招商证券(香港)-全球宏观经济每周观察:全球主要经济体货币政策概览:在美联储之后,谁将成为下一个开启货币正常化的经济体?

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发布机构: 招商证券(香港)
发布日期: 2017-07-03
Weekly Report Macro Report China Merchants Securities (Hong Kong) Co., Ltd. Hong Kong Equity Research July 3, 2017 Monday Global Macro Weekly Digest (Issue 86) Who is the next following the Fed to start monetary tightening? ■ After a delay for much of 2016, the Fed resumed its rate hike cycle in December, and continued at a faster pace in 2017. Moreover, the normalization of its balance sheet is now on the agenda, suggesting that the US monetary normalization process has been carried forward steadily and the end of global monetary easing has been approaching. But for other major economies, the timetable for monetary tightening (rate hike, balance sheet normalization) is still unclear, mainly affected by the still fragile economic recovery and the sluggish inflation. In our view, at least for this year, the odds for other central banks to start monetary tightening are low. ■ Firstly, for Eurozone, against the backdrop of stronger than expected momentum in the domestic-demand-driven recovery, the ECB has become more optimistic towards the outlook. Last week, Draghi’s hawkish statement was interpreted by the market as the signal of an early exit from unconventional monetary policy, which pushed the euro to 52 week high at 1.1441. However, in our view, indeed, investors should price in some tightening as the economic recovery continues, but the ECB was only talking about how the bank will react to an evolution in the economy, and given the recent economic development, especially the still weak inflation levels, the ECB would probably stand pat for the rest of this year. ■ Secondly for the UK, the economic growth has been stable at around 1.8% YoY; and inflation reached 2.9% YoY in May. Last week, Mark Carney also made a hawkish statement by saying that he would vote to tighten monetary policy if business investment begins to rise and offset weaker consumption. Although key data suggest higher odds for the BoE to start tightening ahead of other central banks, we still see some potential risks: 1) the high inflation is mainly caused by the weak pound effect; 2) uncertainties due to the ongoing Brexit talks will inevitably hinder investment and trade; and such possible negative impacts could change BoE’s mind on tightening in the future. ■ For Japan, although the economic growth gained momentum led by exports and deflation concerns somewhat abated for now, neither the recovery nor the inflation has come close to the point that deserves a discussion of monetary tightening. Thus, we have little doubt that the BoJ has to hold its ultra-loose policy for the foreseeable future, even if it has caused significant distortions in financial markets. ■ Finally, for China, the domestic financial deleveraging and the RMB exchange rate stabilizing will continue to be the main focus of the PBOC. Thus, the central bank has made clear its tightened stance, by raising the interests on both medium-term lending facility (MLF) and the standing lending facility (SLF). But such mandates are different from and milder than the “hard” rate hikes, as the economic slowdown is still a major concern for the near future. ■ For other economies that still keep negative policy rates to control currency values, such as Switzerland, Sweden and Denmark, we do not expect any changes in the near future, as they still need to counter balance the ECB’s loose policies, especially, the Swiss National Bank (SNB) still blames strong currency for weak growth. ■ In sum, given the still unstable recoveries in many countries, the global economy and monetary policy are unlikely to return to the norms before the global financial crisis any time soon; and the important prerequisite for monetary tightening is that it should not derail recoveries. As a result, in the coming years, we may see central banks dip in and out of extraordinary measures (such as QE and near-zero policy rates); and one move to tighten may not necessarily be followed by another. Lynn SONG +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk Yao WANG +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk Dr. Cliff ZHAO, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk Key Forecast U.S. % 16 17E GDP 1.6 2.0 CPI 1.3 2.1 Unemployment 4.8 4.5 Current Account /GDP -2.6 -2.7 Fiscal balance /GDP -3.1 -3.1 0.75 1.25 102.2 100.2 % 16 17E GDP 1.8 1.7 CPI 0.2 1.2 10.0 9.7 Policy rate Dollar index Eurozone Unemployment Current Account /GDP 3.3 2.8 Fiscal balance /GDP -1.5 -2.0 Policy rate 0.00 0.00 EUR/USD 1.05 1.09 % 16 17E GDP 1.0 1.1 CPI Japan -0.1 0.5 Unemployment 3.1 3.2 Current Account /GDP 3.8 3.4 -5.7 -6.0 Fiscal balance /GDP BoJ:93.3% 0.0 0.0 117.0 112.0 Policy rate USD/JPY Major central banks’ total asset to GDP are still at relatively high level 100 Sources: Bloomberg, CMS (HK) Key data publications this week: 75 PBOC:46.2% 50 ECB:39.1% 25 BoJ total asset (% of GDP) ECB total asset (% of GDP) PBOC total asset (% of GDP) Fed total asset (% of GDP) BoE total asset (% of GDP) 17 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 0 16 BoE:27.7% Fed:24.0% US June ISM PMI Date Prior Consensus Jul 3 54.9 55.1 Fed June Monetary Minutes Jul 6 - - US June Nonfarm Payroll (thousand people) Jul 7 170 138 Sources: Bloomberg, CMS (HK) To access our research reports on the Bloomberg terminal, type CMHK <GO> 1 定期报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 宏观报告 2017 年 7 月 3 日(星期一) 全球宏观经济每周观察(第86期) 全球主要经济体货币政策概览:在美联储之后,谁将成为下一 个开启货币正常化的经济体? ■ 继美联储去年12月份重启加息进程后,缩表也被正式提上日程,标志着美 国的货币政策正常化继续稳步推进,全球范围内的货币宽松也基本走到尽头。但是 其他主要经济体的货币紧缩(加息、缩表)不仅还没正式启动,甚至连何时启动都 还没有明确的时间表。而这主要是受到了经济复苏仍显脆弱,以及通胀水平仍然较 为低迷的影响。在我们看来,可以说除美国之外,其他主要经济体的基本面并不支 持央行在近期内开始实施收紧的措施,因此我们预计至少在今年内,主要央行仍将 保持宽松的政策不变。 ■ 首先,欧元区经济增长从去年四季度开始表现强劲,超出大多数市场参与 者的预期,并且欧元区的增长基本上全部来自内部需求,可持续性较强。央行行长 Draghi上周的鹰派讲话,被市场解读为紧缩政策的开启将可能提前;而这一预期把 欧元兑美元汇率推上52周的高位,达到1.1441。然而,在我们看来,的确,随着 经济的复苏,市场有必要考虑未来将要实施的货币正常化,但是Draghi的讲话仅仅 是对于假定未来经济的发展央行将会如何应对的描述,并不是释放紧缩的信号。考 虑到欧元区的经济复苏仍然依靠宽松政策支撑,尤其是通胀仍然低迷,我们认为欧 洲央行今年开始收紧政策的可能性较低。 ■ 其次,英国近期经济增长稳定,GDP同比增速维持在1.8%左右,通胀也持 续上升,5月份达到2.9%。而英国央行行长Carney上周也发表了类似的鹰派讲话, 表示,如果商业投资开始上涨从而抵消消费的疲软,他将投票支持收紧货币政策。 虽然从主要数据上看,英国是除美国之外最具备收紧货币政策条件的经济体,但我 们仍然认为存在一定的风险:1)英国的高通胀主要是受到英镑贬值的影响;2) 英国与欧盟正进行的脱欧谈判将对英国经济带来显著的不确定性;而目前看来脱欧 将不可避免地阻碍英国的投资和贸易,而这种负面影响将很可能会使央行重新考虑 其政策立场。 ■ 此外,日本经济增长近期有所改善但仍然较为缓慢,通缩风险虽然有所减 退,但通胀仍然远低于央行的2%的目标(同比增长在0.4%左右)。因此,我们认 为,日本的经济复苏刚刚略有起色,目前无论经济增长还是通胀水平都不足以支撑 紧缩的货币政策,因此预计日本央行在未来一段时间内将继续维持目前的宽松政策 不变。 ■ 最后,对于中国而言,我们认为近期货币政策的主要目标是:对内去杠杆、 降低金融风险,对外稳定人民币汇率。因此,央行自今年年初开始就确立了中性偏 紧的货币政策基调,通过上调常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)以及 逆回购利率来稳定利差和汇率。然而这些举措仍然有别于加息,在紧缩程度上也明 显弱于加息,因为央行在调整货币政策时仍然不能忽视中国经济进一步放缓的风险。 ■ 而对于其他目前仍在用负利率控制汇率的国家(瑞士、瑞典和丹麦)来说, 我们并不认为货币政策会在近期做出明显的调整,因为央行仍然需要用负利率抵消 欧洲央行的宽松政策的影响,尤其是瑞士央行仍然把疲弱的增长归咎于强势的货币。 ■ 总而言之,鉴于大部分经济体的复苏仍然比较脆弱,而去年四季度开始的 再通胀趋势近期也开始走弱,我们认为经济和货币政策都很难在近期内回到危机前 的水平。而货币政策正常化的前提是不能对经济复苏带来太大的负面影响。因此, 未来我们不能排除央行会在收紧和放松货币政策上出现反复的可能:一个经济体收 紧货币政策并不意味着其他经济体也会跟随;而即便开始实施紧缩的政策,也不意 味着会一紧到底。 全球主要央行的总资产规模仍处在高位 100 日本央行:93.3% 宋林 +852 3189 6122 lynnsong@cmschina.com.hk 王遥 +852 3189 6751 wangyao@cmschina.com.hk 赵文利博士, CFA +852 3189 6126 wenlizhao@cmschina.com.hk 主要预测 美国 % 16 17E GDP 1.6 2.2 CPI 1.3 2.3 失业率 4.8 4.8 外贸顺差/GDP -2.6 -3.0 财政赤字/GDP -3.1 -3.5 0.75 1.25 102.2 102.6 % 16 17E GDP 1.8 1.4 CPI 0.2 10.0 1.4 9.7 央行基准利率 美元指数 欧元区 失业率 外贸顺差/GDP 3.3 2.6 财政赤字/GDP -1.8 -2.0 央行基准利率 0.00 0.00 欧元/美元 1.05 1.04 16 17E GDP 1.0 0.9 CPI -0.1 0.8 3.1 3.2 日本 % 失业率 外贸顺差/GDP 3.8 3.2 财政赤字/GDP -5.7 -6.0 央行基准利率 0.0 0.0 117.0 117.0 美元/日元 资料来源:彭博、招商证券(香港) 75 中国央行:46.2% 50 欧洲央行:39.1% 25 英国央行:27.7% 美联储资产占GDP的比(%) 英国央行资产占GDP的比(%) 17 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 日本央行资产占GDP的比(%) 欧洲央行资产占GDP的比(%) 中国央行总资产占GDP的比(%) 16 美联储:24.0% 0 本周重点关注: 日期 前值 预期值 美国 6 月份 ISM 制 造业 PMI 指数 7月3日 54.9 55.1 美联储 6 月份货币政 策纪要 7月6日 - - 美国 6 月份非农就业 (千人) 7月7日 170 138 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 2017 年 7 月 3 日(星期一) 1. 招商本周观点 继美联储去年 12 月份重启加息进程后,缩表也正式提上日程,标志着美国的货币政策正常 化继续稳步推进,全球范围内的货币宽松也基本走到尽头。但是其他主要经济体的货币紧 缩(加息、缩表)不仅还没正式启动,甚至连何时启动都还没有明确的时间表。而这主要 是受到了经济复苏仍显脆弱,以及通胀水平仍然较为低迷的影响。在我们看来,至少在今 年内主要央行仍将保持宽松的政策不变。虽然从增长和通胀数据上看,其中有可能较早开 启货币政策正常化的是英国央行,但是脱欧谈判的不确定性仍是一大制约。另外,欧洲央 行预计会在明年年初开始收紧货币政策,但是通胀水平仍然是最大的不确定性因素。 欧元区经济增长从去年四季度开始表现强劲,超出大多数市场参与者的预期,并且欧元区 的增长基本上全部来自内部需求,可持续性较强。央行行长上周的鹰派讲话以及对经济乐 观的看法,被市场解读为紧缩政策的开启将可能提前;而这一预期把欧元兑美元汇率推上 52 周的高位,达到 1.1441。然而随后欧元区 6 月份 HICP 通胀同比仅增长 1.3%,再一次 证明通胀水平仍未见好转,欧元汇率随之回落。因此,在我们看来,的确,随着经济的复 苏,市场有必要考虑未来将要实施的货币正常化,但是 Draghi 的讲话仅仅是对于假定未来 经济的发展央行将会如何应对的描述,并不是释放紧缩的信号。未来决定欧洲央行是否开 始以及何时开始收紧货币政策的仍然是经济增长和通胀的趋势。另外,欧洲央行需要吸取 2011 年加息的教训。当时为了遏制通货膨胀,央行在经济增长并不稳定、债务问题也开始 显露的情况下两次加息,导致了债务危机的加深。因此,考虑到欧元区的经济复苏目前仍 然依靠宽松政策的支撑,尤其是通胀仍然低迷,我们认为欧洲央行不会贸然行动,今年开 始收紧政策的可能性较低。 图2: 主要央行总资产规模的变化显示,除了美联储以 外,其他央行都没有开始明显的紧缩 日本 美国 中国贷款基准利率(一年期) 欧元区 英国 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 17 16 15 14 13 12 11 17 15 14 16 美联储: 24.0% 0 13 0 10 -1.0 09 1 08 0.0 07 2 06 1.0 英国央行: 27.7% 20 12 3 11 2.0 欧洲央行: 39.1% 40 10 4 09 3.0 中国央行: 46.2% 60 08 5 07 4.0 06 6 05 5.0 80 04 7 03 6.0 日本央行: 93.3% 100 02 8 01 7.0 00 图1: 全球主要央行的基准利率仍低于危机前的水平 日本央行资产占GDP的比(%) 美联储资产占GDP的比(%) 欧洲央行资产占GDP的比(%) 英国央行资产占GDP的比(%) 中国央行总资产占GDP的比(%) 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 其次,英国近期经济增长稳定,GDP 同比增速维持在 1.8%左右,通胀也持续上升,5 月 份达到 2.9%。而英国央行行长 Carney 上周也发表了类似的鹰派讲话,表示,如果商业投 资开始上涨从而抵消消费的疲软,他将投票支持收紧货币政策。虽然从主要数据上看,英 国是除美国之外最具备收紧货币政策条件的经济体,但我们仍然认为存在一定的风险:1) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 3 2017 年 7 月 3 日(星期一) 英国的高通胀主要是受到英镑贬值的影响;2)英国与欧盟正进行的脱欧谈判将对英国经济 带来显著的不确定性。