证券研究报告
宏观经济策略研究
数据点评: 三大因素致外储规模缩窄 人民币继续承压
2016.01.07
策略产品
1、周策略、月策略、年策
略
苏培海
2、动力火车主题日报、周
(分析师)
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报、月报
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事件:
中国 12 月外汇储备以美元计价 30105.17 亿,前值 30515.98 亿;以 SDR 计价 22394.15 亿, 5、数据点评、事件点评、
前值 22541.61 亿。黄金储备 5924 万盎司,与前值持平。
要闻速评
核心观点:
6、资金雷达
三大因素导致 2016 年外储规模下降:央行在公开市场提供外汇资金调节供需平衡;非美元
7、主题快讯
货币对美元总体贬值,造成外汇估值损失和投资资产的价格变动;以及外储资金运用根据记账
方式的调整。近期美欧经济数据强弱不一,美元指数波动,叠加 CNH HIBOR 隔夜拆借利率大幅
走高至 61.33%可能带来的交易性因素,是短期内人民币汇率大幅波动的两个主要原因。美联储
中国重要经济数据
加息后人民币对美元整体运行在 6.90 以上,我们曾提出的“人民币短期继续承压,长期贬值幅
最新
度有限”的观点被阶段性证实。目前美元仍处于较为确定的加息周期中,维持长期人民币继续
承压,但贬值幅度好于 2016 年的观点。
GDP:同比
6.70
PMI
51.7
419.9
主要原因。首先,811 汇改以来,人民币进入修正前期高估的贬值通道,2016 年人民币对
贸易差额:当月
值
美元累计贬值约 6.6%,央行在公开市场抛出外汇回收人民币以维持币值总体可控。其次,
CPI:当月同比
1.90
PPI:当月同比
0.10
M1:同比
24.70
M2:同比
11.50
点评:
1、 央行操作、估值效应和记账调整是 2016 年外汇储备规模下降的主因。2016 年外汇储备规模
(美元计)共下降 3198.44 亿,央行在外汇市场的操作、估值效应和记账调整是外储缩减的
在主要经济体币值对美元均有不同程度贬值的背景下,外汇投资资产价格发生变动,相应
的外储规模也发生变化。最后,根据 IMF 的公布数据特殊标准(SDSS),外汇储备对中投
公司等注资资金运用,需按照记账方式从规模内调整至规模外。
2、 美元指数波动以及离岸人民币交易性因素导致近期人民币汇率波动。1 月 4-6 日,人民币对
美元累计波动幅度达 1.81%。我们认为美元指数的调整和离岸人民币市场的交易性因素共同
导致了此次人民币汇率的大幅波动。12 月美国非农新增 15.6 万,不及预期;ISM 制造业和
服务业指数分别录得 54.7 和 56.2,超出预期。而同期欧元区 PMI54.9,创 2011 年 4 月以来
新高;CPI 更是跳升至 1.1%,亦是近 39 个月新高。美国经济数据的参差不一和欧元区数据
的总体向好,或是导致近期美元指数调整的诱因,也是人民币汇率波动的基本面因素。1
月 3 至 6 日,CNH HIBOR 隔夜拆借利率短期内大幅走高 43.97 个百分点,做空人民币的成
本急剧增加,因此离岸人民币市场的交易性因素也是短期内汇率波动的原因之一。
3、 维持人民币长期继续承压但贬值幅度好于 2016 年的判断。美联储加息后人民币对美元汇率
整体运行在 6.90 以上,我们曾提出的“人民币短期继续承压,长期贬值幅度有限”的观点
被阶段性证实。虽然特朗普的财政和贸易政策不确定性仍多,但美元目前仍处于较为确定
的加息周期中。欧洲和日本等主要经济体的企稳或将制约美元进一步走强的幅度,维持长
期来看人民币继续承压,但贬值幅度好于 2016 年的观点,继续关注英国脱欧、德国大选和
特朗普新政等国际重大不确定性事件。
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广证恒生策略研究
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图 1:2016 年外汇储备规模(美元计)下降 3198.44 亿
35,000
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官方储备资产:外汇储备
官方储备资产(SDR口径):外汇储备
资料来源:中国人民银行,广证恒生
图 2:加息以来人民币汇率承压,近期出现波动
7.00
6.95
6.90
6.85
6.80
美联储加息
6.75
6.70
中间价:美元兑人民币
即期汇率:美元兑人民币
资料来源:美联储,美国国家统计局,广证恒生
图 3:美元指数有所回调,CNH HIBOR 利率大涨
70
104
60
102
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资料来源:中国人民银行,广证恒生
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部
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回
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