西南证券-融资方式表外转表内,广义融资规模稳步下降

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作者: 杨业伟
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-07-13
[Table_ReportInfo] 2017 年 07 月 12 日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——信贷数据 融资方式表外转表内,广义融资规模稳步下降 点评: [Table_Summary]  融资方式表外转表内,信贷继续保持增长。今日央行公布数据显示,6 月份新 增人民币贷款 1.54 万亿,同比多增 1600 亿元,新增贷款高于我们与市场的预 期(图 1、表 1) 。债券融资转移和表外融资向表内转移继续是贷款增速回升主 要动力。分项看,6 月企业中长期贷款新增 5778 亿元,同比多增 1673 亿元, 主要受企业融资方式由表外、债券向表内贷款转移推动。而随着房地产销售放 缓,居民中长期贷款增速继续下降,6 月同比少增 806 亿元至 4833 亿元。今 年前 6 个月新增贷款已经累计达 8.0 万亿元,如果按此节奏投放,今年新增信 贷可能达 13.3 万亿元,显著高于去年,因而下半年信贷额度可能会对贷款投 放形成约束。但随着融资模式继续由表外向表内转移,信贷可能继续保持增长 状态。  广义社融增速继续放缓,实体经济融资规模稳中有降。6 月社会融资规模同比 多增 1321 亿元至 1.78 万亿元,但考虑到今年 6 月地方债净融资额较去年同 比缩减 5460.8 亿元,因此纳入地方政府债和财政存款的广义社融同比少增 1269.8 亿元(图 2),实体经济融资规模依然保持稳中有降态势。金融监管持 续和货币政策中性偏紧导致债市融资和表外融资规模继续萎缩(图 3) ,6 月债 券融资减少 219 亿元,同比少增 2227 亿元,债市调整继续导致融资萎靡。而 6 月委托贷款减少 33 亿元,同比少增 1754 亿元,表外融资继续萎缩(图 4) 。 虽然狭义社融依然同比增长,但我们估算的广义社融存量同比增速从 2016 年 11 月的 16.5%持续放缓至 2017 年 6 月的 14.6%,实体经济资金面稳步趋紧。 随着利率水平上升和实体经济融资需求放缓,社融增速将继续放缓。  广义货币增速持续回落,企业存款下降是主要原因。6 月 M2 同比增速较上月 回落 0.2 个百分点至 9.4%,继续创下历史新低。广义货币增速放缓主要由于 企业存款增速下降,6 月企业存款新增量同比减少 1801 亿元至 1.07 亿元。今 年以来 M2 增速放缓主要由于企业存款增速下降,企业存款同比增速从今年 2 月的 16.3%下降至 6 月的 10.9%,推动同期 M2 增速下降 1.7 个百分点 (图 5)。 而非银行金融企业存款增速基本保持平稳, 今年 6 月甚至同比多增 3620 亿元。 因而即使金融去杠杆导致 M2 同比增速下降,也需要通过实体经济融资规模收 缩传导至企业存款端。因而今年 M2 增速下降是对实体经济融资规模下降的反 映,同样也预示着未来经济面临放缓压力(图 6) 。 西南证券研究发展中心 分析师:杨业伟 [Table_Author] 执业证号:S1250517050001 电话:010-57631229 邮箱:yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 短期物价小幅回升,政策继续保持审慎 (2017-07-10) 2. 供给冲击推高价格,需求支撑依然缺位 (2017-07-10) 3. 短期经济平稳,未来走弱态势并未改变 (2017-07-03) 4. 经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或 已过去——月度经济预测 (2017-06-30) 5. 需求放缓态势未改变,企业盈利前景依 然趋弱 (2017-06-28) 6. 留一份清醒,存一份谨慎 (2017-06-28) 7. 加息落地缩表临近,但联储紧缩或已过 边际高点 (2017-06-15) 8. 央行有序去杠杆决心坚定,货币政策继 续审慎偏紧 (2017-06-15) 9. 经济下行趋势确立,三季度后存在加速 风险 (2017-06-14) 10. 消费品通胀无虞,工业品价格趋势性下 跌 (2017-06-09)  实体经济资金供给稳中有降,经济 3 季度相对平稳 4 季度下行压力加大。虽 然信贷增速较高,但广义社融增速回落与企业存款增速放缓均显示实体经济资 金面在稳步趋紧。一方面,房地产市场调整和对地方政府债务核查加强导致实 体经济融资需求减弱,另一方面,利率水平的走高也抑制融资需求,导致实体 经济融资规模下降。前期信贷社融相对平稳和基数效应推动下,3 季度经济增 速将相对平稳或小幅放缓,但随着社融增速持续回落和基数效应由正转负,4 季度经济将面临较大压力,我们预计 2、3、4 季度 GDP 增速分别为 6.8%、 6.7%和 6.5%。而 4 季度经济下行压力加大将迫使货币政策调整。将为债券市 场提供利率下行空间。