中金公司-图说中国宏观周报：工业企业利润向好；流动性局部趋紧

宏观经济研究 2017 年 1 月 3 日 图说中国宏观周报 工业企业利润向好；流动性局部趋紧 2016 年 12 月 26 日~12 月 30 日 上周主要宏观事件与数据回顾 工业利润及营收增长明显走高，再通胀范围继续扩大至中下游行业；工 业周期保持较高景气度；债市暂时趋稳。11 月工业企业利润同比增速大 幅上升至 18.8%，营业收入增速也跳升至 9.5%（10 月分别为 10.3%和 5.6%）。再通胀范围扩大至中下游行业，化学制品、橡胶等原材料加工， 以及机械、设备等行业利润改善最为显著，可选消费子行业销售收入明 显加快。12 月制造业 PMI 仍保持在 51.4%的较强水平——环保督查力 度加大使得生产小幅放缓，但新订单指数显示内需仍较为强劲。上周受 年底 MPA 考核影响，短期流动性局部趋紧，尤其是交易所市场资金。另 一方面，国海证券违约事件逐步得到解决 1，债市恐慌情绪暂时缓解， 收益率有所下行。 分析员 易峘 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 联系人 刘雯琪 SAC 执证编号：S0080115120031 wenqi.liu@cicc.com.cn 分析员 梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 上周宏观政策面值得关注事件如下：周五央行发布《金融机构大额交易 和可疑交易报告管理办法》 ，将大额现金交易、大额转账交易（境内及跨 境）的报告金额标准进行了下调 2；外管局要求加强个人外汇信息申报 管理 3；央行四季度例会强调继续实施稳健的货币政策，维护流动性基 本稳定 4；财政部表示 2017 年要继续实施积极的财政政策，进一步减税 降费 5。 上周宏观高频数据跟踪 生产活动保持平稳态势。上周电厂日均耗煤量增速小幅回落；另一方面， 环保督查暂告一段落，高炉及焦化企业开工率出现反弹。半钢胎企业开 工率维持高位。上周地产成交保持平淡：尽管 30 个大中城市总体的商 品房成交量环比小幅上升，但随着限购政策升级，二、三线城市成交量 同比增速继续下滑。 近期研究报告 • 宏 观经 济 | 外储 跌破 3 万 亿 美 元 的 心理 冲击 (2016.12.20) 上周食品价格持平，大宗商品价格继续回调。螺纹钢价格进一步盘整回 落，动力煤价格也延续了下跌走势，水泥价格保持稳定。 • 宏观经济 | 日本央行 12 月议息会议：如期按兵不 动，明年面临很大的挑战 (2016.12.20) • 宏观经济 | “汇率操纵”的历史和中国面临的挑 战 (2016.12.20) • 宏观经济 | 内需增速提升；债市震荡加剧 (2016.12.19) • 宏观经济 | “特朗普新政”或将进一步推高中国 明年的通胀与经济增长 (2016.12.19) • 宏观经济 | 12 月日本央行议息会议预览：按兵不 动 (2016.12.18) 年底 MPA 考核使得资金面小幅趋紧；债券收益率回落，信用利差小幅 收窄；央行净回笼流动性；人民币对美元及一篮子货币汇率较为稳定。 上周为年底 MPA 考核，加上节前银行间拆借和个人换汇的资金需求，银 行间流动性趋紧——7 天回购利率上升了 44 个基点；余额宝、理财产品 等收益率也继续上行。另一方面，随着债市信用风险暂缓，债券收益率 曲线明显下行——国债收益率回落，企业债收益率也明显降低；信用利 差小幅收窄。上周央行净回笼流动性 2450 亿元。上周为圣诞假期，人 民币外汇市场交投清淡，对美元及一篮子货币汇率保持稳定。另外，上 周各类债券净发行量小幅回升，但仍保持低位。 下周宏观主要观察点 1 月 1 日更新银行信贷额度和居民换汇额度后，我们将观察换汇和大额 资金交易相关政策的影响，以及市场流动性及人民币汇率走势。预计 1 月 7 日央行将公布 12 月外汇储备数据（我们预计为 3.0 万亿美元） 。 [1] [2] [3] [4] [5] http://www.ghzq.com.cn/download/20161229/1482974523890.pdf http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3223812/index.html http://www.safe.gov.cn/ http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3224904/index.html http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/201612/t20161229_2508652.htm 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 一、 每周经济活动指标 图表 1: 上周电厂日均耗煤增速小幅回落 120 图表 2: 环保督查结束，高炉开工率回升 6大发电集团耗煤量 % 年同比 高炉开工率 % 95 100 80 60 12月26日-30日 12月19日-23日 年同比: +6.5% +8.9% 周环比: -0.7% +1.7% 90 12月26日-30日 12月19日-23日 百分比变动（与去年相比） +0.3 百分点 -2.9 百分点 