广证恒生证券研究所-数据点评：三大因素致外储规模缩窄 人民币继续承压

证券研究报告 宏观经济策略研究 数据点评： 三大因素致外储规模缩窄 人民币继续承压 2016.01.07 策略产品 1、周策略、月策略、年策 略 苏培海 2、动力火车主题日报、周 （分析师） 电话：020-88836116 执业号：A1310515120001 报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 事件： 中国 12 月外汇储备以美元计价 30105.17 亿，前值 30515.98 亿；以 SDR 计价 22394.15 亿， 5、数据点评、事件点评、 前值 22541.61 亿。黄金储备 5924 万盎司，与前值持平。 要闻速评 核心观点： 6、资金雷达 三大因素导致 2016 年外储规模下降：央行在公开市场提供外汇资金调节供需平衡；非美元 7、主题快讯 货币对美元总体贬值，造成外汇估值损失和投资资产的价格变动；以及外储资金运用根据记账 方式的调整。近期美欧经济数据强弱不一，美元指数波动，叠加 CNH HIBOR 隔夜拆借利率大幅 走高至 61.33%可能带来的交易性因素，是短期内人民币汇率大幅波动的两个主要原因。美联储 中国重要经济数据 加息后人民币对美元整体运行在 6.90 以上，我们曾提出的“人民币短期继续承压，长期贬值幅 最新 度有限”的观点被阶段性证实。目前美元仍处于较为确定的加息周期中，维持长期人民币继续 承压，但贬值幅度好于 2016 年的观点。 GDP:同比 6.70 PMI 51.7 419.9 主要原因。首先，811 汇改以来，人民币进入修正前期高估的贬值通道，2016 年人民币对 贸易差额:当月 值 美元累计贬值约 6.6%，央行在公开市场抛出外汇回收人民币以维持币值总体可控。其次， CPI:当月同比 1.90 PPI:当月同比 0.10 M1:同比 24.70 M2:同比 11.50 点评： 1、 央行操作、估值效应和记账调整是 2016 年外汇储备规模下降的主因。2016 年外汇储备规模 （美元计）共下降 3198.44 亿，央行在外汇市场的操作、估值效应和记账调整是外储缩减的 在主要经济体币值对美元均有不同程度贬值的背景下，外汇投资资产价格发生变动，相应 的外储规模也发生变化。最后，根据 IMF 的公布数据特殊标准（SDSS），外汇储备对中投 公司等注资资金运用，需按照记账方式从规模内调整至规模外。 2、 美元指数波动以及离岸人民币交易性因素导致近期人民币汇率波动。1 月 4-6 日，人民币对 美元累计波动幅度达 1.81%。我们认为美元指数的调整和离岸人民币市场的交易性因素共同 导致了此次人民币汇率的大幅波动。12 月美国非农新增 15.6 万，不及预期；ISM 制造业和 服务业指数分别录得 54.7 和 56.2，超出预期。而同期欧元区 PMI54.9，创 2011 年 4 月以来 新高；CPI 更是跳升至 1.1%，亦是近 39 个月新高。美国经济数据的参差不一和欧元区数据 的总体向好，或是导致近期美元指数调整的诱因，也是人民币汇率波动的基本面因素。1 月 3 至 6 日，CNH HIBOR 隔夜拆借利率短期内大幅走高 43.97 个百分点，做空人民币的成 本急剧增加，因此离岸人民币市场的交易性因素也是短期内汇率波动的原因之一。 3、 维持人民币长期继续承压但贬值幅度好于 2016 年的判断。美联储加息后人民币对美元汇率 整体运行在 6.90 以上，我们曾提出的“人民币短期继续承压，长期贬值幅度有限”的观点 被阶段性证实。虽然特朗普的财政和贸易政策不确定性仍多，但美元目前仍处于较为确定 的加息周期中。欧洲和日本等主要经济体的企稳或将制约美元进一步走强的幅度，维持长 期来看人民币继续承压，但贬值幅度好于 2016 年的观点，继续关注英国脱欧、德国大选和 特朗普新政等国际重大不确定性事件。 第 1 页 共 4 页 广证恒生策略研究 微信公众号 图 1：2016 年外汇储备规模（美元计）下降 3198.44 亿 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 官方储备资产:外汇储备 官方储备资产(SDR口径):外汇储备 资料来源：中国人民银行，广证恒生 图 2：加息以来人民币汇率承压，近期出现波动 7.00 6.95 6.90 6.85 6.80 美联储加息 6.75 6.70 中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 资料来源：美联储，美国国家统计局，广证恒生 图 3：美元指数有所回调，CNH HIBOR 利率大涨 70 104 60 102 50 100 40 98 30 96 20 10 94 0 92 资料来源：中国人民银行，广证恒生 第 2 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 华北机构销 售 上海机构销 售 广深机构销 售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓展 部 第 3 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上； 谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%—15%； 中 性：6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围 内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客 户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何 保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在 任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情 况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律 法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息 隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及 其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或 者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法 律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关 联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版 权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先 书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为 “广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。 第 4 页 共 4 页