务和就业分项 指数均增加。其中新业务指数已经连续增长 11 个月,带动就业指数连续 6 个月上升,并达 到 2013 年 5 月以来的最高水平。然而,投入成本通胀的涨幅再次高于售价,显示盈利压 力不减;而服务商对前景的信心则由 5 月所创近四年高位回落。 图10:日本6月份PMI综合指数下滑至52.9,但服务业PMI表现强劲 58 55 53.3 52.9 52.4 52 49 46 43 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 日本PMI综合指数 07/14 01/15 07/15 日本制造业PMI 01/16 07/16 01/17 07/17 日本服务业PMI 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 10 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图11:日本主要经济数据概览 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 日本经济指标 工业生产 工业产出同比增长(%) -1.3 -0.4 1.7 1.6 0.7 2.9 4.9 1.5 6.7 3.5 PMI综合指数 49.0 50.1 49.8 48.9 51.3 52.0 52.8 52.3 52.2 52.9 PMI制造业指数 48.1 49.3 49.5 50.4 51.4 51.3 52.4 52.7 53.3 52.4 消费 零售销售同比增长(%) -1.3 -0.2 -2.2 -1.7 -0.2 1.7 0.7 1.0 0.2 2.1 零售销售环比增长(%) 0.0 1.6 -1.7 0.5 2.4 -0.7 -0.7 0.2 0.3 0.2 家庭收入同比增长(%) 0.1 -1.8 1.5 2.7 -0.1 1.0 2.3 1.0 0.7 -1.4 外贸 出口同比增长(%) -7.4 -14.0 -9.6 -6.9 -10.3 -0.4 5.4 1.3 11.3 12.0 进口同比增长(%) -18.7 -24.6 -17.0 -16.1 -16.3 -8.7 -2.5 8.4 1.3 15.9 686.5 504.5 -34.6 486.6 481.2 146.5 635.9 -1091.9 811.1 610.3 贸易余额(十亿日元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长%) CPI -0.4 -0.4 -0.5 -0.5 0.1 0.5 0.3 0.4 0.3 0.2 核心CPI 0.5 0.3 0.2 0.0 0.2 0.1 0.0 0.1 -0.1 -0.3 PPI -4.5 -4.2 -3.8 -3.3 -2.7 -2.3 -1.2 0.5 1.1 1.4 劳动力市场 失业率(%) 3.1 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 3.1 3.0 2.8 2.8 金融市场(期末值) 基准利率(%) -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 0.9 10年期国债收益率(%) -0.23 -0.20 -0.07 -0.09 -0.05 0.02 0.04 0.09 0.05 0.07 美元兑日元 103.2 102.1 103.3 101.4 105.0 114.1 117.0 113.0 111.9 111.4 04/17 05/17 06/17 7.2 52.6 52.7 5.0 53.4 52.9 53.1 52.4 3.2 1.4 -2.2 2.0 -1.6 -1.7 - 7.5 14.9 15.2 17.8 479.2 -204.2 - 0.4 -0.3 2.1 0.4 -0.2 2.1 - 2.8 3.1 - 1.9 2.9 3.9 0.02 0.04 0.08 111.5 110.7 112.4 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 4. 全球市场表现: 香港恒生指数 标普500指数 欧洲斯托克50指数 英国富时100指数 日经225指数 美国10年期国债收益率 英国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 希腊10年期国债收益率 日本10年期国债收益率 中国10年期国债收益率 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 美元兑人民币 布伦特原油(美元/桶) 黄金(美元/盎司) 最新价 一周涨跌幅 年初至今涨跌幅 25340.85 2425.18 3463.84 7350.92 19929.09 -1.6% 0.07% 0.6% 0.5% -0.5% 15.2% 8.3% 5.3% 2.9% 4.3% 2.39% 1.31% 0.57% 5.44% 0.09% 3.60% 0.08 百分点 0.05 百分点 0.11 百分点 0.01 百分点 0 百分点 0.03 百分点 -0.06 百分点 0.07 百分点 0.37 百分点 -1.67 百分点 0.04 百分点 0.54 百分点 96.01 1.14 113.92 6.81 0.4% -0.2% 1.4% 0.4% -6.1% 8.4% -2.6% -1.1% 46.71 1212.46 -2.5% -2.3% -17.8% 5.7% 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 11 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图12:美国经济数据有所反弹,美元小幅反弹 图13:美国国债收益率曲线变平坦,市场对于美国经济 的预期有所转弱 100 130 3.5 80 120 3.0 60 110 2.5 40 100 2.0 90 1.5 0 5.8 80 1.0 -20 70 0.5 -40 60 0.0 3个月 2.93 2.39 1.95 96.0 20 1.40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1.03 1.13 1.21 6个月 12个月 CFTC美元期货非商业净头寸(千份),左轴 图14:日本央行保持宽松不变,日元近期小幅贬值 140 5年期 10年期 30年期 美国国债收益率曲线(%) 美元指数,右轴 150 2年期 图15:日本央行保持宽松不变,日元近期小幅贬值 250 130 195 230 125 185 210 120 130 120 110 190 100 170 90 175 165 115 113.9 155 110 145 150 80 105 146.9 135 100 125 美元兑日元,左轴 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 美元兑日元,左轴 英镑兑日元,右轴 图16:原油价格近期继续下滑 07/15 110 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 05/15 70 01/15 03/15 130 英镑兑日元,右轴 图17:原油价格近期继续下滑 80 150 70 120 60 90 50 60 46.7 44.2 40 30 30 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 布伦特原油价格(美元/桶) WTI原油价格(美元/桶) 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 WTI原油价格(美元/桶) 01/15 20 0 布伦特原油价格(美元/桶) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 12 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图18:欧 洲央行和英 国央行近 期都发表鹰 派言论,英 镑、欧元上涨 图19:欧洲央行和英国央行近期都发表鹰派言论,英 镑、欧元上涨 1.7 1.40 0.95 1.35 0.88 0.90 1.0 1.6 0.9 1.5 1.4 1.30 0.85 1.25 0.80 0.8 1.3 1.20 