百分比变动（与上周相比） +2.1 百分点 -2.9 百分点 85 40 20 80 0 -20 75 -40 2011-2015年增速区间 2016年初至今 2015 2016年初至今 2015 70 -60 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 12 月上旬钢铁产量增速小幅下降 图表 4: 焦化企业开工率有所回升 35 %, 年同比 粗钢产量增速 30 焦化企业开工率 % 90 12月1日-10日 11月21日-30日 25 年同比: +8.3% +9.5% 20 周环比: -0.4% -0.2% 12月26日-30日 百分比变动（与去年相比） +1.0 百分点 85 15 百分比变动（与上周相比） +1.3 百分点 12月19日-23日 0 百分点 -2.7 百分点 80 10 5 75 0 -5 70 -10 -15 -20 65 2011-2015年增速区间 2015 2016年初至今 2015 2016年初至今 60 -25 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 5: 上周半钢胎企业开工率维持高位 图表 6: 水泥企业开工率淡季下降 % 70 半钢胎开工率* % 80 2015 75 2016年初至今 60 70 50 65 2015 40 60 2016年初至今 30 12月26日-30日 55 50 水泥企业开工率 12月26日-30日 12月19日-23日 百分比变动（与去年相比） +12.9 百分点 +8.8 百分点 +0.2 百分点 -0.3 百分点 百分比变动（与上周相比） 20 10 45 +9.3 百分点 +10.2 百分点 百分比变动（与上周相比） -2.1 百分点 -2.7 百分点 0 * 考虑春节因素进行调整 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 12月19日-23日 百分比变动（与去年相比） 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 7: 上周 30 个大中城市的商品房成交量环比小幅上 升 图表 8: 但二三线城市成交量同比增速继续下降 30个大中城市商品房成交面积 30个大中城市商品房成交面积，同比增速* % 年同比 200 百万平方米 9 12月26日-30日 12月19日-23日 8 年同比: -25.5% -29.3% 150 7 周环比: +0.4% +3.4% 100 6 三线 二线 一线 50 5 0 4 -50 3 -100 2 2013 1 2014 2015 -150 2016年初至今 0 * 考虑春节因素调整后 一线城市（4个）：北京、上海、广州、深圳 二线城市（13个）：天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春。 三线城市（13个）：无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴。 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 二、 每周分类价格走势 图表 9: 上周食品价格基本持平 农业部农产品批发价格 % 20 10 % 年同比: 周环比: +0.1% -0.1% 12月19日-23日 3400 10 +0.3% 8 -0.1% 6 年同比增速 螺纹钢 +26.3% +1.4% +66.8% -3.4% +23.6% -3.9% +74.2% -10.4% 34000 螺纹钢 铜，右轴 图表 12: 水泥价格环比大致持平 元/吨 1700 动力煤 1500 焦煤 +76.6% -1.6% +171.7% 0 700 500 600 15 5.5 +28.9% 4.5 周环比: +0.1% 0 3.5 2.5 5 1.5 0.5 -5 焦煤 300 12月19日-23日 +30.4% 12月26日-30日 25 400 动力煤（5500卡），右轴 % 年同比: 700 500 900 水泥价格 % 35 1300 1100 32000 30000 图表 11: 上周动力煤价格进一步下跌，焦煤价格持平 12月19日-23日 42000 36000 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 12月26日-30日 年同比: +72.9% 周环比: -2.1% 年同比: +171.7% 0 周环比: 44000 38000 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 元/吨 1900 48000 46000 1000 -6 元/吨 50000 40000 1300 -4 周环比增速，右轴 2800 年同比: 周环比: 年同比: 周环比: 1600 -2 -10 铜 1900 0 -5 3100 12月19日-23日 2200 2 0 12月26日-30日 2500 4 5 大宗商品期货价格 元/吨 12 12月26日-30日 15 图表 10: 上周螺纹钢价格继续回落，铜价微升 -0.5 300 -15 年同比 200 周环比，右轴 -25 