广发证券-仍在复苏脉冲中,但加速扩张期结束

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作者: 郭磊
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-02
宏观经济|即时短评 2017 年 1 月 2 日 证券研究报告 仍在复苏脉冲中,但加速扩张期结 Table_Tit le 束 Tabl e_Summ ary 报告摘要:  12 月制造业 PMI 较 11 月高点放缓。12 月中采 PMI 为 51.4, 较上月 51.7 的高位放缓,但仍高于 10 月值。数据呈现出以下 基本特征: 数据特征之一:需求端指标大致持平。 新出口订单的历史准 分析师: Tabl e_Aut hor 郭 磊 S0260516070002 021-60750625 guolei@gf.com.cn 相关研究: Tabl e_Report 确性并不强,只能借以观测大致趋势。该指标本月仍在相对高 位。而内需订单则持平于上月高点。整体来看,需求并无明显 下行。这应于地产下行趋势尚未传递至工业端,以及基建特别 是 PPP 项目的高活跃度有关。 放弃大框架,客观看待脉冲式 2016-09-01 复苏 企业经营数据初步验证了我 2016-08-27 们对经济的判断 数据特征之二:供给端指标明显放缓。 生产、采购、进口、 从卫星指数看 7-8 月中国经济 2016-08-19 用工四个分项均明显回落,显示经济供给端开始有谨慎反馈。 换句话说,在需求尚未有明显减速的情况下,企业主动放缓了 供给修复的速度。 7 月经济数据没有看上去那么 2016-08-12 数据特征之三:库存端指标偏弱。 与生产等指标一致,原材 料库存和产成品库存均明显偏弱,这进一步证实企业主动放缓 供给节奏,在春节前备产备货动能不够强。 数据特征之四:价格端指标超强。 购进价格指数继续回升 1.3 个点,达到 5 年以来的高位。这一回升显然是源于价格从上游 继续向中游传递。从购进价格指数来看,未来一个季度的 PPI 应该不会太低。 差 目前谈通缩压力是南辕北辙 2016-08-09 出口可能已经度过压力最大 2016-08-08 的阶段 货币环境中性与内外部均衡 2016-08-06 经济大致走平,逆周期政策势 2016-08-01 必钝化 年中政治局会议说了什么? 2016-07-27 数据特征之五:大型企业偏强,小型偏弱,中型回落明显。 大型企业继续在 53 以上的景气区间,且回落幅度小于整体, 应是受原材料类行业的支撑;小型企业继续超低景气度,应属 出口系行业低位的影响;中型企业边际变化最为明显,出现 0.5 个点的大幅回落。  Tabl e_Cont acte r 数据变化背后逻辑的猜测:钢煤控价、环保限产、货币趋紧 三个信号影响备产动能。数据变化背后可能包括三个逻辑: 其一是钢煤价格预期的触顶导致部分中游企业不再恐慌性回 补原材料库存; 其二是环保限产日渐升温,供给端存在一定程度的被动收缩; 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 /6 XX 宏观经济|即时短评 其三是近月融资利率回升和流动性趋紧的状况导致企业对未 来的融资环境有所警惕,政策层亦不断释放出货币政策更加中 性、抑泡沫防风险及实体去杠杆的信号,基于谨慎动机,企业 主动推动供给减速。  高频数据指向亦大致类似:经济仍在复苏脉冲中,但加速过 程结束。高频指标大致也呈现出类似的特征,虽不同领域数据 表现略有不同,但整体仍存在可捕捉的共性特征: 数据之一:发电耗煤,增速低于上月,仍处复苏脉冲区间。 12 月日均发电耗煤为 64.9 万吨,同比为 7.8%,低于上月的 8.3%, 但仍在复苏脉冲以来的变化区间(7.1%-13.2%)。 数据之二:粗钢产量,同比下降特征尚不明显。 12 月上旬为 225.6 万吨,环比已经开始放缓。但考虑季节性之后的旬对旬 同比为 8.2%,在 7 月以来月份中仅低于 9 月,同比下降特征 尚不明显。 数据之三:焦化企业开工率,环比及同比下降极为明显。焦化 企业的开工率指标 12 月大幅放缓,基本跌出 7-11 月的复苏脉 冲区间。我们猜测这与上游价格止涨及环保限产有关。 数据之四:汽车半钢胎开工率,环比及同比均在高位。 12 月 汽车半钢胎开工率为 73.4,基本持平于上月的 73.6,同比由上 月的 11.1%进一步上升至 13.7%,呈现出超季节性的特征。 数据之五:生意社 BCI,环比走低,好于 9 月之前。 生意社 BCI 是以 100 种基础原材料价格反映制造业景气度的一个指标。 12 月生意社 BCI 为 0.49,低于 10-11 月,但好于 9 月之前。 数据之六:卫星中国制造业指数,环比走低,好于 11 月之前。 SMI 是以卫星来观测中国 6000 个工业基地有形库存和新开工 的情况所客观拟合的一个指标,这一指标在 12 月为 51.0,低 于 11 月的 51.4,但目前仍高于 11 月之前。  实际 GDP 可能再持平一个季度,价格因素推动下名义 GDP 仍在升势中。从上述的数据来看,经济仍在复苏周期,但速度 上开始有放缓迹象。今年春节落在 1 月,将对 1-2 月数据形成 较大干扰。 考虑到明年一季度基建的高景气度大概率继续,制造业补库存 大概率继续,出口低基数,我们判断一季度实际 GDP 仍将持 平。 名义 GDP 却不会平着走。GDP 平减指数已回升四个季度,从 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 /6 宏观经济|即时短评 目前的先导指标来看(如本月的 PMI 购进价格指数,以及高 频数据的螺纹钢价格和水泥价格指数),明年一季度的 PPI 和 CPI 应该不低,平减指数大概率继续上升,名义 GDP 仍在升 势中。  建筑业 PMI 引领非制造业,基建是宏观面最值得关注的五个 线索之一。建筑业 PMI 本月为 61.9,引领非制造业。基建链 条值得持续关注。 在我们的年度报告《名至,实归》和后续路演中,我们建议投 资者关注五个相对明确的线索:第一,全球再通胀周期和作为 新涨价因素之一的原油;第二,宽财政稳货币背景下必须起到 经济支撑作用的基建;第三,可能即将迎来一轮基本面修复周 期的全球贸易;第四,供给侧改革近年成效明显,关注其在下 一阶段的进一步延伸即农业供给侧改革;第五,2017 年是国 有企业改革重点突破的首年,重点突破首看混合所有制改革。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 /6 宏观经济|即时短评 图1:需求端指标仍在相对高位 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图2:供给端指标放缓比较明显 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图3:与供给端反应一致,库存亦出现明显的环比放缓 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 /6 宏观经济|即时短评 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图4:购进价格指数的回升比较迅猛 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 /6 宏观经济|即时短评 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_Rati ngIndust ry 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_Rati ngCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 地址 服务热线 免责声明 Tabl e_Di sc la imer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 /6
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