而近期保守党和北爱尔兰民主统一党(DUP)之间达成的协议可以 说基本上是一个“以钱换席位”的交换,原本支持软脱欧的 DUP 同意支持保守党的硬脱欧 立场;因此之前市场预期的软脱欧的可能性大幅下降。而离开欧盟单一市场将不可避免地 阻碍英国的投资和贸易,而这种负面影响将很可能会使央行重新考虑其政策立场。 此外,日本经济增长近期有所改善但仍然较为缓慢,通缩风险虽然有所减退,但通胀仍然 远低于央行的 2%的目标(同比增长在 0.4%左右)。因此,我们认为,日本的经济复苏刚 刚略有起色,目前无论经济增长还是通胀水平都不足以支撑紧缩的货币政策,因此预计日 本央行在未来一段时间内将继续维持目前的宽松政策不变。 最后,对于中国而言,我们认为近期货币政策的主要目标是:对内去杠杆、降低金融风险, 对外稳定人民币汇率。因此,央行自今年年初开始就确立了中性偏紧的货币政策基调,通 过上调常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)以及逆回购利率来稳定利差和汇率。 然而这些举措仍然有别于加息,在紧缩程度上也明显弱于加息,因为央行在调整货币政策 时仍然不能忽视中国经济进一步放缓的风险。 而对于其他目前仍在用负利率控制汇率的国家(瑞士、瑞典和丹麦)来说,我们并不认为 货币政策会在近期做出明显的调整,因为央行仍然需要用负利率抵消欧洲央行的宽松政策 的影响,尤其是瑞士央行仍然把疲弱的增长归咎于强势的货币。 总而言之,鉴于大部分经济体的复苏仍然比较脆弱,而近期以原油为主的能源价格回落导 致去年四季度开始的再通胀趋势近期也开始走弱,我们认为经济和货币政策都很难在近期 内回到危机前的水平。而货币政策正常化的前提是不能对经济复苏带来太大的负面影响。 因此,未来我们不能排除央行会在收紧和放松货币政策上出现反复的可能:一个经济体收 紧货币政策并不意味着其他经济体也会跟随;而即便开始实施紧缩的政策,也不意味着会 一紧到底。 图3: 原油价格近期回落,导致通胀水平回落 图4: 全球再通胀趋势近期放缓 80 10 70 8 6 60 50 47.9 46.0 40 4 2 0 30 -2 WTI原油价格(美元/桶) 美国CPI(同比,%) 日本CPI(同比,%) 中国CPI(同比,%) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 -4 00 07/17 05/17 03/17 布伦特原油价格(美元/桶) 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 01/15 20 欧元区HICP(同比,%) 英国CPI(同比,%) 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 4 2017 年 7 月 3 日(星期一) 2. 美国一周数据观察 美国 5 月份耐用品订单跌幅超预期,环比下滑 1.1% 美国 5 月份耐用品订单跌幅超预期,环比下滑 1.1%,扣除国防设备和飞机后的核心耐用品 订单环比下滑 0.2%。具体来看,飞机订单增长由强转弱, 成为 5 月份整体订单下跌的最 大拖累。其中,商用飞机订单环比下滑 12%;而一向波动较大的国防用飞机环比更是大幅 下滑 31%。数据中的亮点来自于机械订单和汽车订单,分别环比增长 0.6%和 1.2%,一定 程度上缓冲了总体订单的下跌。 虽然 5 月份总体出货量环比增长 0.8%,但是 3 月份和 4 月份已经连续两个月下跌,而且 5 月份为完成订单也出现下跌(环比下跌 0.2%)。另外,与核心资本品订单下滑相对应的, 核心资本品的出货 5 月份环比下滑 0.2%;而考虑到 4 月份核心资本品出货环比仅小幅上涨 0.1%,我们预计商业投资二季度出现明显改善的可能性不大。 图5:美国5月份耐用品订单跌幅超预期,环比下滑1.1% 40 30 30 20 20 10 5.1 10 0 0 -1.1 -10 -10 -20 -20 美国耐用品订单增长率(环比%),右轴 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 -40 02 -40 01 -30 00 -30 美国耐用品订单增长率(同比%),左轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 美国 5 月份核心 PCE 通胀同比上涨 1.4%,不及预期 美国 5 月份 PCE 总体通胀同比上涨 1.4%,扣除食品和能源价格后的核心 PCE 通胀同比亦 增长 1.4%,均低于预期和前值。而 5 月份 PCE 通胀的下滑已经是连续第三个月。消费者 支出环比小幅上涨 0.1%,与预期持平。而非耐用品支出环比下跌 0.5%,但主要是由于能 源价格下降而导致的,需求并没有显著下滑。耐用品支出环比亦下滑 0.3%,只有服务支出 环比增长 0.3%。消费者收入 5 月份虽明显上涨 0.4%,但主要是来自于租金和转移支付, 而工资仅仅小幅上涨 0.1%。总体来看,5 月份的数据显示消费和通胀均呈现增长放缓的趋 势。 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 5 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图6:美国5月份核心PCE通胀同比上涨1.4%,不及预期 5 4 3 1.4 1.4 2 1 0 -1 PCE总体通胀率(同比%) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -2 PCE核心通胀率(同比%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 6 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图7:美国主要经济数据概览 美国经济指标 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 工业生产 工业产出环比增长(%) -0.2 0.2 0.1 -0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 0.4 0.4 -0.8 1.1 -0.4 制造业产出同比增长(%) -0.3 0.2 -0.3 -0.6 -0.1 -0.1 0.2 0.7 0.5 1.0 0.5 1.6 1.4 ISM制造业指数 51.0 52.8 52.3 49.4 51.7 52.0 53.5 54.5 56.0 57.7 57.2 54.8 54.9 消费 零售销售同比增长(%) 2.3 3.0 2.3 2.1 3.2 4.0 3.7 4.0 5.6 4.7 4.8 4.6 3.8 个人收入环比增长(%) 0.4 0.4 0.5 0.2 0.4 0.0 -0.1 0.2 0.6 0.5 0.2 0.4 0.4 个人收入同比增长(%) 3.4 3.4 3.5 3.5 3.7 3.3 3.0 2.8 3.4 4.0 3.9 3.6 3.5 个人消费支出环比增长(%) 0.3 0.5 0.4 0.1 0.7 0.5 0.3 0.6 0.1 0.1 0.3 0.4 0.1 个人消费支出同比增长(%) 3.5 3.8 3.8 3.6 4.1 4.5 4.5 4.8 4.9 4.7 5.0 4.3 4.2 密歇根大学消费者信心指数 94.7 93.5 90.0 89.8 91.2 