资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 -1.5 -2.5 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 13: 上周波罗的海干散货指数因圣诞假期暂停更新 3000 12月12日-16日 12月19日-23日 2500 波罗的海干散货指数 年同比: 周环比: +98.3% +114.9% -1.9% -15.7% 2000 1500 1000 500 0 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 三、 每周金融市场动向 图表 14: 上周国债收益率明显回落 % 年利率 图表 15: AAA 级企业债收益率曲线也明显下行… 国债收益率曲线 基点 10 一周内收益率变动，右轴 3.642 3.6 企业债收益率：AAA级 (2016年12月30日） % 年利率 4.5 4.0 4.4 4.33 债券收益率 3.470 4.3 3.2 3.025 0 4.2 2016年12月30日 2.840 2.8 2.700 2.700 -5 4.1 2016年12月23日 4.0 2.4 3.93 3.9 -10 3.96 3.89 -15 3.8 2.0 0 5 10 15 20 25 1 30 35 债券期限（年） 3 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 16: …AA 级企业债收益率亦是如此 图表 17: 上周信用利差小幅收窄 公司债收益率：AA级（2016年12月30日） 基点 一周内收益率变动，右轴 5.02 债券收益率 5.0 % 10 信用利差：AA-AAA级企业债收益率 1.9 1.7 5 1.5 0 1.3 4.8 -5 1.1 4.63 4.6 4.49 0.9 -10 4.53 0.7 -15 0.5 4.4 -20 4.2 0.3 -25 1 3 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 5 -20 10 债券期限（年） 5 资料来源：CEIC，中金公司研究部 % 年利率 5.2 5 10 债券期限（年） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1年期 3年期 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 18: 上周适逢圣诞假期，人民币交易较为清淡 50 十亿美元 12月26日-30日 45 40 35 在岸即期市场周日均成交量 本周日均成交量 310亿美元 月日均成交量 成交量周环比变化 -11.7% 30 成交量月环比变化（12月至今） +10.4% 25 20 15 10 5 0 资料来源：CEIC，彭博资讯，中金公司研究部 图表 19: 受年底 MPA 考核影响，上周短端市场利率上行，流动性偏紧 代表性利率（2016年12月30日） 7天回购 利率 3个月 SHIBOR 1年期国 10年期国 1年期国开 10年期国开 余额宝 收益率 债收益率 债收益率 债收益率 债收益率 理财产品预期 收益率 2005年5月平均 1.10 n.a. 2.18 3.95 2.41 3.98 n.a. n.a. 2009年1月平均 0.90 1.51 1.10 2.91 1.26 3.30 n.a. n.a. 1年前 2.62 3.09 2.30 2.84 2.40 3.13 2.71 4.55 2015年3月1日 4.84 4.90 3.04 3.38 3.67 3.66 4.48 5.41 1个月前 2.73 3.07 2.36 3.02 2.78 3.36 2.53 3.91 1周前 2.58 3.23 2.86 3.20 3.47 3.77 2.94 4.03 当前 3.01 3.27 2.70 3.04 3.18 3.68 3.23 4.12 资料来源：CEIC，万得资讯，中金公司研究部 四、 货币和财政政策高频风向标 图表 20: MPA 考核前，银行间回购利率明显攀升，短期 流动性趋紧 图表 21: 上周央行净回笼流动性 2450 亿元 1,500 央行逆回购利率，7天 12 银行间质押回购利率，7天 7天质 12月26日-30日 押回购 +44个基点 利率， 12月19日-23日 1,000 -110个基点 投放流动性 流动性到期 净投放，右轴 1,200 净投放 11月: 5890亿元 12月至今： 4565亿元 周变动 10 十亿元 央行流动性投放及回笼* 十亿元 %, 年利率 14 500 8 0 1,000 下周逆 回购到 期数量 -7450亿元 6 600 400 200 0 -200 -500 4 -2450亿元 -400 -600 -1,000 2 0 2013-01-01 800 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 * 央行的货币政策工具包括公开市场操作（逆回购），常备借贷便利（SLF），中期借贷便利（MLF）， 抵押补充贷款，短期流动性调节工具及国库现金招标 资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 -800 