广证恒生证券研究所-数据点评:剪刀差继续缩小 M1M2仍将回落

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作者: 苏培海
发布日期: 2017-01-12
证券研究报告 宏观经济策略研究 数据点评: 剪刀差继续缩小 M1M2 仍将回落 策略产品 2016.01.12 1、周策略、月策略、年策 略 苏培海 2、动力火车主题日报、周 (分析师) 电话:020-88836117 执业号:A1310515120001 报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 事件: 中国 12 月 M2 同比 11.3%,前值 11.4%;M1 同比 21.4%,前值 22.7%。新增社会融资规模 16300 5、数据点评、事件点评、 亿,前值 17366 亿,其中新增人民币贷款 10400 亿,前值 7946 亿。 要闻速评 核心观点: 6、资金雷达 央行公开市场操作的货币净投放量连续 4 个月回落,叠加人民币贬值令外占趋势性减少, 7、主题快讯 导致 M2 增速回落。11 月制造业投资增速回升至 3.6%,补库行情与金融机构去杠杆一同驱动资 金脱虚入实,反映企业投资意愿加强,与 12 月 M1 增速回落和新增人民币贷款中的企业中长贷 大幅回升 4936 亿元相呼应。新增贷款增加而社融规模回落,主因 12 月债市波动导致企业融资 中国重要经济数据 受阻,债券融资规模回落 3912 亿元,但表外融资规模的扩张令社融依然超预期。目前来看,汇 最新 率依然制约外占规模,房贷也有继续下滑的可能,预计 M2 增速还将回落。在金融机构去杠杆和 库存周期的推动下,资金仍有继续脱虚入实的预期,预计 M1 增速延续下行。 GDP:同比 6.70 PMI 51.2 490.6 减少,规模连续 4 个月回落。在人民币贬值的压力下,11 月末,央行口径的外汇占款较年 贸易差额:当月 值 初大幅回落近 2 万亿,12 月的数据尚未公布,但继续回落的概率较大。11 月制造业投资录 CPI:当月同比 2.10 PPI:当月同比 5.50 2、 企业中长贷增加,债券融资减少,新增贷款超预期社融回落。12 月新增贷款超预期而社融 M1:同比 21.40 回落,前者主因企业中长贷大幅增加,后者则是近期债券融资受阻导致的。12 月新增人民 M2:同比 11.30 点评: 1、 外占减少投资回升,剪刀差继续缩小。央行货币投放减少和外占规模大幅缩减是 M2 增速 回落的主因。2016 年 12 月,央行公开市场货币净投放 5765 亿元,较上月的 6390 亿元继续 得 3.6%的增速,叠加金融机构去杠杆部分去化企业三角债,减少了货币在企业、银行和非 银金融机构之间的空转,引导资金脱虚入实,M1 增速回落。 币贷款中,企业中长贷大幅回升近 5000 亿,6954 亿元的规模也是年内次高点。受地产销售 增速回落的影响,居民中长贷占新增人民币贷款比例大幅回落至 40.2%(前值 71.6%)。但 在新增人民币贷款规模超预期的情况下,社融规模却有所回落。受 12 月债市波动的影响, 企业债券融资规模较上月大幅缩减 3912 亿元。而以委贷和信贷为主的表外融资规模则在 12 月再次超预期增加 2082 亿元,是社融规模虽然回落但依然超市场预期的主要原因。 3、 货币环境仍趋紧,M1M2 增速将继续回落。中央经济工作会议提出要保持货币的稳健中性, 删去了“保证流动性合理充裕”的要求,叠加防风险的货币政策重心尚无转向的迹象:12 月央行在公开市场投放的货币中,利率较高的 MLF 占比超过 80%,我们认为,总体货币环 境仍将趋紧。目前来看,美元较为确定的加息周期依然将制约外占的回升,房贷对新增人 民币贷款的支撑力度也将减弱,M2 增速料将继续下滑。而在金融机构去杠杆继续推进,制 造业仍处于主动补库阶段的环境中,资金依然有继续脱虚入实的预期,M1 增速也将继续回 落。 第 1 页 共 4 页 广证恒生策略研究 微信公众号 图 1:逆剪刀差继续缩小 30.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 M1:同比 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 0.0 M2:同比(右轴) 资料来源:国家统计局,广证恒生 图 2:新增人民币贷款结构 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 短期贷款及票据融资 居民户:短期 居民户:中长期 非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 资料来源:国家统计局,广证恒生 图 3:新增社会融资规模结构 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 新增信托贷款 资料来源:国家统计局,广证恒生 第 2 页 共 4 页 机构销售团队: 区域 华北机构销 售 上海机构销 售 广深机构销 售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓展 部 第 3 页 共 4 页 广证恒生: 地址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话:020-88836132,020-88836133 邮编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中 性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回 避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独 立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围 内,公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客 户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何 保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在 任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情 况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律 法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门及分支机构之间建立合理必要的信息 隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅读本报告时,我公司及 其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,或 者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法 律法规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关 联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版 权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先 书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为 “广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 第 4 页 共 4 页
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