87.2 93.8 98.2 98.5 96.3 96.9 97.0 97.1 投资 耐用品订单环比增长(%) -3.0 -4.8 4.1 0.6 -0.5 6.1 -4.6 0.3 0.3 1.4 2.4 -0.9 -1.1 外贸 出口同比增长(%) -4.6 -3.6 -2.6 0.2 0.5 0.1 0.5 3.6 7.2 6.0 6.4 5.0 进口同比增长(%) -3.1 -2.4 -1.8 -1.2 -1.2 0.7 2.9 4.5 8.2 4.6 9.0 8.3 -41.5 -43.8 -41.3 -41.1 -38.5 -43.1 -46.4 -44.6 -48.8 -44.9 -45.3 -47.6 贸易余额(十亿美元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) CPI 1.0 1.0 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 2.1 2.5 2.7 2.4 2.2 1.9 核心CPI 2.2 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 2.1 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 PCE 1.0 0.9 0.9 1.0 1.2 1.4 1.3 1.6 1.9 2.1 1.9 1.7 1.4 核心PCE 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 1.7 1.7 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 PPI -2.2 -2.0 -2.0 -1.9 -0.1 0.7 0.4 1.9 2.9 3.7 3.7 3.9 2.6 核心PPI 1.6 1.5 1.2 1.4 1.4 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 1.8 1.9 1.8 房屋市场 新屋开工(千栋) 1,119 1,190 1,223 1,164 1,062 1,328 1,149 1,268 1,236 1,288 1,189 1,156 1,092 新屋销售 (千栋) 560 559 627 567 570 577 579 548 599 615 644 593 610 现屋销售 (百万栋) 5.5 5.5 5.3 5.3 5.5 5.5 5.6 5.5 5.7 5.5 5.7 5.6 5.6 NAHB房价指数 58 劳动力市场 失业率(%) 4.7 非农就业人数(千人) 43 实际工资同比增长(%) 2.5 金融市场(期末值) 联邦基金利率(%) 0.50 M2同比增长(%) 6.8 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 60 58 59 65 63 63 69 67 65 71 68 69 4.9 297 2.6 4.9 291 2.8 4.9 176 2.5 4.9 249 2.7 4.8 124 2.7 4.6 164 2.7 4.7 155 2.9 4.8 216 2.6 4.7 232 2.8 4.5 50 2.6 4.4 174 2.5 4.3 138 2.5 0.50 7.0 0.50 7.0 0.50 7.2 0.50 7.2 0.50 7.6 0.50 7.3 0.75 7.1 0.75 6.6 0.75 6.3 1.00 6.3 1.00 6.0 1.00 5.9 7 2017 年 7 月 3 日(星期一) 3. 欧元区一周数据观察 欧元区 6 月份 HICP 通胀初值下滑至 1.3%,略高于预期 欧元区 6 月份 HICP 通胀继 5 月份降至 1.4%后,继续下滑至同比增长 1.3%,略高于市场 预期的 1.2%,但仍创今年新低。然而较为强劲的表现来自于核心通胀上涨,同比上涨 1.1%。从主要类别上看,能源价格继续回落,由上月的同比增长 4.5%下滑至 1.9%。非能 源类工业品价格同比上涨 0.4%。服务类价格则由上月的 1.3%攀升至 1.6%。5 月份核心 HICP 的上升显示需求拉动型通胀正在逐渐形成,有望在未来几个月内拉动通胀上升。而 5 月份核心通胀的改善将增强市场对于欧洲央行将开始货币政策正常化的预期。我们仍预计 欧洲央行今年将保持宽松政策不变,但如果未来几个月经济增长和通胀继续回升,欧洲央 行将很可能在 9 月份的会议上提及 2018 年收紧货币政策的决定。 图8:欧元区6月份HICP通胀同比增速继续下滑至1.3%,但核心通胀上升 5 4 3 1.3 2 1 1.1 0 欧元区HICP通胀(同比%) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -1 核心通胀(同比%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 8 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图9:欧元区主要经济数据概览 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 欧元区经济指标 工业生产 工业产出同比增长(%) 0.8 -0.4 2.2 1.4 0.7 3.4 2.7 0.5 1.6 2.2 1.4 德国 1.1 -1.9 2.3 1.6 1.4 2.6 0.0 0.0 1.7 1.9 2.4 法国 -1.1 -0.6 0.1 -1.3 -2.1 2.5 1.1 0.7 -0.7 2.5 0.6 意大利 -0.9 -0.3 4.2 1.9 1.2 3.2 7.1 -0.3 2.0 2.9 1.0 PMI综合指数 53.1 53.2 52.9 52.6 53.3 53.9 54.4 54.4 56.0 56.4 56.8 56.8 55.7 PMI制造业指数 52.8 52.0 51.7 52.6 53.5 53.7 54.9 55.2 55.5 56.2 56.7 57.0 57.3 消费 零售额同比增长(%) 1.9 2.1 1.1 1.1 3.2 3.0 1.7 1.6 1.9 2.5 2.5 104.3 104.4 103.5 104.8 106.3 106.5 107.8 108.0 108.0 108.0 109.7 109.2 111.1 经济景气指数 消费者信心指数 -7.3 -8.0 -8.6 -8.3 -8.0 -6.2 -5.2 -4.9 -6.4 -5.1 -3.6 -3.3 -1.3 ZEW经济景气指数 20.2 -14.7 4.6 5.4 12.3 15.8 18.1 23.2 17.1 25.6 26.3 35.1 37.7 外贸 出口同比增长(%) -1.4 -9.3 8.6 2.2 -4.5 5.5 6.1 12.5 5.0 14.4 -2.8 进口同比增长(%) -4.0 -7.7 4.6 -1.1 -2.8 5.7 4.7 17.4 6.7 16.0 2.7 22.0 19.6 23.3 22.7 19.6 21.7 23.1 15.3 18.4 22.2 19.6 贸易余额(十亿欧元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) HICP 