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 22: 上周人民币对美元及一篮子货币基本持平 2014年12月31日=100 美元/人民币 6.2 12月26日-30日 105 450 400 12月19日-23日 周环比 -0.3% +0.1% 6.3 美元/人民币 周环比 -0.0% +0.1% 6.4 CFETS 103 图表 23:今年的地方债发行已结束 350 往下为人民币贬值 99 95 6.8 美元/人民币即期汇率，右轴 6.9 93 2016年10月 净发行量: 4357亿元 其中臵换: 4634亿元 未披露臵换/新增 2016年11月 净发行量: 3671亿元 其中臵换: 3388亿元 200 6.6 CFETS篮子 2016年9月 净发行量: 2475亿元 其中臵换: 2635亿元 新增 250 150 100 6.7 97 臵换 300 6.5 101 地方债净发行量 十亿元 50 0 -50 7.0 资料来源：CEIC，彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：中国债券信息网，中金公司研究部 图表 24: 上周债券净发行额仍然维持较低水平 债券净融资量 亿元 7000 6000 国债 地方政府债 政策性银行债 城投债 企业债 公司债 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2016年12月至今 净发行量:1023亿元 其中臵换:1005亿元 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 25: 主要宏观经济指标及预测 月度 经济增长 GDP GDP GDP 2016/1 2016/2 2016/3 2016/4 2016/5 2016/6 2016/7 2016/8 2016/9 2016/10 2016/11 2015 2016E 2017E 2018E 当期 同比 季调环比 亿元 % % - - 160,710 6.7 1.2 - - 179,927 6.7 1.9 - - 189,334 6.7 1.8 - - 685,506 6.9 - 6.7 6.7 6.7 名 义 GDP 名义GDP GDP平减指数 同比 同比 % % - - 7.1 0.4 - - 7.3 0.6 - - 7.8 1.0 - - 6.4 -0.5 8.0 1.2 9.3 2.5 9.2 2.4 经济增长贡献 最终消费支出 资本形成总额 货物和服务净出口 累计 累计 累计 百分点 百分点 百分点 - - 5.6 2.5 -1.4 - - 4.9 2.5 -0.7 - - 4.8 2.5 -0.5 - - 4.1 2.9 -0.1 通货膨胀 CPI 食品CPI 非食品CPI PPI 同比 同比 同比 同比 % % % % 1.8 4.1 1.2 -5.3 2.3 7.3 1.0 -4.9 2.3 7.6 1.0 -4.3 2.3 7.4 1.1 -3.4 2.0 5.9 1.1 -2.8 1.9 4.6 1.2 -2.6 1.8 3.3 1.4 -1.7 1.3 1.3 1.4 -0.8 1.9 3.2 1.6 0.1 2.1 3.7 1.7 1.2 2.3 4.0 1.8 3.3 1.4 2.3 1.0 -5.2 2.0 2.5 2.4 -1.4 3.6 3.1 PMI PMI 汇丰PMI 指数 指数 % % 49.4 48.4 49.0 48.0 50.2 49.7 50.1 49.4 50.1 49.2 50.0 48.6 49.9 50.6 50.4 50.0 50.4 50.1 51.2 51.2 51.7 50.9 - 工业 工业增加值 工业增加值 同比 季调环比 % % 0.45 5.4 0.43 6.8 0.64 6.0 0.44 6.0 0.45 6.2 0.50 6.0 0.51 6.3 0.53 6.1 0.46 6.1 0.50 6.2 0.51 6.1 - 6.0 6.0 6.0 工业企业利润 利润总额 累计同比 % - 4.8 7.4 6.5 6.4 6.2 6.9 8.4 8.4 8.6 9.4 -2.3 零售 社会消费品零售 社会消费品零售 同比 季调环比 % % 0.74 10.2 0.73 10.5 0.83 10.1 0.80 10.0 0.74 10.6 0.90 10.2 0.74 10.6 0.93 10.7 0.87 10.0 0.75 10.8 0.97 10.7 - 10.5 11.5 11.3 投资 固定资产投资 制造业 基础设施 房地产开发投资 固定资产投资 累计同比 累计同比 累计同比 累计同比 季调环比 % % % % % 0.74 10.2 7.5 15.7 3.0 0.62 10.7 6.4 19.2 6.2 0.79 10.5 6.0 19.7 7.2 0.57 9.6 4.6 19.8 7.0 0.59 9.0 3.3 20.3 6.1 0.62 8.1 3.0 18.7 5.3 0.52 8.1 2.8 18.3 5.4 0.59 8.2 3.1 17.9 5.8 0.56 8.3 3.1 17.6 6.6 0.55 8.3 3.6 17.2 6.5 0.54 10.0 8.1 17.3 1.0 - 8.4 10.4 9.2 