西南证券-数据点评-通胀数据：短期物价小幅回升，政策继续保持审慎

[Table_ReportInfo] 2017 年 07 月 10 日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——通胀数据 短期物价小幅回升，政策继续保持审慎 点评： [Table_Summary]  消费品和工业品价格继续保持平稳。今日统计局公布数据显示，6 月 CPI 同比 增速与上月持平为 1.5%，基本符合我们与市场预期（图 1、表 1） 。通胀基本 保持平稳，食品价格继续下跌而非食品价格继续回升。而工业品价格环比延续 下跌态势，5 月 PPI 环比下跌 0.2%，但基数效应支撑下同比增速依然保持平 稳。工业品价格回落幅度大于我们与市场的预期。6 月下旬食品价格和工业品 价格均有明显上升，而 6 月物价数据尚未明显反应，但可能会推动 7 月物价水 平小幅走高。  食品价格小幅回升或推高三季度通胀，但通胀压力依然有限。今年 6 月 CPI 环比下跌 0.20%，但由于去年同期 CPI 环比下跌 0.13%，低基数因素推动 CPI 同比增速保持平稳。而从环比增速看，食品价格依然下跌，6 月环比下跌 1.0%， 是 CPI 增速环比下跌的主要原因（图 2） 。其中猪肉、鲜果价格均出现明显下 跌，环比分别下降 3.4%和 4.2%。然而前期部分食品价格持续下跌导致供给收 缩过于剧烈，目前这些食品价格开始回升并可能在未来几个月持续推高通胀。 其中鸡蛋价格结束连续 8 个月的下跌，6 月环比上涨 4.9%，而高频数据显示， 7 月鸡蛋价格可能继续上涨，预计环比增速将高于 6 月。同时蔬菜价格也可能 进入上涨阶段，6 月蔬菜价格环比跌幅已经从 3 月的 7.9%收窄至 1.1%，未来 或将进入上涨阶段（图 3） 。这些食品价格上涨可能推动 CPI 增速在 3 季度进 一步回升（图 4） ，单月增速可能攀升至 2.0%以上。但由于最终需求平稳，所 以 CPI 同比增速显著高于 2.0%的可能性有限。通胀总体水平保持相对平稳， 因而不会对货币政策形成制约。  供给冲击推高工业品价格，持续回升缺乏需求支撑。6 月工业品价格环比继续 下跌 0.2%，未能及时反映中下旬以来以黑色系工业品为代表的价格回升态势。 但近期工业品价格上涨主要由于供给端收缩，前期地条钢等核查导致供给收 缩，推高工业品价格（图 5）。而工业品价格上涨又进一步催生补库存需求， 钢铁等产品库存出现一定程度回升，通过催生需求对价格形成正向反馈。但需 求面尚未看到明显回暖迹象，房地产销售放缓将带动房地产投资下滑，而地方 政府债务核查加强将压低基建投资增速，需求面面临更大放缓压力，缺乏需求 支撑，工业品价格难以持续回升。近期工业品价格上涨可能推动 7 月 PPI 同比 增速保持平稳，但难以开始回升趋势。 西南证券研究发展中心 分析师：杨业伟 [Table_Author] 执业证号：S1250513090001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 供给冲击推高价格，需求支撑依然缺位 (2017-07-10) 2. 短期经济平稳，未来走弱态势并未改变 (2017-07-03) 3. 经济继续稳步放缓，流动性最紧时刻或 已过去——月度经济预测 (2017-06-30) 4. 需求放缓态势未改变，企业盈利前景依 然趋弱 (2017-06-28) 5. 留一份清醒，存一份谨慎 (2017-06-28) 6. 加息落地缩表临近，但联储紧缩或已过 边际高点 (2017-06-15) 7. 央行有序去杠杆决心坚定，货币政策继 续审慎偏紧 (2017-06-15) 8. 经济下行趋势确立，三季度后存在加速 风险 (2017-06-14） 9. 消费品通胀无虞，工业品价格趋势性下 跌 (2017-06-09） 10. 进出口保持平稳，未来放缓压力依然存 在 (2017-06-08)  物价水平短期回升但幅度有限，政策将继续保持审慎。从目前供需格局和高频 数据观察，物价水平可能短期回升。其中消费品价格指数可能在 3 季度持续回 升，但在居民收入没有显著改善背景下，消费需求有限，通胀难以大幅回升， 温和通胀不会对政策构成约束。而由于缺乏需求支撑，工业品价格后续增长乏 力。但由于通胀绝对水平有限，因而对政策并不构成制约。在当前经济下行压 力有限情况下，政策将继续保持审慎，货币政策依然中性偏紧，债市依然维持 震荡态势。而偏紧的货币环境将加大未来经济放缓压力，我们预计 4 季度经济 可能有明显放缓，而政策到时也可能会出现边际宽松，为长端利率下行提供空 间。