0.1 0.2 0.2 0.4 0.5 0.6 1.1 1.8 2.0 1.5 1.9 1.4 1.3 德国 0.2 0.4 0.3 0.5 0.7 0.7 1.7 1.9 2.2 1.5 2.0 1.4 1.5 法国 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 1.6 1.4 1.4 1.4 0.9 0.8 意大利 -0.2 -0.2 -0.1 0.1 -0.1 0.1 0.5 1.0 1.6 1.4 2.0 1.6 1.2 西班牙 -0.9 -0.7 -0.3 0.0 0.5 0.5 1.4 2.9 3.0 2.1 2.6 2.0 1.6 核心HICP 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.7 1.2 0.9 1.1 PPI -3.1 -2.6 -1.9 -1.5 -0.5 0.0 1.6 3.9 4.5 3.9 4.3 房屋市场 房价指数(1996=100) 99.0 99.0 98.9 99.2 99.7 99.7 100.2 100.9 100.8 100.7 100.8 100.7 房屋价格同比增长(%) -1.2 -1.1 -0.9 -0.6 -0.2 -0.1 0.8 2.1 2.2 1.9 2.4 2.0 劳动力市场 失业率(%) 10.1 10.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 9.5 9.4 9.4 9.3 德国 6.1 6.1 6.1 6.0 6.0 6.0 5.9 5.9 5.9 5.8 5.8 5.7 5.7 法国 10.0 10.0 10.0 9.9 10.0 10.0 9.9 9.7 9.6 9.5 9.5 意大利 11.6 11.5 11.5 11.8 11.7 11.9 11.8 11.8 11.5 11.5 11.1 西班牙 19.9 19.6 19.3 19.1 18.8 18.7 18.4 18.3 18.2 18.1 17.8 希腊 19.9 19.6 19.3 19.1 18.8 18.7 18.4 18.3 18.2 18.1 17.8 金融市场(期末值) 基准利率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 M3同比增长(%) 5.1 5.1 5.0 5.1 4.5 4.7 5.0 4.8 4.7 5.3 4.9 5.0 贷款同比增长(%) 1.3 1.4 1.2 1.4 1.7 1.8 1.8 1.7 1.5 1.7 1.6 1.6 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 9 2017 年 7 月 3 日(星期一) 4. 日本一周数据观察 日本 5 月份 CPI 同比上涨 0.4%,与前值持平,符合预期 日本 5 月份 CPI 同比上涨 0.4%,与前值持平,并连续 8 个月保持增长,但仍低于央行 2% 的目标。而扣除食品和能源价格的核心通胀仍同比小幅下滑 0.2%,表明日本通胀水平仍然 疲弱,需求拉动型通胀仍未形成。这与日本央行的预测基本吻合,而预计通胀的复苏将保 持缓慢的态势。因此,央行预计将在近期内保持宽松的政策不变。 图10:日本5月份CPI同比上涨0.4%,与前值持平,符合预期 4 3 2 1 0.4 0 -0.2 -1 -2 日本CPI(同比%) 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 00 -3 日本CPI(剔除食品及能源价格,同比%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 日本 5 月份工业生产环比下滑 3.3%,不及预期 日本 5 月份工业生产环比下滑 3.3%,低于前值增长 4.0%,不及预期,而 5 月份工业生产 同比增长 6.8%,高于前值。分类来看,运输设备,以及通用机械设备、生产型机械设备、 商用机械设备和金属制品的生产均环比下滑。而石油和媒体制品生产环比上涨。5 月份工 业生产的环比回落与 PMI 数据相悖,而 6 月份的 PMI 数据预示 6 月份的生产活动或将继续 出现下滑。 图11:日本 5月份工业生产环比下滑3.3%,不及预期 40 10 30 8 6 20 5.0 4 10 2 0 0 -10 -2 -4 -20 -3.3 -6 工业生产(环比%,经季调),右轴 17 16 15 14 13 12 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 -10 01 -8 -40 00 -30 工业生产(同比%,经季调),左轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 10 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图12:日本主要经济数据概览 05/16 日本经济指标 工业生产 工业产出同比增长(%) -1.1 PMI综合指数 49.2 PMI制造业指数 47.7 消费 零售销售同比增长(%) -2.1 零售销售环比增长(%) -0.3 家庭收入同比增长(%) -0.3 外贸 出口同比增长(%) -11.3 进口同比增长(%) -13.7 -47.3 贸易余额(十亿日元) 通 货 膨 胀 ( 同 比 增 长 %) CPI -0.5 核心CPI 0.5 PPI -4.6 劳动力市场 失业率(%) 3.2 金融市场(期末值) 基准利率(%) -0.1 10年期国债收益率(%) -0.12 美元兑日元 110.7 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 -1.3 49.0 48.1 -0.4 1.7 1.6 0.7 2.9 4.9 50.1 49.8 48.9 51.3 52.0 52.8 49.3 49.5 50.4 51.4 51.3 52.4 -1.3 0.0 0.1 -0.2 1.6 -1.8 -2.2 -1.7 1.5 -1.7 0.5 2.7 -0.2 2.4 -0.1 1.7 -0.7 1.0 0.7 -0.7 2.3 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 1.5 6.7 3.5 7.2 52.3 52.2 52.9 52.6 52.7 53.3 52.4 52.7 1.0 0.2 1.0 0.2 0.3 0.7 2.1 0.2 -1.4 3.2 1.4 -2.2 5.0 53.4 53.1 2.0 -1.6 -1.7 -7.4 -14.0 -9.6 -6.9 -10.3 -0.4 5.4 1.3 11.3 12.0 7.5 14.9 -18.7 -24.6 -17.0 -16.1 -16.3 -8.7 -2.5 8.4 1.3 15.9 15.2 17.8 686.5 504.5 -34.6 486.6 481.2 146.5 635.9 -1091.9 811.1 610.3 479.2 -204.2 -0.4 0.5 -4.5 -0.4 0.3 -4.2 -0.5 0.2 -3.8 -0.5 0.0 -3.3 0.1 0.2 -2.7 0.5 0.1 -2.3 0.3 0.0 -1.2 0.4 0.1 0.5 0.3 -0.1 1.1 0.2 -0.3 1.4 0.4 -0.3 2.1 0.4 -0.2 2.1 3.1 3.0 3.1 3.0 3.0 3.1 3.1 3.0 2.8 2.8 2.8 3.