房地产 商品房销售额 商品房销售面积 新开工面积 施工面积 累计同比 累计同比 累计同比 累计同比 % % % % - 43.6 28.2 13.7 5.9 54.1 33.1 19.2 5.8 55.9 36.5 21.4 5.8 50.7 33.2 18.3 5.6 42.1 27.9 14.9 5.0 39.8 26.4 13.7 4.8 38.7 25.5 12.2 4.6 41.3 26.9 6.8 3.2 41.2 26.8 8.1 3.3 37.5 24.3 7.6 2.9 14.4 6.5 -14.0 1.3 同比 同比 当期 当期 % % 亿美元 亿美元 -11.4 -19.0 598 120 -25.3 -13.8 299 179 11.5 -7.6 266 102 -1.8 -10.9 423 200 -4.1 -0.4 468 134 -4.9 -8.4 472 153 -5.4 -12.5 500 139 -2.8 1.5 518 153 -10.0 -1.9 420 162 -7.3 -1.4 491 117 0.1 6.7 446 157 -2.9 -14.2 5,930 1,263 -5.8 -6.0 5,634 4.0 6.3 5,496 6.2 7.3 5,651 当期 比GDP 当期 期末 增量 亿美元 % 亿美元 亿美元 亿美元 - - 393 - - 641 - - 712 32,309 -995 32,023 -286 -1,234 32,126 103 32,197 71 31,917 -279 -488 32,052 134 32,011 -41 31,852 -159 -2,075 31,664 -188 31,207 -457 30,516 -691 2,932 2.8 -5,041 33,304 -5,127 财政 财政收入 财政支出 财政收支差额 同比 同比 金额 % % 亿元 - 6.5 12.2 6,215 7.7 20.3 -5,277 15.0 4.6 2,414 7.7 17.8 0 1.9 20.3 -7,003 3.7 0.3 2,002 2.3 10.5 -4,293 3.0 11.4 -8,614 6.4 -12.4 3,540 3.6 12.4 -6,573 8.4 15.8 -23,551 货币信贷 M2 M1 M0 新增存款 新增贷款 社会融资总量 新增财政存款 央行外汇资产 同比 同比 同比 增量 增量 增量 增量 增量 % % % 亿元 亿元 亿元 亿元 亿元 14.0 18.6 15.1 20,400 25,100 34,758 5,119 -6,445 13.3 17.4 -4.8 8,467 7,266 8,312 -1,690 -2,279 13.4 22.1 4.4 25,200 13,700 23,931 -1,739 -1,448 12.8 22.9 6.0 8,323 5,556 7,809 9,318 -544 11.8 23.7 6.3 18,300 9,855 6,770 1,619 -537 11.8 24.6 7.2 24,600 13,800 16,479 -3,295 -977 10.2 25.4 7.2 5,071 4,636 4,791 4,882 -1,905 11.4 25.3 7.4 17,800 9,487 14,605 -1,809 -1,919 11.5 24.7 6.6 -6 12,200 17,115 -3,986 -3,375 11.6 23.9 7.2 12,100 6,513 8,963 6,821 -2,679 11.4 22.7 7.6 6,875 7,946 17,366 -2,876 -3,827 13.3 15.2 4.9 149,700 117,200 154,086 -914 -22,144 11.5 11.7 11.7 122,000 139,000 154,000 利率和准备金率 1年期存款利率 1年期贷款利率 法定存款准备金率 期末 期末 期末 % % % 1.50 4.35 17.5 1.50 4.35 17.5 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.5 1.50 4.35 17.0 1.50 4.35 17.0 汇率 人民币汇率中间价 人民币即期汇率 名义有效汇率 实际有效汇率 期末 期末 当期 当期 元/美元 元/美元 2010=100 2010=100 6.55 6.58 124.9 129.8 6.55 6.55 123.9 130.8 6.46 6.45 123.0 128.6 6.46 6.47 121.3 126.2 6.58 6.59 121.1 125.1 6.63 6.65 119.5 123.0 6.65 6.64 117.9 121.7 6.69 6.68 117.1 120.8 6.68 6.67 117.0 121.2 6.76 6.78 117.2 121.1 6.89 6.89 117.6 121.7 6.49 6.49 - 6.98 7.18 对外贸易和投资 出口 进口 贸易盈余 FDI 国际收支 经常账户差额 资本和金融账户差额 外汇储备余额 资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050