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 数据点评 图 1:表外转表内推动信贷增速继续回升 图 2:广义社融增速持续放缓 同比多增(3月移动平均) 月度贷款发放(10亿人民币) 2500 1000 800 2000 600 400 1500 200 1000 0 -200 500 -400 0 1 2 3 4 5 6 7 8 按2005-16年经验估算的“常态”发放节奏 9 10 11 12 2017年贷款发放 -600 2013-01 2013-12 2014-11 社会融资总量(亿元) 2015-10 2016-09 广义社会融资总量(亿元) 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 3:融资模式继续由表外向表内转移 图 4:债券融资和表外业务规模继续萎缩 同比多增(10亿人民币,3月移动平均) 同比多增(10亿人民币,3月移动平均) 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2010 2011 2012 2013 2014 表外流动性 2015 2016 2017 表内信贷 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 未贴现票据 委托信托贷款 债券股票融资 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 5:企业存款是 M2 增速下降主要原因 图 6:M2 增速放缓意味着经济下行压力加大 对M2同比增速贡献,% % 35 %,滞后6个月 27 35 30 30 22 25 25 20 17 20 12 15 15 10 10 5 7 5 0 -5 2003 2005 2007 企业存款 其它存款 2009 2011 流通中现金 M2同比 数据来源:wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2013 2015 财政存款 2 2003 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 名义GDP同比 剔除对其它金融公司负债后M2同比(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 2 数据点评 表 1:我国宏观经济指标预测 2016-5 2016-6 2016-7 CPI PPI 工业增加值真实增速 固定资产投资累积名义增速 消费品零售名义增速 新增人民币贷款 M2增速 一年期定存 出口名义增速(美元计价) 进口名义增速(美元计价) 贸易顺差 人民币兑美元汇率(月末值) 存款准备金率 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 亿人民币 同比% % 同比% 同比% 亿美元 人民币/美元 % 2.0 1.9 -2.8 -2.6 5.4 5.4 9.0 9.0 10.6 10.6 9855 13800 11.8 11.8 1.50 1.50 -6.9 -6.8 -0.6 -9.0 447.8 452.9 6.58 6.63 17.0 17.0 1.8 -1.7 6.0 8.1 10.2 4636 10.2 1.50 -6.5 -12.5 483.2 6.65 17.0 2016-9 2016-10 2016-11 2016-12 2017-1 2017-2 2017-3 2017-4 2017-5 2017-6 1.9 0.1 6.1 8.2 10.7 12200 11.5 1.50 -10.4 -1.6 406.3 6.68 17.0 2.1 1.2 6.1 8.3 10.0 6513 11.6 1.50 -7.9 -1.6 483.0 6.76 17.0 2.3 2.1 2.5 0.8 0.9 1.2 1.5 1.5 3.3 5.5 6.9 7.8 7.6 6.4 5.5 5.5 5.4 5.4 0.0 0.0 6.3 6.3 6.5 8.3 0.0 0.0 8.9 8.9 8.9 8.6 10.8 0.0 0.0 9.5 10.7 10.7 10.7 7946 10400 20300 11700 10200 11000 11100 15400 11.4 11.3 11.3 11.1 10.6 10.5 9.6 9.4 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 -1.5 -6.2 7.9 -1.3 16.4 8.0 8.7 5.5 3.1 16.7 38.1 20.3 11.9 14.8 432.0 407.1 512.7 -91.5 239.2 380.5 408.1 6.89 6.94 6.86 6.88 6.90 6.89 6.86 6.67 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 17.0 西南预测 2017-5F 市场预测 2017-5F 1.6 5.5 6.3 8.3 10.5 11000 9.3 1.50 6.0 16.0 349.4 6.82 17.0 1.6 5.5 6.5 8.5 10.6 12393 9.6 1.50 8.5 13.2 423.2 6.90 注:市场预测为 Wind 调查的市场预测均值,其中汇率为即期汇率,西南预测汇率为中间价。数据来源:CEIC,Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 数据点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 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