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.23 -0.20 -0.07 -0.09 -0.05 0.02 0.04 103.2 102.1 103.3 101.4 105.0 114.1 117.0 -0.1 -0.1 0.9 1.9 2.9 0.09 0.05 0.07 0.02 0.04 113.0 111.9 111.4 111.5 110.7 资料来源:彭博、CEIC、招商证券(香港) 4. 全球市场表现: 香港恒生指数 标普500指数 欧洲斯托克50指数 英国富时100指数 日经225指数 美国10年期国债收益率 英国10年期国债收益率 德国10年期国债收益率 希腊10年期国债收益率 日本10年期国债收益率 中国10年期国债收益率 美元指数 欧元兑美元 美元兑日元 美元兑人民币 布伦特原油(美元/桶) 黄金(美元/盎司) 最新价 一周涨跌幅 年初至今涨跌幅 25764.58 2419.70 3487.41 7357.20 20033.43 0.4% -0.76% -1.6% -0.9% -0.5% 17.1% 8.1% 6.0% 3.0% 4.8% 2.27% 1.23% 0.43% 5.44% 0.09% 3.57% 0.12 百分点 0.2 百分点 0.18 百分点 0.02 百分点 0.03 百分点 0.02 百分点 -0.18 百分点 -0.01 百分点 0.22 百分点 -1.66 百分点 0.04 百分点 0.51 百分点 95.71 1.14 111.99 6.78 -1.6% 1.9% 0.6% -0.8% -6.4% 8.5% -4.2% -1.4% 47.70 1243.39 4.7% -1.1% -16.1% 8.4% 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 11 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图13:美国经济数据不及预期,美元持续走弱,美元指 数跌至95.6 图14:美国国债收益率曲线变平坦,市场对于美国经济 的预期有所转弱 100 130 3.0 80 120 60 110 2.83 2.30 2.5 1.89 2.0 40 100 95.6 5.5 90 20 80 -20 70 -40 60 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 1.38 1.5 1.01 1.23 1.13 1.0 0.5 0.0 3个月 6个月 12个月 CFTC美元期货非商业净头寸(千份),左轴 图15:日本央行保持宽松不变,日元近期小幅贬值 140 5年期 10年期 30年期 美国国债收益率曲线(%) 美元指数,右轴 150 2年期 图16:日本央行保持宽松不变,日元近期小幅贬值 250 130 195 230 125 185 210 120 130 120 110 190 100 170 90 175 165 115 112.4 155 110 145 150 80 105 146.4 135 100 125 美元兑日元,左轴 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 美元兑日元,左轴 英镑兑日元,右轴 图17:原油价格近期小幅反弹 07/15 110 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 05/15 70 01/15 03/15 130 英镑兑日元,右轴 图18:原油价格近期小幅反弹 80 150 70 120 60 90 50 60 47.9 46.0 40 30 30 WTI原油价格(美元/桶) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 布伦特原油价格(美元/桶) WTI原油价格(美元/桶) 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0 01/15 20 布伦特原油价格(美元/桶) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 12 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图19:欧 洲央行和英 国央行近 期都发表鹰 派言论,英 镑、欧元上涨 图20:欧洲央行和英国央行近期都发表鹰派言论,英 镑、欧元上涨 1.7 1.40 0.95 1.35 0.88 0.90 1.0 1.6 0.9 1.5 1.4 1.30 0.85 1.25 0.80 0.8 1.3 1.20 0.75 1.2 0.7 1.1 1.15 1.14 0.70 1.10 欧元兑美元,左轴 欧元兑英镑,右轴 欧元兑美元,左轴 图21:欧洲央行发表鹰派言论,德法国债收益率上升 07/17 05/17 01/17 03/17 11/16 09/16 07/16 05/16 01/16 03/16 11/15 0.60 09/15 1.00 0.5 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 0.8 0.65 07/15 0.9 1.05 05/15 0.6 01/15 03/15 1.0 欧元兑英镑,右轴 图22:欧洲央行发表鹰派言论,德法国债收益率上升 6 4.0 3.5 5 3.0 4 2.5 3 2.0 1.5 2 1.0 1 0.82 0.5 0.47 0.0 0 德国10年期国债收益率(%) 07/17 01/17 07/16 01/16 07/15 01/15 07/14 01/14 07/13 01/13 07/12 01/12 07/11 01/11 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 德国10年期国债收益率(%) 法国10年期国债收益率(%) 07/10 01/10 -0.5 -1 法国10年期国债收益率(%) 图23:欧洲央行发表鹰派言论,周边国家国债收益率上 升 图24:欧洲央行发表鹰派言论,周边国家国债收益率上 升 40 7.5 20 35 6.5 6 5 15 30 5.5 4 3.03 25 4.5 10 3 20 2.16 3.5 2.5 10 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 希腊10年期国债收益率(%),左轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 16 14 12 10 08 06 04 0.5 02 0 00 1.5 98 5 5.42 5 1.54 0 2 1 0 01/15 02/15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 15 希腊10年期国债收益率(%),左轴 葡萄牙10年期国债收益率(%),右轴 意大利10年期国债收益率(%),右轴 