1.2 0.7 1.1 0.75 1.14 1.15 0.70 1.10 欧元兑美元,左轴 欧元兑英镑,右轴 欧元兑美元,左轴 图20:欧洲央行发表鹰派言论,德法国债收益率上升 07/17 05/17 01/17 03/17 11/16 09/16 07/16 05/16 01/16 03/16 11/15 0.60 09/15 1.00 0.5 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0.8 0.65 07/15 0.9 1.05 05/15 0.6 01/15 03/15 1.0 欧元兑英镑,右轴 图21:欧洲央行发表鹰派言论,德法国债收益率上升 6 1.5 5 1.1 0.94 4 0.7 0.57 3 0.3 2 1 -0.1 0 德国10年期国债收益率(%) 07/17 04/17 01/17 10/16 07/16 04/16 01/16 10/15 07/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 德国10年期国债收益率(%) 法国10年期国债收益率(%) 04/15 01/15 -0.5 -1 法国10年期国债收益率(%) 图22:欧洲央行发表鹰派言论,周边国家国债收益率上 升 图23:欧洲央行发表鹰派言论,周边国家国债收益率上 升 40 7.5 20 35 6.5 6 5 15 30 5.5 4 25 4.5 20 3.16 10 3 2.34 3.5 15 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 希腊10年期国债收益率(%),左轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 16 14 12 10 08 06 04 0.5 02 0 00 1.5 98 5 1.73 0 2 1 0 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 2.5 10 5.44 5 希腊10年期国债收益率(%),左轴 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 13 2017 年 7 月 10 日(星期一) 图24:近期美元走弱,人民币兑美元升值 155 图25:近期美元走弱,人民币兑美元升值 8.5 130 7.0 6.9 145 8.0 135 125 125 6.8 120 6.78 6.7 112.39 6.6 115 7.5 115 6.5 7.0 105 110 6.4 6.3 95 6.5 105 6.2 85 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 03/16 01/16 11/15 05/16 美元兑人民币,右轴 图27:在现行的货币政策框架下,日本10年期国债收益 率相对稳定维持在0%左右 2.6 0.7 2.1 0.5 1.6 09/15 美元兑日元,左轴 美元兑人民币,右轴 图26:在现行的货币政策框架下,日本10年期国债收益 率相对稳定维持在0%左右 07/15 05/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 美元兑日元,左轴 6.1 01/15 6.0 03/15 100 75 0.3 0.09 1.1 0.1 0.6 -0.1 0.1 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 日本10年期国债收益率(%) 01/15 -0.3 -0.4 日本10年期国债收益率(%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 14 2017 年 7 月 10 日(星期一) 全球重大经济数据公布时点一览 日期 时间 国家 7:50 7:50 2017年7月10日,星期一 13:00 13:00 22:00 2017年7月11日,星期二 3:00 12:30 2017年7月12日,星期三 18:00 18:00 2:00 2017年7月13日,星期四 20:30 20:30 18:00 18:00 20:30 20:30 2017年7月14日,星期五 20:30 20:30 20:30 20:30 20:30 日本 日本 日本 日本 美国 美国 日本 欧元区 欧元区 美国 美国 美国 欧元区 欧元区 美国 美国 美国 美国 美国 美国 美国 事件 日本核心机械订单月率 (5月) 日本核心机械订单年率 (5月) 日本经济观察家前景指数 (6月) 日本经济观察家现况指数 (6月) 美国就业市场状况指数LMCI (6月) 美国消费者信贷 (5月) 日本第三产业活动指数月率 (5月) 欧元区工业生产年率(工作日调整后) (5月) 欧 元 区 工 业 生 产 月 率 (5月 ) 美联储褐皮书报告 美国初请失业救济金人数 (7月 3) 美国续请失业金人数 (7月 3) 欧元区贸易帐(未季调) (5月) 欧元区贸易帐(季调后) (5月) 美国零售销售月率 (6月) 美国核心零售销售月率 (6月) 美国零售对照组 (6月) 美国消费者物价指数月率 (6月) 美国消费者物价指数年率 (6月) 美国核心消费者物价指数年率 (6月) 美国核心消费者物价指数月率 (6月) 前值 -3.10% 2.70% 49.6 48.6 2.3 $8.2B 1.20% 1.40% 0.50% €17.9B €19.6B -0.30% -0.30% 0% -0.10% 1.90% 1.70% 0.10% 资料来源:FXStreet、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 15 2017 年 7 月 10 日(星期一) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项,请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。 招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告 中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港) 现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关 金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌 照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就 机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招 商证券(香港)并非于美国登记的经纪自营商,除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外,招商证券(香港)的产品及服务并不向美国人提供。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、 意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是 否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。本报告的信息来源于招商证券 (香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺 提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和 信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券 (香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 香港 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话:+852 3189 6888 传真:+852 3101 0828 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 16
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