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 数据点评 图 1：消费品与工业品价格均保持平稳 图 2：核心通胀稳步回升 同比变化率（%） 15 % 3.5 3 10 2.5 5 2 1.5 0 1 -5 0.5 -10 2001 2003 2005 2007 2009 CPI 2011 PPI 2013 2015 2017 0 2010 2011 2012 2013 2014 核心CPI同比 2015 2016 2017 非食品CPI同比 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图 3：鲜菜和鸡蛋可能成为 CPI 回升的主要动力 图 4：高频数据显示食品价格将继续攀升 同比变化率（%） 商务部食用农产品价格指数（周度环比变化率，%） 50 3 40 2 30 20 1 10 0 0 -10 -20 -1 -30 -40 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 CPI：鲜菜 CPI：鸡蛋 -2 2017-1 2017-4 过去6年波动范围 2017-7 2017-10 最近一年走势 过去一年走势 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图 5：近期工业品价格小幅回升 图 6：缺乏需求支撑工业品价格回升难持续 同比（%） 15 同比（%） PPI生产资料 南华工业品指数（右轴） 10 120 同比（%） 15 20 10 15 5 10 0 5 -5 100 80 5 同比（%） 25 60 40 0 20 -5 0 -20 -10 -40 -15 -60 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 数据来源：wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 0 -10 05 06 07 08 09 10 工业增加值 11 12 13 14 15 16 17 PPI（右轴） 数据来源：wind、西南证券整理 2 数据点评 表 1：我国宏观经济指标预测 2016-5 2016-6 2016-7 CPI PPI 工业增加值真实增速 固定资产投资累积名义增速 消费品零售名义增速 新增人民币贷款 M2增速 一年期定存 出口名义增速（美元计价） 进口名义增速（美元计价） 贸易顺差 人民币兑美元汇率（月末值） 存款准备金率 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 亿人民币 同比% % 同比% 同比% 亿美元 人民币/美元 % 2.0 -2.8 5.4 9.0 10.6 9855 11.8 1.50 -6.9 -0.6 447.8 6.58 17.0 1.9 -2.6 5.4 9.0 10.6 13800 11.8 1.50 -6.8 -9.0 452.9 6.63 17.0 1.8 -1.7 6.0 8.1 10.2 4636 10.2 1.50 -6.5 -12.5 483.2 6.65 17.0 2016-9 2016-10 2016-11 2016-12 2017-1 2017-2 2017-3 2017-4 2017-5 2017-6 1.9 0.1 6.1 8.2 10.7 12200 11.5 1.50 -10.4 -1.6 406.3 6.68 17.0 2.1 1.2 6.1 8.3 10.0 6513 11.6 1.50 -7.9 -1.6 483.0 6.76 17.0 2.3 3.3 5.4 8.3 10.8 7946 11.4 1.50 -1.5 5.5 432.0 6.89 17.0 2.1 5.5 5.4 0.0 0.0 10400 11.3 1.50 -6.2 3.1 407.1 6.94 17.0 2.5 6.9 0.0 0.0 0.0 20300 11.3 1.50 7.9 16.7 512.7 6.86 17.0 0.8 7.8 0.0 8.9 9.5 11700 11.1 1.50 -1.3 38.1 -91.5 6.88 17.0 0.9 7.6 6.3 8.9 10.7 10200 10.6 1.50 16.4 20.3 239.2 6.90 17.0 1.2 6.4 6.3 8.9 10.7 11000 10.5 1.50 8.0 11.9 380.5 6.89 17.0 1.5 5.5 6.5 8.6 10.7 11100 9.6 1.50 8.7 14.8 408.1 6.86 17.0 1.5 5.5 1.50 6.67 17.0 西南预测 2017-6F 市场预测 2017-6F 1.6 5.5 6.3 8.3 10.5 11000 9.3 1.50 6.0 16.0 349.4 6.82 17.0 1.6 5.5 6.4 8.4 10.5 12569 9.6 1.50 8.4 12.9 423.7 6.90 注：市场预测为 Wind 调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价。数据来源：CEIC，Wind，西南证券。 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 数据点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据点评 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 地区销售副总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分