西班牙10年期国债收益率(%),右轴 资料来源:彭博、招商证券(香港) 13 2017 年 7 月 3 日(星期一) 图25:近期美元走弱,人民币兑美元升值 155 图26:近期美元走弱,人民币兑美元升值 8.5 130 7.0 6.9 145 8.0 135 125 125 6.8 120 6.78 6.7 112.39 6.6 115 7.5 115 6.5 7.0 105 110 6.4 6.3 95 6.5 105 6.2 85 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 01/16 11/15 03/16 美元兑人民币,右轴 图28:在现行的货币政策框架下,日本10年期国债收益 率相对稳定维持在0%左右 2.6 0.7 2.1 0.5 1.6 09/15 美元兑日元,左轴 美元兑人民币,右轴 图27:在现行的货币政策框架下,日本10年期国债收益 率相对稳定维持在0%左右 07/15 05/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 美元兑日元,左轴 6.1 01/15 6.0 03/15 100 75 0.3 0.09 1.1 0.1 0.6 -0.1 0.1 资料来源:彭博、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 11/15 09/15 07/15 05/15 03/15 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 日本10年期国债收益率(%) 01/15 -0.3 -0.4 日本10年期国债收益率(%) 资料来源:彭博、招商证券(香港) 14 2017 年 7 月 3 日(星期一) 全球重大经济数据公布时点一览 日期 2017年7月3日,星期一 2017年7月4日,星期二 2017年7月5日,星期三 2017年7月6日,星期四 2017年7月7日,星期五 时间 国家 事件 7:50 7:50 7:50 7:50 7:50 16:00 17:00 21:45 22:00 22:00 22:00 17:00 15:00 16:00 16:00 21:45 21:45 22:00 23:00 2:00 7:50 7:50 20:15 20:30 22:00 20:30 20:30 20:30 20:30 日本 日本 日本 日本 日本 欧元区 欧元区 美国 美国 美国 美国 欧元区 欧元区 欧元区 欧元区 美国 美国 美国 美国 美国 日本 日本 美国 美国 美国 美国 美国 美国 美国 日本短观报告大型制造业前景指数 (Q2) 日本短观报告非制造业前景指数 (Q2) 日本短观报告大型制造业景气判断指数 (Q2) 日本短观报告非制造业景气判断指数 (Q2) 日本短观大型制造业资本支出 (Q2) 欧元区制造业采购经理人指数 (6月) 欧元区失业率 (5月) 美国Markit制造业采购经理人指数 (6月) 美 国 ISM制 造 业 指 数 (6月 ) 美 国 ISM物 价 指 数 支 付 指 数 (6月 ) 美国营建支出月率 (5月) 欧元区生产者物价指数年率 (5月) 欧央行非货币政策会议 欧元区服务业采购经理人指数 (6月) 欧元区综合采购经理人指数 (6月) 美国Markit综合采购经理人指数 (6月) 美国Markit服务业采购经理人指数 (6月) 美国工厂订单月率 (5月) 美联储货币政策报告 美联储公开市场委员会会议纪要 日本外资买进日股 (6月 23) 日本买进外国债券 (6月 23) 美国ADP就业人数变化 (6月) 美 国 贸 易 帐 (5月 ) 美国ISM非制造业指数 (6月) 美 国 非 农 就 业 人 数 变 化 (6月 ) 美 国 平 均 每 周 工 时 (6月 ) 美 国 就 业 参 与 率 (6月 ) 美 国 失 业 率 (6月 ) 前值 11 16 12 20 0.60% 57.3 9.30% 52.1 54.9 60.5 -1.40% 4.30% 54.7 55.7 53 53 -0.20% ¥-331.6B ¥1,090.1B 253K $-47.6B 56.9 138K 34.4 62.70% 4.30% 资料来源:FXStreet、招商证券(香港) 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 15 2017 年 7 月 3 日(星期一) 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项,请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。 招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告 中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港) 现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关 金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌 照,并由SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1 类(证券交易)、第2 类(期货合约交易)、第4 类(就证券提供意见)、第6 类(就 机构融资提供意见)和第9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招 商证券(香港)并非于美国登记的经纪自营商,除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外,招商证券(香港)的产品及服务并不向美国人提供。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、 意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是 否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。本报告的信息来源于招商证券 (香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺 提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和 信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券 (香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 香港 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话:+852 3189 6888 传真:+852 3101 0828 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 16
全球宏观经济每周观察:全球主要经济体货币政策概览:在美联储之后,谁将成为下一个开启货币正常化的经济体?
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